文/林百宏 游雨楠 連韜蘊 編輯/韓英彤

國際基準利率改革是對外幣基準利率體系的重構，將對全球金融市場產(chǎn)生重大影響。

基準利率作為各類金融產(chǎn)品利率定價的重要參考，是關鍵的金融市場要素，也是貨幣政策傳導中的核心環(huán)節(jié)。當前，在國際金融市場上長期運用的倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）將逐步被其他基準利率取代。英國金融行為監(jiān)管局（FCA）在2021年3月5日明確了LIBOR將逐步退出歷史舞臺。退出方案分兩階段，第一階段，2021年12月31日后，所有期限非美元（英鎊、歐元、瑞郎、日元）LIBOR以及7天、2個月期限的美元LIBOR停止報價。第二階段，2023年6月30日后，剩余期限的美元LIBOR（隔夜、1個月、3個月、6個月、1年期限）停止報價。自此，各國央行及監(jiān)管機構開始著手研究和推出替代利率，構建新基準利率體系。

自2022年起，商業(yè)銀行必須使用新的基準利率報價。目前，各國已經(jīng)基本重新制定了替代LIBOR的新基準利率，大體上都選用隔夜無風險基準利率（見附表）。人民銀行也積極推動國內(nèi)基準利率改革進程，組織國內(nèi)商業(yè)銀行成立國際基準利率改革工作小組，統(tǒng)籌國內(nèi)銀行統(tǒng)一改革方案，發(fā)布《參與國際基準利率改革和健全中國基準利率體系》白皮書，并指導銀行開展準備工作。

國際基準利率改革

美元基準利率改革是一個典型的“灰犀?！憋L險事件。從交易金額看，相關金融產(chǎn)品交易總量超過350萬億美元，影響大、波及面廣；從指標轉(zhuǎn)換情況看，從LIBOR到有擔保隔夜融資利率（SOFR）的轉(zhuǎn)化機制還是一個半成品，有很多細節(jié)尚待完善?？傮w而言，短期內(nèi)LIBOR改革影響不容易顯露，需要等待SOFR正式使用及相關衍生品真正開始交易后才能逐漸顯現(xiàn)。從技術層面看，LIBOR與SOFR的差異主要包括指標差異和計付息規(guī)則差異，計付息規(guī)則的差異屬于操作層面，需要市場參與者逐步適應。美元LIBOR和SOFR指標方面的差異，意味著SOFR無法像LIBOR那樣包含期限和市場信用風險溢價因素，為信用風險敏感的金融產(chǎn)品定價帶來了挑戰(zhàn)。

期限結(jié)構問題。LIBOR有7種期限，但SOFR是隔夜利率，并無期限結(jié)構。確立SOFR的期限結(jié)構成為SOFR作為基準利率需解決的關鍵問題。目前，SOFR衍生品交易量已經(jīng)基本支撐SOFR期限結(jié)構的形成。

信用利差問題。LIBOR為無擔保借款利率，存在信用風險。由于SOFR交易使用美國國債擔保，所以SOFR可以被認為近似于無風險利率，信用風險較低。因此，需采用適當方法確立兩者之間的利差。目前，國際掉期與衍生工具協(xié)會（ISDA）公布的解決方案是采用5年歷史平均LIBOR與SOFR之差作為固定的轉(zhuǎn)換口徑。

穩(wěn)定性問題。SOFR波動性大于LIBOR。LIBOR根據(jù)多家權威銀行報價以及專家意見形成，但SOFR的形成是基于大量交易，波動性大；LIBOR是前瞻性的，但SOFR是后顧性的，SOFR是大量交易產(chǎn)生的結(jié)果。目前的解決方案是基于SOFR的衍生品合約使用日頻SOFR的平均值，而不是日頻發(fā)布的SOFR值。

SOFR計付息規(guī)則要素目前還處于一個逐漸完善和標準化的過程，比如，構建期限利率是使用后顧法還是前瞻法，計息期的取值是用前置法還是后置法，用單利還是復利計算期限利率，約定鎖定期如何決定，約定回溯期如何制定等。值得一提的是，套期保值的衍生品工具SOFR計息規(guī)則與被保值商品歷史定價規(guī)則（LIBOR）可能會出現(xiàn)不一致的情況，從而導致風險。

防止“灰犀牛”變成“黑天鵝”

相對于整個金融市場都要面對的LIBOR改革，金融機構更擔心出現(xiàn)指標差異而導致“黑天鵝”事件。

SOFR沒有銀行間的信用風險溢價和利率曲線溢價，對于很多銀行來說，可能會出現(xiàn)定價覆蓋不足或者某段時間不同步變動產(chǎn)生資產(chǎn)收益下降問題。主要原因是銀行資金成本存在周期性，無風險SOFR受美聯(lián)儲政策影響較大。資產(chǎn)收益端在SOFR（轉(zhuǎn)換后）和LIBOR（轉(zhuǎn)換前）的點差在市場極端情況下會出現(xiàn)大幅度的變化。

各國已發(fā)布的隔夜無風險替代基準利率

SOFR除了考慮期限收益率曲線，還要考慮信用風險溢價。SOFR收益率曲線定價，主要受基準利率、資本成本、信用風險、稅賦成本、運營成本等參數(shù)影響。對于不同的資產(chǎn)定價，基于SOFR收益率曲線，在加點上同樣要考慮諸多因素，比如還款周期等。

新國際基準利率全面執(zhí)行后，基準利率變動和不同期限信用風險點差變動將會持續(xù)和放大。商業(yè)銀行需要重點關注以下幾方面：一是新基準利率體系下產(chǎn)品報價方式發(fā)生變化，如采用后置性后顧法計息，由于無法在起息日確定執(zhí)行利率，需在業(yè)務到期日才能確定執(zhí)行利率。銀行FTP（資金轉(zhuǎn)移定價）機制將發(fā)生變化，需要調(diào)整FTP曲線構建規(guī)則。二是利率風險計量與管理難度加大，監(jiān)管機構對于利率風險的標準計量框架或?qū)⒂瓉磔^大的修訂和調(diào)整。三是金融產(chǎn)品估值將會波動，存量掛鉤LIBOR業(yè)務未來現(xiàn)金流收付可能受基準利率切換影響發(fā)生變化，導致估值發(fā)生波動。外幣衍生品業(yè)務估值的折現(xiàn)基準將由LIBOR轉(zhuǎn)為新基準利率，也將對相關業(yè)務的估值、損益造成影響。四是合同修訂與系統(tǒng)改造面臨壓力，新基準利率計息規(guī)則變化將導致業(yè)務現(xiàn)金流、估值與損益計提的變化，相關業(yè)務系統(tǒng)、估值系統(tǒng)、風險管理系統(tǒng)等涉及現(xiàn)金流計算的系統(tǒng)均需進行功能改造。

應對措施與建議

挑戰(zhàn)與機遇并存，但打鐵還需自身硬，商業(yè)銀行應結(jié)合自身實際情況制定詳盡有序的資金成本管理策略，打造定價系統(tǒng)和操作系統(tǒng)，按計劃分階段實施，以期能夠更好地滿足客戶需求，在同業(yè)競爭中贏取更多的業(yè)務機會。

關注政策變化，加強同業(yè)交流。國際基準利率改革是一個長期過程，監(jiān)管機構與市場參與機構都需要不斷適應和調(diào)整?；鶞世矢母镞^程中，各國監(jiān)管或?qū)㈥懤m(xù)出臺指引政策，市場可能出現(xiàn)新變化，商業(yè)銀行應積極與監(jiān)管機構、同業(yè)機構、客戶溝通，及時掌握市場動態(tài)與業(yè)務需求，靈活調(diào)整業(yè)務策略。一要關注國內(nèi)外監(jiān)管政策變化，根據(jù)最新監(jiān)管指引與要求開展外幣業(yè)務。二要積極與同業(yè)交流，借鑒學習行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀實踐。三要及時掌握客戶訴求，制定多樣化的業(yè)務方案，保障新基準利率業(yè)務平穩(wěn)運行。

做好客戶宣導，提升市場接受度。國際基準利率轉(zhuǎn)換是一項復雜的工程，涉及業(yè)務種類多，計息規(guī)則較為復雜。為了保障改革后新基準利率業(yè)務與存量轉(zhuǎn)換工作平穩(wěn)推進，商業(yè)銀行要做好應對準備：一要做好客戶溝通，提升客戶的接受度，積極向客戶宣傳普及知識，以“簡單明了、通俗易懂”為原則，準備相關宣傳材料。同時把握改革業(yè)務機遇，引導客戶嘗試開展基于新基準利率的業(yè)務。二要做好客戶經(jīng)理專業(yè)培訓，針對不同類型客戶，制訂不同的宣傳、培訓方案，確保相關業(yè)務知識、操作流程規(guī)范等傳導到業(yè)務一線，保障業(yè)務平穩(wěn)運行。三是積極配合監(jiān)管機構共同培育新基準市場，提高市場對新利率的接受程度。

強化風險管控，防范各類風險。外幣基準利率變化，將給商業(yè)銀行外幣資金管理帶來巨大挑戰(zhàn)。對于新增業(yè)務，涉及基準利率改革幣種的新增業(yè)務原則上需全部按照新基準利率執(zhí)行。對于存量業(yè)務，需要進行基準切換的存量必須在2022年底（非美元）與2023年6月30日（美元）兩個關鍵時點前完成切換。商業(yè)銀行需盡快構建風險管理框架，防范各類風險。一是結(jié)合業(yè)務制訂基準利率轉(zhuǎn)換計劃，防范司庫及境外分行轉(zhuǎn)換期間流動性供需錯位帶來的利率風險和流動性風險。二是提前與客戶溝通協(xié)調(diào)，提供多種方案修改未到期合同，避免因溝通不暢而造成聲譽風險。三是多措并舉，采取加強動態(tài)監(jiān)測，完善預警機制并做好壓力測試，制訂應急預案等措施，防范離岸金融風險向在岸市場傳導。