□文/周 穎 汪 洋 何 川

（安徽師范大學(xué) 安徽·蕪湖）

［提要］創(chuàng)業(yè)投資是促進科技創(chuàng)新突破和科技成果在世界范圍內(nèi)迅速擴散且廣泛應(yīng)用的重要資本引擎。利用CiteSpace軟件和統(tǒng)計方法對國內(nèi)外創(chuàng)投基金現(xiàn)有研究進行分析，發(fā)現(xiàn)未來創(chuàng)業(yè)投資研究熱點及存在的問題，并提出建議，為我國創(chuàng)投基金運行發(fā)展提供參考。

2016年，國務(wù)院印發(fā)了我國第一部促進創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的系統(tǒng)性、針對性政策文件《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》，在國家政策扶持下，我國創(chuàng)投發(fā)展方興未艾，成為繼美國之后世界第二大創(chuàng)業(yè)投資市場；2018年，李克強主持召開會議，決定實施所得稅優(yōu)惠政策以促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展；2021年，中國投資協(xié)會副會長沈志群認為，“十四五”加快科技資本供給，要以創(chuàng)業(yè)投資的方式發(fā)展直接融資、發(fā)展股權(quán)投資、發(fā)展資本市場。為促進創(chuàng)業(yè)投資更好地落實與發(fā)展，各省市也尋求聯(lián)合制定因地制宜的方針政策：長三角區(qū)域召開創(chuàng)業(yè)投資峰會，旨在促進長三角區(qū)域創(chuàng)投行業(yè)一體化發(fā)展。近年來，我國創(chuàng)投基金進入加速設(shè)立時期，在創(chuàng)投基金發(fā)展呈現(xiàn)出趨于理性、專業(yè)化程度提高的同時，也存在政府主導(dǎo)性強、運作不規(guī)范、管理政策不完善等問題。通過對國內(nèi)外學(xué)者的研究進行分析，找出創(chuàng)投基金研究的熱點領(lǐng)域與運行現(xiàn)狀，為我國創(chuàng)投基金的運行發(fā)展提供建議。

一、創(chuàng)業(yè)投資時間熱點階段分析

（一）我國創(chuàng)投基金研究文獻發(fā)表趨勢。通過創(chuàng)投基金相關(guān)文獻發(fā)表年度趨勢，可以將創(chuàng)投基金的核心研究大致分為以下三個階段：起步階段（1995～2001年）發(fā)文量基數(shù)較小，相關(guān)研究處于萌芽階段，創(chuàng)投基金在我國還未受到廣泛關(guān)注，這與當(dāng)時缺乏將高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的積極性和主動性等經(jīng)濟社會發(fā)展背景有關(guān)。波動增長階段（2002～2015年）相關(guān)研究開始細化，從地區(qū)來看，各省市有關(guān)創(chuàng)投基金的研究紛至沓來；在投資結(jié)構(gòu)方面，民營創(chuàng)業(yè)投資開始引起重視。近幾年（2016～2021年）創(chuàng)投基金發(fā)文量呈現(xiàn)下降的趨勢，2016年資本盛宴以后，私募股權(quán)基金募資難問題初顯，政府引導(dǎo)基金落地困難；2017年以后，受到政府監(jiān)管投融資、資管新規(guī)等政策疊加的影響，上市公司資金緊張等情況相繼出現(xiàn)，部分依靠社會資本的政府引導(dǎo)基金陷入募資困境；2017～2019年，政府引導(dǎo)基金數(shù)量和總規(guī)模增速持續(xù)下滑。（圖1）

（二）國外創(chuàng)投基金研究文獻發(fā)表趨勢。依據(jù)圖1可以看出，WOS數(shù)據(jù)庫中關(guān)于創(chuàng)投基金的核心研究大致分文兩個階段：發(fā)展階段（1987～2004年），國外對創(chuàng)業(yè)投資有了一定的關(guān)注和研究，如1992年美國經(jīng)濟復(fù)蘇及聯(lián)邦政府改善了對小企業(yè)投資公司的支持，美國相關(guān)創(chuàng)業(yè)基金得到發(fā)展，歐洲一些國家通過創(chuàng)業(yè)投資基金的形式發(fā)展高科技型的新興中小企業(yè)；波動增長階段（2005～2021年）大致呈現(xiàn)出增長趨勢，但不乏個別年份發(fā)文量的下降。從結(jié)果看來，創(chuàng)業(yè)投資作為促進國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)“落地”的一種方式，對一國經(jīng)濟發(fā)展的作用不容小覷，甚至能夠提高經(jīng)濟系統(tǒng)的運行效率。

圖1 國內(nèi)外創(chuàng)投基金研究文獻分布圖

（三）國內(nèi)外發(fā)文量對比。從CNKI與WOS兩個數(shù)據(jù)庫對比可以看出，WOS數(shù)據(jù)庫中關(guān)于創(chuàng)投基金的相關(guān)文獻早于CNKI數(shù)據(jù)庫，并且在2015年之后CNKI數(shù)據(jù)庫中創(chuàng)投基金發(fā)文量逐年下降的同時，WOS數(shù)據(jù)庫關(guān)于創(chuàng)投基金的發(fā)文量依舊在波動增長。2021年，WOS數(shù)據(jù)庫關(guān)于創(chuàng)投基金的發(fā)文量是CNKI數(shù)據(jù)庫的3.62倍，反映出我國近年來在該領(lǐng)域的研究有所減緩，在關(guān)注度與相關(guān)研究上落后于國外。究其原因，美國等國家對創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)有了幾十年的成長歷程，經(jīng)歷的經(jīng)驗與教訓(xùn)也不勝枚舉，逐步形成了較為成熟且適合本國的運行模式與績效評價，與本國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展。我國創(chuàng)投基金起步晚，發(fā)展時間短，相關(guān)的政策與制度還在逐步完善中，在經(jīng)歷了過去的爆發(fā)式的增長之后，近年來逐漸恢復(fù)到理性的狀態(tài)上，基金的管理模式開始向規(guī)范化的方向發(fā)展，逐漸形成有中國特色的創(chuàng)投基金。

二、創(chuàng)投基金關(guān)鍵詞研究熱點分析

對關(guān)鍵詞進行分析，既能梳理出相關(guān)學(xué)科領(lǐng)域的研究熱點主題，也能分析出該領(lǐng)域的主題變化及其演進路徑。

（一）國內(nèi)研究領(lǐng)域關(guān)鍵詞突現(xiàn)分析。突現(xiàn)關(guān)鍵詞指某個階段激增或具有顯著變化的關(guān)鍵詞，一個研究前沿的興起，必然會導(dǎo)致其關(guān)鍵詞在短時間里爆發(fā)。從關(guān)鍵詞突現(xiàn)圖中可以看出這一階段的研究熱點和發(fā)展趨勢。對所有文獻進行突現(xiàn)分析，圖2為排名前25的突現(xiàn)關(guān)鍵詞，揭示了創(chuàng)投基金研究熱點的變化歷程，借助于劃分創(chuàng)投基金熱點時間段對其演變歷程進行詳細分析。（圖2）

圖2 1995～2022年CNKI數(shù)據(jù)庫中創(chuàng)投基金關(guān)鍵詞突現(xiàn)分析圖

在1995～2007年期間，創(chuàng)業(yè)基金、高新技術(shù)、風(fēng)險投資、創(chuàng)業(yè)板等關(guān)鍵詞開始突現(xiàn)。這一階段，科技創(chuàng)新為構(gòu)建新發(fā)展格局，中關(guān)村創(chuàng)業(yè)發(fā)展中心出資設(shè)立“中關(guān)村科技園創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”；從2005年開始，股權(quán)私募基金在我國逐漸繁榮，引起國內(nèi)學(xué)者的廣泛研究；《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》于2005年發(fā)布，為創(chuàng)投企業(yè)的發(fā)展提供了政策以及法律保障；2006年，國家科技政策鼓勵有關(guān)部門和地方政府運用財政資金設(shè)立引導(dǎo)基金來支持新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；創(chuàng)業(yè)板即將上市讓一大批國際型的創(chuàng)投公司來到中國尋求發(fā)展，新的資本與新的管理技術(shù)和規(guī)范的運作機制大大地促進了我國創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展。

2008～2013年，我國創(chuàng)投基金在運行上有了較大程度的規(guī)范。這一時期，引導(dǎo)基金、運作模式、天使投資、新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、績效評價、國務(wù)院等關(guān)鍵詞開始突現(xiàn)。突現(xiàn)原因與相關(guān)文件和政策的實行密不可分：2008年發(fā)布了《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見》，指明地方政府設(shè)立引導(dǎo)基金的政策依據(jù)；2009年創(chuàng)業(yè)板正式開通，創(chuàng)業(yè)投資的外部環(huán)境得到優(yōu)化和提升；2011年，發(fā)布了《新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計劃參股創(chuàng)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，明確要求中央財政資金參股的創(chuàng)投基金要重點支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)以及高新技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

過去幾十年來，我國十分注重科技發(fā)展，并取得了重大成就，同時隨著國家經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)步向前，科技興國不斷引起人們的重視。2014年，國家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金、上海市天使投資引導(dǎo)基金等引導(dǎo)基金相繼成立；2016年發(fā)布《“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃》，科技金融對我國發(fā)展戰(zhàn)略越發(fā)重要，同年中國證券基金業(yè)協(xié)會AMBERS系統(tǒng)上線，私募基金的管理更加標(biāo)準(zhǔn)。故在2016年，科技金融、風(fēng)險控制等突現(xiàn)詞進入了大眾的視野。創(chuàng)投基金發(fā)展至今，行業(yè)發(fā)展和市場前景等諸多不確定因素導(dǎo)致其具有較高的風(fēng)險性，如何降低和規(guī)避風(fēng)險成為創(chuàng)投基金運行發(fā)展的重要課題。

（二）國外研究領(lǐng)域關(guān)鍵詞分析。為了解國外創(chuàng)投基金研究領(lǐng)域的熱點問題，截至2022年1月，以“Venture Capital Fund”為主題在Web of Science核心合集進行檢索，并將檢索的結(jié)果導(dǎo)入CiteSpace，見圖3。圖中節(jié)點越大，則關(guān)鍵詞在文章中被提及的頻次就越高；反之，節(jié)點越小表明關(guān)鍵詞出現(xiàn)在文章中的頻次就越低。由圖3可知，國外對創(chuàng)投基金的研究主要 圍 繞venture capital、performance、investment、innovation、firm、entrepreneurship等關(guān) 鍵詞。此外，investment、performance、firm、market、growth等關(guān)鍵詞，中心性較高，表明其較多地與其他關(guān)鍵詞共同出現(xiàn)在同一文獻中，起到一個鏈接橋梁的作用。（圖3）

圖3 WOS數(shù)據(jù)庫創(chuàng)業(yè)投資關(guān)鍵詞共現(xiàn)圖譜

三、創(chuàng)投基金運行中的問題及建議

通過對文獻發(fā)表的可視化分析，可以看出現(xiàn)我國關(guān)于創(chuàng)投基金的相關(guān)研究得到較大的進展，但在運行中仍然存在一些問題亟待解決，如何提高創(chuàng)投基金的利用率，控制創(chuàng)投基金運營風(fēng)險是當(dāng)前研究普遍的關(guān)注點。

（一）國內(nèi)創(chuàng)投基金在運作中傾向于投資現(xiàn)金流穩(wěn)定的項目。面對投資初創(chuàng)期的高科技企業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資基金普遍缺乏一定的主動性。創(chuàng)新過程充滿了不確定性，為穩(wěn)健運營，更多的創(chuàng)投基金傾向于投資有穩(wěn)定現(xiàn)金流的早中期項目或Pre-IPO項目，對投資初創(chuàng)期高科技企業(yè)的積極性相對較低。深圳是我國創(chuàng)業(yè)投資積極性最強、資本最集中的城市，但高新技術(shù)和新興產(chǎn)業(yè)中仍有大量中小企業(yè)得不到金融支持。因此，政府應(yīng)重點支持新興產(chǎn)業(yè)早期和初期最具創(chuàng)新活力的創(chuàng)新型企業(yè)，吸引社會出資，并完善激勵機制與容錯機制，對主投初創(chuàng)期的創(chuàng)投基金給予更大幅度、更有吸引力的讓利政策。

（二）國內(nèi)創(chuàng)投基金存在政府角色定位不明確現(xiàn)象。政府干預(yù)強，引導(dǎo)基金行政化嚴重。過于強調(diào)財政投入的規(guī)模以及投資方向的地域限制，使得引導(dǎo)基金在很大程度上成為政府招商引資的工具。甚至在一些地方政府出現(xiàn)了越權(quán)和錯位行為，表現(xiàn)在忽視市場自發(fā)調(diào)節(jié)作用，直接參與到企業(yè)內(nèi)部的管理，違背創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的初衷，與中介機構(gòu)合謀，產(chǎn)生尋租行為。為此，政府在基金運作時要依據(jù)“政府引導(dǎo)，市場運作”的原則，避免直接參與基金管理，減少對市場的直接干預(yù)，明確自身的行為界限。

（三）國內(nèi)創(chuàng)投基金存在退出機制不健全問題。我國目前的多層次資本市場體系尚在建設(shè)之中，政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金順利退出的市場基礎(chǔ)存在一定不足。政府引導(dǎo)基金退出方式局限于通過IPO、上市公司并購、企業(yè)回購等途徑，且一系列流程不僅導(dǎo)致國資控股的政府引導(dǎo)基金運作效率較低，還在沒有相應(yīng)容錯機制的情況下進行評估，增大了退出成本。因此，要加強證券交易所市場的發(fā)展，進一步完善證券交易所市場的制度設(shè)計，加強監(jiān)管。同時，依據(jù)不同的產(chǎn)業(yè)特征，如行業(yè)周期、行業(yè)風(fēng)險特征等，設(shè)置針對性的退出方案。

四、結(jié)論

本文通過國內(nèi)外的發(fā)文數(shù)量來分析學(xué)者對創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的關(guān)注與研究情況；對文獻的關(guān)鍵詞進行聚類分析與突現(xiàn)分析來研究創(chuàng)投基金領(lǐng)域的前沿發(fā)展情況。智能時代的來臨，引發(fā)行業(yè)的巨變同時也提供了創(chuàng)新發(fā)展的新機遇。雖然創(chuàng)投基金在我國缺乏必要的經(jīng)驗積累，在運行中尚且存在一些問題，但可以通過合理的制度制定、優(yōu)化政府與市場的關(guān)系以及完善運行機制等方式來促進創(chuàng)投基金的發(fā)展，從而在微觀上助推科技金融融合，引導(dǎo)社會資本支持科技創(chuàng)新，完善金融支撐體系。在中觀上優(yōu)化營商環(huán)境，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。在宏觀上響應(yīng)、落實國家加快建設(shè)實體經(jīng)濟、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)體系政策要求。

進入新時代，中國經(jīng)濟正在從高速增長不斷轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟實力不斷攀升，我國多層次市場建設(shè)與IPO發(fā)展迅速，創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)迎來春天。運用CiteSpace可視化分析的方法繪制了創(chuàng)業(yè)投資的關(guān)鍵詞知識圖譜，較為直觀地展示了我國及國際上的學(xué)者對創(chuàng)投基金領(lǐng)域研究的大致趨勢與前沿?zé)狳c，主要向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、天使投資、科技金融等方向發(fā)展。為此，可以通過優(yōu)化市場要素配置，增加創(chuàng)新資源供給，助推創(chuàng)業(yè)投資支持全國科技型企業(yè)，充分發(fā)揮全社會創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造新功能，推動我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量跨越式發(fā)展，打造具有世界影響力和競爭力的創(chuàng)業(yè)投資集聚發(fā)展新高地。