張桔

Wind顯示，如果將AC類份額分開統(tǒng)計(jì)，目前內(nèi)地公募中含有“國(guó)企改革”字眼的產(chǎn)品大約有20只，這其中不僅有主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品，也有被動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品，但各只產(chǎn)品發(fā)展情況并不相同，僅以今年表現(xiàn)情況看，業(yè)績(jī)的兩極分化頗為明顯。

截至11月30日收盤，2022年在這一陣營(yíng)中表現(xiàn)居首的是黑馬基金英大國(guó)企改革，該基金實(shí)現(xiàn)的凈值增長(zhǎng)率約為30.3%，在同類的729只基金中排在第一位。從業(yè)績(jī)暫時(shí)墊底的基金看，目前招商和長(zhǎng)盛的兩只主動(dòng)型基金凈值回撤均達(dá)到30%一線。而如果將篩選范圍擴(kuò)大，再將名稱中帶有“改革紅利”字眼的產(chǎn)品納入其中，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)又可以將8只基金加入進(jìn)來(lái)。

接受《紅周刊》采訪時(shí)，上海某券商基金分析師李夢(mèng)一表示，主動(dòng)管理型國(guó)企改革主題大多規(guī)模不大，其運(yùn)作更多還是希望通過基金經(jīng)理的主動(dòng)操作獲得超額收益，并非涉及到國(guó)企改革相關(guān)的公司治理。這也導(dǎo)致了各家國(guó)企改革基金的投資風(fēng)格不一，長(zhǎng)城改革紅利、華夏國(guó)企改革、招商國(guó)企改革偏向成長(zhǎng)板塊，易方達(dá)國(guó)企改革、銀華混改紅利、博時(shí)國(guó)企改革主題、東吳國(guó)企改革則偏向消費(fèi)板塊。需要注意的是，建信改革紅利、華夏國(guó)企改革等基金歷史持倉(cāng)中，國(guó)有企業(yè)比例較低，存在和主題風(fēng)格漂移的情況，在進(jìn)行主題投資時(shí)需要格外注意。

在三季報(bào)中，黑馬英大國(guó)企改革的基金經(jīng)理指出：“三季度，基金管理的主要策略是自下而上篩選國(guó)企改革主題下因資本周期底部擴(kuò)張推動(dòng)企業(yè)盈利出現(xiàn)較大好轉(zhuǎn)的品種、短期政策對(duì)沖受益品種以及疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)受益的品種等。對(duì)于上游能源材料品種的配置繼續(xù)保持關(guān)注，并逐步增加中下游業(yè)績(jī)改善、價(jià)值低估的優(yōu)勢(shì)品種的布局?！?/p>

內(nèi)地最早的一只國(guó)企改革主題基金成立于2014年12月16日，是中融國(guó)企改革，而一天之后富國(guó)國(guó)企改革也宣告成立，陣營(yíng)中最晚成立的產(chǎn)品則是英大國(guó)企改革，該基金成立于2018年的11月22日。

再?gòu)淖钚氯径饶┑墓芾硪?guī)模來(lái)看，其中規(guī)模最大的是富國(guó)國(guó)企改革，產(chǎn)品兩類份額的合計(jì)規(guī)模約為26.05億元。規(guī)模最小的則是東吳國(guó)企改革，產(chǎn)品兩類份額的合計(jì)規(guī)模則是僅約為0.30億元。當(dāng)然規(guī)模的懸殊背后與業(yè)績(jī)的分化直接相關(guān)，以較能反映長(zhǎng)跑水平的年化收益來(lái)衡量，僅比較A類份額，東吳國(guó)企改革最新年化收益約為-3.97%，這在791只同類基金中排在第774位。而富國(guó)國(guó)企改革的最新年化收益約為1.79%，明顯比東吳國(guó)企改革勝出一籌，而成立時(shí)間最久的中融國(guó)企改革最新年化收益約為6.99%。

從目前這一陣營(yíng)長(zhǎng)跑實(shí)力看，表現(xiàn)最為出色的當(dāng)數(shù)去年一舉成名的韓創(chuàng)管理的大成國(guó)企改革。對(duì)比來(lái)看，作為第三任基金經(jīng)理，韓創(chuàng)自去年1月接手產(chǎn)品以來(lái)，迄今所取得的任職總回報(bào)約為53.29%。而首發(fā)基金經(jīng)理之一的張燁，在任職大約3年零8個(gè)月的時(shí)間中取得的任職總回報(bào)約為125.4%。不過，韓創(chuàng)目前的年化回報(bào)26.16%已經(jīng)超過了張燁當(dāng)初的24.82%。

而從大成國(guó)企改革的分年度業(yè)績(jī)來(lái)看，表現(xiàn)最為出色的年份恰好就是2021年，韓創(chuàng)管理該基金實(shí)現(xiàn)的凈值增長(zhǎng)率約為94.76%，排在同類基金超2000只基金中的第三位。從近四份基金季報(bào)的十大重倉(cāng)股來(lái)看，他的重倉(cāng)標(biāo)的呈現(xiàn)出其一貫的重視周期股的特色，很多標(biāo)的是其長(zhǎng)期青睞的籌碼，比如賽輪輪胎，該股近四次占比均突破8%，特別是連續(xù)三次排在了十大重倉(cāng)的首位。同時(shí)，他對(duì)于看好的標(biāo)的股敢于一路加倉(cāng)，比如對(duì)于赤峰黃金，去年四季度時(shí)其還未在十大重倉(cāng)中現(xiàn)身，今年一季度新進(jìn)重倉(cāng)約為488.88萬(wàn)股，而二季度時(shí)加倉(cāng)達(dá)到了550.35萬(wàn)股，三季度時(shí)進(jìn)一步加倉(cāng)至806.07萬(wàn)股，公司也升至十大重倉(cāng)股首位。

對(duì)該基金，李夢(mèng)一分析：“大成國(guó)企改革是成立以來(lái)運(yùn)作比較成功的一只，業(yè)績(jī)爆發(fā)階段經(jīng)歷了兩任基金經(jīng)理，在2019年至2020年，食品飲料行業(yè)占比在30%以上，在韓創(chuàng)上任后基金開始低配食品飲料并高配化工、建筑材料和有色金屬，在相關(guān)行業(yè)的個(gè)股配置方面，基金從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和行業(yè)比較兩方面出發(fā)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)主要關(guān)注跟新能源相關(guān)的高景氣行業(yè)，市場(chǎng)對(duì)這類行業(yè)的關(guān)注度比較高，識(shí)別起來(lái)也相對(duì)容易，行業(yè)比較的指導(dǎo)思想是均值回歸，通過縱向和橫向?qū)Ρ炔煌袠I(yè)的盈利水平及其所處位置，致力于尋找出盈利能力可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)或持續(xù)提升的行業(yè)，基金重倉(cāng)并獲得超額收益的賽輪輪胎、廣匯能源均屬于此類?！?/p>

有趣的是，在大約20只公募產(chǎn)品中，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)其中只有兩只指數(shù)型基金產(chǎn)品（富國(guó)國(guó)企改是轉(zhuǎn)型而來(lái)的產(chǎn)品），老的指基也就是易方達(dá)中證國(guó)有企業(yè)改革，該基金最早成立于2015年的6月15日，在去年的7月19日又增加了產(chǎn)品的C類份額。該基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是95%的中證國(guó)有企業(yè)改革指數(shù)收益率加上5%的稅后同期銀行活期存款利率。

而該基金的現(xiàn)任基金經(jīng)理是林偉斌和宋釗賢兩人，另此前的兩任基金經(jīng)理?xiàng)羁『陀嗪Ｑ嘁灿羞^合作管理的時(shí)間，考慮到三季度末該基金兩類份額合計(jì)的規(guī)模并不大，因此從一個(gè)側(cè)面也證明了公司還是對(duì)該基金給予了足夠重視。目前從年化收益來(lái)看，該基金還是排在了同類產(chǎn)品的前二分之一行列。

接受《紅周刊》采訪時(shí)，愛方財(cái)富基金分析師程亮亮分析，這一陣營(yíng)中，東吳國(guó)企改革A做得比較差，該基金自2019年前持有白馬，2019年持有中字頭基建行業(yè)股票，2019年底開始持有上游資源，2020年軟件半導(dǎo)體，2021年銀行白酒，2022年全倉(cāng)白酒，似乎總是踏不準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏！

那么，占據(jù)大頭的還是主動(dòng)權(quán)益類的國(guó)企改革主題基金，在這些產(chǎn)品中不乏成立多年的老基金，歷經(jīng)歲月的洗禮，如今歷久彌新。在這一陣營(yíng)中今年表現(xiàn)最好的是英大國(guó)企改革和交銀國(guó)企改革，2022年兩只產(chǎn)品到目前都實(shí)現(xiàn)了正收益。

先看交銀國(guó)企改革，現(xiàn)任基金經(jīng)理沈楠雖然并非交銀三劍客之一，但包括郭斐也是同一批成名的基金經(jīng)理。作為該基金2015年至今惟一的一任基金經(jīng)理，迄今他的任職總回報(bào)達(dá)到了116.65%，產(chǎn)品的年化收益約為10.89%，排在了同類518只基金中的第36位。實(shí)際上今年到目前的單年成績(jī)，也是該基金歷年最好的年度表現(xiàn)。

具體看該基金今年前三個(gè)季度的調(diào)倉(cāng)，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理對(duì)于十大重倉(cāng)的調(diào)換比例較大，能夠連續(xù)三季都入選的公司僅僅包括了洋河股份、長(zhǎng)春高新、平安銀行，而且沈楠整體對(duì)十只股票配比均不高，這直觀體現(xiàn)在第一重倉(cāng)的占比不高上，第二季度的頭號(hào)重倉(cāng)股平安銀行彼時(shí)占比達(dá)到了5.27%，這已經(jīng)是今年最高的單一標(biāo)的紀(jì)錄了。

不過在基金三季報(bào)中還是有看似矛盾的地方，一方面他表達(dá)了對(duì)國(guó)企改革的看好：“今年是國(guó)企改革三年行動(dòng)計(jì)劃的最后一年，同時(shí)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力較大以及國(guó)外局勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜的大背景下，國(guó)有資本持續(xù)扮演重要的角色，一方面是在產(chǎn)業(yè)的新老交替中承擔(dān)重要責(zé)任，另一方面是企業(yè)通過改革進(jìn)一步釋放發(fā)展?jié)摿?，因而?duì)國(guó)資國(guó)企改革領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)我們始終保持樂觀?！?/p>

但另一方面，他也表示：“報(bào)告期內(nèi)，本基金增配了消費(fèi)復(fù)蘇標(biāo)的的配置，行業(yè)配置上主要集中高端先進(jìn)制造、交通運(yùn)輸、計(jì)算機(jī)傳媒、食品飲料、醫(yī)藥以及部分金融地產(chǎn)。”從字面意思理解，似乎基金經(jīng)理還是表示了適度的風(fēng)格漂移。而從產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)來(lái)看，該基金設(shè)定為60%的滬深300指數(shù)收益率加上40%的中證綜合債券指數(shù)，也沒有特定對(duì)標(biāo)國(guó)企改革的相關(guān)指數(shù)。

一位不愿具名的基金分析師指出，一些長(zhǎng)期持有國(guó)企的主題基金策略可能與ETF較為相似，相信未來(lái)隨著國(guó)企改革推進(jìn)，這些優(yōu)質(zhì)國(guó)企的運(yùn)營(yíng)效率和治理會(huì)得到持續(xù)改善，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值也會(huì)加速提升。選擇最具稟賦的國(guó)企并長(zhǎng)期集中持有，例如食品飲料、金融、高端制造等領(lǐng)域的茅臺(tái)、興業(yè)銀行、海康威視等個(gè)股。而交銀國(guó)企改革在一部分長(zhǎng)期國(guó)企底倉(cāng)外，也根據(jù)產(chǎn)業(yè)重組等事件驅(qū)動(dòng)信息，階段性地布局浪潮信息、國(guó)網(wǎng)信通等個(gè)股。

對(duì)比來(lái)分析今年的大黑馬英大國(guó)企改革，這只2018年11月成立的產(chǎn)品似乎更為文題相符，其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)設(shè)定的是80%的中證國(guó)企改革指數(shù)收益率加上20%的中證全債指數(shù)收益率，再加之該基金是這一陣營(yíng)中少有的股票型基金，因此好業(yè)績(jī)引發(fā)好奇不足為奇。

從基金的歷任基金經(jīng)理來(lái)看，除了首任基金經(jīng)理袁忠偉管理了大約1年時(shí)間外，目前管理產(chǎn)品時(shí)間最長(zhǎng)的是女將張媛，她從2019年3月上任一直管理到現(xiàn)在，該產(chǎn)品于去年8月加入湯戈一同管理。分析今年產(chǎn)品能夠一飛沖天的原因，一方面可能和產(chǎn)品規(guī)模較為袖珍，利于在結(jié)構(gòu)市快速輪動(dòng)的行情中船小好掉頭。另一方面也和基金從去年就開始重倉(cāng)煤炭能源類股票有直接關(guān)系。

而這樣的思路在今年得以延續(xù)，比如一季報(bào)的十大重倉(cāng)股中排在前三的是陜西煤業(yè)、平煤股份、兗礦能源，同時(shí)中國(guó)石油、中國(guó)石化兩大石油股也攜手入圍。同時(shí)，能夠連續(xù)三個(gè)季度上榜的重倉(cāng)股包括了中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、廣匯能源，無(wú)一例外也都是來(lái)自于煤炭能源領(lǐng)域的公司。當(dāng)然，前兩季相對(duì)集中的思路在第三季度得以修正。基金經(jīng)理在第三季加入了上海家化、伊力特、東阿阿膠、貴州茅臺(tái)等大消費(fèi)類的公司。

另從基金經(jīng)理的季報(bào)總結(jié)來(lái)看，似乎一度的風(fēng)格偏離得到了修正。基金三季報(bào)表示：“報(bào)告期內(nèi)，基金股票投資比例中樞在90%左右，選股主線為高質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)+國(guó)企改革紅利。同時(shí)未來(lái)主題投資所聚焦的結(jié)構(gòu)性主線中就包括國(guó)企改革主題中短期因疫情修復(fù)受益的下游品種?！?/p>

冰火兩重天，在這一陣營(yíng)中也有表現(xiàn)不佳的產(chǎn)品，比如2015年年中成立的長(zhǎng)盛國(guó)企改革目前今年的凈值下跌約為30.94%，而同年同月成立的招商國(guó)企改革今年的凈值下跌約為34.35%，目前板塊暫居首尾的產(chǎn)品業(yè)績(jī)差已經(jīng)超過了60%。

接受《紅周刊》采訪時(shí)，程亮亮表示：“國(guó)企改革基金如果不漂移，長(zhǎng)期大概率跑輸指數(shù)，在2018年之前的較長(zhǎng)時(shí)間，國(guó)企權(quán)益回報(bào)長(zhǎng)期弱于民企。不過證券市場(chǎng)國(guó)企質(zhì)地發(fā)生變化，帶來(lái)估值體系變化，首先由于近年經(jīng)濟(jì)快速下滑，國(guó)企抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，國(guó)企變好，民企變差已經(jīng)發(fā)生了，這是市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變最核心的邏輯；國(guó)企內(nèi)部像電信運(yùn)營(yíng)商等，便宜之外，基本面邊際變好顯著。其次，由于市場(chǎng)下跌，資金尋求安全邊際，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變，價(jià)值股相對(duì)抗跌，估值體系發(fā)生變化?！?/p>

頗為有趣的是，在內(nèi)地公募基金中，與這一主題相關(guān)的不僅有國(guó)企改革概念，同時(shí)還有改革紅利概念的大約十只產(chǎn)品?！都t周刊》利用Wind統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，這其中的基金包括了建信改革紅利、易方達(dá)改革紅利、鵬華改革紅利、長(zhǎng)城改革紅利、中加改革紅利、金鷹改革紅利、太平改革紅利、長(zhǎng)信改革紅利，現(xiàn)任的基金經(jīng)理中也包括了陶燦、韓廣哲、陳皓等公募名將。

同樣，這批大多成立于2015年的產(chǎn)品如今的規(guī)模也是天壤之別，從9月30日時(shí)的規(guī)模來(lái)看，韓廣哲和陳皓管理的產(chǎn)品匹馬領(lǐng)先，兩人產(chǎn)品的規(guī)模逼近30億元一線。對(duì)比來(lái)看，中加改革紅利和長(zhǎng)信改革紅利的規(guī)模同時(shí)間段已經(jīng)超級(jí)袖珍，兩者均低于0.5億元。

但值得關(guān)注的是，目前在2022年業(yè)績(jī)領(lǐng)先的既包括了規(guī)模突出的易方達(dá)改革紅利，也包括了規(guī)模相對(duì)落后的長(zhǎng)信改革紅利。從易方達(dá)改革紅利的情況看，實(shí)際上基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)對(duì)標(biāo)的是滬深300指數(shù)收益率。而去年晨星獎(jiǎng)得主陳皓還是保持了一貫均衡的傳統(tǒng)，整體對(duì)于價(jià)值和成長(zhǎng)保持了相對(duì)均衡的配置，而這種均衡體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

以公募基金三季報(bào)為例，第一重倉(cāng)股的被持倉(cāng)比例從一季度時(shí)的9.09%降低到了5.40%，第一重倉(cāng)比第十重倉(cāng)洋河股份的2.25%僅高出大約3個(gè)百分點(diǎn)。而且，重倉(cāng)股中不僅有比亞迪、寧德時(shí)代、天齊鋰業(yè)這樣的科技成長(zhǎng)賽道龍頭股，而且也有貴州茅臺(tái)、洋河股份這樣的價(jià)值龍頭股位列其中。

當(dāng)然，陳皓在季報(bào)總結(jié)中也比較坦承：“由于中期投資方向尚未清晰，本基金仍然維持相對(duì)均衡的行業(yè)配置和自下而上精選個(gè)股相結(jié)合的投資策略，三季度積極把握了儲(chǔ)能、軍工、消費(fèi)等細(xì)分子行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?！薄氨M管前途光明，但我們始終不忘道路的曲折，面對(duì)百年未有之大變局，當(dāng)下的投資也需要比以往更多的耐心、細(xì)心和恒心，或許只有戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)都不犯大錯(cuò)的投資人，最終才能獲得我們想要的結(jié)果?！标愷┤缡潜硎?。

對(duì)比來(lái)看，長(zhǎng)信改革紅利或許因規(guī)模迷你袖珍而更為思路明確，也就是重倉(cāng)布局能夠坐享改革紅利的軍工類上市公司。比如9月30日時(shí)的公募基金三季報(bào)中，前三大重倉(cāng)股航發(fā)動(dòng)力、中航西飛、派克新材的占比都超過了8%，它們都屬于軍工賽道的龍頭品種。而從第四到第十大重倉(cāng)股來(lái)看，具體包括紫光國(guó)微、中航重機(jī)、新雷能、中航沈飛、中航光電、菲利華、光威復(fù)材等也是軍工行業(yè)下屬賽道中的佼佼者。此外，從今年一二季度被重倉(cāng)但第三季度掉出前十的公司來(lái)看，其實(shí)也都是來(lái)自于軍工板塊的上市公司。

而基金季報(bào)中也印證了這樣的投資思路，基金經(jīng)理表示：“報(bào)告期內(nèi)，本基金維持了較高倉(cāng)位水平運(yùn)作。其間軍工行業(yè)整體因?yàn)槌砷L(zhǎng)股的回撤也產(chǎn)生了一些下跌，但整體來(lái)看行業(yè)是屬于具有高度計(jì)劃性的景氣行業(yè)，一到兩個(gè)季度交付節(jié)奏的改變不影響行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯。我們堅(jiān)持優(yōu)選了發(fā)動(dòng)機(jī)、軍用新材料、軍用國(guó)產(chǎn)替代和國(guó)企改革等標(biāo)的進(jìn)行了重點(diǎn)配置?！?/p>

另在這一陣營(yíng)中，今年表現(xiàn)最差的則是中加改革紅利，同一時(shí)間段年內(nèi)凈值下跌35.32%。（文章所提股票僅為舉例，不作為買入推薦）