文頤

11月10日，央行公布10月金融和社融數(shù)據(jù)：10月新增人民幣貸款6152億元，同比少增2110億元；人民幣存款減少1844億元，同比多減9493億元；M2增速為11.8%，同比提高3.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比降低0.3個(gè)百分點(diǎn)；M1增速為5.8%，同比提高3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。10月新增社融9079億元，同比少增7097億元，增速為10.3%。

10月社融新增9079億元，低于Wind一致預(yù)測(cè)值（16500億元），同比少增7097億元。存量社融增速為10.3%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。社融口徑下的新增人民幣貸款4431億元，同比少增3321億元，同比量再次下滑。企業(yè)貸款的需求稍弱，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比多增2433億元，上月為6540億元，可能是因?yàn)榧境醯捻?xiàng)目偏少所致。而住戶(hù)貸款下降明顯，是社融主要拖累項(xiàng)，同比少增4827億元，同比降幅接近年初的水平。

住戶(hù)貸款同比大幅減少很難單純用購(gòu)房貸款需求下降去解釋?zhuān)瑢?shí)際上得益于國(guó)慶前房地產(chǎn)救市政策的托底效果（包括部分地區(qū)放松首套房利率下限、購(gòu)換住房退稅、公積金貸款降息），居民的購(gòu)房需求并未受到顯著的影響。10月，30個(gè)大中城市商品房成交面積同比下降18.03%，9月同比下降13.50%，8月同比下降18.67%，增速變化不大，但是前兩月住戶(hù)貸款當(dāng)月新增量的同比降幅都只有1000多億元。

天風(fēng)證券據(jù)此分析，或是居民提前還款量的增加影響了住戶(hù)貸款的表現(xiàn)。每月金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的新增貸款為“凈增量”，即貸款投放量減去還款量之后的差值。商品房成交波動(dòng)較小意味著貸款投放量同比穩(wěn)定，故住戶(hù)貸款的還款量上升或是主因。10月疫情在國(guó)慶前后擴(kuò)散較快，或使居民的借款需求邊際減弱。此外，出口增速回落，中小企業(yè)景氣度下降（10月全球制造業(yè)PMI降至50%以下），也可能降低了居民的收入預(yù)期。

二十大以后，穩(wěn)增長(zhǎng)的政策信號(hào)逐步加強(qiáng)，包括支持民營(yíng)房企融資、更加精準(zhǔn)地疫情防控、國(guó)際活動(dòng)恢復(fù)等措施，都有利于恢復(fù)實(shí)體的信貸需求。11月10日，在社融發(fā)布的同一時(shí)間，政治局常委會(huì)研究部署進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施，指出要科學(xué)精準(zhǔn)做好疫情防控各項(xiàng)工作，反映中央對(duì)民生問(wèn)題的高度重視。12月初的政治局會(huì)議還將對(duì)經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行規(guī)劃，預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步釋放利好。因此，投資者不需要被短期偏弱的社融數(shù)據(jù)困擾，更應(yīng)該關(guān)注未來(lái)政策的重大調(diào)整帶來(lái)的積極變化。

銀行板塊當(dāng)前極低的估值水平已經(jīng)消化了足夠的悲觀預(yù)期。穩(wěn)增長(zhǎng)方面的政策利好不斷，海外通脹放緩降低了估值調(diào)整壓力，隨著負(fù)面因素的逐一解除，銀行有望打開(kāi)估值上升空間。

根據(jù)央行公布的10 月金融數(shù)據(jù)，10月新增社融較9月出現(xiàn)較大幅度回落，截至10月末，社融存量為341.42萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.33%，增速有所收窄，信貸、政府債和表外融資減少是影響社融表現(xiàn)的主要因素。

10月新增人民幣貸款4431億元，同比少增3321億元，較9月高點(diǎn)回調(diào)；新增政府債券2791億元，同比少增3376億元；新增企業(yè)債融資2325億元，同比多增61億元；新增非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資788億元，同比少增58億元；表外融資減少1748億元，同比少減372億元，銀行未貼現(xiàn)承兌匯票降幅較大。10月，銀行未貼現(xiàn)承兌匯票減少2157億元，同比多減1271億元。

金融機(jī)構(gòu)居民貸款進(jìn)一步走弱，企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。截至10月末，金融機(jī)構(gòu)貸款余額211.37萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.1%，略低于9月增速；金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款6152億元，同比少增2110億元；其中，短期貸款減少2355億元，同比多減2493億元，新增中長(zhǎng)期貸款4955億元，同比少增1456億元，新增票據(jù)融資1905億元，同比多增745億元。

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、華西證券研究所

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、華西證券研究所

具體來(lái)看，居民部門(mén)短貸和中長(zhǎng)期貸款同比降幅擴(kuò)大。10月單月居民部門(mén)貸款減少180億元，同比多減4827億元；其中，短期貸款減少512億元，同比多減938億元；新增中長(zhǎng)期貸款332億元，同比少增3889億元。企業(yè)部門(mén)貸款結(jié)構(gòu)，短期貸款回落，中長(zhǎng)期貸款保持多增。10月單月企業(yè)部門(mén)新增人民幣貸款4626萬(wàn)億元，同比多增1525億元。其中，短期貸款減少1843億元，同比多減1555億元；新增中長(zhǎng)期貸款4623億元，同比多增2433億元。

信貸回落預(yù)計(jì)受到9月信貸投放力度大、疫情反復(fù)、融資需求走弱影響，后續(xù)仍需關(guān)注財(cái)政金融政策工具、設(shè)備更新改造專(zhuān)項(xiàng)再貸款成效。國(guó)常會(huì)指出，財(cái)政金融政策工具支持重大項(xiàng)目建設(shè)、設(shè)備更新改造要在四季度形成更多實(shí)物工作量，包括加快設(shè)備更新改造貸款投放，同等支持采購(gòu)國(guó)內(nèi)外設(shè)備，擴(kuò)大制造業(yè)需求并引導(dǎo)預(yù)期，同時(shí)重大項(xiàng)目建設(shè)、設(shè)備更新改造要注意與擴(kuò)消費(fèi)結(jié)合，擴(kuò)大以工代賑以促就業(yè)增收入帶消費(fèi)，將中小微企業(yè)和消費(fèi)類(lèi)設(shè)備更新改造納入專(zhuān)項(xiàng)再貸款和財(cái)政貼息支持范圍。考慮到四季度政策工具落地時(shí)間窗口，后續(xù)兩個(gè)月社融與信貸面臨企穩(wěn)改善契機(jī)。

10月信貸社融數(shù)據(jù)均弱于預(yù)期，浙商證券認(rèn)為，主要是受9月透支效應(yīng)和10月疫情反復(fù)的影響，預(yù)計(jì)第四季度信貸可能重演第二季度的走勢(shì)，即第一個(gè)月極弱、第二個(gè)月持平、第三個(gè)月沖量。后續(xù)信貸增長(zhǎng)的持續(xù)性很大程度依托于政策的續(xù)力，包括地產(chǎn)領(lǐng)域監(jiān)管邊際放松、風(fēng)險(xiǎn)化解力度加大、結(jié)構(gòu)性貨幣政策繼續(xù)支持小微、制造業(yè)融資需求等，未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策將繼續(xù)利好基建投資和信貸增長(zhǎng)。

10月新增信貸6152億元，同比少增2110億元。居民短期及對(duì)公短期貸款均呈負(fù)增長(zhǎng)， 居民中長(zhǎng)期貸款增量同比大幅下行，與4月情況極其相似，其中，居民按揭是新增信貸低于預(yù)期的主要因素；對(duì)公中長(zhǎng)期貸款同比多增2433億元，符合預(yù)期，主要受益于新型基礎(chǔ)設(shè)施投資及設(shè)備更新改造貸款等穩(wěn)增長(zhǎng)措施的落地。

10月新增社融9079億元，同比少增7097億元，委托貸款、信托貸款是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，信貸、未貼票、政府債是主要拖累項(xiàng)；其中，未貼票是主要低于預(yù)期的項(xiàng)目，“貼票+未貼票”同比少增，顯示10月經(jīng)濟(jì)狀態(tài)受到抑制。

10月信貸疲軟的主要原因是9月透支效應(yīng)和10月疫情影響的疊加。9月信貸沖量對(duì)10月形成透支，客戶(hù)端的實(shí)際需求和銀行端的投放意愿均有所下降。同時(shí)，疫情反復(fù)抑制居民需求。10月多地疫情反復(fù)，一方面， 物流和人員流動(dòng)受到影響，線(xiàn)下消費(fèi)受阻，抑制居民短期貸款需求；另一方面，房企正常供貨節(jié)奏被打亂，市場(chǎng)信心不足，新房成交面積環(huán)比下行，制約居民中長(zhǎng)期貸款的增長(zhǎng)。PPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)受擠壓，抑制企業(yè)短期貸款需求。

在透支效應(yīng)與疫情反復(fù)的疊加影響下，信貸可能重演二季度的走勢(shì)，即第一個(gè)月極弱、第二個(gè)月持平、第三個(gè)月沖量，后續(xù)信貸增長(zhǎng)的持續(xù)性很大程度依托于政策的續(xù)力，尤其是穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)政策是否有進(jìn)一步加碼。

10月M2環(huán)比下行、PPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力加大。穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)四季度工作推進(jìn)會(huì)議上強(qiáng)調(diào)注重用好政策性開(kāi)發(fā)金融工具和專(zhuān)項(xiàng)再貸款、財(cái)政貼息等政策推進(jìn)多領(lǐng)域設(shè)備更新改造，需持續(xù)關(guān)注后續(xù)政策落地進(jìn)度及接續(xù)政策的出臺(tái)，這決定企業(yè)中長(zhǎng)期貸款多增的持續(xù)性。

10月社融信貸低于預(yù)期的核心原因仍是需求偏弱。2021年以來(lái)季末沖量、季初回調(diào)的季節(jié)性投放波動(dòng)延續(xù)，背后是持續(xù)的寬信用政策要求超過(guò)真實(shí)市場(chǎng)信貸需求，帶動(dòng)效應(yīng)較強(qiáng)的房地產(chǎn)和政信等受限疊加疫情等導(dǎo)致寬信用拉動(dòng)效應(yīng)偏弱。受疫情等因素的影響，10月數(shù)據(jù)更多反映經(jīng)濟(jì)需求偏弱，而政策在穩(wěn)信用、穩(wěn)地產(chǎn)方面力度不斷增強(qiáng)，效力或?qū)?qiáng)化。

具體拆分來(lái)看，居民端仍凸顯儲(chǔ)蓄意愿強(qiáng)，加杠桿動(dòng)力弱；企業(yè)端短期和票據(jù)數(shù)據(jù)反映需求偏弱，中長(zhǎng)期數(shù)據(jù)反映寬信用政策對(duì)信貸形成一定的支持，10月成效有限。政策性金融工具前期額度投放完成暫無(wú)新增，拉動(dòng)效應(yīng)偏弱亦可能尚未顯現(xiàn)。而相比于政策性金融工具，設(shè)備類(lèi)再貸款、穩(wěn)地產(chǎn)等信貸政策落地較慢，尚未放量，難以對(duì)沖需求壓力。穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)政策仍將強(qiáng)化，效力或亦提升。

10月人民幣貸款6152億元，同比少增2110億元，同比增長(zhǎng)11.1%，增速較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。延續(xù)2021年以來(lái)季末沖量、季初回調(diào)的波動(dòng)態(tài)勢(shì)，信貸規(guī)模低于預(yù)期原因是需求偏弱。第一，10月居民貸款減少180億元，其中，居民短貸減少512億元，中長(zhǎng)期貸款增加332億元。居民端預(yù)期偏悲觀、房地產(chǎn)銷(xiāo)售偏弱、各類(lèi)投資收益下降等因素持續(xù)作用下，居民儲(chǔ)蓄意愿加強(qiáng)，加杠桿動(dòng)力下降，債務(wù)償還積極性上升。第二，對(duì)公貸款新增4626億元，同比多增1525億元，其中一般貸款同比多增780億元，延續(xù)8月以來(lái)的改善趨勢(shì)，但同比多增幅度收窄。

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、華西證券研究所

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拆分來(lái)看，企業(yè)短貸減少1843億元，同比下降1555億元，票據(jù)貼現(xiàn)新增1905億元，同比多增745億元，企業(yè)中長(zhǎng)貸新增4623億元，同比多增2433億元。短端和票據(jù)凸顯季節(jié)性及需求仍偏弱。政策性金融工具前期額度投放完成暫無(wú)新增，設(shè)備類(lèi)再貸款、穩(wěn)地產(chǎn)信貸政策或落地較慢，對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期有一定的帶動(dòng)，但10月影響有限。

10月社融同比增長(zhǎng)10.3%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，10月社融增量9079億元，同比少增7097億元。主要源自專(zhuān)項(xiàng)債、人民幣貸款和票據(jù)等，低于預(yù)期主要源于人民幣貸款。第一，10月新增專(zhuān)項(xiàng)債2791億元，同比少增3376億元，主要源于2021年基數(shù)較高。第二，投向?qū)嶓w的人民幣貸款4431億元，同比少增3321億元。第三，未貼現(xiàn)銀承匯票減少2157億元，票據(jù)利率月底走低，仍有月底沖量的動(dòng)力，票據(jù)沖量或受到監(jiān)管限制，票據(jù)貼現(xiàn)量仍低于2022年前幾個(gè)月的水平。委托貸款和信托貸款持續(xù)修復(fù)，委托貸款新增470億元，信托貸款下降61億元，同比多增643億元和少減1000億元，委托貸款較前二個(gè)月有所下降，或反映政策性金融工具前期額度完成后，尚未有新增額度。

10月社融再現(xiàn)“小月更小”，低于預(yù)期，住戶(hù)貸款是主要拖累項(xiàng)。住戶(hù)貸款增量繼2月、4月之后再現(xiàn)收縮；其中，居民短期貸款減少512億元，中長(zhǎng)期貸款增加332億元，同比分別少增938億元與3888億元。10月全國(guó)范圍內(nèi)疫情多點(diǎn)并發(fā)，對(duì)信用卡貸款、消費(fèi)貸款等短期貸款形成抑制；10月下旬，在銷(xiāo)售面積與銷(xiāo)售價(jià)格的雙重壓力下，房地產(chǎn)銷(xiāo)售額降幅再度擴(kuò)大，較大程度影響中長(zhǎng)期貸款。

10月企業(yè)信貸延續(xù)8月以來(lái)的良好勢(shì)頭，當(dāng)月新增4626億元，同比多增1525億元。政策發(fā)力效果依然體現(xiàn)：非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增量依然高于2021年同期。短期貸款于9月沖量后明顯回落，同比多減；票據(jù)融資與短期貸款互補(bǔ)關(guān)系依然成立，10月票據(jù)融資同比多增。

政策性開(kāi)發(fā)性金融工具余熱猶存。8-9月，3000億+3000億政策性開(kāi)發(fā)性金融工具集中發(fā)力，其中部分資金以委托貸款形式發(fā)放。銀保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，至10月中旬，政策性開(kāi)發(fā)性新金融工具已投放7300億元，高于6000億元的預(yù)設(shè)額度，受益于此，10月委托貸款仍對(duì)社融有所貢獻(xiàn)，當(dāng)月新增470億元，同比多增643億元。

在其他分項(xiàng)中，企業(yè)債券前期連續(xù)弱勢(shì)明顯改善，10月新增2325億元，同比多增64億元；非金融企業(yè)股票融資小幅回落；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多減；政府債券因年內(nèi)發(fā)行節(jié)奏明顯前置而同比少增；信托貸款因壓降壓力明顯減少而延續(xù)大幅少減的趨勢(shì)。

展望11-12月，2000億元設(shè)備更新改造專(zhuān)項(xiàng)再貸款與21家全國(guó)性銀行1萬(wàn)億元制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款還將持續(xù)支撐企業(yè)信貸擴(kuò)張，11月新增2500億元民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具也將助力債券融資進(jìn)一步改善。此外，央行公布10月PSL在上月1364億元增量基礎(chǔ)上再增加461億元，同時(shí)，國(guó)家層面2000億元房地產(chǎn)紓困基金陸續(xù)落地、民營(yíng)企業(yè)債券融資工具擴(kuò)容至房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商領(lǐng)域，以上政策工具逐步落地有望推動(dòng)房地產(chǎn)對(duì)公信貸進(jìn)一步回暖。

值得注意的是，10月住戶(hù)貸款年內(nèi)第三次收縮，表明此前限購(gòu)松綁和住房貸款利率下降對(duì)住戶(hù)信貸的刺激效果有限，這加大了10-12月住戶(hù)信貸的不確定性和信貸政策進(jìn)一步發(fā)力的可能性。

企業(yè)信貸與住戶(hù)信貸的分化，導(dǎo)致不同類(lèi)型銀行的規(guī)模增長(zhǎng)出現(xiàn)較大差異。得益于對(duì)公信貸和個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸快速增長(zhǎng)，發(fā)達(dá)地區(qū)城商行、農(nóng)商行規(guī)模增長(zhǎng)最快；國(guó)有大行隨后；由于受個(gè)人信貸需求不足影響更大，股份制銀行規(guī)模增長(zhǎng)慢于行業(yè)整體。

企業(yè)信貸與住戶(hù)信貸的分化， 導(dǎo)致不同類(lèi)型銀行的規(guī)模增長(zhǎng)出現(xiàn)較大差異。

10月社融新增9079億元，同比少增7097億元，信貸和政府債是主要拖累項(xiàng)。存量社融同比增長(zhǎng)10.3%，較9月同比增速環(huán)比回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。剔除政府債后，存量社融同比增長(zhǎng)9.21%，較上月同比增速環(huán)比下降0.14個(gè)百分點(diǎn)，2021年下半年財(cái)政后置發(fā)力，對(duì)2022年形成高基數(shù)拖累；同時(shí)10月國(guó)內(nèi)重要會(huì)議也對(duì)政府債發(fā)行節(jié)奏有影響。

從信貸情況來(lái)看，地產(chǎn)銷(xiāo)售偏弱、居民端需求仍在低位；企業(yè)端仍是加杠桿主體。10月新增貸款同比少增，居民端需求偏弱仍是主因。9月新增人民幣信貸4431億元，較往年同期少增3321億元，內(nèi)生需求仍偏弱、回升不及預(yù)期。從金融數(shù)據(jù)明細(xì)看，拖累信貸少增的仍是居民端的貸款需求。

從表外非標(biāo)融資情況來(lái)看，信托貸款規(guī)?？傮w平穩(wěn)；委托貸款由于兩批基礎(chǔ)設(shè)施基金發(fā)行完畢對(duì)社融支撐邊際走弱。10月新增信托規(guī)模小幅減少61億元，2021年同期到期規(guī)模較大，在低基數(shù)下較2021年同期多增1000億元。兩批基礎(chǔ)設(shè)施基金在8-9月已發(fā)行完畢，新增委托貸款規(guī)模較9月有所回落，10月新增委托貸款470億元，較2021年同期增加643億元。

從政府債來(lái)看，2022年財(cái)政前置發(fā)力，疊加10月重磅會(huì)議召開(kāi)，政府債發(fā)行力度放緩，拖累社融增速邊際放緩。10月政府債新增2791億元，較2021年同期少增3376億元。此外，企業(yè)債凈融資恢復(fù)高增，10月新增企業(yè)債融資2325億元，較2021年同期多增64億元；股票融資規(guī)模邊際放緩，10月股票融資新增量788億元，較2021年同期小幅少增58億元。

10月新增貸款6152億元，較2021年同期少增2110億元，略低于市場(chǎng)預(yù)期。信貸余額同比增長(zhǎng)11.1個(gè)百分點(diǎn)，增速環(huán)比小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

從信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看，企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)良好，企業(yè)短貸和票據(jù)占比則又走低。10月新增企業(yè)中長(zhǎng)貸、企業(yè)短貸和票據(jù)占比分別為75%、-30%和31%，企業(yè)中長(zhǎng)貸占比提升，短貸+票據(jù)占比邊際有下降。居民新增占比持續(xù)走低。新增居民短貸、中長(zhǎng)貸占比持續(xù)走弱、分別為-8%和5%（9月占比為12%和14%）。

從新增貸款比較來(lái)看，企業(yè)中長(zhǎng)期和票據(jù)同比多增；居民端需求仍較弱，中長(zhǎng)期和短期貸款均同比少增。10月新增貸款較2021年同期少增2110億元，其中，居民短貸、中長(zhǎng)貸同比分別少增938億元、3889億元；居民中長(zhǎng)期同比負(fù)增長(zhǎng)缺口邊際走闊，預(yù)計(jì)一方面居民新增按揭需求仍偏弱，同時(shí)在中長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率走低的情況下，居民提前還款比例增多。企業(yè)中長(zhǎng)貸、票據(jù)同比多增2433億元、745億元，企業(yè)短貸則同比少增1555億元。

M1、M2增速小幅回落，M2-M1增速差整體維持高位。10月，M0、M1、M2同比分別增長(zhǎng)14.3%、5.8%、11.8%，較上月同比增速分別變動(dòng)0.7、-0.6、-0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，M2-M1為6%，增速差較前值5.7%邊際走闊。存款同比增長(zhǎng)10.8%，增速環(huán)比9月走低，居民和企業(yè)存款規(guī)模均有下降。10月新增存款-1844億元，較往年同期少增9493億元。10月居民新增存款繼續(xù)好于2021年同期，企業(yè)存款則同比少增、帶動(dòng)存款增速走低。

10月居民端偏弱拖累信貸縮量，企業(yè)貸款量增結(jié)構(gòu)優(yōu)。10月新增人民幣貸款6152億元，同比少增2110億元，投放季節(jié)性回落，也有高基數(shù)的原因。貸款余額增速為11.1%，同比、環(huán)比分別下降0.8個(gè)百分點(diǎn)和0.1個(gè)百分點(diǎn)。

從結(jié)構(gòu)上分析，首先是居民貸款縮量明顯。10月負(fù)增長(zhǎng)180億元，高基數(shù)下同比少增4827億元，一方面居民短貸負(fù)增長(zhǎng)512億元，同比多減938億元，主因疫情沖擊下居民消費(fèi)受限；另一方面居民中長(zhǎng)貸降至332億元低位，結(jié)合10月30個(gè)大中城市房屋銷(xiāo)售數(shù)據(jù)仍低迷，居民觀望預(yù)期較強(qiáng)。其次是企業(yè)貸款投放提供支撐。10月新增4626億元，同比多增1525億元是信貸投放增量的主要貢獻(xiàn)部分。且在企業(yè)短貸季節(jié)性縮量、并同比多減的情況下，中長(zhǎng)貸新增4623億元，同比多增2433億元，票據(jù)新增1905億元，同比也小幅多增745億元。9月以后包括政策性開(kāi)發(fā)性金融工具、設(shè)備更新再貸款、PSL等一系列穩(wěn)增長(zhǎng)手段的落地，基建搭臺(tái)、政策性金融持續(xù)發(fā)力，推動(dòng)中長(zhǎng)期貸款上量。

總體而言，10月信貸總量少增有高基數(shù)的原因，也有居民端融資需求尚未修復(fù)的拖累，源于一方面10月疫情反復(fù)下宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱制約消費(fèi)；另一方面房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期未有明顯改善、寬松政策仍待顯效，30個(gè)大中城市地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)處于低位。但信貸數(shù)據(jù)也有邊際改善的方面，即企業(yè)端中長(zhǎng)期貸款有較強(qiáng)支撐，雖然10月最后一周轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率再度探底，月末存在一定票據(jù)沖量需求，但總體企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)延續(xù)改善。展望未來(lái)，在擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期下，預(yù)計(jì)四季度基建發(fā)力繼續(xù)占主導(dǎo)，企業(yè)貸款將支撐全年信貸總量保持穩(wěn)健。

房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期未有明顯改善、寬松政策仍待顯效。

10月新增社融9079億元，同比少增7097億元，余額增速為10.3%，信貸降速、地方債縮量，拖累社融增速環(huán)比下行0.3個(gè)百分點(diǎn)，降幅走闊。

除投向?qū)嶓w的信貸僅新增3707億元縮量過(guò)半外（同比少增約4000億元），政府債也是社融增速下行的拖累項(xiàng)，單月凈融資2791億元，同比少增3376億元，主因發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位下基數(shù)抬升。此外，直接融資增量基本持平上年同期，表外則同比少減提供一定支撐，委托貸款+信托貸款+未貼現(xiàn)匯票總體縮量1748億元，較上年同期少減372億元，委托貸款和信托貸款都貢獻(xiàn)一定的增量，預(yù)計(jì)仍與政策性開(kāi)發(fā)性金融工具帶動(dòng)有關(guān)。

四季度以來(lái)，出口回落、內(nèi)需偏弱，逆周期政策仍待發(fā)力，5000億元專(zhuān)項(xiàng)債結(jié)存限額發(fā)行落地對(duì)后續(xù)社融有一定支撐，2023年提前批專(zhuān)項(xiàng)債額度的下達(dá)也將托底2023年的融資需求。

10月M2增速為11.8%，同比提高3.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；M1增速為5.8%，同比提高3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，相應(yīng)的剪刀差負(fù)向走闊，或源于地產(chǎn)市場(chǎng)偏弱，以及企業(yè)資金活化程度較弱。

10月存款總量減少1844億元，同比多減9493億元，主要來(lái)自非銀金融機(jī)構(gòu)存款下滑，單月同比大幅少增約1萬(wàn)億元，或源于資本市場(chǎng)波動(dòng)下居民儲(chǔ)蓄意愿較強(qiáng)。10月居民和企業(yè)存款季節(jié)性縮量，但相比上年同期，居民存款少減約7000億元，企業(yè)存款同比多減約6000億元；10月是繳稅大月，財(cái)政存款新增1.14萬(wàn)億元，基本與上年同期持平。

10月信貸、社融均降速，信貸小月仍弱于季節(jié)性，主要是受居民端融資偏弱拖累，源于多地疫情反復(fù)、消費(fèi)需求偏弱以及地產(chǎn)市場(chǎng)低迷；但企業(yè)端貸款在政策金融工具的帶動(dòng)下，中長(zhǎng)貸有較好表現(xiàn)。后續(xù)地產(chǎn)和消費(fèi)等領(lǐng)域刺激政策效果有待進(jìn)一步顯現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)也有待修復(fù)。