趙偉

趙偉

一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期主因是進(jìn)口拖累，作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“壓艙石”，私人消費(fèi)表現(xiàn)出十足的韌性。

美國(guó)一季度GDP環(huán)比增速為負(fù)，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，這是否意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退了呢？

具體來(lái)看，一季度美國(guó)GDP環(huán)比折年率（下同）為-1.4%，低于預(yù)期1%，而前值為6.9%，-1.4%的增速是近兩年以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)。在經(jīng)濟(jì)的主要分項(xiàng)中，私人消費(fèi)環(huán)比2.7%，高于前值的2.5%;私人投資環(huán)比2.3%，遠(yuǎn)低于前值的36.7%;出口環(huán)比-5.9%，遠(yuǎn)不及前值的22.4%;進(jìn)口環(huán)比17.7%，略低于前值的17.9%;政府支出環(huán)比-2.6%，不及前值的0.9%。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)“開(kāi)門黑”，主因進(jìn)口拖累?；诃h(huán)比貢獻(xiàn)值來(lái)看，凈出口對(duì)GDP環(huán)比拖累3.2個(gè)百分點(diǎn)，其中進(jìn)口拖累超過(guò)2.5個(gè)百分點(diǎn)。貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)一季度進(jìn)口的大幅增長(zhǎng)，是汽車及零部件、食品飲料等消費(fèi)品，以及中間品與資本品的共同推動(dòng)。消費(fèi)品進(jìn)口大增，反映居民消費(fèi)需求旺盛的背景下，國(guó)內(nèi)汽車等仍處于供不應(yīng)求狀態(tài);中間品與資本品進(jìn)口增長(zhǎng)，指向企業(yè)資本開(kāi)支需求旺盛。

刺激退潮背景下，美國(guó)政府支出降速乃大勢(shì)所趨，預(yù)計(jì)未來(lái)或也難有起色。一季度政府支出對(duì)GDP環(huán)比拖累0.5個(gè)百分點(diǎn)，與前值基本一致。聯(lián)邦政府支出拖累0.4個(gè)百分點(diǎn)，州和地方政府支出拖累0.1個(gè)百分點(diǎn)。聯(lián)邦政府支出的國(guó)防、非國(guó)防支出均持續(xù)降速，符合刺激退潮下的正常趨勢(shì)。未來(lái)一段時(shí)間，黨爭(zhēng)、債務(wù)上限等約束下，拜登政府的發(fā)力空間或仍有限，對(duì)GDP的支持或難有起色。

私人投資主要受庫(kù)存“異?！蓖侠?，企業(yè)資本開(kāi)支依然穩(wěn)步增長(zhǎng)。2021年四季度對(duì)GDP貢獻(xiàn)高達(dá)5.3個(gè)百分點(diǎn)的私人庫(kù)存，對(duì)一季度GDP拖累0.8個(gè)百分點(diǎn)，主因汽車及零部件等分項(xiàng)庫(kù)存的大幅下滑，反映需求旺盛、生產(chǎn)不足，并非補(bǔ)庫(kù)周期的結(jié)束。固定投資方面，住宅投資平穩(wěn)，非住宅投資表現(xiàn)亮眼。其中，設(shè)備投資對(duì)GDP環(huán)比貢獻(xiàn)0.8個(gè)百分點(diǎn)，指向企業(yè)資本開(kāi)支仍處于上行周期。

作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“壓艙石”，私人消費(fèi)表現(xiàn)出十足的韌性。一季度服務(wù)消費(fèi)環(huán)比4.3%，對(duì)GDP環(huán)比貢獻(xiàn)1.9個(gè)百分點(diǎn)，指向疫情退潮下，包括餐飲、住宿等在內(nèi)的服務(wù)消費(fèi)正穩(wěn)步修復(fù)。商品消費(fèi)環(huán)比-0.1%，對(duì)GDP貢獻(xiàn)忽略不計(jì)。不過(guò)，以汽車為代表的耐用品消費(fèi)環(huán)比達(dá)到4.1%，對(duì)整體消費(fèi)形成有力支撐。但高通脹壓力下，能源、紡織品等非耐用品的消費(fèi)需求受到明顯抑制。

另外，2022年以來(lái)，美國(guó)就業(yè)人數(shù)高增的同時(shí)，就業(yè)質(zhì)量進(jìn)一步提升。2022年1-3月，美國(guó)每月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)分別為50.4萬(wàn)、75萬(wàn)和43.1萬(wàn)人，月均達(dá)到56.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于2017-2019年的平均水平。而且美國(guó)就業(yè)質(zhì)量進(jìn)一步提升，全職工占比穩(wěn)步提升至84%，因經(jīng)濟(jì)原因而只能獲得臨時(shí)性工作的就業(yè)者占比持續(xù)保持低位。

展望未來(lái)，美國(guó)企業(yè)景氣高企，居民收入高增，或仍將對(duì)中短期經(jīng)濟(jì)形成有力支撐。從企業(yè)端來(lái)看，考慮到實(shí)際庫(kù)存仍處于低位，新訂單等領(lǐng)先指標(biāo)維持高位，庫(kù)存有望重新回補(bǔ)，進(jìn)而對(duì)中短期經(jīng)濟(jì)形成有力支撐。疫情退潮下，美國(guó)企業(yè)資本開(kāi)支對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐，或?qū)⑦M(jìn)一步凸顯。從居民端來(lái)看，薪資提升與就業(yè)修復(fù)，持續(xù)超預(yù)期且已進(jìn)入良性循環(huán);疊加疫后線下消費(fèi)自然修復(fù)等，繼續(xù)提振私人消費(fèi)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)維持韌性下，通脹“高燒不退”，意味著美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊節(jié)奏短期或難以放緩。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)3月CPI同比已破8%。供給受限且需求改善下，以原油為代表的傳統(tǒng)能源價(jià)格維持高位;疊加勞動(dòng)力成本的逐步顯性化等諸多因素，導(dǎo)致高通脹的持續(xù)時(shí)間可能比預(yù)期要長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)重申抗通脹為第一要?jiǎng)?wù)，進(jìn)一步加息乃至縮表的節(jié)奏中短期都難以放緩，對(duì)資本市場(chǎng)的不利影響仍需關(guān)注。