王曉明

眾所周知，浮動管理費盛行于私募和專戶產(chǎn)品中，這類收費方式也形成了私募整體偏向絕對收益的特征。但在公募中，浮動管理費尚屬少數(shù)，部分關(guān)注回撤數(shù)據(jù)的基民也開始注意到這類基金。

從權(quán)益類浮動管理費基金的收費方式上看，大部分采用“業(yè)績提成”的方式，即基礎(chǔ)費率（1%或0.8%）加上超額收益提成（10%-20%）不等。以金鷹民族新興為例，基金對每筆基金份額年化收益率超過5%的部分提取15%的附加管理費。對開放式基金來說，可能面臨的問題是投資者持有時間較短，需要為脈沖式年化收益付出更多管理費。

所以在2020年后成立的浮動管理費基金大多設(shè)定了封閉期或者持有期，一定程度上減少了投資者由于股市波動較大造成的短期非理性申贖，同時也考慮到基金經(jīng)理維持業(yè)績的穩(wěn)定性和考核的長期性，例如國泰研究精選兩年的基金經(jīng)理徐治彪。

他長期管理醫(yī)藥主題基金，研究精選兩年也主要配置以老百姓、億帆醫(yī)藥、康德萊為代表的藥店、創(chuàng)新藥以及器械企業(yè)。在醫(yī)藥板塊之外，他也配置了如星期六、應(yīng)流股份等中小成長股。即便在近一年醫(yī)藥行情整體不佳，其也獲得了相對穩(wěn)定的回報。

不過，可以看出操作上浮動管理費基金與普通管理型基金差別不大，并沒有較為良好的抗跌性或低波動性。以鵬華價值共贏為例，基金有2年持有期的限制，4月底參與產(chǎn)品首發(fā)的投資者即可贖回，不過近兩年的運作并沒有獲得理想收益。

當(dāng)然，過去1年堅持深度研究、長期持股、偏好白酒等消費股的基金經(jīng)理大多出現(xiàn)較大回撤。但是從產(chǎn)品運作看，基金經(jīng)理對浮動管理費率產(chǎn)品的運作思路和老產(chǎn)品基本類似，反而因為較低的倉位中樞，在二、四季度消費品反彈時錯失一定機(jī)會。

不同產(chǎn)品運作思路差別較小，自然有管理人風(fēng)格穩(wěn)定的原因，但是浮動管理費機(jī)制并沒有真正制約他們的操作。凈值下跌時僅不收取業(yè)績提成而已，基礎(chǔ)管理費并不會減少。由于沒有0管理費情形，他們在控制回撤方面動力不足。

今年市場向愈發(fā)極致的風(fēng)格演進(jìn)，“茅指數(shù)”為代表的一批個股出現(xiàn)顯著下跌，主要持倉方向為這些個股的中歐精選、華安匯智精選，遭遇了30%以上的回撤。一些投資策略相對靈活、對個股估值更加重視或者會進(jìn)行一定風(fēng)格擇時的基金，反而回撤相對可控。

景順長城價值領(lǐng)航和中歐成長優(yōu)選對個股估值的權(quán)重較高：前者重點持倉的方向為中國移動、中國電信這類壁壘極高，以及川投能源、鳳凰傳媒等受到行業(yè)政策、市場情緒打壓，估值明顯偏低的個股;中歐成長優(yōu)選重點持倉的金地集團(tuán)為組合今年以來的回撤控制貢獻(xiàn)較大，雖然年內(nèi)地產(chǎn)股的上漲有政策邊際寬松的影響，但是地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入衰退期，不過金地集團(tuán)的銷售增長穩(wěn)健，中報以來回款增速持續(xù)高于全口徑銷售額增速。

作為成立較早的浮動管理費基金，中郵核心競爭力一直以來似乎就是按照絕對收益思路運作，整體倉位在七成左右。持股上一方面強(qiáng)調(diào)護(hù)城河，長期持有如海康威視、中國太保等標(biāo)的，將這些龍頭企業(yè)盈利持續(xù)增長作為長期收益主要來源;另一方面也會進(jìn)行一些左側(cè)配置，例如四季度新進(jìn)了金風(fēng)科技、長信科技，進(jìn)行一些風(fēng)格的平衡。

浮動管理費率基金模式的費率制度和規(guī)則，本意是使持有人與管理人、基金經(jīng)理間的長期業(yè)績保持一致，改善運作機(jī)制，激勵公司注重長期投資且提升自身能力。當(dāng)前基金經(jīng)理離職率高企，其中部分人奔私或進(jìn)入激勵制度靈活的公募，而浮動管理費基金的發(fā)展或許能夠有助留住人才。但從目前情況看，這類基金辨識度不高，投資者還需對投資風(fēng)格進(jìn)行識別。