杜云香

（天津職業(yè)大學 經(jīng)濟管理學院，天津 300410）

一、引言

聯(lián)合國把普惠金融（Financial inclusion）定義為能有效、全方位、方便地為社會所有階層和群體提供服務的金融體系。黨的十九大報告指出，加快普惠金融體系建設、引導金融回歸服務實體經(jīng)濟是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容。隨著數(shù)字技術(shù)的進步，以及數(shù)字基礎設施的不斷完善，數(shù)字普惠金融的可獲得性持續(xù)提高，經(jīng)濟較落后地區(qū)居民也可以利用互聯(lián)網(wǎng)獲取金融服務。數(shù)字技術(shù)與金融服務的結(jié)合進一步提升了金融服務的普惠性，有利于推進獲取金融服務的機會均等和商業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性，對于擴大消費、刺激投資、提高區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展平衡性具有重要作用。

數(shù)字普惠金融降低了中小企業(yè)獲取金融服務的門檻，為促進地區(qū)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平的提高帶來了新的機遇，特別是對于那些金融發(fā)展水平相對滯后的地區(qū)。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目具有風險高、周期長的特點，容易受到外源性融資限制，融資約束對企業(yè)創(chuàng)新的限制得到了學術(shù)界普遍關(guān)注（張璇等，2017；Hall 和Lerner，2010；錢雪松等，2021）[1-3]。數(shù)字普惠金融能為中小企業(yè)在融資、分散風險、優(yōu)化資金配置方面提供相對于傳統(tǒng)金融更好的服務。那么，數(shù)字普惠金融的發(fā)展能否促進區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平，成為提升區(qū)域創(chuàng)新能力提升的新動能？

對普惠金融、數(shù)字普惠金融和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)之間關(guān)系的實證研究表明，數(shù)字普惠金融通過降低服務獲取成本和提高服務種類促進企業(yè)創(chuàng)新（萬佳彧等，2020；梁榜和張建華，2019）[4-5]，從而促進區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平，且這種影響具有地區(qū)和行業(yè)異質(zhì)性（馮永琦和蔡嘉慧，2021；徐子堯等，2020；任碧云和劉佳鑫，2021）[6-8]。而且在一定的發(fā)展水平內(nèi)，數(shù)字普惠金融對區(qū)域創(chuàng)新效率的提升具有顯著的促進作用（鄒輝文和黃友，2021）[9]。本文可能的貢獻在于：已有文獻在研究中采用了不同來源與不同維度的區(qū)域創(chuàng)新或創(chuàng)業(yè)指標，如專利授權(quán)量、新注冊企業(yè)數(shù)量等。本文采用北京大學企業(yè)大數(shù)據(jù)研究中心發(fā)布的“中國區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)指數(shù)”進行研究，該指數(shù)包括三項總維度得分和七項子維度得分，較全面地衡量各地區(qū)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平差異，本文能夠為數(shù)字普惠金融對區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的影響提供進一步的經(jīng)驗證據(jù)。

二、研究假設與模型設定

（一）研究假設

無論從家庭還是企業(yè)的視角看，金融發(fā)展不足都會導致企業(yè)面臨更嚴重的融資約束，影響企業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力。流動性約束、融資渠道單一、金融信息來源不足等都會制約家庭創(chuàng)業(yè)，而中小企業(yè)由于信息披露不足以及信息可靠性低等因素，難以獲得投資者的認可，從而導致中小企業(yè)融資難、融資貴等問題長期存在。建立在規(guī)模經(jīng)濟基礎上的傳統(tǒng)金融難以解決家庭和中小企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)難題，在一定程度上阻礙區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的開展。建立在數(shù)字技術(shù)之上的數(shù)字普惠金融服務使得獲取金融服務的門檻降低，便于傳統(tǒng)金融機構(gòu)難以滲透的落后地區(qū)和低收入人群獲得金融服務，滿足其創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)融資需求。有證據(jù)表明數(shù)字金融水平提高改善了農(nóng)村居民的創(chuàng)業(yè)行為，使得創(chuàng)業(yè)機會更加均等化（張勛等，2019）[10]，電子支付、在線信貸服務、在線投資服務等大幅度提升了信息透明度，能夠為企業(yè)（特別是初創(chuàng)企業(yè)）提供更好的信息保障，尹志超等（2019）[11]發(fā)現(xiàn)，移動支付對家庭創(chuàng)業(yè)和企業(yè)創(chuàng)業(yè)概率具有顯著的提升作用。網(wǎng)絡信貸不僅擴展了創(chuàng)業(yè)融資渠道，而且在期限、利率和手續(xù)方面更加靈活便捷（廖理等，2018）[12]，能夠更好地滿足中小企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)融資需求。同時我們還注意到，由于本文樣本地區(qū)覆蓋了全國31 個省市自治區(qū)，地區(qū)間經(jīng)濟發(fā)展水平、數(shù)字基礎設施等差異較大，數(shù)字普惠金融對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的影響強度在不同區(qū)域可能存在較大差異。基于以上分析，本文提出如下待檢驗命題。

待檢驗命題：數(shù)字普惠金融發(fā)展能夠提升區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平，但這種促進作用的強度在區(qū)域間存在差異。

（二）模型設定

1.計量模型

本文利用2011—2018 年地級市面板數(shù)據(jù)檢驗數(shù)字普惠金融對地區(qū)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的影響。計量模型設置如下：

其中，innove 代表創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平，index 為數(shù)字普惠金融發(fā)展水平，control 為一系列控制變量，包括經(jīng)濟規(guī)模、經(jīng)濟發(fā)展水平、FDI 流入占比、科技支出和傳統(tǒng)金融發(fā)展水平等。

2.變量與數(shù)據(jù)來源

（1）創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平。區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平用北京大學企業(yè)大數(shù)據(jù)研究中心發(fā)布的“中國區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)指數(shù)”衡量。本文利用了三項總維度得分和七項子維度得分，覆蓋了“中國區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)指數(shù)”全部指標①數(shù)據(jù)來源：https://www.cer.pku.edu.cn/datacenter/lrlxcxcyzs2018gksj/index.htm（2021 年3 月15 日可訪問）。。

（2）地區(qū)數(shù)字普惠金融指數(shù)。采用北京大學數(shù)字金融研究中心發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)衡量。指數(shù)包括數(shù)字金融服務的覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度三個維度。為保證回歸分析結(jié)果的可靠性并識別數(shù)字普惠金融促進區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展的驅(qū)動力來源，本文同時使用了總體指標和分項指標。

（3）控制變量。經(jīng)濟規(guī)模用地級市GDP 總額衡量，經(jīng)濟發(fā)展水平用地級市人均GDP 衡量，科技支出為地級市公共財政預算支出中的科學技術(shù)支出項目總額，F(xiàn)DI 流入占比為外商直接投資與當年GDP 之比，傳統(tǒng)金融發(fā)展水平用地級市金融機構(gòu)各項貸款余額占GDP 的比重衡量。數(shù)據(jù)主要來源于《中國統(tǒng)計年鑒》（2011—2018 地級市數(shù)據(jù)）以及Wind 數(shù)據(jù)庫，漏缺數(shù)根據(jù)由地方統(tǒng)計年鑒補充。

上述變量的描述性統(tǒng)計如表1 所示。

表1 變量描述性統(tǒng)計

三、經(jīng)驗研究結(jié)果

（一）基準回歸結(jié)果

表2 給出了數(shù)字普惠金融對區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)影響的基準回歸結(jié)果?；鶞驶貧w包括了全部283 個地級市樣本，考慮到各地級市個體差異的存在，本文采用了固定效應模型。

表2 基準回歸結(jié)果

與預期一致，數(shù)字普惠金融的回歸系數(shù)顯著為正，無論是在區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)三種總維度指標上，還是七種子維度指標上都是如此，說明數(shù)字普惠金融水平的提高會促進區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平的提升。例如數(shù)字普惠金融指數(shù)提高1%會導致創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)總量指數(shù)得分增長0.825%，新建企業(yè)提高0.315%，VCPE 投資數(shù)增長0.668%等。結(jié)合前面的理論分析，隨著全國范圍內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的普及以及數(shù)字化技術(shù)的不斷完善，特別是基于信息技術(shù)的信用體系不斷完善，企業(yè)與金融機構(gòu)之間的信息不對稱水平得以降低，科技與金融的深入融合增加了金融服務種類，服務提供方式也日趨多樣化。一方面降低了企業(yè)獲得低成本優(yōu)質(zhì)信貸的門檻，資金提供者與需求者之間的交易成本下降；另一方面非銀行信貸提供機構(gòu)大量產(chǎn)生，擴大了企業(yè)的融資渠道，從而有效促進了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平的提高。

在控制變量中，經(jīng)濟規(guī)模的回歸系數(shù)顯著為正，其原因很容易理解，由于地區(qū)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)指標以新企業(yè)進入數(shù)、外來投資筆數(shù)和專利數(shù)等“絕對量”為主，經(jīng)濟規(guī)模大的地區(qū)，企業(yè)數(shù)量、人口數(shù)等也較高，導致這些衡量創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平的變量上升。另外我們還注意到，外資流入占GDP 比重和傳統(tǒng)金融發(fā)展水平的回歸系數(shù)顯著為正，這和已有文獻的基本結(jié)論是一致的，外資流入可以通過技術(shù)溢出效應和示范效應促進當?shù)丶夹g(shù)水平提高、激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，傳統(tǒng)金融的發(fā)展同樣可以緩解企業(yè)融資約束，促進區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平的提高。值得關(guān)注的是經(jīng)濟發(fā)展水平（用人均GDP 衡量）的影響，其回歸系數(shù)顯著為負。也就是說在控制了其他變量的情況下，隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的提高，區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平是下降的。其實這點并不令人意外，在國內(nèi)市場高度一體化的背景下，經(jīng)濟發(fā)展水平較低地區(qū)創(chuàng)新投入的邊際收益更高，從而導致發(fā)達地區(qū)創(chuàng)新資源向經(jīng)濟發(fā)展水平較低地區(qū)的流動。

（二）分區(qū)域數(shù)字普惠金融對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的影響

為考察數(shù)字普惠金融對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)影響的區(qū)域差異性，本文按照東部、中部和西部地區(qū)將樣本地級市分為三組進行異質(zhì)性分析，回歸結(jié)果在表3～表5 中展示。從中我們可以得到如下兩個結(jié)論。第一，數(shù)字普惠金融在三個地區(qū)都對區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平具有顯著的促進作用。除了在東部和西部地區(qū)的個別模型中意外，數(shù)字普惠金融對總維度指標和子維度指標的回歸系數(shù)均顯著為正。第二，在經(jīng)濟發(fā)展水平相對較低的中西部地區(qū)，數(shù)字普惠金融對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的促進作用更強，表現(xiàn)在除了商標授權(quán)數(shù)模型以外的模型中，中西部樣本回歸系數(shù)和顯著度均高于東部地區(qū)。

表3 東部地區(qū)回歸結(jié)果

表4 中部地區(qū)回歸結(jié)果

表5 西部地區(qū)回歸結(jié)果

（三）普惠金融二級指標回歸結(jié)果

數(shù)字普惠金融指數(shù)三個二級指標衡量了數(shù)字普惠金融不同維度的發(fā)展，相應的也會對區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)具有差異化影響。本文用三個二級指標分別進行回歸，考察數(shù)字普惠金融促進區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展的驅(qū)動力來源。表6 展示了二級指標回歸結(jié)果。結(jié)合表2 的結(jié)果進行分析，我們可以得到如下兩個結(jié)論。第一，數(shù)字普惠金融對區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)促進作用的來源是服務覆蓋廣度和使用深度，而數(shù)字化水平并沒有提升區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。一個可能的原因是，數(shù)字化水平衡量的是數(shù)字技術(shù)應用的水平，而數(shù)字技術(shù)只有和金融服務深度融合，才能在促進區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中發(fā)揮重要作用。第二，從回歸系數(shù)比較上看，數(shù)字普惠金融使用深度相比于覆蓋廣度具有更強的促進作用。該指標衡量的是互聯(lián)網(wǎng)金融服務的實際使用情況，顯然如果企業(yè)和個人僅僅開設電子賬戶而不使用，難以發(fā)揮數(shù)字普惠金融在融資和風險分散方面的重要作用，也就無法有效促進地區(qū)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平的提高。

表6 數(shù)字普惠金融二級指標回歸結(jié)果

由于是多項二級指標回歸的綜合結(jié)果，未回報觀測值數(shù)量和R2等統(tǒng)計量，各項原始回歸結(jié)果備索。

（四）滯后效應與內(nèi)生性討論

數(shù)字普惠金融發(fā)展對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的影響可能存在滯后性，特別是對于周期較長的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動，如發(fā)明創(chuàng)造從研發(fā)到獲得專利授權(quán)往往需要較長的時間。而且模型中也可能存在反向因果，即各地區(qū)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動（特別是數(shù)字金融領域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動）對當?shù)財?shù)字普惠金融發(fā)展水平的影響，從而導致內(nèi)生性問題。對于內(nèi)生性問題，已有利用省級數(shù)據(jù)進行研究的文獻，利用中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心發(fā)布的省級層面的互聯(lián)網(wǎng)普及率作為工具變量進行處理（謝絢麗等，2018；馮永琦和蔡嘉慧，2020）[13][6]，但該數(shù)據(jù)在地級市層面上則難以獲得。因此本文采用數(shù)字普惠金融變量的滯后項進行回歸，一方面可以考察其對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)影響的滯后效應；另一方面由于前一期的數(shù)字普惠金融會影響當期的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，但當期創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)不會對前一期的數(shù)字普惠金融產(chǎn)生影響，可以在一定程度上解決變量內(nèi)生性問題。

表7 給出了滯后項回歸結(jié)果，包括了數(shù)字普惠金融總體指標和各個二級指標。從總體指標看，在考慮了滯后效應和內(nèi)生性問題后，數(shù)字普惠金融對于地區(qū)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大部分指標仍然具有顯著的促進作用。而從二級指標的影響看，覆蓋廣度和使用深度對地區(qū)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的影響也保持正向且顯著，而且使用深度的影響程度高于覆蓋廣度。同時數(shù)字化水平的影響和表6 一樣不顯著，甚至在個別模型中出現(xiàn)了較為顯著的負向影響?？傊诳紤]了滯后效應和內(nèi)生性問題后得到的回歸結(jié)果與前面的分析結(jié)果高度一致。

表7 數(shù)字普惠金融滯后項回歸結(jié)果

由于是多項二級指標回歸的綜合結(jié)果，未回報觀測值數(shù)量和R2等統(tǒng)計量，各項原始回歸結(jié)果備索。

四、研究結(jié)論與政策建議

本文利用2011—2018 年283 個地級市面板數(shù)據(jù)，研究了數(shù)字普惠金融對區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的影響。主要結(jié)論有：首先，數(shù)字普惠金融水平提高對區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平具有顯著的促進作用；其次，上述作用在東、中、西三個地區(qū)均顯著，但在經(jīng)濟發(fā)展水平相對較低的中西部地區(qū)，數(shù)字普惠金融對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的促進作用更強；最后，促進作用的來源是服務覆蓋廣度和使用深度，而且數(shù)字普惠金融使用深度相比于覆蓋廣度具有更強的促進作用，數(shù)字化水平并沒有提升區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。在考慮了滯后效應和內(nèi)生性問題后，上述結(jié)論是穩(wěn)健的。本文的研究結(jié)論對于進一步健全數(shù)字普惠金融體系，強化其對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的支持作用具有一定的參考意義。

上述結(jié)論具有如下政策含義:首先，進一步健全數(shù)字普惠金融體系，強化其對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的支持作用，特別是要提高數(shù)字普惠金融的發(fā)展質(zhì)量。促進數(shù)字普惠金融與傳統(tǒng)金融機構(gòu)的合作與融合，發(fā)揮數(shù)字普惠金融的技術(shù)優(yōu)勢、信息優(yōu)勢和平臺優(yōu)勢，結(jié)合傳統(tǒng)金融機構(gòu)的規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，提升覆蓋范圍。其次，由于地區(qū)數(shù)字金融對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)具有更強的促進作用，大力提升這些地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展力度，對于提升地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平和發(fā)展活力、降低區(qū)域間發(fā)展差距具有重要的意義，因此要加大當?shù)財?shù)字技術(shù)基礎設施建設，引導高素質(zhì)人才流向中西部地區(qū)，縮小地區(qū)間數(shù)字普惠金融發(fā)展差距。最后，由于數(shù)字普惠金融覆蓋廣度和使用深度是促進區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)重要因素，因此不僅要鼓勵數(shù)字金融機構(gòu)開展多層次金融服務，而且要鼓勵傳統(tǒng)金融機構(gòu)開發(fā)新型數(shù)字金融產(chǎn)品，提升數(shù)字普惠金融覆蓋廣度和使用深度，為中小微企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)提供更好的融資支持。