鄒碧穎　孫穎妮

今年8月是1961年中國有完整氣象記錄以來最為炙熱的8月。南方高溫，湖北、河北、云南等省份個(gè)別地區(qū)的氣溫罕見地超過44℃，川渝地區(qū)更是干旱少雨、一度限電停產(chǎn)。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局9月16日公布的數(shù)據(jù)，8月，全國多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較7月呈現(xiàn)微弱好轉(zhuǎn)。工業(yè)生產(chǎn)、服務(wù)業(yè)、社會(huì)消費(fèi)均有所向好，固定資產(chǎn)投資持續(xù)增長，全國物價(jià)穩(wěn)定、出口保持景氣。與此同時(shí)，房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅還在擴(kuò)大，青年失業(yè)率仍然處于高位。

氣候異常，新冠肺炎疫情在海南等地?cái)U(kuò)散，是不利因素。8月以來，國務(wù)院及有關(guān)部門也多次召開會(huì)議部署經(jīng)濟(jì)應(yīng)對政策，出臺(tái)的一系列舉措，包括降低企業(yè)融資和個(gè)人消費(fèi)信貸成本;新增8000億信貸規(guī)模，設(shè)立3000億元金融工具，支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策的19項(xiàng)接續(xù)政策等等。國家統(tǒng)計(jì)局公布的分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示：

8月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.2%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長1.8%;8月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額36258億元，同比增長5.4%;8月，出口21241億元，增長11.8%;1月-8月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）367106億元，同比增長5.8%;其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長8.3%，制造業(yè)投資增長10.0%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降7.4%;8月，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，16歲-24歲人口調(diào)查失業(yè)率為18.7%;8月全國居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲2.5%，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲2.3%。

萬博新經(jīng)濟(jì)研究院院長滕泰向《財(cái)經(jīng)》記者指出，8月基礎(chǔ)設(shè)施投資的高增長由財(cái)政刺激、國務(wù)院督促等因素支撐，難以長期持續(xù)，而房地產(chǎn)投資持續(xù)負(fù)增長、出口存在增速下滑風(fēng)險(xiǎn)，因此，消費(fèi)復(fù)蘇情況將是決定中國下半年GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）增速能否達(dá)到5%以及全年GDP增速能否達(dá)到4%以上的關(guān)鍵因素。原本，7月CPI同比增長2.7%，逼近3%拉響了通脹警報(bào)，但8月CPI回落，目前警報(bào)已解除。中國目前的主要問題不是高通脹，不是需求旺盛、供給不足，而是相反——經(jīng)濟(jì)下行、供給過剩和需求不足。

滕泰預(yù)計(jì)，受豬周期影響，9月CPI同比增速可能會(huì)反彈，但10月后三個(gè)月會(huì)回落至2.3%下，甚至個(gè)別月份在2%以下。8月核心CPI（剔除食品能源）同比上漲0.8%，PPI（生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)）上漲2.3%。他建議，政策無需再顧及太多全球通脹影響，中國面臨的情況與歐美相反，正是該降息的時(shí)候，預(yù)計(jì)下一步存貸款利率還有更大下調(diào)空間，這對穩(wěn)增長的意義將非常重大。

消費(fèi)增長由負(fù)轉(zhuǎn)正，穩(wěn)就業(yè)須服務(wù)業(yè)發(fā)力

經(jīng)濟(jì)的循環(huán)體系大致如此運(yùn)行：消費(fèi)-生產(chǎn)-就業(yè)-消費(fèi)。

暑假是出行高峰，也是消費(fèi)高峰、需求高峰。今年8月，海南的旅游業(yè)被疫情截?cái)?，三亞、?？诘鹊剡M(jìn)行了臨時(shí)性全域靜態(tài)管理，但川西游、云南游、湖南游、周邊游表現(xiàn)火熱。8月，全國消費(fèi)出現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正——1月-8月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額282560億元，同比增長0.5%，而此前的1月-7月為-0.2%。全國網(wǎng)上零售額84295億元，增長3.7%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額72414億元，增長5.8%;占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為25.6%。

8月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額36258億元。分項(xiàng)看，汽車消費(fèi)旺盛，但化妝品、家具裝修用品及通訊設(shè)備的消費(fèi)出現(xiàn)下滑。按消費(fèi)類型分，8月，商品零售32510億元，同比增長5.1%;餐飲收入3748億元，增長8.4%。限額以上單位糧油食品類、飲料類商品零售額分別增長8.1%、5.8%;汽車類、石油及制品類消費(fèi)分別增長15.9%、17.1%;同時(shí)，化妝品類、家具類、通訊器材類、建筑及裝潢材料類均分別為同比-6.4%、-8.1%、-4.6%、-9.1%。

整體來看，滕泰指出，1月-8月并沒有發(fā)放大規(guī)模的消費(fèi)補(bǔ)貼，消費(fèi)復(fù)蘇源自市場經(jīng)濟(jì)的自然力量，可持續(xù)性應(yīng)該較強(qiáng)。最近兩個(gè)月，央行已經(jīng)調(diào)低了LPR利率，許多商業(yè)銀行下調(diào)了存款利率，如果能夠持續(xù)降低居民儲(chǔ)蓄傾向、提高邊際消費(fèi)傾向，消費(fèi)的后續(xù)增長仍然有望保持。2021年消費(fèi)對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為65.4%以上，在今年下半年尤其是四季度的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)中，消費(fèi)仍將發(fā)揮主要作用?；ㄍ顿Y的乘數(shù)效應(yīng)顯著低于消費(fèi)，如果將更多用于投資的財(cái)政資金轉(zhuǎn)而用于發(fā)放補(bǔ)貼、提振消費(fèi)，對于穩(wěn)增長的效率或許會(huì)更高。

從1月-8月情況來看，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速也僅實(shí)現(xiàn)同比0.5%的正增長，消費(fèi)仍待大規(guī)模發(fā)力。圖/視覺中國

一人的支出就是另一人的收入。值得注意的是，從1月-8月情況來看，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速僅實(shí)現(xiàn)同比0.5%的正增長，消費(fèi)仍待大規(guī)模發(fā)力。在北京開網(wǎng)約專車的一名司機(jī)告訴《財(cái)經(jīng)》記者，自己原先在食品飲料行業(yè)做銷售，被裁后失業(yè)幾年，開網(wǎng)約車，除去油費(fèi)、抽成賺得不多，他妻子沒有工作，目前在家?guī)蕖Ｎㄒ粦c幸的是，家中沒有房貸。

一些城市的關(guān)店現(xiàn)象也屢見不鮮。一位東北女士到云南大理生活多年，疫情前原本租了一間店鋪?zhàn)鲂〕陨狻?019年她的房東將房子收歸自家做小吃生意，她本打算等2020年過年后重新盤一間店面開業(yè)，但后來，新冠疫情發(fā)生、看到原房東以及許多店鋪接連歇業(yè)，她也不敢再盤下店面，暫且打工謀生。今年暑假云南游客多，許多店家的生意火了一把，但之后的消費(fèi)會(huì)是什么情況，她也拿不準(zhǔn)。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1月-8月，全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)898萬人。中泰證券首席分析師楊暢告訴《財(cái)經(jīng)》記者，該數(shù)據(jù)低于2021年同期938萬人，但高于2020年同期781萬人。8月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率繼續(xù)回落至5.3%（前值5.4%）;25歲-59歲主力就業(yè)人群失業(yè)率4.3%（前值4.3%），保持平穩(wěn)，尤其是16歲-24歲失業(yè)率18.7%（前值19.9%），出現(xiàn)回落跡象;31個(gè)大城市失業(yè)率5.4%（前值5.6%），繼續(xù)回落;就業(yè)狀況整體延續(xù)了改善態(tài)勢。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷指出，目前勞動(dòng)力市場存在結(jié)構(gòu)性錯(cuò)位，諸如國考、金融行業(yè)內(nèi)卷厲害，但中國制造十大重點(diǎn)領(lǐng)域2025年的缺口將接近3000萬人。此外，年輕人如何借助互聯(lián)網(wǎng)電商等平臺(tái)實(shí)現(xiàn)低成本創(chuàng)業(yè)，通過“供給創(chuàng)造需求”，可待進(jìn)一步探索。

考慮到今年高校畢業(yè)生有1076萬人，青年人就業(yè)率的明顯提升仍待拐點(diǎn)出現(xiàn)。滕泰指出，8月工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)的增長情況，可以說是波瀾不驚，這或許是就業(yè)尚未進(jìn)一步惡化的主要原因。未來，考慮到自動(dòng)化技術(shù)升級、工業(yè)吸納就業(yè)能力下降，而農(nóng)業(yè)恐怕難以承載更多就業(yè)，還應(yīng)該大力發(fā)展服務(wù)業(yè)，將其打造成穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的重要支點(diǎn)。

房地產(chǎn)持續(xù)拖累投資，降息成為必然

1月-8月，制造業(yè)投資累計(jì)同比增長10.0%（前值9.9%，上年全年13.5%），保持平穩(wěn);基建投資累計(jì)同比增長8.3%（前值7.4%，上年全年0.4%），基建投資持續(xù)發(fā)力較為明顯。

財(cái)政部8月30日公布的《2022年上半年中國財(cái)政政策執(zhí)行情況報(bào)告》顯示，今年中國新增3.65萬億元專項(xiàng)債，靠前發(fā)力。1月-6月，累計(jì)發(fā)行新增專項(xiàng)債券3.41萬億元。已發(fā)行的專項(xiàng)債券中，支持市政建設(shè)和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施11691億元、交通基礎(chǔ)設(shè)施5777億元、社會(huì)事業(yè)6389億元、保障性安居工程5296億元、農(nóng)林水利2832億元、生態(tài)環(huán)保1276億元以及能源、城鄉(xiāng)冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施等802億元，對穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)起到重要作用。

但滕泰指出，如此大規(guī)模的專項(xiàng)債投資，加之國務(wù)院督查組及各級政府的督促，實(shí)現(xiàn)了目前基建投資的大幅增長。但如果去除人為因素，靠基建投資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，難以持久。實(shí)際上，中國擴(kuò)大內(nèi)需除了擴(kuò)消費(fèi)，也要重視高科技制造業(yè)投資的支撐作用。1月-8月，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長20.2%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長23.0%、14.2%。前者中，電子及通信設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)投資分別增長28.0%、27.4%;而后者中，科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)業(yè)、研發(fā)設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)投資分別增長20.0%、16.9%。

值得注意的是，房地產(chǎn)開發(fā)投資成了經(jīng)濟(jì)最大拖累項(xiàng)，1月-8月同比下降7.4%。楊暢介紹，根據(jù)官方數(shù)據(jù)折算，8月，固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比增長6.5%（前值3.5%）。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資當(dāng)月同比下降13.8%（前值下降12.1%），仍為負(fù)增長且降幅連續(xù)四個(gè)月擴(kuò)大。

易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)向《財(cái)經(jīng)》記者表示，當(dāng)前要繼續(xù)穩(wěn)投資，注重開發(fā)商的投資拿地意愿和新開工意愿，在刺激開發(fā)投資方面要有創(chuàng)新政策，以確保該指標(biāo)不失速。1月-8月，全國房企土地購置面積同比增速為-49.7%。此類數(shù)據(jù)的特點(diǎn)是，最近幾個(gè)月普遍都是下跌近50%的水平。目前拿地積極性確實(shí)不高，和房企資金壓力大是有直接關(guān)系的。但客觀看，也有一些房企拿地動(dòng)作還是比較積極。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1月-8月，全國商品房銷售面積87890萬平方米，同比下降23.0%，降幅比1月-7月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。嚴(yán)躍進(jìn)介紹，全國商品房銷售面積數(shù)據(jù)最近幾個(gè)月普遍都是下跌近兩成的水平。雖然今年7-8月數(shù)據(jù)并不好，但其實(shí)比今年4月份最低點(diǎn)也還是略高的。9月各地限購方面松綁動(dòng)作大，將繼續(xù)推進(jìn)銷售數(shù)據(jù)的改善。

8月以來，穩(wěn)樓市政策也在持續(xù)發(fā)力。8月16日，李克強(qiáng)總理主持召開經(jīng)濟(jì)大省政府主要負(fù)責(zé)人經(jīng)濟(jì)形勢座談會(huì)提出，支持住房剛性和改善性需求。8月20日，五年期以上LPR大幅下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)。8月31日，國常會(huì)提出，支持剛性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，靈活運(yùn)用階段性信貸政策和保交樓專項(xiàng)借款。中原地產(chǎn)研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月，已經(jīng)超過90城發(fā)布了穩(wěn)樓市政策接近120多條。

不過，李迅雷也指出，按照西方學(xué)者的研究，房地產(chǎn)存在15年-25年的建筑周期，也即庫茲涅茨周期，而中國的房地產(chǎn)已經(jīng)持續(xù)繁榮了20多年。國內(nèi)房地產(chǎn)將面臨人口過快老齡化下需求收縮的巨大壓力。今年中國總?cè)丝跇O有可能出現(xiàn)負(fù)增長，2030年前后步入超老齡化社會(huì)，這兩個(gè)趨勢勢必會(huì)讓房地產(chǎn)的供需雙減。房地產(chǎn)的長周期已經(jīng)出現(xiàn)了拐點(diǎn)，而且這個(gè)拐點(diǎn)早在2017年就已經(jīng)出現(xiàn)。地產(chǎn)下行是2022年宏觀經(jīng)濟(jì)最大的潛在挑戰(zhàn)，下半年尤其要防范房地產(chǎn)公司的債務(wù)違約及少部分居民的“停貸”現(xiàn)象。

《財(cái)經(jīng)》記者注意到，最近幾天，多家銀行宣布下調(diào)居民存款利率。9月15日，工農(nóng)中建交以及郵儲(chǔ)銀行六家大型商業(yè)銀行下調(diào)定期存款利率。9月16日，中信銀行、光大銀行、民生銀行、平安銀行、浦發(fā)銀行、廣發(fā)銀行等股份制銀行也發(fā)布公告，宣布下調(diào)定期存款利率——調(diào)整后的存款掛牌利率基本保持一致：活期存款年利率為0.25%，一年期定期存款利率為1.85%，三年期定期存款年利率為2.65%，五年期定期存款年利率為2.7%。

滕泰指出，中國非金融企業(yè)的貸款總額超過132萬億元，居民貸款余額73萬億元，其中住房按揭貸款39萬億元，中央和地方政府的債務(wù)余額也接近60萬億元（還有一些隱性債務(wù)）。降息可以極大地降低企業(yè)、地方政府與居民的融資成本，也有利于釋放消費(fèi)潛能。利息歸根到底都是社會(huì)平均利潤率的一部分，在全社會(huì)的平均利潤率大幅下降、越來越多企業(yè)經(jīng)營困難的情況下，儲(chǔ)蓄者還想享受高利率，無異于殺雞取卵。這是不可持續(xù)的，所以必須降息。

中國人民銀行最新數(shù)據(jù)顯示，8月末，廣義貨幣（M2）余額259.51萬億元，同比增長12.2%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個(gè)和4個(gè)百分點(diǎn)。廣發(fā)證券研報(bào)認(rèn)為，8月金融數(shù)據(jù)揭示，新一輪穩(wěn)增長政策在發(fā)力，且行之有效，它的確帶來了融資的恢復(fù)。

粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒向《財(cái)經(jīng)》記者表示，接下來中國貨幣政策應(yīng)該還是會(huì)保持較為寬松，以穩(wěn)增長作為主要目標(biāo)推進(jìn)。當(dāng)前，全球其他經(jīng)濟(jì)在高通脹情況下進(jìn)行加息，這不足以成為制約中國貨幣政策的因素。人民幣兌美元匯率雖然破七，但人民幣兌歐元、日元、韓元匯率仍然較為強(qiáng)勢，這也不應(yīng)成為中國貨幣政策的掣肘因素。羅志恒根據(jù)歷史利率測算預(yù)計(jì)，接下來，中長期的房貸利率理論上還有1個(gè)百分點(diǎn)的空間，以應(yīng)對房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、釋放居民購買力，同時(shí)也會(huì)對提振高新技術(shù)制造業(yè)投資起到強(qiáng)有力支撐。

同時(shí)，羅志恒分析，疫情以來，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施以政策刺激為主，但其邊際效應(yīng)會(huì)遞減。刺激政策只能管短期，且有副作用;只有推動(dòng)改革和構(gòu)建制度才能管長遠(yuǎn)。還是要通過正確處理好政府與市場關(guān)系、全面放開市場準(zhǔn)入限制、改進(jìn)對地方政府的考核激勵(lì)機(jī)制、加大對基層的轉(zhuǎn)移支付、加強(qiáng)對地方“亂收費(fèi)、亂罰款、亂攤派”的監(jiān)督曝光力度等改革舉措，降低制度性交易成本，助力中國在短期穩(wěn)增長、在中長期釋放經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能。