曹井雪

近期18只FOF新品正在發(fā)行，頂流基金公司易方達、南方旗下均有新品推出。其中易方達主推的是投資公司內(nèi)部產(chǎn)品的內(nèi)部FOF，具備減少重復(fù)收費等優(yōu)勢。

但是，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，目前市場上最大的內(nèi)部FOF規(guī)模不過幾十億，與頂流基金公司動輒百億以上的大規(guī)模產(chǎn)品對比，其提供的規(guī)模增加作用十分有限。

對此，愛方財富基金分析師王琦浩對《紅周刊》表示：“內(nèi)部FOF提供了對該管理人旗下基金在‘內(nèi)部人’評價體系中的地位排名。”這對于投資者具有參考意義。此外，外部FOF的選擇與大部分基民也并不同，走紅吃香的并非爆款產(chǎn)品，它們更注重按照3年維度考察絕對回報、收益排名和風(fēng)險調(diào)整后收益等指標(biāo)。

FOF的持倉是基金經(jīng)理對于宏觀判斷以及產(chǎn)品特性研究的專業(yè)體現(xiàn)。從此前二季報披露的數(shù)據(jù)來看，F(xiàn)OF青睞的產(chǎn)品與普通投資者選擇的產(chǎn)品具有較大的差異。

從大類基金上看，根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，在FOF基金二季度持基名單中，交銀裕隆純債被37只基金重倉，位居首位;華寶中證銀行ETF和海富通中證短融ETF則分別被27只和26只基金重倉，位居二、三位。若按照持倉市值來看，交銀純債憑借34.69億份的被持倉份額領(lǐng)先。

從主動權(quán)益類基金來看，F(xiàn)OF基金青睞的前三甲為海富通改革驅(qū)動、富國價值優(yōu)勢和中庚價值領(lǐng)航，它們分別被24只、20只和16只基金重倉持有，它們二季度末的規(guī)模分別為141.53億元、90.04億元和154.75億元。而最受大眾青睞的主動權(quán)益類基金還是葛蘭、張坤和劉彥春的產(chǎn)品，它們分別是中歐醫(yī)療健康、易方達藍籌精選和景順長城新興成長，6月30日時的規(guī)模分別為710.81億元、627.79億元和452.14億元。

對此，王琦浩分析原因：“大眾青睞的產(chǎn)品更早前的業(yè)績出色，但是從當(dāng)下的時點來看，按照3年維度考察絕對回報、收益排名和風(fēng)險調(diào)整后收益，它們均不如FOF持倉最多的產(chǎn)品。所以作為專業(yè)基金挑選的投資者，F(xiàn)OF基金經(jīng)理對基金的跟蹤也會更為緊密，因此會比普通投資者更加積極地調(diào)倉換基。”

在格上財富旗下金樟投資研究員蔣?？磥恚@也與基金的投資風(fēng)格有關(guān)：“FOF一般會通過對宏觀的判斷，自上而下進行資產(chǎn)配置。通過觀察這幾只基金的前十大重倉股不難發(fā)現(xiàn)，規(guī)模較大的中歐醫(yī)療健康、易方達藍籌精選和景順長城新興成長持倉大多集中在銀行、醫(yī)藥、白酒等板塊，而富國價值優(yōu)勢、中庚價值領(lǐng)航、海富通改革驅(qū)動持倉中光伏、新能源等板塊頻繁出現(xiàn)，與當(dāng)下景氣度投資較為契合。此外，F(xiàn)OF也會根據(jù)自身投資風(fēng)格挑選基金，投資風(fēng)格不同選出的底層基金也不盡相同?！?/p>

對于宏觀經(jīng)濟、業(yè)績排名以及風(fēng)格類型追蹤更緊密的FOF，調(diào)倉也相對頻繁。統(tǒng)計FOF成立以來的業(yè)績，華夏養(yǎng)老2045三年以73.94%的收益率排名榜首，觀察二季度該基金的持倉情況，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)前十大重倉基金中，除了華夏純債A和華夏短債A是一季度老面孔外，其他均是二季度新進標(biāo)的;而它今年一季度重倉的十只基金則與去年末完全相同。

對于調(diào)倉思路，基金經(jīng)理許利明在季報中闡述：“初期維持權(quán)益品種低倉位配置策略。4月下旬開始，我們觀察到市場情緒出現(xiàn)過度悲觀跡象，并且經(jīng)濟基本面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)苗頭，股票市場估值處于長期低位，因此逐步增加了權(quán)益品種的倉位?！?/p>

但是頻繁的調(diào)倉換基也必定存在行差踏錯的風(fēng)險，尤其是在今年一季度傳統(tǒng)能源股強勢，二季度以來新能源反彈的波動行情下，也鮮少有FOF產(chǎn)品能夠通過擇基來準(zhǔn)確把握行情。截至8月18日收盤，除去今年新成立的產(chǎn)品外，在236只現(xiàn)有的FOF基金中，實現(xiàn)正收益的產(chǎn)品僅有24只。

其中，大成養(yǎng)老2040三年、匯添富積極投資核心優(yōu)勢三個月持有和上投摩根尚睿分別以-15.42%、-14.5879%和-14.5866%的收益率排在倒數(shù)后三位。以最后一只基金為例，其二季度替換掉了6只重倉基金，而被新納入重倉之列的產(chǎn)品就有今年逆勢表現(xiàn)較好的中庚價值領(lǐng)航，但是截至8月18日收盤，二季度以來該基金僅實現(xiàn)了1.79%的收益率，階段性整體表現(xiàn)較為一般。

對此，蔣睿指出：“通常FOF以長期投資為主，但可能跟蹤的更為緊密，如若基金基本面出錯或是投資經(jīng)理判斷出錯，會比較果斷地賣出，所以可能會出現(xiàn)一些短期持有的現(xiàn)象。對于FOF而言，獲得好業(yè)績的關(guān)鍵是宏觀判斷能力和嚴(yán)格控制回撤，其實這兩方面對基金經(jīng)理要求是很高的，其次可能才是基金的研究能力?！?/p>

不過，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，在所有基金中，年內(nèi)凈值排名墊底的基金凈值增長率已經(jīng)低至-47.45%，此外還有多達527只主動權(quán)益類基金凈值回撤幅度超過20%，F(xiàn)OF的抗風(fēng)險能力相對更強。“由于業(yè)績比較基準(zhǔn)各異，F(xiàn)OF同類排名幾乎不可能，不追求極致的收益率，更強調(diào)持有體驗。所以取得好業(yè)績很重要，但更重要是了解客戶需求?！蓖蹒浦赋觥?/p>

數(shù)據(jù)來源：Wind

他具體闡釋：“FOF基金在資產(chǎn)配置方面，會有戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，關(guān)注風(fēng)險平價、股債收益比等指標(biāo)。而在選基方面，如果是極端化配置的基金，要求更低相關(guān)性的具體基金標(biāo)的;如果不是選的極端性配置、工具型的基金，要求基金經(jīng)理配置均衡、能力全面。”

按照年內(nèi)業(yè)績來看，排名最靠前的產(chǎn)品是張浩然管理的易方達優(yōu)勢領(lǐng)航六個月持有，截至8月18日收盤，該基金也實現(xiàn)了7.94%的收益率，從這只基金二季度末的重倉來看，其持有的都是易方達供給側(cè)改革、易方達瑞恒等公司內(nèi)部的產(chǎn)品。

王琦浩分析：“內(nèi)部FOF比較適合大公司，基金經(jīng)理選擇自由度更大些，F(xiàn)OF基金經(jīng)理對公司內(nèi)部基金經(jīng)理除了業(yè)績和歸因，還能有更人格化的了解。外部FOF屬于小公司的無奈之舉，公司內(nèi)部經(jīng)理不夠格，或者公司投資風(fēng)格單一。當(dāng)然外部FOF也不死板，如果能提前發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部基金經(jīng)理表現(xiàn)不錯，必然會配置?！?/p>

根據(jù)《紅周刊》的了解，從FOF發(fā)展時間更長的美國的情況來看，目前產(chǎn)品線較完整的頭部公司主要以布局內(nèi)部FOF為主，例如先鋒、富達和美國基金等。此外對于內(nèi)部FOF而言，在某種程度上也具備為持有基金規(guī)?！拜斞钡墓δ?。

王琦浩看法不同：“大基金公司內(nèi)部FOF基本無法對公司產(chǎn)品大量輸血。投資者看好某只基金的話，相比FOF，基民更相信自己的判斷。像易方達全部FOF加起來的規(guī)模都不會超過100億元，這很難對規(guī)模有1萬億權(quán)益基金產(chǎn)生重大貢獻。”

此外，F(xiàn)OF對于公司內(nèi)部產(chǎn)品種類的多樣性方面發(fā)揮的作用幾何呢？以張浩然的這只產(chǎn)品為例，該基金持有的類型只有靈活配置和偏股混合兩類。不僅如此，從重倉基金成立年份來看，成立年份最早一只在2004年成立，成立時間最近的一只在2020年，該FOF對于2021年和2022年新成立的產(chǎn)品也沒有絲毫的偏愛。

同樣推出內(nèi)部FOF的天弘基金，旗下年內(nèi)業(yè)績靠前的天弘旗艦精選也主要把重倉基金聚焦在天弘醫(yī)藥創(chuàng)新、天弘增利、天弘中證銀行ETF等產(chǎn)品上，雖然包括了偏股混合、靈活配置、短期純債、貨幣市場、增強指數(shù)和被動指數(shù)等多種類型，不過這些基金也都是在2021年之前成立的，同樣也沒有表現(xiàn)出對新基金的偏好。

在王琦浩看來，對于個人投資者而言，內(nèi)部FOF提供的指導(dǎo)意義則較為明顯：“對基民來說，F(xiàn)OF重倉持有的內(nèi)部基金，提供了對該管理人旗下基金在‘內(nèi)部人’評價體系中的地位排名，基民買基金時可以參考。不少內(nèi)部FOF持有的基金與我們研究員看好的基金存在較大的重合?！?/p>

具體說來，易方達優(yōu)勢領(lǐng)航六個月持有重倉的前三只基金分別是易方達供給側(cè)改革、易方達瑞恒、易方達環(huán)保主題，此外陳皓管理的易方達新經(jīng)濟也被該基金重倉。而天弘旗艦精選重倉的前三只基金分別為天弘醫(yī)藥創(chuàng)新、天弘優(yōu)質(zhì)成長、天弘醫(yī)療健康。此外，公司王昌俊管理的短債產(chǎn)品、王登峰管理的貨基也被該基金重倉力捧。

（本文提及基金僅做分析，不做投資建議。）