譚保羅

中國(guó)古代的優(yōu)秀軍事家，多半會(huì)遵守“行軍之法，斥候?yàn)橄取钡幕疽?guī)則。

斥候，就是偵察兵，由軍隊(duì)中文化、心理和身體素質(zhì)最高的士兵構(gòu)成，其俸祿比普通士兵的要高很多倍。任何一支軍隊(duì)，行軍打仗，必須偵察兵先行，才能保證大部隊(duì)的安全，才能在必要的時(shí)刻獲得可靠的情報(bào)，出其不意地?fù)魯橙恕?/p>

在技術(shù)迭代不斷加速、金融市場(chǎng)風(fēng)云變幻的時(shí)代，一家技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)猶如一支急速前進(jìn)的軍隊(duì)，同樣需要優(yōu)秀的“偵察兵”。

企業(yè)的“偵察兵”是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資CVC（Corporate Venture Capital）。形象地說(shuō)，CVC同樣負(fù)責(zé)“刺探情報(bào)”—搜集產(chǎn)業(yè)最前沿的信息，尋找那些可能進(jìn)行顛覆式創(chuàng)新，成為主體公司強(qiáng)大對(duì)手的創(chuàng)新型公司，然后投資它們，“收編”它們。

現(xiàn)在，CVC的功能早已超越了最初這種“收編”功能，它們有的負(fù)責(zé)創(chuàng)造財(cái)務(wù)利潤(rùn)，有的負(fù)責(zé)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同，還有的負(fù)責(zé)保證產(chǎn)業(yè)鏈安全等等。此外，還有的承擔(dān)起了“打造企業(yè)品牌”的功能，比如，一家房地產(chǎn)公司的CVC去投資硬科技，便是通過(guò)增加企業(yè)的“科技屬性”，在資本市場(chǎng)制造話題。

總之，全球的CVC行業(yè)依然在增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2021年，美國(guó)CVC實(shí)現(xiàn)了142%的增長(zhǎng)，金額高達(dá)1693億美元。中國(guó)的CVC投資總金額達(dá)242億美元，同比也增長(zhǎng)137%。

在很多傳統(tǒng)VC機(jī)構(gòu)越來(lái)越感到募資難的時(shí)代，CVC的勢(shì)頭勇猛如初。

2022年10月26日，全球知名芯片供應(yīng)商英特爾旗下的自動(dòng)駕駛子公司Mobileye正式登陸納斯達(dá)克，其收盤(pán)市值高達(dá)230億美元（約1650億元人民幣）。截至當(dāng)天，這是全年美股的第四大IPO。

這次IPO并不算“成功”。2014年，Mobileye已經(jīng)在納斯達(dá)克上市，隨后又在2017年被英特爾以153億美元收購(gòu)，隨即私有化退市。在本次重新上市之前，Mobileye的估值一度高達(dá)500億美元，但上市后的價(jià)值表現(xiàn)卻幾乎是估值的對(duì)折。

但不論如何，這對(duì)英特爾來(lái)說(shuō)，的確是個(gè)振奮士氣的好事情。英特爾是PC計(jì)算機(jī)時(shí)代的芯片霸主，那個(gè)時(shí)代也被稱(chēng)為“Wintel時(shí)代”，即微軟提供操作系統(tǒng)和英特爾提供芯片的“Windows-Intel架構(gòu)”統(tǒng)治著PC機(jī)時(shí)代。

遺憾的是，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)逐漸替代PC互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)全方位崛起之后，把主要精力固守在PC機(jī)芯片領(lǐng)域的英特爾落伍了，高通、三星和蘋(píng)果等智能機(jī)芯片商，成為了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的寡頭式勢(shì)力，而英特爾再也無(wú)法稱(chēng)雄。

Mobileye的IPO，一定程度上意味著英特爾有扳回一局的可能性。1999年，希伯來(lái)大學(xué)計(jì)算機(jī)教授Amnon Shashua在以色列創(chuàng)立Mobileye，主攻方向是高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）的核心芯片的研發(fā)。到目前為止，其芯片產(chǎn)品累計(jì)出貨超過(guò)1億顆，歐系的寶馬、奧迪以及中國(guó)的蔚來(lái)等廠商都是其客戶(hù)。

英特爾在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域長(zhǎng)期的布局，功莫大焉。

英特爾旗下的英特爾資本是硅谷CVC的先驅(qū)之一，成立于1991年。所謂CVC，和傳統(tǒng)VC（也可以叫做獨(dú)立VC）最大的不同，在于運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)。

傳統(tǒng)VC從LP（有限合伙人）處募資，然后投出和退出，為L(zhǎng)P賺取財(cái)務(wù)回報(bào)。同時(shí)，自己也收取可觀的利益分成。因此，財(cái)務(wù)回報(bào)越高越好。但CVC的目標(biāo)并非是財(cái)務(wù)回報(bào)，而主要是配合主體公司的戰(zhàn)略。比如，收購(gòu)某個(gè)可能對(duì)公司造成威脅的創(chuàng)新型企業(yè)，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行扶持，從而降低采購(gòu)成本，增加協(xié)同效應(yīng)等。

成立30多年來(lái)，英特爾資本在全球投資的企業(yè)超過(guò)了1500家。在美國(guó)，其比較知名的投資案例包括了博通（Broadcom）和威睿（VMware），在中國(guó)的明星被投公司則有電訊盈科和亞信。這些公司有的是半導(dǎo)體公司，有的是云方案提供者，有的是電信運(yùn)營(yíng)商或者軟件服務(wù)商，都是某一時(shí)段某一領(lǐng)域的佼佼者。

英特爾資本只是眾多CVC中比較耀眼的一個(gè)而已，全球的CVC大家庭早已蔚為壯觀。知名數(shù)據(jù)研究平臺(tái)CB Insights的數(shù)據(jù)顯示，2015—2021年，全球新增了1347家CVC，其中僅僅是2021年就新增了221家。2021年，全球CVC投資總量達(dá)1690.3億美元，比2020年的700億美元增長(zhǎng)了142%，刷新了記錄。

為什么CVC會(huì)這么火？原因顯然是它對(duì)企業(yè)太重要了。

CVC對(duì)科技企業(yè)的重要性，不妨從摩爾定律說(shuō)起。

該定律由英特爾創(chuàng)始人之一的戈登·摩爾提出，他總結(jié)說(shuō)：因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新太快，集成電路上的晶體管數(shù)目在大約每經(jīng)過(guò)18至24個(gè)月的周期便會(huì)增加一倍，也就是說(shuō)性能也會(huì)翻一倍。摩爾定律意味著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的硬件技術(shù)進(jìn)步非?？?，遠(yuǎn)超過(guò)去的傳統(tǒng)工業(yè)時(shí)代。當(dāng)然，這也意味著行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈，每一家當(dāng)下的冠軍，稍有不慎，便有可能被技術(shù)迭代的浪潮淹沒(méi)。

在這樣的背景下，企業(yè)要在競(jìng)爭(zhēng)中勝出，就需要兩樣?xùn)|西。

首先是行業(yè)最前沿的信息，包括技術(shù)的研發(fā)和資金的流向，尤其是這兩者疊加之后，一些創(chuàng)新公司可能崛起，并形成對(duì)其他科技公司的威脅。CVC作為具有產(chǎn)業(yè)和投資雙重背景的物種，顯然最適合去獲得這樣的信息，然后對(duì)創(chuàng)新公司進(jìn)行投資，通過(guò)“收編”的方式控制潛在對(duì)手。

需要注意的是，CVC的投資方式也是靈活的。在很多時(shí)候，它們并不會(huì)直接去投資創(chuàng)新企業(yè)，而是僅僅發(fā)揮信息收集的作用。比如，它們可以深入行業(yè)內(nèi)部，為主體科技公司尋找優(yōu)質(zhì)的收購(gòu)標(biāo)的，假如標(biāo)的體量太大或者和主體公司的協(xié)同效應(yīng)很明顯，那么就可能是由主體公司直接去并購(gòu)，而不是采用由CVC去投資，然后再慢慢培養(yǎng)的模式。在這種模式之下，CVC其實(shí)充當(dāng)了科技公司擴(kuò)張的“幕后英雄”。

第二是產(chǎn)業(yè)的協(xié)同，在競(jìng)爭(zhēng)加劇的時(shí)候，如果暫時(shí)無(wú)法通過(guò)技術(shù)勝出對(duì)手，那么企業(yè)就必須通過(guò)協(xié)同提升產(chǎn)業(yè)鏈效率，從而降低成本，不給對(duì)手任何機(jī)會(huì)。協(xié)同的方式包括了控制或聯(lián)盟，這時(shí)候，CVC就可以大顯身手了。

實(shí)際上，無(wú)論是英特爾、IBM，還是思科這樣的公司，它們的CVC都很好地發(fā)揮了以上的作用。在硬件技術(shù)升級(jí)不斷加快的上世紀(jì)90年代，CVC作為企業(yè)“偵察兵”，的確一定程度上成為了企業(yè)成功穿越技術(shù)周期的有力支撐。

不過(guò)，IT硬件產(chǎn)業(yè)永遠(yuǎn)都不如互聯(lián)網(wǎng)那樣激動(dòng)人心，CVC領(lǐng)域也一樣。在硬件公司系CVC之后，互聯(lián)網(wǎng)公司系CVC的崛起，更是把CVC的發(fā)展推向了新的階段。

一個(gè)明顯的現(xiàn)象是，互聯(lián)網(wǎng)公司的并購(gòu)遠(yuǎn)比硬件公司瘋狂和兇猛，而且很多重要并購(gòu)的戰(zhàn)略意義，幾乎等同于再次創(chuàng)業(yè)。

2004年，谷歌公司在納斯達(dá)克上市。2006年，谷歌即以16.5億美元的高價(jià)收購(gòu)了視頻網(wǎng)站YouTube。對(duì)YouTube如何加強(qiáng)廣告創(chuàng)收的力度，谷歌一直都很保守和謹(jǐn)慎，但即便如此，YouTube依然成為了谷歌營(yíng)收增長(zhǎng)最快的部門(mén)之一。同時(shí)，YouTube獨(dú)特的視頻屬性，也給谷歌的估值不斷提供著支撐。

收購(gòu)YouTube顯然是成功的，也僅僅在收購(gòu)YouTube的三年后，食髓知味的谷歌便成立了獨(dú)立的谷歌風(fēng)投公司。

臉書(shū)是比谷歌還猛的并購(gòu)狂人。2012年開(kāi)始，臉書(shū)陸續(xù)并購(gòu)Instagram、Oculus和WhatsApp?？梢哉f(shuō)，全球那些最具創(chuàng)新力的二線互聯(lián)網(wǎng)公司，都被臉書(shū)給買(mǎi)下了。在社交工具不斷迭代的時(shí)代，它們帶來(lái)的流量和應(yīng)用場(chǎng)景，讓臉書(shū)一直穩(wěn)居全球第一社交公司的位置，無(wú)人可以挑戰(zhàn)。

臉書(shū)的CVC或者風(fēng)投部門(mén)非常低調(diào)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有谷歌風(fēng)投那樣出名，但在臉書(shū)的瘋狂并購(gòu)過(guò)程中，它們必定立下了汗馬功勞，是真正的“幕后英雄”。

和美國(guó)CVC最初在硬件領(lǐng)域爆發(fā)不同，中國(guó)的CVC大行其道卻以互聯(lián)網(wǎng)為代表，并且滲透到幾乎所有領(lǐng)域。

騰訊、阿里、百度和美團(tuán)等公司都有自己的戰(zhàn)投部門(mén)，它們是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域最活躍的投資者群體，也是創(chuàng)業(yè)者心中最炙手可熱的“投靠對(duì)象”。到了2020年前后，隨著反壟斷法執(zhí)行的不斷推進(jìn)，互聯(lián)網(wǎng)公司的戰(zhàn)投部門(mén)全都開(kāi)始變得“低調(diào)”，有的公司甚至直接解散了戰(zhàn)投部。

但CVC依然是中國(guó)企業(yè)界不可或缺的戰(zhàn)略尖兵。IT桔子和融中研究發(fā)布的有關(guān)報(bào)告顯示，目前，國(guó)內(nèi)主要CVC投資機(jī)構(gòu)的主體公司，依然以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主：在2021年，有159家是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，占比21%，位列榜首；其他主體公司比較集中的行業(yè)，包括生產(chǎn)制造、傳媒、生物制藥、游戲和軟件等。行業(yè)分布之廣，充分顯示了中國(guó)企業(yè)家對(duì)CVC這種舶來(lái)工具的實(shí)用主義態(tài)度。

如果從本質(zhì)上講，CVC玩的就是一個(gè)圈層游戲。優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司在選擇拿誰(shuí)的投資時(shí)，就如同一次階層攀爬，哪家CVC代表更優(yōu)質(zhì)的圈層，背后有著更加深厚的資源，那么創(chuàng)業(yè)公司自然更愿意拿它們的投資。另一個(gè)值得注意的趨勢(shì)是，優(yōu)質(zhì)的主體公司也清楚， CVC投資未必真的就要去搞產(chǎn)業(yè)協(xié)同，在某個(gè)賽道概念比較火的時(shí)候，自己的CVC擠進(jìn)去，獲取一些財(cái)務(wù)回報(bào)也是不錯(cuò)的選擇。

于是，跨界投資的CVC也非常多。比如，房地產(chǎn)公司的CVC熱衷于投資機(jī)器人就是一個(gè)生動(dòng)的案例。實(shí)際上，房地產(chǎn)系的CVC到底能給機(jī)器人公司帶去什么資源，的確很讓外人疑惑。

數(shù)據(jù)顯示，2021年，國(guó)內(nèi)CVC投資總金額達(dá)242億美元，同比增長(zhǎng)達(dá)到了137%。在傳統(tǒng)VC募資越來(lái)越向極少數(shù)頭部機(jī)構(gòu)集中，腰部機(jī)構(gòu)募資和生存都面臨一定壓力的時(shí)候，CVC市場(chǎng)卻顯得后勁充足，畢竟背靠大型主體公司的CVC有著獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。它們既有主體公司提供的資金作為基礎(chǔ)，也可以對(duì)外向LP募資；同時(shí)，基于主體公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢(shì)，也更能搶到本就稀缺的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)公司。

這一點(diǎn)和以前的硅谷很不一樣。在谷歌風(fēng)投風(fēng)頭正盛的時(shí)代，一些優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司其實(shí)非常排斥拿谷歌風(fēng)投的投資，因?yàn)樗鼈儾⒉辉敢夂凸雀璁a(chǎn)生“協(xié)同”，并且擔(dān)心自己的發(fā)展會(huì)受到谷歌的影響。但在中國(guó)的創(chuàng)投市場(chǎng)，這種情況好像并不存在，優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)拿到一些知名主體公司旗下CVC的投資，充滿(mǎn)了興趣，甚至還會(huì)主動(dòng)“投靠”。這正是中國(guó)市場(chǎng)的獨(dú)特之處。

CVC最初的崛起，源自大型科技企業(yè)的攻守戰(zhàn)略，作為風(fēng)險(xiǎn)投資的一種，它的確是優(yōu)化資源配置的有力工具。在注重實(shí)用主義的中國(guó)企業(yè)界，它們既是洞察趨勢(shì)的“偵察兵”，也是在主業(yè)缺乏想象力時(shí)，尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)或者制造概念的“突擊隊(duì)”。如果能把這種工具用好，對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和新經(jīng)濟(jì)發(fā)展必定大有裨益。