胡雁冰 吳騰華

（1.上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué) 金融管理學(xué)院， 上海 201620；上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué) 全球金融治理研究中心， 上海 201620）

近些年來，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境愈加復(fù)雜多變，加之新冠肺炎疫情肆虐、能源危機爆發(fā)，國際大宗商品價格頻繁出現(xiàn)大幅波動。2021 年，由于全球能源短缺，能源類大宗商品價格大幅上漲，對全球產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了巨大影響，在一定程度上加劇了全球金融市場的風(fēng)險。 2022 年2 月24 日，俄烏沖突爆發(fā)。隨著沖突的加劇，投資者避險情緒上升，全球大宗商品市場受到的影響愈加凸顯，包括黃金、原油、糧食等大宗商品價格大幅走高， 各國股市則在沖突開始當(dāng)天出現(xiàn)不同程度下跌， 全球金融市場風(fēng)險顯著加大。中國經(jīng)濟(jì)體量大、人口多，對原材料的需求大，國內(nèi)的供給無法滿足市場需求。 中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對國外大宗商品依賴度較高， 但中國并沒有掌握國際大宗商品定價權(quán)， 一旦國際大宗商品價格波動就會對中國經(jīng)濟(jì)特別是金融市場產(chǎn)生巨大影響。 通過對國際大宗商品價格波動與中國金融市場風(fēng)險之間關(guān)系的研究，進(jìn)一步明確了中國金融市場風(fēng)險的來源及影響程度，對于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險和進(jìn)一步完善金融市場具有重要的現(xiàn)實意義。

一、相關(guān)文獻(xiàn)評述

國際大宗商品兼具商品和金融投資屬性，其價格波動較普通商品波動幅度要大，不僅會影響到實體經(jīng)濟(jì)，還會影響到其他金融資產(chǎn)價格。 隨著大宗商品金融化程度的加深，它對金融市場的影響也在增大。 對于國際大宗商品溢出效應(yīng)的研究，張翔等（2017）認(rèn)為，國際大宗商品價格對中國宏觀經(jīng)濟(jì)有著不可忽視的影響。 陳玉財（2011）的研究結(jié)果表明，國際大宗商品價格波動會對中國物價水平產(chǎn)生很大影響。 Saban Nazlioglu et al.（2013）研究了大宗商品市場內(nèi)部的波動溢出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)石油價格波動會影響農(nóng)產(chǎn)品價格的波動。 Lorna Katusiime（2018）的研究表明，在高度不確定和市場危機期間，大宗商品市場和金融市場間的溢出效應(yīng)增大，大宗商品價格波動會對匯率市場產(chǎn)生較大的影響。

關(guān)于中國金融市場風(fēng)險的研究。 很多學(xué)者的研究都表明金融市場內(nèi)部的風(fēng)險傳染能力要高于外部。 方意等（2020）認(rèn)為，股票、外匯和大宗商品市場形成集群， 集群內(nèi)部的風(fēng)險傳染能力較外部更強。張巖和胡迪（2017）指出，中國股票市場、債券市場和外匯市場之間存在風(fēng)險溢出效應(yīng)，且在全球金融危機和股災(zāi)期間溢出效應(yīng)明顯增強。 但金融市場的風(fēng)險并不完全來自自身，外部市場的波動同樣會對中國金融市場風(fēng)險產(chǎn)生影響。 吳菲和劉蒙蒙（2022）的研究結(jié)果顯示，國際金融市場對中國金融市場有顯著的溢出效應(yīng)。 方意等（2021）認(rèn)為，外部沖擊會通過實體經(jīng)濟(jì)將風(fēng)險傳導(dǎo)至金融市場，金融市場風(fēng)險又會進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)溢出。

關(guān)于大宗商品市場和金融市場間關(guān)系的研究。胡聰慧和劉學(xué)良（2017）從流動性角度研究了大宗商品市場和金融市場間的聯(lián)動性，認(rèn)為流動性狀況惡化時大宗商品市場與股票市場間的相關(guān)性增強。譚小芬等（2018）采用BEKK-GARCH 和溢出指數(shù)法研究了國際大宗商品市場和國際金融市場之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)兩者存在明顯的信息溢出效應(yīng)，但收益率和波動率溢出效應(yīng)的特征并不相同。 隋建利和楊慶偉（2021）運用DCC-GARCH 模型，研究了在極端風(fēng)險事件發(fā)生情況下國際大宗商品市場和中國金融市場間的風(fēng)險傳染效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在著雙向溢出效應(yīng)，且在極端風(fēng)險事件發(fā)生時這種溢出效應(yīng)有明顯增強。 這些研究均表明國際大宗商品市場波動可以對中國金融市場風(fēng)險產(chǎn)生影響。 隨著中國在世界經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提升，中國對國際大宗商品市場的影響也在不斷增強。 盧鋒等（2009）認(rèn)為，中國對國際大宗商品市場的影響集中表現(xiàn)為中國需求的增長對國際大宗商品產(chǎn)量和銷量的影響。 許祥云等（2018）的研究表明，全球金融危機后中國金融市場對國際大宗商品除黃金外的其他商品價格影響顯著。

綜上， 國內(nèi)外學(xué)者現(xiàn)有研究證明了國際大宗商品市場和金融市場間收益率和波動率均存在雙向溢出關(guān)系，研究方法大多為GARCH 類模型，且更側(cè)重于大宗商品價格對金融市場價格的影響，對波動率溢出效應(yīng)的研究較少，且鮮有研究定量分析他們之間溢出效應(yīng)的大小。 筆者采用Diebold & Yilmaz（2012）改進(jìn)的溢出指數(shù)法，對國際大宗商品價格波動和國內(nèi)金融市場風(fēng)險之間的關(guān)系進(jìn)行研究，主要從國際大宗商品整體價格波動和6 類主要大宗商品價格波動兩個角度進(jìn)行分析。

二、實證分析

（一）模型構(gòu)建

筆者使用溢出指數(shù)模型和周波動率數(shù)據(jù)對國際大宗商品市場和國內(nèi)金融市場風(fēng)險之間的關(guān)系進(jìn)行研究。

2009 年，Diebold & Yilmaz 首次提出了溢出指數(shù)模型， 該模型基于N 維變量的向量自回歸模型(VAR)的方差分解建立，主要關(guān)注VAR 框架下的總溢出。2012 年，他們對模型進(jìn)行了改進(jìn)，使得該模型可以在廣義VAR 框架中測量某個變量的定向溢出值，消除了變量進(jìn)入模型順序?qū)Y(jié)果的影響。 與此同時，該模型還結(jié)合了滾動回歸分析方法，以動態(tài)分析不同變量之間的溢出效應(yīng)。 該模型的構(gòu)建過程如下：

先構(gòu)建一個N 維變量、滯后階數(shù)為p 的VAR(p)模型：

其中，xt為N維向量，εt為方程殘差且εt～iid（0,Σ）。

移動平均表達(dá)式為：

Ai為N×N 的系數(shù)矩陣，服從遞歸方程：

若i＜0，Ai=0；若i=0，A0為N×N 的單位矩陣。

一般情況下，方差分解的計算需要正交化沖擊，而VAR 模型沖擊通常是同時相關(guān)的，諸如基于Cholesky 分解的識別方法實現(xiàn)了正交化， 但方差分解估算結(jié)果取決于變量的次序。利用Koop、Pesaran& Potter (1996)以及Pesaran & Shin(1998)的廣義VAR 框架（KPPS），可以有效規(guī)避上述問題，其測算結(jié)果不要求方程正交化，也不依賴于變量進(jìn)入模型的順序。 由于對每個變量的沖擊不是正交化的，因此對預(yù)測誤差方差的貢獻(xiàn)之和（即方差分解表的元素的行之和）不一定等于1。 將xi的H 步預(yù)測誤差的方差中來自xj部分θij(H)作為變量xj對xi溢出效應(yīng)的估計，計算公式如下：

其中，∑是誤差向量ε 的方差矩陣，σii是第i 個方程的誤差項的標(biāo)準(zhǔn)差，ei為N 維列向量，第i 個元素為1，其余元素為0。 如上所述，方差分解的矩陣各行元素并不等于1， 為了在計算溢出指數(shù)時使用方差分解矩陣中可用的信息，筆者對其進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理：

1.總溢出指數(shù)衡量模型中所有變量的波動性沖擊溢出對總預(yù)測誤差方差的貢獻(xiàn)。 使用KPPS 方差分解的波動率貢獻(xiàn)，可以構(gòu)建一個總波動率溢出指數(shù)：

2.定向溢出指數(shù)用來衡量模型中某一變量對另一變量的溢出效應(yīng)。 式(7)衡量變量i 從變量j 收到的定向波動溢出，式(8)衡量變量i 從所有其他變量收到的定向波動溢出，式(9)衡量變量i 對所有其他變量的波動溢出效應(yīng)。 公式如下：

3.動態(tài)溢出指數(shù)用來衡量溢出指數(shù)的時變特征，通過滾動樣本的方法得出溢出指數(shù)隨時間變化的圖像，可以更清晰地看到溢出指數(shù)在不同時期的變化。

（二）數(shù)據(jù)選擇及處理

選取2004 年12 月20 日 至2022 年2 月25 日的日數(shù)據(jù)，計算出周波動率數(shù)據(jù)，研究國際大宗商品價格波動率和中國金融市場波動率之間的關(guān)系。

國際大宗商品市場種類眾多， 難以逐一進(jìn)行研究， 因此筆者選擇創(chuàng)立最早、 數(shù)據(jù)最全面的路透CRB 商品指數(shù)以及油脂、食品、金屬、家畜、工業(yè)原料和紡織品等6 個子類指數(shù)數(shù)據(jù)來代表國際大宗商品市場，數(shù)據(jù)來源于Wind 數(shù)據(jù)庫。

國內(nèi)金融市場主要為股票市場、債券市場、外匯市場和貨幣市場，分別選擇滬深300 指數(shù)、中證全債指數(shù)、美元兌人民幣即期匯率和7 天銀行間同業(yè)拆借利率進(jìn)行研究,數(shù)據(jù)來源于Wind 數(shù)據(jù)庫。

筆者在日數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上計算周波動率， 計算方法借鑒了譚小芬（2018）的研究，缺失數(shù)據(jù)采用三次樣條法進(jìn)行補充，Ht為周內(nèi)指數(shù)最高值，Lt為周內(nèi)指數(shù)最低值，計算公式如下:

表1 為國內(nèi)金融市場4 種代表指數(shù)、CRB 商品指數(shù)及國際大宗商品市場等6 個子類指數(shù)的描述性統(tǒng)計和平穩(wěn)性檢驗，所有序列都是平穩(wěn)時間序列，滿足建立VAR 模型的要求。 從波動率均值看，與各個子類相比，國際大宗商品市場整體價格波動較小，6個子類中波動率均值最大的為油脂，最小的為紡織品類。 在國內(nèi)金融市場中，貨幣市場的波動率均值最大，債券市場的波動率均值最小。

表1 國際大宗商品與國內(nèi)金融市場主要指數(shù)波動率描述性統(tǒng)計（周數(shù)據(jù)）

（三）全樣本下靜態(tài)溢出指數(shù)分析

1.國際大宗商品整體價格波動對國內(nèi)金融市場風(fēng)險的影響

首先，使用可以代表國際大宗商品價格的CRB商品指數(shù)與國內(nèi)金融市場代表指數(shù)的同期周波動率建立VAR 模型， 根據(jù)AIC 和FPE 準(zhǔn)則確定模型滯后階數(shù)為10。其次，在建立VAR 模型的基礎(chǔ)上計算出各個變量之間的溢出指數(shù)（見表2）。

表2 CRB 商品指數(shù)與國內(nèi)金融市場代表指數(shù)波動率的溢出指數(shù)表

表2 中的行數(shù)據(jù)表示該變量受到其他變量波動的溢出效應(yīng)指數(shù)， 列數(shù)據(jù)表示該變量波動對其他變量的溢出效應(yīng)指數(shù)，最后一列FR 表示該變量受到其他所有變量波動的溢出效應(yīng)指數(shù)之和，最后一行TR表示該變量波動對其他變量的溢出效應(yīng)指數(shù)之和。

從表2 可以看到，商品市場對債券市場的溢出指數(shù)為20.44%，遠(yuǎn)大于對股票市場、 外匯市場和貨幣市場2.43%、0.68%和0.82%的溢出指數(shù)， 說明國際大宗商品價格波動對中國金融市場有比較顯著的影響， 其中受影響最大的是債券市場， 其次是股票市場。 從國際大宗商品市場受到的國內(nèi)金融市場溢出效應(yīng)看， 債券市場對國際大宗商品市場 的 溢 出 指 數(shù) 為32.15%， 其他金融市場對國際大宗商品市場的溢出指數(shù)分別為： 股票市場3.94%、 外匯市場0.63%，貨幣市場0.47%，說明國際大宗商品市場波動在一定程度上會受到國內(nèi)金融市場波動的影響。

各個金融市場波動所受的影響并不相同。 股票市場波動主要受到自身 （88.06%）、 債券市場（5.40%）、外匯市場（3.11%）和國際大宗商品市場（2.43%）的影響，其中，國際大宗商品市場價格波動的影響弱于其他金融市場。 債券市場波動除受到自身影響外，受到國際大宗商品市場的影響（20.44%）要大于其他金融市場。 外匯市場波動主要受到自身（89.80%）和股票市場（8.43%）的影響，其他市場的波動對其影響較小。 貨幣市場波動受到自身（97.33%）影響最大，其他金融市場和國際大宗商品市場中，對其影響最大的股票市場僅為1.26%。

綜上， 中國金融市場波動與國際大宗商品市場波動之間存在著顯著的雙向溢出效應(yīng)，其中，債券市場和國際大宗商品市場之間的溢出效應(yīng)最大，其次為股票市場，外匯市場和貨幣市場與國際大宗商品市場之間的溢出效應(yīng)則很小。

2.國際大宗商品6 個子類商品價格波動對國內(nèi)金融市場風(fēng)險的影響

為進(jìn)一步探究國際大宗商品市場中各種不同類別商品價格波動對國內(nèi)金融市場風(fēng)險的影響，筆者采用CRB 商品指數(shù)下的6 個子類指數(shù)（油脂、食品、金屬、家畜、工業(yè)原料和紡織品）與國內(nèi)金融市場代表指數(shù)建立模型，根據(jù)AIC 和FPE 準(zhǔn)則確定模型滯后階數(shù)為6， 計算各個指數(shù)之間的定向溢出指數(shù)并進(jìn)行分析（見表3）。 表3 中行列數(shù)據(jù)的含義同表2，表格中列FF 表示來自其他金融市場的溢出指數(shù)之和， 列FC 表示來自其他大宗商品市場的溢出指數(shù)之和， 行TF 表示對其他金融市場的溢出效應(yīng)指數(shù)之和， 行TC 表示對其他大宗商品市場的溢出效應(yīng)指數(shù)之和。

表3 CRB 子類指數(shù)與國內(nèi)金融市場代表指數(shù)波動率的溢出指數(shù)表

從表3 可以看到，股票市場受到其他金融市場的溢出效應(yīng) （9.09%） 大于國際大宗商品市場（7.46%）， 其他金融市場中受到債券市場波動的溢出效應(yīng)（5.50%）最大，國際大宗商品市場中受到金屬（3.50%）和工業(yè)原料（2.06%）的溢出效應(yīng)最大。 債券市場受到國際大宗商品市場波動的溢出效應(yīng)（27.90%）遠(yuǎn)大于其他金融市場（2.06%），其他金融市場中受到股票市場的溢出效應(yīng)（1.82%）最大，國際大宗商品市場中受到工業(yè)原料（10.38%）和金屬（8.31%）的溢出效應(yīng)最大。 外匯市場受到其他金融市場的溢出效應(yīng) （6.76%） 大于國際大宗商品市場（3.36%）， 其他金融市場中受到股票市場波動的溢出效應(yīng)（5.95%）最大，國際大宗商品市場中受到金屬（1.00%）的溢出效應(yīng)最大。 貨幣市場受到國際大宗商品市場波動的溢出效應(yīng)（3.28%）大于其他金融市場（1.43%），其他金融市場中受到股票市場的溢出效應(yīng)最大，但也僅為0.99%，國際大宗商品市場中受到金屬（0.82%）和家畜（0.80%）的溢出效應(yīng)最大。從大宗商品角度看，金屬和工業(yè)原料對國內(nèi)金融市場的累計溢出指數(shù)最高，分別為13.64%和13.54%；食品、油脂和家畜對國內(nèi)金融市場的累計溢出指數(shù)分別為5.35%、4.71%和3.96%； 紡織品對國內(nèi)金融市場的累計溢出指數(shù)最小，僅為0.80%。

綜上， 中國金融市場波動受金屬和工業(yè)原料大宗商品價格波動影響最大，其次為食品、油脂和家畜類等大宗商品， 受紡織品價格波動的影響最小。債券市場波動受金屬和工業(yè)原料價格波動的影響大于其他金融市場。 外匯市場和貨幣市場的波動主要受到自身影響，受其他市場的影響較小。

（四）滾動窗口下動態(tài)溢出指數(shù)分析

隨著國際環(huán)境的變化和中國國際地位的提升，國際大宗商品價格波動對中國金融市場風(fēng)險的影響也會發(fā)生變化，為了探究這種影響的時變特征，筆者選擇150 周的窗口期，滾動計算市場間的總溢出指數(shù)，計算結(jié)果如圖1 所示。

由圖1 可知，2007—2022 年， 總溢出指數(shù)出現(xiàn)了6 個高峰。 2008 年初，國際大宗商品市場和國內(nèi)金融市場間總溢出指數(shù)快速上升形成第一次高峰，2008—2009 年溢出指數(shù)有所下降，溢出指數(shù)大幅上漲是因為全球金融危機帶來的風(fēng)險迅速蔓延至全球市場，國際大宗商品市場與國內(nèi)股票市場同期均發(fā)生大幅度下跌， 國內(nèi)債券市場強勢上漲。 2009—2010 年，美聯(lián)儲為了刺激經(jīng)濟(jì)采取了量化寬松貨幣政策，國際大宗商品價格震蕩回升，國內(nèi)金融市場逐步回暖， 兩者間的溢出指數(shù)較2008 年有所下降，但仍處于較高水平。 2011 年下半年，歐債危機全面爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行，受此影響國際大宗商品市場發(fā)生大幅波動，國內(nèi)金融市場也受到一定程度影響，總溢出指數(shù)出現(xiàn)第二次高峰。 2013 年大宗商品價格疲軟，除能源類產(chǎn)品外，其他大宗商品價格都開始下跌，整體價格波動幅度較大，總溢出指數(shù)出現(xiàn)第三次高峰。 2016 年底，總溢出指數(shù)出現(xiàn)第四次高峰。 特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，引起國際金融市場和大宗商品市場發(fā)生了劇烈波動，總溢出指數(shù)出現(xiàn)第五次高峰， 但很快溢出指數(shù)恢復(fù)到年初水平。2020 年和2021 年， 因新冠肺炎疫情和全球能源緊缺，總溢出指數(shù)出現(xiàn)第六個高峰，引發(fā)全球恐慌情緒，并傳導(dǎo)至國內(nèi)金融市場。 以上分析說明，在出現(xiàn)如全球金融危機（2008 年）、歐債危機（2011 年）、新冠肺炎疫情（2020）及能源緊缺（2021）等全球性極端事件時，國際大宗商品市場波動與國內(nèi)金融市場波動之間的雙向溢出效應(yīng)會迅速增大，從而加大國內(nèi)金融市場風(fēng)險。

三、結(jié)論與建議

在判斷國際大宗商品價格波動率和國內(nèi)金融市場代表性指數(shù)波動率均為一階單整序列的基礎(chǔ)上，選擇Diebold & Yilmaz（2012）提出的基于周波動率數(shù)據(jù)的溢出指數(shù)模型，對其波動率間的關(guān)系進(jìn)行了實證研究。 根據(jù)實證結(jié)果，得到以下結(jié)論。

1.中國金融市場波動與國際大宗商品市場波動之間存在著顯著的雙向溢出效應(yīng)。 國際大宗商品市場價格波動會加大國內(nèi)金融市場的風(fēng)險，同時中國金融市場風(fēng)險增大也會在一定程度上引起國際大宗商品市場波動。

2.中國債券市場和國際大宗商品市場之間的溢出效應(yīng)最大，其次為股票市場；外匯市場和貨幣市場與國際大宗商品市場之間的溢出效應(yīng)則很小。中國債券市場和股票市場所面臨的國際大宗商品價格波動風(fēng)險明顯高于其他市場。在國際大宗商品市場中，金屬和工業(yè)原料價格波動對中國金融市場波動的影響最大。

3.在發(fā)生全球性極端事件時，國際大宗商品市場與國內(nèi)金融市場間的溢出效應(yīng)顯著增大，國際大宗商品價格波動會在更大程度上加大國內(nèi)金融市場風(fēng)險。

根據(jù)上述結(jié)論，提出如下對策建議。

第一，靈活實施積極的財政政策與貨幣政策，守好中國債券市場和股票市場系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線。當(dāng)前，國際大宗商品價格大幅波動會對宏觀經(jīng)濟(jì)造成巨大影響，同時國際政治生態(tài)惡化、逆全球化態(tài)勢顯露，全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈面臨斷裂風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)下行成為必然。 中國債券市場和股票市場受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，因此，政府應(yīng)采取積極的財政政策，增加新基建投入，通過提高政府支出方式擴大內(nèi)需，穩(wěn)定國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期，加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局；實施積極的貨幣政策，通過降準(zhǔn)和降息措施釋放流動性，刺激國內(nèi)消費，同時疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，解決因疫情停工停產(chǎn)的中小企業(yè)面臨的融資問題；密切關(guān)注國際大宗商品價格波動，防止其風(fēng)險溢出導(dǎo)致中國金融市場出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險；增加能源、金屬和工業(yè)原料等大宗商品儲備，確保中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

第二， 加快推進(jìn)有序的全國統(tǒng)一大市場建設(shè)步伐，進(jìn)一步完善中國大宗商品市場高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施與基本制度。 俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯大宗商品受到歐美國家的制裁，價格暴跌，而非俄羅斯出口的大宗商品由于全球市場割裂導(dǎo)致供應(yīng)不足，價格快速攀升，這使得國際大宗商品市場波動性加劇，并通過實體和金融兩個渠道將風(fēng)險傳遞到其他市場。 為了防范國際大宗商品市場波動帶來的風(fēng)險，服務(wù)以內(nèi)循環(huán)為主體的新發(fā)展格局，應(yīng)建立綜合性交易平臺，積極完善大宗商品現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)設(shè)施與基本制度建設(shè)。 現(xiàn)貨市場是大宗商品市場重要的一部分，相比于國外市場，目前中國大宗商品現(xiàn)貨市場仍存在規(guī)模小、 地理位置分散和影響力弱的特點，政府應(yīng)著力建設(shè)一個綜合性交易平臺，制定統(tǒng)一的交易規(guī)范，建立完善的流通渠道，逐步擴大大宗商品交易規(guī)模，提升交易效率，增強中國在國際大宗商品市場中的話語權(quán)，使中國大宗商品市場更好發(fā)揮其服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的作用。 同時，中國應(yīng)在建立綜合性交易平臺的基礎(chǔ)上探索大宗商品定價機制改革，充分發(fā)揮市場的價格發(fā)現(xiàn)能力，逐步增強中國對大宗商品的定價能力與定價權(quán)。

第三，對標(biāo)國際標(biāo)準(zhǔn)，加快完善和優(yōu)化中國期貨市場品種體系。 雖然中國商品期貨交易量多年位居世界第一，但期貨市場交易品種單一、結(jié)構(gòu)不完善，外資可以參與的品種更為稀少。 因此，要對標(biāo)國際標(biāo)準(zhǔn)，加快國際化期貨交易市場建設(shè)步伐，不斷豐富期貨品種，逐步提升國外投資者的參與度。 在俄烏沖突期間，中國期貨市場受國際大宗商品價格波動的影響相對較小，一方面，這得益于中國期貨市場健全的風(fēng)險防范機制，但另一方面，說明目前中國期貨市場的國際化程度不高，難以掌握國際大宗商品定價權(quán)。 此外，應(yīng)重視培育精通大宗商品市場管理的高層次人才，積極吸收和借鑒國際大宗商品市場發(fā)展成熟經(jīng)驗，不斷增強中國期貨市場的國際競爭力和影響力等。