宋 寒 亮

(1.海南師范大學(xué) 法學(xué)院，海南 ?？?571158；2.華東政法大學(xué) 博士后科研流動(dòng)站，上海 200042)

一、問題的提出

金融風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)主體面臨的最大難題，也是金融法律規(guī)制實(shí)踐中的最大難題。自互聯(lián)網(wǎng)金融模式誕生以來，金融風(fēng)險(xiǎn)就像是“影子”一樣始終與之伴隨，且隨著其“本體”的發(fā)展壯大而不斷衍變?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新性決定了其風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性和特殊性，若得不到有效防控，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)不僅會(huì)對(duì)其本行業(yè)市場(chǎng)主體造成損害，甚至還可能蔓延至整個(gè)金融市場(chǎng)，形成難以控制的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

自2016年4月國務(wù)院辦公廳印發(fā)《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》至今已逾5年，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融各領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)整治工作取得了一定成效。這場(chǎng)“整治風(fēng)暴”在短期內(nèi)清理整頓了一批不合規(guī)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，有力地打擊了互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的違法違規(guī)經(jīng)營現(xiàn)象。但風(fēng)險(xiǎn)整治工作畢竟是一種國家強(qiáng)制力主導(dǎo)的、短期的、階段性的金融治理活動(dòng)，其倉促性、被動(dòng)性、易反彈性等特點(diǎn)[1]，必然使監(jiān)管績(jī)效、特別是長(zhǎng)期效果大打折扣。

2020年2月21日，中國人民銀行召開2020年金融市場(chǎng)工作電視電話會(huì)議，要求“多措并舉，徹底化解互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)，建立完善互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管長(zhǎng)效機(jī)制”[2]；4月24日，互聯(lián)網(wǎng)金融和網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作電視電話會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“進(jìn)一步加快建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管長(zhǎng)效機(jī)制，真正做到能夠從源頭上防范和化解互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)”[3]。由此可見，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)有決心和信心防范和化解互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)。2020年底，《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見稿)》起草和“螞蟻金融”被暫緩上市、約談?wù)?，讓理論界和業(yè)界看到了我國金融監(jiān)管部門對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)防控和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范的堅(jiān)決態(tài)度。如何避免再一次掀起“運(yùn)動(dòng)式執(zhí)法”的短效金融整治活動(dòng)、真正實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融的長(zhǎng)效監(jiān)管？怎樣實(shí)現(xiàn)化解互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管目標(biāo)、避免出現(xiàn)消滅互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的監(jiān)管效應(yīng)？這不僅是開展新一輪互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)治理工作需考慮的首要問題，也是關(guān)乎我國互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)健康發(fā)展的關(guān)鍵問題。因此，我們應(yīng)在全面透析互聯(lián)網(wǎng)金融及其風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)的基礎(chǔ)上，選擇適合我國互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的監(jiān)管模式，圍繞構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管長(zhǎng)效機(jī)制的具體制度措施，在宏觀理念和微觀制度層面實(shí)現(xiàn)協(xié)同創(chuàng)新，推動(dòng)新常態(tài)下的我國互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)健康發(fā)展。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融背景下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)

在互聯(lián)網(wǎng)視閾下，金融風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為新的類型，也呈現(xiàn)出新的特性。風(fēng)險(xiǎn)傳播渠道的開放性與便捷性、風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散效果的廣泛性和迅捷性，都使得在互聯(lián)網(wǎng)金融背景下更容易產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2008年全球金融危機(jī)以來，“大而不倒”的系統(tǒng)性危機(jī)已備受關(guān)注；如今，互聯(lián)網(wǎng)金融又催生了兩個(gè)新的系統(tǒng)性金融危機(jī)的爆發(fā)因素——“太關(guān)聯(lián)而不倒”和“太迅捷而難防”。

1.太關(guān)聯(lián)而不倒

“大而不倒”(too big to fail)是對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)特性的理解，即防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵就是那些大型銀行等金融機(jī)構(gòu)的倒閉，其會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)體量和社會(huì)影響巨大，而產(chǎn)生對(duì)整個(gè)金融體系乃至市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重破壞的牽連效應(yīng)。為了避免這一系統(tǒng)性金融危機(jī)的出現(xiàn)，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及社會(huì)力量會(huì)傾全力去扶持面臨倒閉風(fēng)險(xiǎn)的大型金融機(jī)構(gòu)，且在必要時(shí)還會(huì)用公共資金去營救這些金融機(jī)構(gòu)[4]。然而，在互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代，那些小型但發(fā)展迅猛的金融企業(yè)可能會(huì)誘發(fā)比傳統(tǒng)大型金融機(jī)構(gòu)更大的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閺纳鐣?huì)網(wǎng)絡(luò)分析的觀點(diǎn)來看，互聯(lián)網(wǎng)金融使大量金融參與者和金融產(chǎn)品交叉混同共存于一個(gè)廣闊且充滿關(guān)聯(lián)的巨大網(wǎng)絡(luò)中[5]。就金融風(fēng)險(xiǎn)而言，由于傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的分業(yè)經(jīng)營、地域限制等因素，可將風(fēng)險(xiǎn)一定程度地控制在某一領(lǐng)域或某一區(qū)域，并存在遏制其進(jìn)一步傳播及擴(kuò)大的可能性；而在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，全球的互聯(lián)網(wǎng)金融乃至整個(gè)金融市場(chǎng)就像是一張巨大的“蜘蛛網(wǎng)”，任何一點(diǎn)觸動(dòng)都會(huì)引發(fā)整張網(wǎng)的動(dòng)蕩，無形的網(wǎng)絡(luò)突破了地域的限制，使金融風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散在這個(gè)網(wǎng)絡(luò)中顯得極為平常?；ヂ?lián)網(wǎng)是一把雙刃劍，它為人類獲取有益信息提供了前所未有的便利，但也為有害信息的擴(kuò)散創(chuàng)造了理想的環(huán)境[6]。在某一節(jié)點(diǎn)上的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)，會(huì)隨著在網(wǎng)絡(luò)上的蔓延而使危害性程度加大、危險(xiǎn)項(xiàng)數(shù)量倍增，在傳統(tǒng)金融環(huán)境中原本可控的風(fēng)險(xiǎn)因素卻在互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境中極可能引發(fā)嚴(yán)重的全球金融危機(jī)[7]。美聯(lián)儲(chǔ)主席本·柏南克(Ben Bernanke)將金融市場(chǎng)中這一新型問題概括為“太關(guān)聯(lián)而不倒”(too connected to fail)[8]。

與“大而不倒”不同的是，“太關(guān)聯(lián)而不倒”強(qiáng)調(diào)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的并非大型金融機(jī)構(gòu)，而往往是那些小型的金融市場(chǎng)主體。它們?cè)谡麄€(gè)金融體系中雖處于非重要地位，但由于它們所處的環(huán)境是一個(gè)過度關(guān)聯(lián)的網(wǎng)絡(luò)，在這一網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中的任何積極或消極影響都具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的效果?；ヂ?lián)網(wǎng)金融行業(yè)也會(huì)因?yàn)檎麄€(gè)系統(tǒng)的過度關(guān)聯(lián)而極易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，且隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，這種關(guān)聯(lián)會(huì)愈加復(fù)雜和多樣，每個(gè)節(jié)點(diǎn)上的金融市場(chǎng)主體也會(huì)對(duì)系統(tǒng)更加依賴。因此，在互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的背景下，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率會(huì)越來越大，而應(yīng)對(duì)和防范“太關(guān)聯(lián)而不倒”造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也將變得越來越具有挑戰(zhàn)性和緊迫性[9]。

2.太迅捷而難防

在互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)中，海量的數(shù)據(jù)和交易信息通過虛擬的網(wǎng)絡(luò)渠道極速傳播，大量金融資產(chǎn)在無形的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中完成交易。隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，傳播的速度和交易的數(shù)量倍增，資產(chǎn)流動(dòng)性也越來越強(qiáng)[10]。盡管互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展會(huì)大大提升金融交易的效率，但同時(shí)也會(huì)加速金融風(fēng)險(xiǎn)的形成與傳播。例如，僅因交易員一個(gè)小小的操作失誤，其危害卻會(huì)在網(wǎng)絡(luò)中迅速擴(kuò)散；且互聯(lián)網(wǎng)金融的運(yùn)營又高度依賴網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，而因操作失誤所導(dǎo)致的平臺(tái)系統(tǒng)癱瘓、客戶和交易信息泄露、資金被盜等一系列風(fēng)險(xiǎn)，最終可能以難以置信的速度蔓延至整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)。金融交易在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境中依賴自動(dòng)化而完成，可能在發(fā)現(xiàn)操作失誤之前，操作性風(fēng)險(xiǎn)就已經(jīng)發(fā)展成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，更遑論監(jiān)管部門采取措施控制和補(bǔ)救了[11]?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的新特性也會(huì)使金融風(fēng)險(xiǎn)更加可怕，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)形成的速度空前提升，以至于沒有時(shí)間去防范[12]。筆者將這一互聯(lián)網(wǎng)金融背景下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)概括為“太迅捷而難防”。

安全和效率的博弈，是資本市場(chǎng)中一個(gè)永恒的命題。人們都期待在金融發(fā)展的過程中能夠兼顧安全和效率，而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的基本前提是健全的制度和規(guī)范。然而，互聯(lián)網(wǎng)金融作為金融行業(yè)的新成員，至少在我國尚未形成較為完備的法律制度予以規(guī)制的情況下，金融市場(chǎng)主體過于強(qiáng)調(diào)和追求金融交易的效率，必然會(huì)導(dǎo)致在這場(chǎng)博弈中失去金融安全。由某一類金融風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)的金融危機(jī)，在傳統(tǒng)金融環(huán)境中尚有足夠的時(shí)間去發(fā)現(xiàn)和解決問題，但在互聯(lián)網(wǎng)金融背景下這一“蝴蝶效應(yīng)”將在短時(shí)間內(nèi)完成，人們?cè)谙硎芙鹑诟咝Ч麑?shí)的同時(shí)也因忽視金融安全而為自己設(shè)置了“安全隱患”[9]?？傊ヂ?lián)網(wǎng)金融在給投資者和金融機(jī)構(gòu)提供更豐富機(jī)會(huì)的同時(shí)，也極大地增加了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的加速發(fā)展，未來由“太迅捷而難防”造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)顯著增加，并且將更難以應(yīng)對(duì)。

三、我國互聯(lián)網(wǎng)金融穿透式監(jiān)管模式的選擇

化解金融風(fēng)險(xiǎn)需要先認(rèn)識(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)，而認(rèn)識(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)需要先認(rèn)識(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)的金融形態(tài)本身。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)屬性的準(zhǔn)確把握，是化解其金融風(fēng)險(xiǎn)的前提，也是對(duì)其進(jìn)行一切法律規(guī)制的基礎(chǔ)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)類型眾多且形式不斷創(chuàng)新，有些金融創(chuàng)新僅停留在組織形式和技術(shù)方法要素上，而有些金融創(chuàng)新卻是對(duì)金融功能要素的突破。因此，就整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)而言，其屬性具有多元化、易變性和復(fù)雜性的特點(diǎn)。監(jiān)管部門只有在金融風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知這一金融監(jiān)管的首要環(huán)節(jié)找準(zhǔn)定位，在此基礎(chǔ)上制定的風(fēng)險(xiǎn)防范措施才能真正做到有效、高效和長(zhǎng)效。

1.穿透式監(jiān)管模式的提出

根據(jù)2015年頒布的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》(簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》)的要求，我國對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的監(jiān)管比照傳統(tǒng)金融中類似業(yè)態(tài)的監(jiān)管，向不同的金融監(jiān)管部門落實(shí)了監(jiān)管分工職責(zé)：中國人民銀行負(fù)責(zé)監(jiān)管互聯(lián)網(wǎng)支付業(yè)務(wù)；銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)(包括P2P網(wǎng)絡(luò)借貸和網(wǎng)絡(luò)小額貸款)、互聯(lián)網(wǎng)信托業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)；證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)基金銷售業(yè)務(wù)；保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)[13]。然而，我國傳統(tǒng)的分業(yè)監(jiān)管模式對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的監(jiān)管實(shí)踐并不理想，此后幾年時(shí)間里由于監(jiān)管套利而滋生的金融風(fēng)險(xiǎn)事件不斷發(fā)生，再次引起監(jiān)管部門對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管模式的反思。

互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新具有多樣性和交叉性特點(diǎn)。一項(xiàng)金融創(chuàng)新可能會(huì)涉及多種金融業(yè)態(tài)、體現(xiàn)多種金融功能，傳統(tǒng)金融分業(yè)歸類監(jiān)管的模式，顯然不能完全適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新趨勢(shì)，極易導(dǎo)致監(jiān)管真空或監(jiān)管重疊[14]?；ヂ?lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新還具有靈活性和快捷性特點(diǎn)，而我國傳統(tǒng)金融監(jiān)管主要是采取事后監(jiān)管，這對(duì)于以創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)金融來說，很容易陷入“金融創(chuàng)新——針對(duì)性監(jiān)管——新一輪創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利——調(diào)整監(jiān)管機(jī)制”的治理循環(huán)[15]。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融具有去中心化的特點(diǎn)，而我國傳統(tǒng)金融監(jiān)管是以中心化的金融市場(chǎng)為監(jiān)管目標(biāo)，傳統(tǒng)金融監(jiān)管模式與互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新模式之間可能會(huì)存在制度性錯(cuò)配[16]。然而，開放的金融市場(chǎng)應(yīng)同時(shí)包括中心化金融和去中心化金融，且金融市場(chǎng)中的各類創(chuàng)新的出現(xiàn)將成為常態(tài)，對(duì)于不同金融業(yè)態(tài)雖有不同的監(jiān)管措施，但統(tǒng)籌金融市場(chǎng)的監(jiān)管理念和監(jiān)管模式，能夠適應(yīng)金融市場(chǎng)的多元發(fā)展和動(dòng)態(tài)變化，尋求鼓勵(lì)金融創(chuàng)新和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的平衡點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展和金融監(jiān)管的良性互動(dòng)。在此背景下，穿透式監(jiān)管模式應(yīng)運(yùn)而生。

穿透式監(jiān)管，是指金融監(jiān)管部門遵循“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則，通過金融產(chǎn)品的外在表象透視其金融業(yè)務(wù)和行為的內(nèi)在本質(zhì)，從而對(duì)金融市場(chǎng)中的主體業(yè)務(wù)和行為進(jìn)行有針對(duì)性監(jiān)管的金融監(jiān)管模式[17]。穿透式監(jiān)管具有防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避監(jiān)管盲區(qū)、適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營監(jiān)管需求等基本功能。我國首次提出采用穿透式監(jiān)管方法是在2016年4月的《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》中，2018年4月的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》又一次將穿透式監(jiān)管作為金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理監(jiān)管的原則。我國在金融法律規(guī)范中提出穿透式監(jiān)管，既是監(jiān)管部門監(jiān)管理念的轉(zhuǎn)變，也是對(duì)改革完善金融監(jiān)管框架改革的探索。有學(xué)者認(rèn)為，穿透式監(jiān)管的理論淵源來自功能監(jiān)管和行為監(jiān)管[18]。而事實(shí)上，前者與后二者雖在監(jiān)管措施方面有一定的交叉，但在監(jiān)管理念上卻有很大不同。穿透式監(jiān)管的核心理念是發(fā)現(xiàn)監(jiān)管對(duì)象的本質(zhì)，而非主要強(qiáng)調(diào)監(jiān)管手段的創(chuàng)新。因此，不應(yīng)將穿透式監(jiān)管的理論基礎(chǔ)簡(jiǎn)單地理解為功能監(jiān)管和行為監(jiān)管的融合或升級(jí)，否則會(huì)曲解其實(shí)質(zhì)從而導(dǎo)致其適用范圍的限縮。穿透式監(jiān)管關(guān)注的重心是“事實(shí)發(fā)現(xiàn)”而非具體監(jiān)管措施，所以在采用穿透式監(jiān)管理念的基礎(chǔ)上，可與機(jī)構(gòu)監(jiān)管、審慎監(jiān)管、功能監(jiān)管、行為監(jiān)管等監(jiān)管模式相配合，制定適合于互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)特性的監(jiān)管措施。誠然，運(yùn)用穿透式監(jiān)管透視互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的本質(zhì)，確實(shí)更適合與功能監(jiān)管和行為監(jiān)管相銜接，但也不排除其與我國現(xiàn)有的機(jī)構(gòu)監(jiān)管和審慎監(jiān)管共生的可能性。此外，功能監(jiān)管與行為監(jiān)管的監(jiān)管對(duì)象主要為金融機(jī)構(gòu)及其金融行為，而不包括金融機(jī)構(gòu)以外的市場(chǎng)主體和市場(chǎng)行為。而穿透式監(jiān)管不會(huì)局限于表面的金融關(guān)系要素，其會(huì)進(jìn)行主體穿透和產(chǎn)品穿透。主體穿透會(huì)涉及與該金融領(lǐng)域有關(guān)的所有參與市場(chǎng)的主體；產(chǎn)品穿透同樣也不限于穿透金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融產(chǎn)品，而是以該產(chǎn)品的性質(zhì)來界定其是否屬于應(yīng)被納入監(jiān)管范疇的金融產(chǎn)品[19]18?？傊┩甘奖O(jiān)管模式主要是在“事實(shí)發(fā)現(xiàn)”層面上的理念轉(zhuǎn)變，在落實(shí)監(jiān)管措施方面并非取代既有的監(jiān)管模式，各種模式的選擇和運(yùn)用具有一定的交叉。盡管“穿透”的理念與功能監(jiān)管和行為監(jiān)管的應(yīng)用更為契合，但功能監(jiān)管和行為監(jiān)管需借助穿透式監(jiān)管，而絕非被其取代。

2.穿透式監(jiān)管的理論基礎(chǔ)

穿透式監(jiān)管是監(jiān)管者發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)參與者的真實(shí)身份，識(shí)別隱藏在形式背后的實(shí)質(zhì)交易，再借助恰當(dāng)?shù)姆梢?guī)范和監(jiān)管手段，實(shí)現(xiàn)對(duì)金融交易關(guān)系的深度和有效規(guī)制。因此，穿透式監(jiān)管的核心原則是實(shí)質(zhì)重于形式，秉持的理念應(yīng)是提升市場(chǎng)透明度。

“實(shí)質(zhì)重于形式”適用的前提是事物的實(shí)質(zhì)與形式之間存在分離，而這一現(xiàn)象容易引起人們對(duì)于事物本質(zhì)的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)。當(dāng)事物的實(shí)質(zhì)與形式之間存在重大差異時(shí)，依照某種表現(xiàn)形式而做出規(guī)范，其效果將明顯地偏離依照其中之實(shí)質(zhì)關(guān)系所產(chǎn)生的效果[20]。執(zhí)法者依照形式或表象予以裁判，或者舍棄形式而依據(jù)實(shí)質(zhì)予以裁判，均將實(shí)際影響乃至決定當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。將“實(shí)質(zhì)重于形式”引入金融市場(chǎng)監(jiān)管，會(huì)面臨諸多現(xiàn)實(shí)問題。金融創(chuàng)新往往帶有強(qiáng)烈的復(fù)合性，既包括不同市場(chǎng)的結(jié)合，也包括行業(yè)之間的整合，還包括不同金融商品之間的組合，從而呈現(xiàn)出跨市場(chǎng)、跨行業(yè)、跨產(chǎn)品和跨領(lǐng)域的特點(diǎn)。同時(shí)，金融創(chuàng)新往往帶有明顯的結(jié)構(gòu)性，即多項(xiàng)交易相互結(jié)合的整體交易，而不是雙方買賣單一金融商品的簡(jiǎn)單交易[21]。因而，貫徹實(shí)質(zhì)重于形式原則不能僅從單一市場(chǎng)、行業(yè)、產(chǎn)品和交易的角度觀察，還應(yīng)當(dāng)關(guān)注金融交易的整體性，既要避免僅因某個(gè)單一因素而否認(rèn)交易的整體性，也要避免基于交易整體的考量而忽視個(gè)別交易環(huán)節(jié)的正當(dāng)性。

穿透式監(jiān)管無法消除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但通過揭示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，可以促使投資者知曉并防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，穿透式監(jiān)管應(yīng)秉持的監(jiān)管理念是提升市場(chǎng)透明度。一方面，提升金融市場(chǎng)透明度，有助于減少投資的盲目性、弱化投資者的局限性。投資者往往只看到證券價(jià)格及投資利益，卻容易忽視證券品質(zhì)和投資風(fēng)險(xiǎn)。提升市場(chǎng)透明度，可以幫助投資者準(zhǔn)確把握金融商品的屬性，理性看待金融商品的價(jià)格與價(jià)值，合理判斷金融商品的風(fēng)險(xiǎn)[22]。另一方面，提升市場(chǎng)透明度可以有效約束市場(chǎng)參與者的行為，減少內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)等違法行為，提升金融市場(chǎng)的整體有效性，促進(jìn)金融市場(chǎng)的有效監(jiān)管。當(dāng)然，作為市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)的一部分，市場(chǎng)組織者亦面臨需要確定多大的市場(chǎng)透明度才合適的實(shí)際政策問題。由于金融市場(chǎng)普遍存在各種信息不對(duì)稱現(xiàn)象，立法者和監(jiān)管者甚至永遠(yuǎn)無法消除這種信息不對(duì)稱現(xiàn)象，監(jiān)管者在確立和貫徹穿透式監(jiān)管理念時(shí)，既要妥善解決穿透的范圍和層級(jí)問題，又要科學(xué)分擔(dān)穿透帶來的成本負(fù)擔(dān)，以最終決定達(dá)到何種市場(chǎng)透明強(qiáng)度[19]20。

3.互聯(lián)網(wǎng)金融穿透式監(jiān)管的必要性

金融行業(yè)高收益的特點(diǎn)成為企業(yè)參與市場(chǎng)、追逐利潤(rùn)的誘因，而金融市場(chǎng)較高的準(zhǔn)入門檻和嚴(yán)格的金融監(jiān)管措施，使得部分企業(yè)無法取得金融牌照，但卻借“非金融”之名行“金融”之實(shí)[23]，這也成為金融行業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新之處，正是在于其迎合了“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”政策下的民間投融資需求。目前我國金融業(yè)形成了牌照式管理的市場(chǎng)準(zhǔn)入現(xiàn)狀，而大量初創(chuàng)企業(yè)和小微企業(yè)不具備取得牌照的資格，無法在傳統(tǒng)的證券市場(chǎng)募資；資金和信用基礎(chǔ)的先天不足，又使得這類企業(yè)當(dāng)然地游離于銀行的貸款客戶名單之外；我國民間雖有大量閑散資金，但我國長(zhǎng)期以來的金融抑制傳統(tǒng)和對(duì)民間融資的限制措施，使得其很難通過合法渠道匯集并轉(zhuǎn)化成為企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期性資金[24]。然而，在我國嚴(yán)格的金融管制下，創(chuàng)新性越強(qiáng)意味著風(fēng)險(xiǎn)越大?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新不僅顛覆了投融資模式、顛覆了資本市場(chǎng)的格局，其帶來的監(jiān)管交叉和監(jiān)管真空的困境也沖擊著我國金融監(jiān)管的理念。因此，監(jiān)管需突破表象、洞悉本質(zhì)，在鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的同時(shí)，也要防止打著“創(chuàng)新”的旗號(hào)從事違法違規(guī)的行為?；ヂ?lián)網(wǎng)金融作為“新型金融”的本質(zhì)在于對(duì)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等現(xiàn)代信息技術(shù)的應(yīng)用，而我國絕大多數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)所從事的業(yè)務(wù)與上述要求相去甚遠(yuǎn)，并沒有反映互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)[25]?？梢哉f，我國目前互聯(lián)網(wǎng)金融的實(shí)質(zhì)基本上還停留在形式方面的創(chuàng)新，將線下的投融資模式搬到線上，以此繞開傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。而穿透式監(jiān)管的核心是本質(zhì)意義(實(shí)際意義)大于形式意義，即透過現(xiàn)象看本質(zhì)，這一點(diǎn)最適合我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)本質(zhì)的認(rèn)識(shí)正是對(duì)其實(shí)施穿透式監(jiān)管的必要性前提。

任何一種監(jiān)管模式都是歷史的必然產(chǎn)物，將會(huì)隨著歷史的發(fā)展而不斷變化。我國采取穿透式監(jiān)管模式對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)施監(jiān)管也是歷史的產(chǎn)物，是對(duì)現(xiàn)階段我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展不完全、不充分、沒有體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)規(guī)律的應(yīng)激反應(yīng)和權(quán)宜之計(jì)[26]278-279。正是基于此，穿透式監(jiān)管的邊界尚不明確，且穿透式監(jiān)管模式能否真正反映互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)仍需理論和實(shí)踐的進(jìn)一步證明。穿透式監(jiān)管的任務(wù)是發(fā)現(xiàn)金融創(chuàng)新的實(shí)質(zhì)并在此基礎(chǔ)上對(duì)接傳統(tǒng)金融監(jiān)管措施，因此，可以說穿透式監(jiān)管理念的實(shí)質(zhì)就是尋找金融創(chuàng)新與傳統(tǒng)金融在本質(zhì)上的共同點(diǎn)。這在我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的當(dāng)前階段是必要且可行的。但是，互聯(lián)網(wǎng)金融雖脫胎于傳統(tǒng)金融，而其在設(shè)計(jì)理念、市場(chǎng)定位、發(fā)展脈絡(luò)等方面與傳統(tǒng)金融仍有很大區(qū)別[27]。因此，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的深入發(fā)展，應(yīng)先明確穿透式監(jiān)管應(yīng)用于互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的邊界。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，對(duì)于超出邊界之外的領(lǐng)域，則屬于在本質(zhì)上真正的金融創(chuàng)新，也需要真正的金融監(jiān)管創(chuàng)新措施來應(yīng)對(duì)。

4.互聯(lián)網(wǎng)金融穿透式監(jiān)管的可行性

盡管穿透式監(jiān)管在官方文件中被首次提及主要針對(duì)的是互聯(lián)網(wǎng)金融，但事實(shí)上，在此之前這一監(jiān)管模式已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于傳統(tǒng)金融行業(yè)中。2016年5月，萬達(dá)院線收到深交所問詢函，交易所要求萬達(dá)院線就12項(xiàng)問題完善信息披露。其中，對(duì)交易對(duì)方的穿透披露成為深交所的關(guān)注重點(diǎn)。這封問詢函也引爆了市場(chǎng)對(duì)穿透式監(jiān)管的關(guān)注[28]。同年10月，云維股份發(fā)布了一份《關(guān)于非公開發(fā)行股票認(rèn)購對(duì)象穿透后涉及認(rèn)購主體數(shù)量的說明公告》，披露了公司定增認(rèn)購對(duì)象的最終主體。由此，云維股份也成為A股首家對(duì)定增認(rèn)購對(duì)象予以穿透式披露的上市公司[29]。

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃興起和快速發(fā)展，我國金融市場(chǎng)的混業(yè)經(jīng)營現(xiàn)象愈發(fā)普遍。傳統(tǒng)的分業(yè)監(jiān)管模式越來越難以應(yīng)對(duì)復(fù)雜的金融創(chuàng)新，而向混業(yè)監(jiān)管體制過渡的較長(zhǎng)改革期與金融市場(chǎng)日新月異的創(chuàng)新發(fā)展之間的矛盾，導(dǎo)致監(jiān)管真空和監(jiān)管交叉頻現(xiàn)，為金融監(jiān)管部門增加了巨大的現(xiàn)實(shí)壓力。正是在這一背景下，穿透式監(jiān)管理念再次進(jìn)入了人們的視野，并因其在實(shí)踐中的可行性而受到金融監(jiān)管部門的重視[30]102。因此，雖然穿透式監(jiān)管并非首先應(yīng)用于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管實(shí)踐，但其在我國成為一種新型金融監(jiān)管模式的起因仍是互聯(lián)網(wǎng)金融。

金融創(chuàng)新使得金融市場(chǎng)和金融業(yè)務(wù)愈發(fā)復(fù)雜化，其中一個(gè)重要的表現(xiàn)便是交叉創(chuàng)新，而交叉創(chuàng)新也因其更多的參與主體、更長(zhǎng)的資金鏈條、更復(fù)雜的產(chǎn)品功能和交易結(jié)構(gòu)而帶來更大的金融風(fēng)險(xiǎn)[31]。針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的穿透式監(jiān)管，其主要監(jiān)管目標(biāo)便是交叉創(chuàng)新，通過識(shí)別金融產(chǎn)品的性質(zhì)追溯風(fēng)險(xiǎn)的源頭，以此遏制風(fēng)險(xiǎn)的交叉?zhèn)魅竞秃笊L(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散并防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，打擊各種監(jiān)管套利行為。2008年金融危機(jī)之后，全球法人機(jī)構(gòu)識(shí)別編碼的應(yīng)用和推廣更使穿透式監(jiān)管在技術(shù)上成為可能[26]251。

既已確立了互聯(lián)網(wǎng)金融穿透式監(jiān)管模式，那么由誰來主導(dǎo)穿透式監(jiān)管便成為該模式能否順利推行的關(guān)鍵。我國在2018年進(jìn)行了金融監(jiān)管體制改革，形成了“一委一行兩會(huì)”的金融監(jiān)管框架。其中，央行負(fù)責(zé)宏觀審慎監(jiān)管，銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)微觀審慎監(jiān)管，而作為此次改革重點(diǎn)的國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)(簡(jiǎn)稱“金穩(wěn)委”)，不僅要協(xié)調(diào)、統(tǒng)合“一行”與“兩會(huì)”的“雙峰”職能以確保金融穩(wěn)定，更需在穩(wěn)定之上謀求金融發(fā)展、維護(hù)金融效率[30]107?；谖覈F(xiàn)行的金融監(jiān)管框架，筆者認(rèn)為，應(yīng)在金穩(wěn)委的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)下、由央行牽頭相關(guān)金融監(jiān)管部門統(tǒng)一制定穿透式監(jiān)管規(guī)則。目前，穿透式監(jiān)管模式在我國仍處于起步和初探階段，但從近年的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管實(shí)踐來看，穿透式監(jiān)管已初顯成效，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)可行性。大量打著“互聯(lián)網(wǎng)金融”幌子而從事違法金融活動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)得以清理，許多平臺(tái)被迫轉(zhuǎn)型或整改，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展早期的“野蠻生長(zhǎng)”局面得到一定程度的遏制，形成了行業(yè)內(nèi)優(yōu)勝劣汰的良性競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，行業(yè)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率大幅度降低，我國互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)逐步呈現(xiàn)正規(guī)化、有序化、健康化發(fā)展態(tài)勢(shì)。

四、我國互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管長(zhǎng)效機(jī)制的重構(gòu)

互聯(lián)網(wǎng)金融的金融本質(zhì)屬性和金融創(chuàng)新特點(diǎn)，決定了其監(jiān)管的雙重性——對(duì)傳統(tǒng)金融監(jiān)管制度的依賴性和對(duì)新生事物監(jiān)管的創(chuàng)新性。金融監(jiān)管的創(chuàng)新體現(xiàn)在理念和制度上[32]。應(yīng)轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，選擇適合互聯(lián)網(wǎng)金融特性的監(jiān)管模式，根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生的新的風(fēng)險(xiǎn)類型和特點(diǎn)，有針對(duì)性地提出具體監(jiān)管措施，以加快構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管長(zhǎng)效機(jī)制，徹底化解互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)。我國互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管機(jī)制的創(chuàng)新，應(yīng)在確立穿透式監(jiān)管模式的基礎(chǔ)上，從風(fēng)險(xiǎn)防控體系、市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、信息披露風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)、征信體系等方面重構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管長(zhǎng)效機(jī)制。

1.“四位一體”的風(fēng)險(xiǎn)防控體系

依據(jù)《指導(dǎo)意見》的總體要求，經(jīng)過數(shù)年的實(shí)踐探索，我國已經(jīng)逐步形成了“政府監(jiān)管、行業(yè)自律、企業(yè)內(nèi)控”的“三位一體”的風(fēng)險(xiǎn)防控體系[33]。筆者認(rèn)為，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融既已確立穿透式監(jiān)管模式，就應(yīng)充分發(fā)揮穿透式下的多方主體參與優(yōu)勢(shì)，除了政府、行業(yè)和企業(yè)外，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)防控還可利用社會(huì)監(jiān)管資源，在已有基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善互聯(lián)網(wǎng)金融安全網(wǎng)，形成“四位一體”的立體式風(fēng)險(xiǎn)防控體系。

首先，在整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范體系中，依然要發(fā)揮政府監(jiān)管的主導(dǎo)作用。總體上，應(yīng)由金穩(wěn)委統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、央行牽頭相關(guān)金融監(jiān)管部門加強(qiáng)全國范圍內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)防控；各地方以金融監(jiān)管局作為本區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)防控的監(jiān)管主體，協(xié)同轄區(qū)內(nèi)市場(chǎng)監(jiān)督管理部門、公安等行政部門及司法部門，加強(qiáng)監(jiān)管政策和風(fēng)險(xiǎn)處置措施的協(xié)調(diào)配合，綜合運(yùn)用市場(chǎng)、行政和司法手段，統(tǒng)籌兼顧形成監(jiān)管合力。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)防控的具體措施，應(yīng)做到以下幾個(gè)方面：第一，加快制定互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)監(jiān)管細(xì)則，并以風(fēng)險(xiǎn)化解為導(dǎo)向，在部分互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域既有規(guī)范的基礎(chǔ)上完善行業(yè)規(guī)則，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的全覆蓋。第二，明確互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)提示義務(wù)，并通過監(jiān)管部門對(duì)平臺(tái)認(rèn)定的風(fēng)險(xiǎn)提示等級(jí)，切實(shí)保障金融消費(fèi)者的知情權(quán)和安全權(quán)。第三，探索互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，多管齊下降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。第四，加快互聯(lián)網(wǎng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為行業(yè)可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

其次，加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)自律，充分發(fā)揮行業(yè)自律機(jī)制在規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)及其行為、制定行業(yè)規(guī)則、維護(hù)行業(yè)合法權(quán)利等方面的積極作用。2016年3月成立的中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)，是我國首個(gè)全國性互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)自律組織。與金融監(jiān)管部門不同，行業(yè)自律組織對(duì)本行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律及現(xiàn)狀更為熟悉，其制定的行業(yè)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)往往更切合市場(chǎng)需求、具有更強(qiáng)的專業(yè)性和可操作性。具體到互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控方面，行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)狀況適時(shí)調(diào)整互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，通過對(duì)平臺(tái)資質(zhì)把關(guān)來減少其運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)制定互聯(lián)網(wǎng)金融各領(lǐng)域的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，在增強(qiáng)金融消費(fèi)者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的同時(shí)，也能夠在本行業(yè)中起到一定的警示作用[34]；還應(yīng)利用大數(shù)據(jù)信息資源，及時(shí)了解互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)存在的問題，并將風(fēng)險(xiǎn)隱患及時(shí)反饋，幫助平臺(tái)從內(nèi)部源頭防范風(fēng)險(xiǎn)。

再次，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)自身是風(fēng)險(xiǎn)防控和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，因此，開展平臺(tái)自查、加強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控是化解互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的必要環(huán)節(jié)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防控應(yīng)貫穿平臺(tái)業(yè)務(wù)的全過程，即事前預(yù)防、事中治理和事后補(bǔ)救并用，全程防范化解風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)防微杜漸，因此，事前預(yù)防是互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控的首要環(huán)節(jié)。平臺(tái)應(yīng)及時(shí)、全面、準(zhǔn)確地收集投融資者及融資項(xiàng)目的相關(guān)信息，通過大數(shù)據(jù)分析這些信息所反映的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)，從根源上降低各類風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。對(duì)于在事前階段較為隱蔽不易發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)和在投融資過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，則需要通過事中治理加強(qiáng)防控?；ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)對(duì)投融資環(huán)節(jié)全程實(shí)時(shí)跟蹤監(jiān)控，對(duì)于交易過程中的風(fēng)險(xiǎn)做到早發(fā)現(xiàn)、早處理。在事前和事中階段均未被發(fā)現(xiàn)或處置的風(fēng)險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)應(yīng)有健全的事后補(bǔ)救措施，例如啟動(dòng)企業(yè)預(yù)先設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金或建立金融風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)機(jī)制，盡可能使相關(guān)損失降到最低[35]。

最后，充分發(fā)揮社會(huì)資源和組織參與互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)防控工作，從社會(huì)層面完善互聯(lián)網(wǎng)金融治理體系。既有的“三位一體”風(fēng)險(xiǎn)防控體系可以在一定程度上通過強(qiáng)制性手段防止互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)平臺(tái)的違規(guī)行為，但是強(qiáng)制性的法律規(guī)范因彈性不足會(huì)大大壓縮金融創(chuàng)新的空間[36]。因此，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)防控而言，除了傳統(tǒng)的政府監(jiān)管、行業(yè)自律和企業(yè)內(nèi)控以外，還應(yīng)充分利用社會(huì)監(jiān)管資源，建立“四位一體”的社會(huì)共治的立體式風(fēng)險(xiǎn)防控體系。具體而言，社會(huì)資源和組織可在以下3個(gè)方面參與互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)治理：第一，推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)市場(chǎng)化，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過在市場(chǎng)中收集的金融消費(fèi)者評(píng)價(jià)等信息，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分；第二，鼓勵(lì)群眾舉報(bào)違規(guī)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，并將這些平臺(tái)的所罰款項(xiàng)用于獎(jiǎng)勵(lì)舉報(bào)人，發(fā)動(dòng)社會(huì)群眾的力量參與平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)治理；第三，加強(qiáng)投資者教育，特別是金融風(fēng)險(xiǎn)教育，對(duì)其進(jìn)行必要的風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)測(cè)試和風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估，以此作為投資者權(quán)益保護(hù)的重要手段。

2.差異化的市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)

資本市場(chǎng)是多層次的，互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)體系也是多層次的，各種互聯(lián)網(wǎng)金融模式的特質(zhì)不盡相同。僅就風(fēng)險(xiǎn)而言，各種形式的互聯(lián)網(wǎng)金融所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)類型和風(fēng)險(xiǎn)程度并不一樣。因此，應(yīng)以穿透式監(jiān)管理念為指導(dǎo)，探索不同的互聯(lián)網(wǎng)金融模式在風(fēng)險(xiǎn)成因、風(fēng)險(xiǎn)特性和風(fēng)險(xiǎn)程度方面的差別，進(jìn)而采取差異化的風(fēng)險(xiǎn)防范策略，為不同類型的互聯(lián)網(wǎng)金融模式量身定制專屬于其自己的法律規(guī)制措施。

互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)類型既包括傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)，也包括新型金融風(fēng)險(xiǎn)，所有這些風(fēng)險(xiǎn)中多數(shù)都與互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)有關(guān)。因此，平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)防控是互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)化解工作的重心，而對(duì)平臺(tái)進(jìn)行法律規(guī)制的首要程序和環(huán)節(jié)便是市場(chǎng)準(zhǔn)入。設(shè)置合理的市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)能夠?qū)⒉环戏梢?guī)定和市場(chǎng)要求的平臺(tái)擋在市場(chǎng)外，有利于從根本上起到風(fēng)險(xiǎn)化解的作用。而依據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融不同模式的風(fēng)險(xiǎn)之差異，平臺(tái)市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)體現(xiàn)差異化原則[37]。例如，對(duì)于比特幣等虛擬貨幣應(yīng)實(shí)行禁止準(zhǔn)入制，這是考慮到虛擬貨幣的流通會(huì)損害我國人民幣的貨幣主權(quán)，其所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)極其嚴(yán)重，可能會(huì)直接危及國家金融安全和穩(wěn)定；對(duì)于網(wǎng)絡(luò)銀行、第三方支付等風(fēng)險(xiǎn)較高、與公眾利益關(guān)系較為密切的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，應(yīng)采取特別許可準(zhǔn)入制，因其具有較強(qiáng)的涉眾性，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高，通過牌照數(shù)量限制可實(shí)現(xiàn)監(jiān)管部門對(duì)該行業(yè)的可控性；對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)居中又不符合法定豁免條件的互聯(lián)網(wǎng)金融公開發(fā)行項(xiàng)目，宜采取普通行政許可制；而對(duì)于符合豁免條件的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，可以采取較為寬松的備案制準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)檫@些項(xiàng)目金額較小，風(fēng)險(xiǎn)可由投資者自我吸收，不易釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于網(wǎng)絡(luò)私募融資、網(wǎng)絡(luò)私募保險(xiǎn)等互聯(lián)網(wǎng)金融模式，因其業(yè)務(wù)活動(dòng)僅限于非公開發(fā)行，外部性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小，基本不會(huì)釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)，故對(duì)其市場(chǎng)準(zhǔn)入方式應(yīng)采取任意準(zhǔn)入制或自由準(zhǔn)入原則。

3.穿透式信息披露

上市公司的披露義務(wù)通常以信息的重大性或者重要性為必要條件。然而，重大性或重要性又是一種主觀判斷，監(jiān)管者和信息披露義務(wù)人在認(rèn)識(shí)上難免存在分歧，進(jìn)而出現(xiàn)規(guī)避披露義務(wù)的情形。為了落實(shí)信息披露的要求，證監(jiān)會(huì)在2014年發(fā)布的《公開發(fā)行證券公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則(第26號(hào))》中就提出了“穿透披露標(biāo)準(zhǔn)”的概念，擴(kuò)張了信息披露的范圍[38]。一旦將“穿透”規(guī)則引入既有的信息披露體系，信息披露主體的范圍、信息披露的廣度和深度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過信息披露規(guī)則的一般要求。

對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融采取穿透式監(jiān)管模式，必然要求穿透式的信息披露。穿透式信息披露要求在互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品從形成到結(jié)束的所有核心環(huán)節(jié)(即事前、事中、事后)持續(xù)信息披露。而我國傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管實(shí)踐，以及《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)信息披露指引》等規(guī)范性文件中所確立的信息披露規(guī)則，主要是側(cè)重于平臺(tái)和項(xiàng)目上線審核階段(即事前信息披露)，對(duì)投后管理階段和退出階段的相關(guān)信息卻不夠重視，信息披露缺乏持續(xù)性[39]。此外，有些金融企業(yè)非法吸收公眾存款，卻打著互聯(lián)網(wǎng)金融的旗號(hào)，規(guī)避其本應(yīng)履行的信息披露義務(wù)。例如，資邦金服網(wǎng)絡(luò)科技集團(tuán)有限公司旗下的網(wǎng)貸平臺(tái)“唐小僧”一直聲稱自己是“導(dǎo)流平臺(tái)”，不受P2P網(wǎng)貸相關(guān)規(guī)定的信息披露監(jiān)管要求的規(guī)制。但是在穿透式監(jiān)管的原則下，監(jiān)管部門穿透查實(shí)其借款、還款情況等信息披露情況，并穿透認(rèn)識(shí)其業(yè)務(wù)本質(zhì)及底層資產(chǎn)，揭露其信息披露造假的罪證[40]。

我國在互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管中采用穿透式信息披露，對(duì)于促進(jìn)市場(chǎng)主體間的信息公平、保護(hù)投資者合法權(quán)益、完善以信息披露為中心的金融監(jiān)管法制，均具有重要意義。具體而言，監(jiān)管部門應(yīng)從以下3個(gè)方面完善穿透式信息披露規(guī)則：第一，建立自上而下的穿透式信息披露約束機(jī)制。在法律層面，建議在《證券法》等基本法中對(duì)金融主體和金融行為信息穿透式披露做出統(tǒng)領(lǐng)式規(guī)定，確立穿透式披露的法律基礎(chǔ)和監(jiān)管依據(jù)；制度層面，在明確不同互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品信息披露規(guī)則的同時(shí)，制定不同業(yè)態(tài)中的從業(yè)主體信息、企業(yè)資產(chǎn)信息、投融資信息、風(fēng)險(xiǎn)信息等信息披露的細(xì)化規(guī)則；在監(jiān)督層面，強(qiáng)化對(duì)信息披露主體的監(jiān)管評(píng)價(jià)和市場(chǎng)評(píng)價(jià)，進(jìn)一步明確信息披露義務(wù)和責(zé)任，促進(jìn)提升信息披露動(dòng)力和業(yè)務(wù)管理能力。第二，兼顧充分披露與隱私保護(hù)的平衡。信息披露要素設(shè)計(jì)應(yīng)考慮金融市場(chǎng)主體的隱私保護(hù)需要，通過脫敏處理、近似要素替代等方式防范市場(chǎng)主體信息識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融穿透式披露標(biāo)準(zhǔn)，建議借鑒國內(nèi)其他金融領(lǐng)域的穿透式信息披露經(jīng)驗(yàn)。例如，信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)的信息披露，即以信貸資產(chǎn)支持證券底層登記信息為基礎(chǔ)進(jìn)行適度擴(kuò)展，脫敏后再向投資者提供。第三，促進(jìn)信息高效披露和便利應(yīng)用。建議推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融信息披露表格模板的標(biāo)準(zhǔn)化，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)信息的電子化披露和機(jī)器可讀，便利投資者快速識(shí)別獲取信息。優(yōu)化整合信息披露平臺(tái)，賦予登記機(jī)構(gòu)信息披露主渠道地位，以簡(jiǎn)化信息披露操作流程，減輕信息披露主體負(fù)擔(dān)。推動(dòng)金融科技在穿透式信息披露中的應(yīng)用，利用區(qū)塊鏈等技術(shù)實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品信息披露的準(zhǔn)確性、真實(shí)性和一致性，防范虛假披露，嚴(yán)控金融風(fēng)險(xiǎn)。

4.建構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

穿透式監(jiān)管模式是化解互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的必要條件，若想更好地發(fā)揮作用，仍需其他必要條件的配套機(jī)制，方能實(shí)現(xiàn)監(jiān)管的高效和長(zhǎng)效。2017年7月，國務(wù)院印發(fā)《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》，明確建立金融風(fēng)險(xiǎn)智能預(yù)警與防控系統(tǒng)[41]，將人工智能技術(shù)與金融風(fēng)險(xiǎn)防范相融合，開啟了我國金融監(jiān)管科技創(chuàng)新的新階段。而互聯(lián)網(wǎng)金融線上形式高度的互聯(lián)性、風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)的虛擬性和風(fēng)險(xiǎn)傳播的迅捷性等特征，需要更健全的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)作為化解其風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新監(jiān)管工具。互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)主要針對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行檢測(cè)和預(yù)警，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并反饋可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。該系統(tǒng)是預(yù)防互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的第一道防線，同時(shí)其廣泛的覆蓋面也成為防范整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有力屏障。

建立互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)需要在充分了解互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)類型和特性的基礎(chǔ)上，以大數(shù)據(jù)信息收集作為基礎(chǔ)技術(shù)支持。我國可借鑒國外較為成熟的行業(yè)數(shù)據(jù)系統(tǒng)管理運(yùn)作模式、借助動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)庫，使風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)自動(dòng)收集、篩選數(shù)據(jù)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析、創(chuàng)建風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別模型、設(shè)置不同等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警提示，金融監(jiān)管部門便可針對(duì)該系統(tǒng)所反映的不同層次的預(yù)警采取對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防控措施[42]。在具體操作中，應(yīng)注意以下3點(diǎn)：首先，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融較廣的覆蓋面決定了其信息收集的廣泛性，除了涉及金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)參與主體、監(jiān)管部門的行為，還需考慮民眾的輿論走向；不僅需收集金融市場(chǎng)主體參與交易活動(dòng)的各類數(shù)據(jù)，還應(yīng)從宏觀上把握行業(yè)發(fā)展的各項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)。其次，為確保風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的準(zhǔn)確率，在創(chuàng)建互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別模型后，應(yīng)聘請(qǐng)專業(yè)技術(shù)人員對(duì)模型進(jìn)行評(píng)估，以免風(fēng)險(xiǎn)誤報(bào)或預(yù)警失靈。再次，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)需做到風(fēng)險(xiǎn)提示的謹(jǐn)慎公開，即風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警提示應(yīng)有限度，系統(tǒng)應(yīng)通過智能識(shí)別和篩選功能，將不同領(lǐng)域、程度和級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)提示信息發(fā)送到相應(yīng)的監(jiān)管部門和互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)；對(duì)達(dá)到一定級(jí)別且確有公開必要的風(fēng)險(xiǎn)信息向社會(huì)公眾公開，而其他風(fēng)險(xiǎn)信息則只需向特定主體公開。這樣既能保證監(jiān)管措施的準(zhǔn)確執(zhí)行，又可避免因過度風(fēng)險(xiǎn)披露而引起的公眾恐慌，最大限度地減少金融市場(chǎng)不穩(wěn)定因素和行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

5.建立征信體系

人們恐懼自然風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要原因是風(fēng)險(xiǎn)具有隱蔽性，而金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的一個(gè)重要原因是信息不對(duì)稱?？梢姡畔⒉粚?duì)稱是風(fēng)險(xiǎn)形成及產(chǎn)生破壞的一大根源。因此，信息公開透明便成為互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)化解的一個(gè)重要方面?；ヂ?lián)網(wǎng)金融征信體系的建設(shè)能夠?qū)崿F(xiàn)平臺(tái)與投融資者之間的征信數(shù)據(jù)共享，通過全國統(tǒng)一的金融信息數(shù)據(jù)庫，金融市場(chǎng)主體可以更全面、準(zhǔn)確地掌握相關(guān)信息，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)判斷，做出適當(dāng)?shù)耐度谫Y選擇。在國外，互聯(lián)網(wǎng)金融征信系統(tǒng)建設(shè)較早且已趨成熟，如Lending Club就已實(shí)現(xiàn)了與多家銀行的征信數(shù)據(jù)共享，信用等級(jí)與信用評(píng)分通用化[43]，極大地節(jié)省了平臺(tái)調(diào)查收集信用信息的成本，提高了交易效率；同時(shí)個(gè)體投融資主體在掌握信息、分析風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上做出的趨利避害行為，最終在整個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)了一定程度上防范金融風(fēng)險(xiǎn)的效果。

構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融征信體系，應(yīng)從以下幾個(gè)方面加以完善：第一，設(shè)立專業(yè)化的互聯(lián)網(wǎng)金融征信機(jī)構(gòu)。在我國，由中國人民銀行征信中心負(fù)責(zé)全國征信管理工作，而基于互聯(lián)網(wǎng)金融自身發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)的特殊性，征信工作需要更強(qiáng)的專業(yè)性。因此，筆者建議應(yīng)將互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的征信工作從央行分離，成立專業(yè)化的征信機(jī)構(gòu)。2013年6月，央行征信中心下屬的上海資信有限公司成立了國內(nèi)首家從事個(gè)人征信的機(jī)構(gòu)——網(wǎng)絡(luò)金融征信系統(tǒng)(NFCS)，收集網(wǎng)絡(luò)借貸、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融等網(wǎng)絡(luò)金融信用信息，面向市場(chǎng)提供個(gè)人征信共享服務(wù)[44]。在NFCS實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，我國可根據(jù)近年互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)征信需求，設(shè)立更具有專業(yè)性的獨(dú)立的征信機(jī)構(gòu)，在央行的監(jiān)管下統(tǒng)合互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的信用信息并將其接入央行征信系統(tǒng)。第二，制定金融數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)信用信息互通。征信的基礎(chǔ)是數(shù)據(jù)，征信機(jī)構(gòu)對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行信息挖掘、處理和分析，并在此基礎(chǔ)上劃分征信信息主體的信用等級(jí)。目前，騰訊信用、芝麻信用等互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的征信管理平臺(tái)都已對(duì)本平臺(tái)用戶開展信用管理，但不同平臺(tái)在征信數(shù)據(jù)采集、信用等級(jí)類別、信用評(píng)分等方面標(biāo)準(zhǔn)不一，各平臺(tái)所收集的信用信息數(shù)據(jù)相對(duì)獨(dú)立。為了盡快建設(shè)全國性統(tǒng)一的互聯(lián)網(wǎng)金融征信體系，需首先制定金融數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)，以便提高信息收集效率、減少征信主體信用等級(jí)的不確定性；同時(shí)，利用大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能等技術(shù)，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)間信用信息的互通共享。第三，加強(qiáng)金融消費(fèi)者信息保護(hù)。目前的互聯(lián)網(wǎng)金融征信信息大多是由互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)自行管理的，企業(yè)在收集這些信息時(shí)是否應(yīng)取得金融消費(fèi)者的同意，如何做到在利用信息的同時(shí)兼顧消費(fèi)者的隱私保護(hù)，以及應(yīng)在多大范圍、多大程度上披露消費(fèi)者的征信信息，這些問題都是在構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融征信體系過程中需要通過法律規(guī)范予以明確的。第四，嚴(yán)格征信監(jiān)管，防止數(shù)據(jù)壟斷。數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確、有效和完整，是建立健全互聯(lián)網(wǎng)金融征信體系的前提條件，因此，監(jiān)管部門對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融征信機(jī)構(gòu)收集和使用數(shù)據(jù)信息的全過程需進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督，確保征信數(shù)據(jù)管理工作公開、公平、公正。同時(shí)，應(yīng)防范大型金融科技企業(yè)壟斷行業(yè)數(shù)據(jù)，這既不利于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格形成，也會(huì)造成征信數(shù)據(jù)質(zhì)量下降的后果。因此，加強(qiáng)征信監(jiān)管，防止形成行業(yè)內(nèi)的征信數(shù)據(jù)壟斷，避免征信系統(tǒng)內(nèi)的次生風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

五、結(jié) 語

金融市場(chǎng)猶如一輛列車，提速前進(jìn)會(huì)伴隨著更大的風(fēng)險(xiǎn)。但風(fēng)險(xiǎn)并非不可避免，需要有健全的安全系統(tǒng)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)促進(jìn)了資本市場(chǎng)的繁榮和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，面臨金融創(chuàng)新帶來的新的金融風(fēng)險(xiǎn)，需建構(gòu)及時(shí)、全面和系統(tǒng)性的監(jiān)管方案，才能有效化解互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)，保障金融安全。以化解風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管創(chuàng)新，應(yīng)注意以下3個(gè)方面：第一，化解風(fēng)險(xiǎn)并不意味著取締互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)，當(dāng)然對(duì)于違法違規(guī)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)及其他主體必須堅(jiān)決打擊，使互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)良性健康發(fā)展；第二，金融監(jiān)管部門必須在多變復(fù)雜的互聯(lián)網(wǎng)金融外在形式下刺穿“面紗”看透本質(zhì)，以穿透式監(jiān)管的理念實(shí)現(xiàn)監(jiān)管模式的創(chuàng)新，化解互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)；第三，徹底化解互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)絕非“整治風(fēng)暴”所能解決，若要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)治久安，必須在制度設(shè)計(jì)上完善互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)特性監(jiān)管措施，形成系統(tǒng)化的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制?？傊?，應(yīng)對(duì)金融創(chuàng)新帶來的新型金融風(fēng)險(xiǎn)，必須轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念、完善制度構(gòu)建，金融監(jiān)管的創(chuàng)新必須及時(shí)有效，方能在效率與安全的博弈中找準(zhǔn)平衡點(diǎn)，確保金融市場(chǎng)在安全穩(wěn)定的基礎(chǔ)上快速發(fā)展。