劉超然

A股市場“涅槃重生”的例子一直都屢見不鮮，有經(jīng)過資本運作買賣資產(chǎn)后跨界經(jīng)營的、有適逢政策紅利轉型成功的、有趕上行業(yè)周期上行賺得盆滿缽滿的、有蹭熱門概念賺一波減持退場的。

雖然目前全球經(jīng)濟局勢波詭云譎，美聯(lián)儲的多次加息引導了資金從權益資產(chǎn)向美債資產(chǎn)轉移，一定程度上確實影響到全球權益類市場，地緣政治動蕩讓全球重提“舊能源”以求平穩(wěn)過渡動蕩時期。但無論如何變化，“新能源”與“舊能源”的博弈實際上是全人類主要面臨的挑戰(zhàn)。

由于鋰電池目前獨步電化學儲能領域，鋰的價格依舊高居不下，市場數(shù)據(jù)顯示，在9月20日，澳大利亞鋰礦商皮爾巴拉（Pibara）舉辦了第9次鋰精礦拍賣，拍賣成交價格為6988美元/噸，再創(chuàng)歷史拍賣價新高。受此影響，截至9月26日，電池級碳酸鋰價格已高達51.50萬元/噸，在經(jīng)歷一段時間的沉寂后，碳酸鋰價格又出現(xiàn)上漲趨勢。

除了有碳酸鋰價格高位的“火上澆油”，多家A股上市公司公告布局鈉離子電池領域，使得鈉離子電池概念風口重燃：鉛酸電池生產(chǎn)商天能股份（688819.SH）在9月7日披露公司全資子公司浙江天能鈉電科技將承接天能股份鈉離子電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，開展鈉離子電池研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等具體業(yè)務；鋰電池生產(chǎn)商永太科技（002326.SZ）在9月2日披露公司投資建設項目中，有關于250噸鈉離子電池材料的產(chǎn)能建設。

目前處于鈉電池板塊領先兩家上市公司，中科海鈉背后金主華陽股份（600348.SH）和寧德時代（300750.SZ）都在此前透露將在2023年實現(xiàn)量產(chǎn)，實際上鈉創(chuàng)與合作方維科技術（600152.SH）的技術也不容小覷，擁有很多專利，也實打實的計劃準備量產(chǎn)中。

然而，最近一家新進的鈉離子電池概念上市公司憑借這波炒作熱潮“涅槃重生”，公司在如此復雜、脆弱的市場環(huán)境下，吸引大量資金，股價在三個多月時間里翻了五倍之多。

今年6月前的傳藝科技股價還一直徘徊在低位的8-10元附近，市值不足30億。

“異變”發(fā)生在6月23日，傳藝科技發(fā)布公告稱，公司擬通過全資子智緯電子與寧波海盈匯鑫企業(yè)管理合伙企業(yè)、楊磊、楊崇，共同出資設立孫公司傳藝鈉電。其中，傳藝的全資子公司智緯電子將出資2250萬元，上市公司將間接持有傳藝鈉電75%股權。

同時，根據(jù)公告相關信息來看，傳藝鈉電主營鈉離子及鋰離子電池正極材料、負極材料、電解液等原材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，原母公司主營筆記本相關零件的上市公司，搖身一變成為“鈉離子電池”概念股。

按理說成立孫公司的公告不足以讓股價發(fā)生實質性的變化，牛就牛在傳藝科技的董事長深知“造勢”之道，趁熱打鐵，公告發(fā)布當天收盤后，公司面向部分投資機構和個人，進行了線上的分析師會議，會上公司重點宣傳了傳藝鈉電長達近十年的鈉離子電池的技術儲備和2023年2GWh的量產(chǎn)目標，并稱整體技術水平不亞于行業(yè)龍頭。

看完會議紀要，給投資者的感覺就是：傳藝科技“臥薪嘗膽”鈉離子電池正負極技術10年有余，技術先進，將依靠上市公司資金實力，在2023年鈉離子電池的量產(chǎn)元年釋放2GWh的鈉離子電池產(chǎn)能。分析師會議后，券商也為其站臺撰寫了深度研報，公司股價就這樣坐上了火箭，三個月從原來的不足10元/股，硬生生推漲至歷史最高的51元/股附近，目前相對估值PE（TTM）已經(jīng)達到了91倍。

回到傳藝科技的“發(fā)布會”上，實際上確實缺乏諸如樣品具體參數(shù)、性能、可行性報告以及同行業(yè)的競品對比等，這些量化信息在面對深交所的問詢函，公司在回復中也僅是簡單對比，有些一筆帶過的意思。

拋開產(chǎn)品，單純從上市公司提供資金支持來看，這件事的靠譜程度就有待商榷，傳藝科技近十年的歸母凈利潤僅8.72億，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值也才9億出頭，這里還有經(jīng)營主業(yè)需要的資金，相比寧德時代和華陽股份的體量、資金和融資實力，傳藝科技有些小巫見大巫。

后面9月初，深交所也是給予了上市公司和當事人相應的處分。

是蹭熱點炒作還是真業(yè)務轉型跨界，不言自明。

從公司業(yè)務和業(yè)績來看，傳藝科技成立于2007年，主營筆記本電腦鍵盤、以及各類PCB產(chǎn)品，從主業(yè)來看，傳藝科技的原有業(yè)務基本集中在消費電子中的筆記本電腦領域，而且做的是鍵盤、觸控板和按鍵等。明顯受到PC和筆記本整體出貨量的影響，在當前消費電子需求下滑的大環(huán)境下，公司原主業(yè)隨處的板塊景氣度疲軟。

業(yè)績方面，公司2020年歸母凈利首次突破一億，達到1.35億，2021年新高1.64億；今年上半年營收9.93億，同比增長僅5.12%，歸母凈利8526萬，同比下降20%；雖然公司業(yè)績增長，但增速規(guī)模都不大，今年大概率能維持2021年的業(yè)績，不夸張的說，目前傳藝科技的主營業(yè)務已經(jīng)觸及業(yè)務和業(yè)績的天花板。

若按照目前主業(yè)的行業(yè)狀況，增速不會超過10%；若所處行業(yè)回暖，傳藝科技的競爭力進一步加強并占據(jù)更多市場份額，頂天業(yè)績增速能達到10%-20%。但由于公司業(yè)務中的零部件本身門檻較低、護城河不深，盈利能力不會出現(xiàn)大幅改善，而且專注于主業(yè)必然分散鈉離子電池的研發(fā)投入。

若超前透支炒作鈉離子電池預期，還要縱向對比下同行業(yè)，目前鈉離子電池的競爭格局是兩家領先，一家是中科海鈉，憑借中科院物理所的強大科研背景，聯(lián)手國內無煙煤的龍頭華陽股份作為資金支持，目前領先于行業(yè)；另一家是鋰電池龍頭寧德時代，憑借資金和豐富的行業(yè)經(jīng)驗。后面還跟著鵬輝能源、天賜材料、多氟多、當升科技、容百科技等鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈巨頭，都在布局鈉離子電池，傳藝科技更是布局了全產(chǎn)業(yè)鏈。

目前頭部兩家上市公司的相對估值PE（TTM）華陽股份7.82倍，因為中科海鈉的鈉離子電池業(yè)務并未產(chǎn)生盈利，對業(yè)績沒產(chǎn)生增量；寧德時代也不過51倍，在經(jīng)歷短期回調和業(yè)績增長，鋰電池整個行業(yè)的估值逐漸回歸，行業(yè)均值在40-60倍之間。

而且從鈉離子電池誕生初衷和盈利前景來看，鈉離子一直被視為緩和鋰電池成本和制衡鋰的存在，替代與互補屬性并存，以鋰電池來看，強如寧德時代這樣的行業(yè)龍頭，盈利能力尚且維持在25%上下毛利率和10%左右凈利率，再疊加鈉離子相對來源廣泛，供應充足，基本沒有瓶頸環(huán)節(jié)，若產(chǎn)品產(chǎn)能放量，必然會有價格競爭，企業(yè)的盈利能力改善情況實在不容樂觀。

因此，無論怎么估算和分析，傳藝科技估值水平也很難達到91倍PE（TTM）。況且公司鈉離子電池的時間表是2023年，對2022年業(yè)績根本不會產(chǎn)生影響，即使是炒作預期，也未免太過超前，量產(chǎn)未果，估值先漲。