吳海珊

11月3日上午，國際投行瑞信線上舉辦了“第十三屆中國投資論壇”溝通會。在會上，瑞信重點(diǎn)探討了中美“獨(dú)角獸”公司的發(fā)展情況，并分行業(yè)深入探討了2023年新能源汽車、太陽能、互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)等領(lǐng)域的投資機(jī)會。

“（從中美獨(dú)角獸數(shù)據(jù)對比來看）中國致力于發(fā)展具有戰(zhàn)略意義的科技和新能源汽車領(lǐng)域的意向，非常明顯?！比鹦胖袊C券研究主管兼中國股票策略主管黃翔在本次論壇中分享說。

從瑞信統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，自2018年至今，中國獨(dú)角獸公司的數(shù)量和估值，基本上實(shí)現(xiàn)了翻倍以上的增長，數(shù)量復(fù)合增速達(dá)到23%，估值復(fù)合增速達(dá)到25%。截至2022年10月的數(shù)據(jù)顯示，中國（包括香港地區(qū)）共有179家獨(dú)角獸，總估值達(dá)到了6900億美元。按照數(shù)量和估值計(jì)算，中國占全球份額分別為15%和18%。中國當(dāng)前已經(jīng)成為僅次于美國的，第二大獨(dú)角獸來源國。

對比中美獨(dú)角獸公司數(shù)據(jù)來看，中國在互聯(lián)網(wǎng)、軟件、金融科技和醫(yī)療領(lǐng)域與美國差距較大，但在汽車、工業(yè)、硬件等領(lǐng)域，則與美國或稍微領(lǐng)先，或差距不大。

黃翔表示，從行業(yè)角度觀察，中國仍將科技自力更生，以及供應(yīng)鏈安全放在優(yōu)先位置。例如，金融科技、O2O、游戲、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，截至目前獨(dú)角獸共計(jì)76個(gè)，相較于去年增加1個(gè)，中國互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸在全球的份額占比從45%降低到了42%。而在硬件、半導(dǎo)體、人工智能、大數(shù)據(jù)、機(jī)器人等領(lǐng)域，獨(dú)角獸從42家增加到了46家，份額略增加至26%；汽車領(lǐng)域的獨(dú)角獸則從14家增加到了16家，新能源汽車仍然是一個(gè)亮點(diǎn)。

總體來看，中國在汽車和機(jī)器人領(lǐng)域的獨(dú)角獸數(shù)量，從2018年以來一直在增長，前幾年增速是2%～3%，現(xiàn)在是9%。對比來看，美國增速則一直維持在2%上下。

“這凸顯了中國希望往制造業(yè)價(jià)值鏈上游走的決心。那些能夠縮小關(guān)鍵科技差距的獨(dú)角獸公司，未來將獲得更多發(fā)展機(jī)遇?！秉S翔分析道。

對于近兩年備受市場關(guān)注的新能源汽車賽道，瑞信亞太區(qū)汽車行業(yè)證券研究聯(lián)席主管王斌對其2023年做了展望。在他看來，2023年，對于汽車行業(yè)整體來說是富有挑戰(zhàn)的一年。但在供給增加、技術(shù)進(jìn)步等因素刺激下，明年新能源汽車銷量仍有望迎來不錯(cuò)的增長。

王斌認(rèn)為，中國汽車銷量預(yù)計(jì)在第四季度將延續(xù)三季度的增長態(tài)勢。瑞信預(yù)計(jì)，今年中國新能源汽車銷量將達(dá)到670萬輛，再創(chuàng)歷史新高；2022年-2030年期間，中國新能源汽車銷量將實(shí)現(xiàn)高達(dá)14% 的復(fù)合年均增長率。但進(jìn)入到2023 年，考慮到部分政策退出，中國汽車整體銷量或?qū)⑾碌?5% 左右。其中，傳統(tǒng)的內(nèi)燃機(jī)汽車銷量同比下滑幅度或在35%附近。這些政策包括購置稅稅率提至10%（從2022 年的5%）等，同時(shí)瑞信認(rèn)為，新能源汽車現(xiàn)金補(bǔ)貼也會在2023年取消。

“但2023年，新能源車的銷量預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)40% 左右的增長，達(dá)到940萬輛?！蓖醣筮M(jìn)一步分析說，一方面，此前受半導(dǎo)體缺貨影響的汽車行業(yè)，當(dāng)前庫存已經(jīng)恢復(fù)到疫情前的水平；另一方面，越來越多的低價(jià)格車將陸續(xù)上市，當(dāng)前中國市場上已經(jīng)有300 多種新能源車型。瑞信預(yù)計(jì)2023年將有大約100款新能源汽車上市，多于2022年的70款。

另外，科技的發(fā)展也會帶動新能源車的市場需求，如電池領(lǐng)域，過去充一次電需要3～4小時(shí)，以后10 分鐘可能就完成充電，且行駛里程可以達(dá)到1000公里。此外，半導(dǎo)體已經(jīng)不再是新能源汽車的瓶頸。汽車上的芯片大概是22納米以上的，國內(nèi)的芯片生產(chǎn)商已經(jīng)可以生產(chǎn)出這類芯片。

隨著2020年9月份中國提出“雙碳”戰(zhàn)略，風(fēng)能、太陽能（光伏）、水電等新能源正逐步取代高耗能的傳統(tǒng)能源。

“2021年中國總體電力的來源中，火電占比達(dá)到了65%，風(fēng)能和太陽能合計(jì)占比12%。預(yù)計(jì)到2025年，風(fēng)能和太陽能合計(jì)將占中國總電力生產(chǎn)的18%，并在2030年增加到27%。”瑞信中國新能源和公用事業(yè)行業(yè)證券研究分析師周天宇分析說。

從數(shù)據(jù)角度看，2022年前8個(gè)月，中國新的光伏裝機(jī)容量為44.5GWh，同比增長102%。

由于成本優(yōu)勢和持續(xù)的創(chuàng)新，中國在全球太陽能供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鲋幸恢闭加兄饕蓊~，部分細(xì)分領(lǐng)域甚至可以達(dá)到80%～90%。

2022年，制約中國太陽能發(fā)展的主要瓶頸是多晶硅的供應(yīng)。周天宇認(rèn)為，在需求旺盛和供應(yīng)短缺的共同推動下，2022年上游多晶硅的價(jià)格上漲了30% 以上。作為太陽能產(chǎn)業(yè)上游主要的原材料，帶動了晶圓、電池和組件的成本上出現(xiàn)較大幅度上漲。

“目前多晶硅占太陽能模塊成本的39%，相比過去兩年增加了兩倍多。但預(yù)計(jì)2023年全球的多晶硅供應(yīng)將會加速到67%，明顯快于2022 年46% 的增速，多晶硅的成本很可能相較于現(xiàn)在的價(jià)格‘腰斬’，進(jìn)而降低太陽能供應(yīng)鏈下游企業(yè)生產(chǎn)成本。”周天宇表示。

從風(fēng)電角度看，2022 年前8 個(gè)月風(fēng)電新裝機(jī)量16.1GWh，同比增長10%。但截至9 月底，風(fēng)能招標(biāo)（比裝機(jī)數(shù)據(jù)領(lǐng)先一年），已經(jīng)達(dá)到78GW，超過了2021 年全年54GW 的招標(biāo)量，這會支持未來一到兩年風(fēng)機(jī)的裝機(jī)量。周天宇表示：“風(fēng)機(jī)價(jià)格目前也在不斷下滑，風(fēng)機(jī)生廠商的利潤面臨一定的壓力，但相關(guān)企業(yè)也正通過機(jī)組大型化等措施，降低成本提高利潤率。”

火電雖然是傳統(tǒng)能源，但為了應(yīng)對旺季的電力需求。未來兩到三年，中國可能還是會保持相對較高的火電安裝量，如每年約80GW 的安裝量。但從利用率角度來說，未來火電利用率大概率是承壓的。

結(jié)合二級市場來看，互聯(lián)網(wǎng)龍頭股的未來發(fā)展趨勢，受到海內(nèi)外投資者的一致關(guān)注。當(dāng)下中國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)積累了超過10.3億用戶群體，用戶的增長紅利正在減少，用戶的偏好也在升級，如從圖文向短視頻轉(zhuǎn)移等。

瑞信亞太區(qū)互聯(lián)網(wǎng)證券研究主管方錦聰看來，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域未來的四大主題值得重視。

第一，加強(qiáng)運(yùn)營效率的提升以及流量變現(xiàn)。運(yùn)營商正在考慮如何從現(xiàn)有用戶中獲得更多的收益。部分云廠商正在取消非核心、低利潤的業(yè)務(wù)；電商也縮減了社區(qū)團(tuán)購等業(yè)務(wù)規(guī)模。運(yùn)營商更加關(guān)注每單盈利，注重提高盈利性。在流量端，運(yùn)營商則在考慮如何能夠擴(kuò)大當(dāng)前變現(xiàn)的渠道，比如很多APP現(xiàn)在都增加了短視頻功能，提升用戶體驗(yàn)。

第二，成本優(yōu)化，增加收益。財(cái)報(bào)顯示，三季度互聯(lián)網(wǎng)公司的收入增長稍微受壓，但利潤仍然超越預(yù)期。方錦聰認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)的成本優(yōu)化主要有三個(gè)階段：一是削減銷售和營銷的支出；二是減少員工數(shù)量；三是不斷提升營運(yùn)效率。“目前中國互聯(lián)網(wǎng)公司已經(jīng)進(jìn)入成本優(yōu)化的中期階段，預(yù)計(jì)下半年還會有更多的成本優(yōu)化措施?！?/p>

第三，海外擴(kuò)張。海外擴(kuò)張將成為互聯(lián)網(wǎng)的下一個(gè)利潤增長點(diǎn)，80%的游戲開發(fā)商都在考慮向海外市場轉(zhuǎn)移；阿里、拼多多等電商平臺也在謀求“出海”。中國電商平臺走向全球的優(yōu)勢是供應(yīng)鏈，其可以提供更有競爭力的價(jià)格。

美國聯(lián)邦儲備委員會2日宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)到3.75%至4%之間。這是自1970年代和1980年代保羅沃爾克時(shí)代以來最快的一輪加息。

美聯(lián)儲希望通過加息來降低通脹率，但截至目前，只有房地產(chǎn)等行業(yè)的活動受到了抑制，就業(yè)市場和消費(fèi)者需求數(shù)據(jù)依然居高不下。美國經(jīng)濟(jì)在2023 年陷入衰退的可能性有所增加。美聯(lián)儲主席鮑威爾在議息會議后的新聞發(fā)布會上表示，美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的機(jī)會縮小了。

英國央行緊隨其后在3日晚宣布，將基準(zhǔn)利率上調(diào)75 個(gè)基點(diǎn)至3%。這一利率水平符合市場預(yù)期，因?yàn)橛? 月份通脹率已經(jīng)接近10%。

英國加息將會加大經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，并引起英鎊貶值，所以如果接下來有更多刺激經(jīng)濟(jì)的政策出臺，幫助維持企業(yè)整體盈利，英國陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)也會大大降低。

美國基準(zhǔn)利率的上升拖累了債券投資者的收益，由于對利率的敏感性，優(yōu)質(zhì)債券的價(jià)格被不斷壓低。債券投資者今年的收益異常慘淡。

假設(shè)一個(gè)投資組合中包含10個(gè)主要行業(yè)的30 只債券，這些債券都是投資級，1 月初的交易價(jià)格為100 美分。

這一投資組合今年下跌了34%，這代表100 萬美元的優(yōu)質(zhì)公司債券現(xiàn)在僅值65.12 萬美元。跌幅是同期標(biāo)普500 指數(shù)的兩倍。

此時(shí)的損失還只是賬面損失，持有債券至到期的投資者仍會收取票息，直到債券全額償還?！皞笸酢盌oubleLine Capital首席執(zhí)行長岡拉克（JeffreyGundlach）本周說，“債券市場已經(jīng)變得比股市更具吸引力，投資者可以獲得8% 的年化回報(bào)率，雖然有所虧損，但目前是一個(gè)非常好的機(jī)會?！?/p>

去年，被投機(jī)客熱炒的模因股，最近出現(xiàn)了快速上漲的勢頭。與SPAC 合并后于2021年重返公開市場的Getty Images（GETY） 飆升35%，加拿大大麻公司Tilray（TLRY）也上漲12.1%，破產(chǎn)公司RevlonInc（REVRQ）股價(jià)突然上漲。最近，散戶投資者平均每天向美國股票投入約14億美元，華爾街一些分析師預(yù)計(jì)這一數(shù)字還會增加。

Leuthold Group的首席投資策略師Jim Paulsen表示：“自從10月的低點(diǎn)以來，我們看到的跡象表明，投資者變得更加樂觀?！?/p>

標(biāo)普500指數(shù)等廣泛指數(shù)從本月的低點(diǎn)上漲了約8%，但納斯達(dá)克綜合指數(shù)是許多投機(jī)性科技股和表情包的所在地，今年以來仍下跌了30%。這反映出對高風(fēng)險(xiǎn)賭注的興趣尚未大規(guī)?；謴?fù)。

日前，英特爾公司（INTC）的股價(jià)大漲，因?yàn)榇饲坝⑻貭柟咎岢觯鳒p開支以維持盈利。首席執(zhí)行官帕特·基辛格（Pat Gels‐inger）在三季報(bào)電話會上說：“不斷惡化的宏觀經(jīng)濟(jì)之前存在，現(xiàn)在也存在……沒什么好消息?！?/p>

季報(bào)顯示，英特爾三季度收入下降至10 億美元，遠(yuǎn)低于去年同期的68 億美元。為了削減成本，英特爾預(yù)計(jì)將進(jìn)行大規(guī)模裁員，規(guī)?；蜻_(dá)數(shù)千名員工。英特爾預(yù)計(jì)2022 年收入將同比下降20%，減少支出是維持利潤率的最好方式。

不過在上周，英特爾有一個(gè)亮點(diǎn)出現(xiàn)，其自動駕駛技術(shù)部門MobileyeGlobal Inc.（MBLY）成功上市，上市首日股價(jià)上漲38%，募資8.61 億美元。英特爾仍保持對該部門的控制權(quán)，這筆交易可能會成為該公司如何更好地利用其他資產(chǎn)的模板。

億萬富翁、歐米加顧問公司掌門人里昂·庫珀曼（Leon Cooperman）日前警告稱，由于明年經(jīng)濟(jì)將陷入衰退，美股的底部還沒有真正出現(xiàn)。

他指出，“由于受美聯(lián)儲的緊縮政策、強(qiáng)勢美元和油價(jià)等因素的影響，2023 年下半年或?qū)⒊霈F(xiàn)真正的經(jīng)濟(jì)衰退。在衰退期間，通常股市會從峰值下跌35% 左右。標(biāo)普500 或在明年跌至3000 點(diǎn)。”

庫珀曼建議大家可以選擇一個(gè)多空策略基金經(jīng)理，因?yàn)橹笖?shù)會下行，但一些便宜的個(gè)股值得關(guān)注，例如，汽車經(jīng)銷商Lithia Motors。此外，今年能源價(jià)格大漲后，他沒有減倉相關(guān)股票，仍然看好加拿大石油和派拉蒙資源公司。能源股在他的投資組合中占比22%，今年略有提升。

第四，監(jiān)管環(huán)境進(jìn)一步規(guī)范。目前希望互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)健康發(fā)展、助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這一新的監(jiān)管方向已經(jīng)確定，未來政策對市場的擾動或?qū)⑷趸?/p>

分行業(yè)來看，本地服務(wù)領(lǐng)域更具有韌性，電商的目標(biāo)是提高盈利性。在今年疫情反復(fù)背景下，壓縮成本是電商平臺的重點(diǎn)，它們更愿意提高盈利性，而不是追求規(guī)模的增長。而刺激需求最簡單的一種方式就是補(bǔ)貼，因此，商家和平臺給出更多的折扣來吸引更多的消費(fèi)。另外，就是創(chuàng)造出更多消費(fèi)的場景，比如KOL、網(wǎng)紅直播帶貨。最后也可以通過改變算法，更好地把產(chǎn)品推薦給消費(fèi)者。

對于本地服務(wù)比較有彈性，尤其是一線城市的需求比較有韌性的原因。方錦聰解釋說，本地服務(wù)的復(fù)蘇保持強(qiáng)勁的勢頭，且比電商更有一些優(yōu)勢，主要是因?yàn)椋阂环矫?，騎手的供需動態(tài)良好，騎手?jǐn)?shù)量增加；另一方面，疫情之后人們習(xí)慣無接觸式的交付，提升了送餐服務(wù)的效率。所以送餐服務(wù)比較穩(wěn)定，而隨著疫情后的復(fù)蘇，利潤可有更多提升的空間。在線游戲領(lǐng)域，目前看可能仍面臨一些問題，如由于宏觀經(jīng)濟(jì)壓力，游戲玩家游戲內(nèi)購買有壓力；由于版號限制，在供應(yīng)上是受到制約等因素。

廣告領(lǐng)域，其作為后周期恢復(fù)的產(chǎn)業(yè)，在經(jīng)濟(jì)比較疲軟的背景下，廣告主正在把預(yù)算撥到更容易出效果的績效廣告上。根據(jù)對一些主要垂直行業(yè)的分析，線下產(chǎn)業(yè)會有更多的廣告需求，因此，預(yù)期廣告業(yè)的恢復(fù)或?qū)⒙谏鲜銎渌袠I(yè)。

疫情擾動，對線下消費(fèi)場景的影響，直接反映到運(yùn)動鞋服產(chǎn)業(yè)線下的銷量。從數(shù)據(jù)上看，中國運(yùn)動鞋服產(chǎn)業(yè)二季度零售額同比下降，雖然第三季零售額同比數(shù)據(jù)有所改善，但由于暫時(shí)關(guān)店等因素的影響，庫存有所上升。

“未來一段時(shí)間，疫情的干擾，以及消費(fèi)的疲軟，仍然是短期的主題。第四季的情況有可能還是跟第三季類似，甚至還可能會同比下滑，庫存會更高，使得庫存周期改善的拐點(diǎn)進(jìn)一步推遲到2023 年?！比鹦胖袊M(fèi)品行業(yè)分析師徐靜分析說。

長期看，中國的運(yùn)動服裝產(chǎn)業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)會有雙位數(shù)的復(fù)合增長。徐靜表示，產(chǎn)業(yè)目前正在發(fā)生兩個(gè)趨勢性變化：一是線上的流量遷移，從淘寶、天貓轉(zhuǎn)移到抖音，抖音已經(jīng)成為運(yùn)動服飾的重要戰(zhàn)場；二是多元化，過去幾個(gè)季度，跑鞋、戶外的服裝表現(xiàn)更好，中國的品牌未來幾年內(nèi)仍有很大發(fā)展空間。

在徐靜看來，最近幾年中國本土休閑服飾品牌在技術(shù)、設(shè)計(jì)、營銷等多方面都有很大的進(jìn)步，疊加中國品牌成熟的價(jià)值鏈，如不需要像其他國際品牌，依賴越南等東南亞市場?！霸诘鼐壵问艿疥P(guān)注的情況下，中國的領(lǐng)先品牌可以抓住機(jī)會擴(kuò)大市場份額。”

此外，徐靜強(qiáng)調(diào)，在中國的化妝品和美妝領(lǐng)域，中國品牌正在快速崛起。比如薇諾娜2019年躋身到行業(yè)前10，并且每年穩(wěn)步提升排名。2022年“雙11”預(yù)售數(shù)據(jù)則顯示，更多的中國本土品牌躋身銷量排行榜前10。更重要的是，這一結(jié)果并不是因?yàn)樗鼈兇蛄烁蟮恼劭郏茄邪l(fā)升級和產(chǎn)品升級的支持。比如從售價(jià)看，珀萊雅每年的售價(jià)是在穩(wěn)步提升的，而國際品牌反而是給了更大的折扣。

（本文提及個(gè)股僅做舉例，不做交易推薦?。?/p>