劉軍梅

【內(nèi)容提要】自2014年因?yàn)蹩颂m危機(jī)遭受美歐制裁后，八年來(lái)俄羅斯一直在被制裁與反制裁中掙扎、摸索。俄羅斯此次對(duì)烏克蘭實(shí)施“特別軍事行動(dòng)”以來(lái)，美歐通過(guò)制裁系統(tǒng)重要性銀行、禁用SWIFT系統(tǒng)、凍結(jié)外匯儲(chǔ)備、設(shè)置融資壁壘、高新技術(shù)及能源封鎖等措施，對(duì)俄采取最嚴(yán)厲的極限打壓，導(dǎo)致俄羅斯GDP增幅下降、盧布貶值、股市崩盤(pán)、通脹高企，并加劇債務(wù)危機(jī)。與此同時(shí)，俄羅斯通過(guò)提高關(guān)鍵利率、臨時(shí)資本管制、保民生救企業(yè)、推出“天然氣盧布”、宣布“俄概股退市令”、在俄外資企業(yè)國(guó)有化、加速使用替代SWIFT的SPFS系統(tǒng)、推動(dòng)自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等一攬子舉措，予以回?fù)簟Ｎ鞣降臉O限制裁讓俄羅斯經(jīng)濟(jì)陷入史無(wú)前例的困境，但俄羅斯憑借自身的資源優(yōu)勢(shì)、經(jīng)濟(jì)的耐受力和民眾的容忍度，以及一系列反制裁的措施，不僅在一定程度上有效對(duì)沖了西方制裁帶來(lái)的巨大壓力，而且相關(guān)的反制裁行動(dòng)很可能會(huì)產(chǎn)生“回旋鏢效應(yīng)”，對(duì)西方造成不利影響。

經(jīng)濟(jì)制裁不僅是激烈的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)手段，同時(shí)也是為地緣政治服務(wù)的工具。自21世紀(jì)初以來(lái)，美西方已經(jīng)對(duì)75個(gè)國(guó)家實(shí)施了制裁，所覆蓋的人口占全球的52%。耳熟能詳?shù)闹撇脤?duì)象有伊朗、伊拉克、古巴、中國(guó)等，當(dāng)然也包括最近特別引人注目的俄羅斯。從既有制裁案例的效果來(lái)看，與針對(duì)個(gè)人和組織的定向制裁相比，美國(guó)對(duì)伊朗實(shí)施的、針對(duì)其關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)部門(mén)的制裁非常有效，尤其是石油禁運(yùn)已經(jīng)被證明是一個(gè)相當(dāng)有效的工具。在其影響下，伊朗當(dāng)時(shí)所有宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都不同程度地變差了。如今，美西方國(guó)家施加在俄羅斯身上的制裁手段堪稱“史無(wú)前例”的極限制裁，各類制裁已經(jīng)超過(guò)了8000多項(xiàng)①“西方對(duì)俄羅斯制裁已超8000項(xiàng)，內(nèi)容逐漸離譜”，中國(guó)新聞網(wǎng)，2022年4月2日，http://www.chinanews.com.cn/gj/2022/04-02/9718126.shtml，俄羅斯也超過(guò)伊朗，“晉級(jí)”為世界上遭受制裁最多的國(guó)家。從邏輯上推斷，借助一系列制裁工具，通過(guò)相應(yīng)的觸發(fā)機(jī)制，致使俄羅斯面臨通脹高企、貨幣貶值、資本外逃、企業(yè)倒閉、員工失業(yè)、收入下降等“崩潰”局面，應(yīng)該是美西方國(guó)家的先期目標(biāo)。而真正的目的是通過(guò)實(shí)際生活水平的下降引發(fā)民眾不滿，配以“新媒體”時(shí)代的技術(shù)手段煽動(dòng)“顏色革命”，引致社會(huì)動(dòng)蕩和抗議，從而嚴(yán)重削弱俄羅斯的政治力量來(lái)顛覆普京政權(quán)。那么制裁真的能夠達(dá)到這些既定目標(biāo)嗎？其理論作用機(jī)制是怎樣的？俄羅斯經(jīng)濟(jì)的抗壓力及其反制措施的預(yù)期效果又如何？這些都是值得關(guān)注的問(wèn)題，也是本文嘗試加以梳理和討論的。

一、美西方經(jīng)貿(mào)-金融制裁的先期目標(biāo)、工具與作用機(jī)制

自2014年因克里米亞和烏東局勢(shì)遭受美西方國(guó)家首次制裁之后，八年來(lái)俄羅斯一直在被制裁與反制裁中掙扎、摸索。而俄羅斯針對(duì)烏克蘭的“特別軍事行動(dòng)”開(kāi)始之后，更加嚴(yán)厲的經(jīng)濟(jì)金融制裁再次密集接踵而至，同樣呈現(xiàn)出由點(diǎn)及面的態(tài)勢(shì)，且隨著俄烏沖突的持續(xù)，制裁正在走向全面升級(jí)的極限。當(dāng)下以“布查”命名的新一輪“地獄制裁”方案，則進(jìn)一步夯實(shí)了“將俄羅斯與世界隔離”的計(jì)劃。美西方針對(duì)俄羅斯的制裁是全方位的，涵蓋了經(jīng)貿(mào)和金融制裁、精英制裁、政治制裁、軍事制裁、科技制裁、文體制裁等多個(gè)方面。鑒于經(jīng)貿(mào)和金融體系對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，對(duì)其加以制裁所展現(xiàn)的“威力”通常也是最巨大的，為此我們將主要圍繞經(jīng)貿(mào)和金融制裁展開(kāi)分析。制裁措施落地實(shí)施后，能否順利地通過(guò)相應(yīng)的作用機(jī)制發(fā)揮效用達(dá)成先期目標(biāo)和真實(shí)目的（見(jiàn)圖1），其實(shí)還取決于多重影響因素的共同作用，受制于諸多力量的博弈和地緣政治環(huán)境的匹配。為此，我們主要討論幾個(gè)典型的經(jīng)貿(mào)-金融制裁措施致使俄羅斯經(jīng)濟(jì)衰退、崩潰等先期目標(biāo)的理論作用機(jī)制。

圖1 美西方實(shí)施對(duì)俄聯(lián)合極限制裁的目標(biāo)體系

（一）制裁系統(tǒng)重要性銀行——限制俄羅斯銀行的結(jié)算和融資能力

銀行體系堪稱是一國(guó)經(jīng)濟(jì)的血液系統(tǒng)，限制了銀行的結(jié)算和融資能力，阻止俄羅斯在美國(guó)主導(dǎo)的全球金融體系中進(jìn)行交易，在很大程度上就相當(dāng)于遏制住了俄羅斯的經(jīng)濟(jì)命脈。因此，美西方的制裁很早就盯上了俄羅斯的大型銀行。幾輪下來(lái)之后，被制裁銀行的數(shù)量越來(lái)越多，其所擁有的資產(chǎn)超過(guò)了俄羅斯銀行體系的三分之一以上。主要制裁措施包括禁止美元清算結(jié)算業(yè)務(wù)①指的是不允許被制裁銀行在美國(guó)的銀行開(kāi)設(shè)代理行賬戶（Correspondent Account or Payable-through Account），這種制裁也稱為“上了CAPTA List”。金融機(jī)構(gòu)使用美元進(jìn)行清算結(jié)算，需要通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的FedWire（聯(lián)邦電子資金劃撥系統(tǒng)）進(jìn)行。美國(guó)本土銀行通過(guò)自身準(zhǔn)備金之間的互相轉(zhuǎn)賬，來(lái)代理客戶之間的轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)。如果俄羅斯銀行在美國(guó)沒(méi)有分行，也沒(méi)有接入FedWire系統(tǒng)，想要進(jìn)行美元結(jié)算，就必須在美國(guó)本土找一家代理行來(lái)存放美元，當(dāng)客戶要求收取或支出一筆美元存款時(shí)，就會(huì)通知代理行動(dòng)用準(zhǔn)備金來(lái)代自己進(jìn)行收支活動(dòng)。因此，在制裁生效后，所有俄羅斯銀行在美國(guó)的代理行將會(huì)在30天內(nèi)關(guān)閉代理賬戶，從而無(wú)法繼續(xù)提供相應(yīng)的服務(wù)。、列入SDN List②SDN List是特別指定的國(guó)民名單，也叫財(cái)政部黑名單，受OFAC（美國(guó)財(cái)政部海外資產(chǎn)控制辦公室）管轄，對(duì)名單上的實(shí)體進(jìn)行一級(jí)制裁和次級(jí)制裁。進(jìn)入SDN名單意味著基本喪失了與美國(guó)商業(yè)界的一切溝通和交流窗口。、凍結(jié)銀行資產(chǎn)③凍結(jié)資產(chǎn)就是被制裁銀行名下持有的美國(guó)境內(nèi)的存款、證券等一切金融資產(chǎn)，都不能再進(jìn)行轉(zhuǎn)賬、轉(zhuǎn)移、贖回、使用、更改等一切操作，銀行賬戶里的錢(qián)和資產(chǎn)“只能看、不能用”。此外，制裁生效后，美國(guó)的一切個(gè)人和企業(yè)也都不能與其有任何資金往來(lái)。等。其中，俄羅斯外貿(mào)銀行（VTB Bank）、新商業(yè)銀行（Novikom Bank）和現(xiàn)代商業(yè)銀行（Sovcom Bank）等俄羅斯銀行遭受的損失最大，它們?cè)诿绹?guó)管轄下的所有資產(chǎn)都被凍結(jié)，無(wú)法使用 Apple-Pay和Google-Pay的服務(wù)，所有美國(guó)和歐洲的公司也都在二級(jí)制裁的威脅下被禁止與俄羅斯銀行合作。同時(shí)，美歐都禁止與俄羅斯銀行、國(guó)家財(cái)富基金及俄聯(lián)邦財(cái)政部進(jìn)行交易，禁止俄羅斯人在歐洲和英國(guó)銀行的存款超過(guò)10萬(wàn)歐元和5萬(wàn)英鎊等。

2022年3月6日，作為對(duì)俄羅斯在烏克蘭軍事行動(dòng)的回應(yīng)，萬(wàn)事達(dá)卡（MasterCard）和維薩卡（Visa）兩家信用卡品牌宣布停止在俄羅斯的業(yè)務(wù)，而它們?cè)诙砹_斯支付交易的占比高達(dá)74%。①因此，俄羅斯聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行、阿爾法銀行和廷科夫銀行(Tinkoff)等多家俄銀行，在2022年3月6日根據(jù)最新情況發(fā)布了轉(zhuǎn)用銀聯(lián)的公告。除此之外，俄羅斯郵政銀行、俄羅斯天然氣工業(yè)銀行、俄羅斯工業(yè)通訊銀行和其他一些小型銀行此前就已開(kāi)展了與中國(guó)銀聯(lián)的合作。此后美國(guó)運(yùn)通、日本信用局（JCB）支付系統(tǒng)也宣布了類似的決定。

（二）禁用SWIFT② SWIFT全稱是“環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)”，本質(zhì)上講，它就是全球最大的銀行之間收支清算活動(dòng)的“電報(bào)系統(tǒng)”。全球200多個(gè)國(guó)家/地區(qū)的11000多家機(jī)構(gòu)使用SWIFT的報(bào)文傳送服務(wù)進(jìn)行跨境支付。 系統(tǒng)——切斷俄羅斯與國(guó)際貿(mào)易體系的聯(lián)系

禁止使用SWIFT系統(tǒng)堪稱是“金融核彈”。實(shí)踐中，伊朗當(dāng)年遭受這一制裁后，其與歐盟的貿(mào)易規(guī)模暴跌了85%，與美國(guó)的雙邊貿(mào)易規(guī)模下降了68%。③徐奇淵：“為什么中國(guó)不可能被整體上踢出SWIFT？”《財(cái)經(jīng)》，2020年7月。同樣，如果美西方國(guó)家聯(lián)手禁止俄羅斯銀行使用SWIFT系統(tǒng)，會(huì)讓俄羅斯失去在國(guó)外進(jìn)行外幣支付的能力，無(wú)論是進(jìn)口付款還是出口結(jié)算，抑或全球投資都無(wú)法進(jìn)行，使其國(guó)際貿(mào)易遭遇全方位沖擊，等同于被排除在國(guó)際貿(mào)易體系之外。對(duì)俄羅斯而言，這無(wú)疑是災(zāi)難性的打擊，相當(dāng)于被斬?cái)嗔顺隹趧?chuàng)匯能力，無(wú)法確保各項(xiàng)財(cái)政開(kāi)支而陷于財(cái)政困境，進(jìn)而影響整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。于是我們看到美國(guó)、歐盟、英國(guó)和加拿大等西方勢(shì)力在2022年2月26日突然發(fā)表聯(lián)合聲明，宣布禁止俄羅斯的七家主要銀行④這七家俄羅斯銀行分別是：俄羅斯外貿(mào)銀行（VTB Bank）、俄羅斯銀行（Rossiya Bank）、開(kāi)放銀行（Otkritie Bank）、新商業(yè)銀行（Novikom Bank）、現(xiàn)代商業(yè)銀行（Sovcom Bank）、俄羅斯工業(yè)通迅銀行（Promsvyaz Bank）和俄羅斯國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行（VEB.RF）。使用SWIFT系統(tǒng)，并于2022年3月12日開(kāi)始生效。

（三）凍結(jié)外匯儲(chǔ)備——打擊俄羅斯抵抗制裁的能力

為了確保將俄羅斯踢出SWIFT系統(tǒng)的“核彈”效果不被俄羅斯所擁有的超過(guò)6000億美元的外匯儲(chǔ)備所抵消，必須摧毀俄央行手中的金融堡壘，才能給予其致命一擊。限制了俄羅斯在G7各國(guó)境內(nèi)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)①截至2021年上半年，俄羅斯外匯儲(chǔ)備中接近50%為美元、歐元、英鎊等資產(chǎn)，并存放于G7各國(guó)境內(nèi)；13.8%存放于中國(guó)；21.7%為黃金；而存放在其他國(guó)家和國(guó)際組織的資產(chǎn)約占15.7%。數(shù)據(jù)來(lái)源：俄羅斯央行年度報(bào)告-2021，https://www.cbr.ru/Collection/Col lection/File/40915/ar_2021.pdf的使用權(quán)，就相當(dāng)于制約了俄羅斯利用外匯儲(chǔ)備抵抗制裁的能力。受這一措施的影響，盡管俄羅斯在2014年之后就開(kāi)啟了去美元化進(jìn)程，但仍然有一半外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)因位于美、歐金融體系內(nèi)而遭到凍結(jié)。

這是世界金融史上絕無(wú)僅有、嘆為觀止的超預(yù)期制裁，理論上完全可以把俄羅斯逼到墻角。美西方預(yù)期通過(guò)這一制裁手段使俄央行再無(wú)力支撐本國(guó)貨幣。不出意外的話，俄羅斯僅靠?jī)?chǔ)存在俄羅斯央行金庫(kù)中的現(xiàn)金難以穩(wěn)定盧布匯率，儲(chǔ)備中的黃金也將很難全部出售，屆時(shí)俄羅斯勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)外匯擠兌、銀行擠兌和供應(yīng)鏈擠兌。此外，俄羅斯的償債能力也會(huì)由此受到限制，進(jìn)而引發(fā)債務(wù)違約。

（四）設(shè)置融資壁壘——削弱俄羅斯銀行和企業(yè)的融資能力

對(duì)能源資源和外部融資的高度依賴，是俄羅斯經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)固有頑疾。在外部融資成本足夠低、盧布匯率穩(wěn)定的條件下，通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)上的融資來(lái)支持自身發(fā)展，的確是理性的選擇。美西方國(guó)家要制裁俄羅斯，當(dāng)然不會(huì)錯(cuò)過(guò)設(shè)置融資壁壘的手段。于是我們看到，2022年2月23日美國(guó)財(cái)政部發(fā)布指令，禁止在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買俄羅斯在2022年3月1日之后發(fā)行的政府債券，限制對(duì)期限超過(guò)14天的新債務(wù)提供融資、限制俄羅斯的國(guó)企和銀行在美國(guó)發(fā)行新股②被限制的銀行和企業(yè)包括俄聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行（Sberbank）、阿爾法銀行（Alfa-Bank）、莫斯科信貸銀行（Credit Bank of Moscow）、俄羅斯農(nóng)業(yè)銀行（Rosselkhozbank），俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司（Gazprom）、俄羅斯鐵路公司等，名單預(yù)計(jì)還會(huì)擴(kuò)大。；歐盟禁止向俄羅斯公民和組織提供發(fā)行歐元證券的服務(wù)，以及禁止任何國(guó)有股份超過(guò)50%的俄羅斯公司在歐洲交易所上市進(jìn)行IPO等等，力求阻斷俄羅斯籌集資金的核心渠道。短期內(nèi)，多家俄羅斯企業(yè)股價(jià)暴跌，許多俄羅斯公司失去了在國(guó)際層面開(kāi)展業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)，抵押貸款利率達(dá)到20%或更多，抵押貸款市場(chǎng)幾乎陷入癱瘓。包括飛機(jī)制造商蘇霍伊和圖波列夫、俄羅斯鐵路、火箭和航天中心等在內(nèi)的60家俄羅斯領(lǐng)先工業(yè)公司，都無(wú)法與歐洲公司合作并接受他們的投資。

（五）高新技術(shù)封鎖——打擊俄羅斯經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新能力

“科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力”，現(xiàn)階段俄羅斯對(duì)西方先進(jìn)技術(shù)還是高度依賴的。為了對(duì)俄實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)多元化的努力加以限制，西方國(guó)家對(duì)其展開(kāi)了高新技術(shù)封鎖。主要措施包括禁止向俄羅斯國(guó)防、航空和海事部門(mén)出口敏感技術(shù)，以剝奪俄羅斯獲得先進(jìn)技術(shù)的機(jī)會(huì)；禁止向俄羅斯出口半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、電信設(shè)備、激光和傳感器等高科技產(chǎn)品，限制對(duì)俄羅斯出口美國(guó)的軟件技術(shù)；谷歌、“元”公司（Meta）、蘋(píng)果以及許多科技公司正逐步關(guān)閉在俄業(yè)務(wù)；谷歌、亞馬遜等國(guó)外云存儲(chǔ)服務(wù)的供應(yīng)商，也切斷了與俄羅斯的業(yè)務(wù)聯(lián)系，所有俄羅斯公司都被迫轉(zhuǎn)向其國(guó)內(nèi)云存儲(chǔ)供應(yīng)商，致使俄羅斯“智慧城市”項(xiàng)目所涉及的視頻監(jiān)控和面部識(shí)別系統(tǒng)的存儲(chǔ)和數(shù)據(jù)處理面臨巨大壓力。

（六）制裁能源行業(yè)和能源禁運(yùn)——切斷俄羅斯經(jīng)濟(jì)大動(dòng)脈

能源產(chǎn)業(yè)對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)的重要性是不言而喻的。在世界最大的石油出口國(guó)排名中，俄羅斯位居第二，2020年每天向國(guó)外銷售465萬(wàn)桶石油。①“歐佩克年度統(tǒng)計(jì)公報(bào)（2021年）”，https://asb.opec.org/data/ASB_Data.php2021年油氣資源占俄羅斯出口總量的一半以上，②2021年俄羅斯出口商品結(jié)構(gòu)中占比最大的是“礦物產(chǎn)品”（HS編碼25-27），包括石油和石油產(chǎn)品、石油氣和氣態(tài)碳?xì)浠衔锏?，占總出口量?4.3%，約為2670億美元。相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源：Валентин Погорелый.Сколько товаров идет на экспорт в ЕС и США из России и какие компании могут пострадать.1 апреля 2022 г.https://smart-lab.ru/blog/78 8758.php出口收入則在不同時(shí)期占到了俄羅斯預(yù)算收入的36%-51%，油氣公司在俄羅斯股票市場(chǎng)上的占比也高達(dá)45%-55%。③Нефтегазовая отрасль РФ.https://fin-plan.org/lk/industries/oil-and-gas/對(duì)俄羅斯能源產(chǎn)業(yè)施加制裁甚至實(shí)施能源禁運(yùn)，是美西方制裁的必選項(xiàng)之一，其目標(biāo)就是切斷俄羅斯經(jīng)濟(jì)的“大動(dòng)脈”。美國(guó)在2022年3月8日直接宣布禁止進(jìn)口俄羅斯能源，一個(gè)月以后美國(guó)總統(tǒng)又簽署了一項(xiàng)禁止進(jìn)口俄羅斯石油的法案。歐盟則先是通過(guò)對(duì)一些商品實(shí)施出口禁令，來(lái)阻止俄羅斯對(duì)煉油廠進(jìn)行現(xiàn)代化改造，然后表示將在2022年年內(nèi)削減三分之二的俄羅斯天然氣進(jìn)口量；并于2022年4月7日決定對(duì)俄羅斯實(shí)施煤炭禁運(yùn)，預(yù)計(jì)將給俄羅斯造成80億歐元的收入損失。④王晶晶：“歐盟批準(zhǔn)對(duì)俄煤禁令：替代市場(chǎng)難尋，國(guó)際煤價(jià)或再度飆升”，澎湃新聞，2022年4月9日，https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_17524866這是歐盟首次針對(duì)俄羅斯能源實(shí)施制裁，并力求在2030年前中止對(duì)俄能源供應(yīng)的依賴。

上述列舉的美西方國(guó)家針對(duì)俄羅斯所實(shí)施的經(jīng)貿(mào)-金融制裁工具，單從影響經(jīng)濟(jì)狀況的路徑來(lái)看，其作用機(jī)制與2008年金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制幾乎如出一轍，最終的沖擊效應(yīng)都導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)衰退、匯率貶值、資本外逃、通貨膨脹、債務(wù)危機(jī)和國(guó)際收支失衡（見(jiàn)圖2），進(jìn)而通過(guò)打擊俄經(jīng)濟(jì)融資能力、利潤(rùn)創(chuàng)造力、科技創(chuàng)新力和提升百姓福祉的能力，來(lái)為其真實(shí)目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。

圖2 經(jīng)貿(mào)-金融制裁工具作用于俄羅斯經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制

二、極限制裁的嚴(yán)厲性VS.俄羅斯經(jīng)濟(jì)的耐受力

雖然從理論上說(shuō)，經(jīng)貿(mào)-金融制裁是通過(guò)限制被制裁方的資金融通活動(dòng)、打壓其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低成本、易執(zhí)行、強(qiáng)威力、難規(guī)避的好方法，但縱觀歷史，真正能夠通過(guò)制裁手段來(lái)達(dá)到政治、外交目的的案例屈指可數(shù)，更多的是無(wú)效案例。那么在俄烏沖突的背景下，美西方國(guó)家對(duì)俄羅斯所發(fā)起的史無(wú)前例的極限制裁是否能夠達(dá)到既定的先期目標(biāo)呢？這需要從聯(lián)合制裁方的同步性、一致性和被制裁方經(jīng)濟(jì)的耐受力、民眾的容忍度兩個(gè)方面來(lái)評(píng)估。

（一）聯(lián)合制裁方——美、歐對(duì)俄實(shí)施制裁的意愿和強(qiáng)度并不一致

制裁能否對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)造成不容喘息的創(chuàng)傷，很大程度上取決于歐盟各國(guó)是否會(huì)“全體”堅(jiān)定不移地緊跟美國(guó)。從目前的情況判斷，歐盟內(nèi)部很可能會(huì)有成員國(guó)猶豫不決、舉棋不定。

首先，俄歐的經(jīng)濟(jì)融合度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于俄美之間。2021年俄歐的雙邊貿(mào)易額為2820億美元，占俄羅斯對(duì)外貿(mào)易的36%，而俄美雙邊貿(mào)易額僅為344億美元，占俄羅斯對(duì)外貿(mào)易的4.4%。①Федеральная таможенная служба (ФТС) РФ.https://customs.gov.ru/俄歐貿(mào)易是俄美貿(mào)易體量的近9倍，可見(jiàn)歐美在做出制裁決策時(shí)的考量很可能是不一致的。

其次，俄羅斯對(duì)歐盟的出口是其進(jìn)口的兩倍，出口額達(dá)1881億美元，主要出口項(xiàng)目為能源產(chǎn)品、木材、黑色和有色金屬，而這些商品多數(shù)是資源型的初級(jí)產(chǎn)品。從國(guó)際分工的角度來(lái)看，這屬于自然差異形成的農(nóng)、礦產(chǎn)品與工業(yè)制成品之間的分工。雖然這是國(guó)際分工深度中最淺層次的分工，卻是最穩(wěn)定的分工，歐盟想要通過(guò)替代方式來(lái)打破這種類型的分工格局非常不易。即便歐盟下定決心放棄俄羅斯能源，在新能源替代不可能一蹴而就的情況下，尋找來(lái)自其他國(guó)家的能源替代不但成本高昂（比如美國(guó)的天然氣），而且很可能只是換了個(gè)交易對(duì)手而已（比如印度近期就在大量進(jìn)口俄羅斯的打折石油，加工之后再加價(jià)賣給歐洲②Мария Суворова.Индия получает прибыль, скупая российскую нефть и продавая нефтепродукты в Европу.5 апреля 2022 г.https://beststocks.ru/journal/indiya-poluchaet-pri byl-skupaya-rossijskuyu-neft-i-prodavaya-nefteprodukty-v-evropu/；吳斌：“畸形市場(chǎng)下印度‘倒賣’俄原油 美國(guó)力推俄歐‘能源脫鉤’但難解困局”，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道官方網(wǎng)站，2022年4月19日，http://www.21jingji.com/article/20220419/622aa94eab195a7223182 66345bd4f49.html）。這種局面對(duì)于預(yù)設(shè)的制裁效果來(lái)說(shuō)是個(gè)巨大的漏洞。

此外，在歐盟國(guó)家中，法國(guó)對(duì)俄貸款最多，德國(guó)對(duì)俄投資最多。烏克蘭危機(jī)之前，德國(guó)有6000余家企業(yè)在俄經(jīng)營(yíng)，30萬(wàn)個(gè)工作崗位與此有關(guān)①3 тысячи немецких компаний ушли из России.18 апреля 2022 г.https://versia.ru/begst vo-investorov-svyazyvayut-s-politikoj，至少近四成的原油及天然氣來(lái)自俄羅斯，短時(shí)間內(nèi)無(wú)法完全替代，長(zhǎng)期來(lái)看替代成本也會(huì)非常高。因此，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的前提下，保持與俄羅斯正常的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系，對(duì)德國(guó)、法國(guó)等歐盟主要成員國(guó)有重要意義。雖然表面上歐盟委員會(huì)已經(jīng)下定決心要與俄羅斯徹底切割，但由于上述因素的影響，歐盟各成員國(guó)想要齊心協(xié)力地、真正意義上與美國(guó)聯(lián)手實(shí)施“全體+全方位”、鐵板一塊地對(duì)俄制裁是非常艱難的。

（二）歷經(jīng)數(shù)次危機(jī)的俄羅斯經(jīng)濟(jì)有耐受力、民眾有容忍度

作為被制裁方的俄羅斯，其經(jīng)濟(jì)基本面能否承受住美西方此番極限制裁的壓力，民眾能否對(duì)生活水平的下降與不便保持容忍度，是制裁方能否達(dá)成先期目標(biāo)和真實(shí)目的的決定性因素。之所以要考慮經(jīng)濟(jì)的耐受力，是因?yàn)槊牢鞣降臉O限制裁其實(shí)是非常精準(zhǔn)、有力甚至致命的，俄羅斯的經(jīng)濟(jì)和民眾生活毋庸置疑會(huì)受到非常巨大的影響，一定會(huì)感受到切膚之痛。只不過(guò)對(duì)于美西方來(lái)說(shuō)，這場(chǎng)較量的輸贏標(biāo)準(zhǔn)不只在于俄羅斯的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)惡化到什么程度，更在于通過(guò)制裁打壓經(jīng)濟(jì)之后，能否最終迫使普京下臺(tái)。從這個(gè)角度來(lái)看，即便在制裁工具的作用機(jī)制下，俄羅斯會(huì)面臨GDP增速下降、匯率貶值、股市崩盤(pán)、通脹高企、外儲(chǔ)凍結(jié)、資本外逃、債務(wù)危機(jī)等等“悲慘”局面，但只要沒(méi)有突破它的耐受極限，只要生存空間尚存，俄羅斯民眾反而很可能會(huì)更加團(tuán)結(jié)、眾志成城，致使美西方預(yù)期的顛覆普京政權(quán)的目的流產(chǎn)。

那么自轉(zhuǎn)型以來(lái)從來(lái)沒(méi)有錯(cuò)過(guò)任何一次經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)的俄羅斯，能否耐受住此輪極限制裁的壓力呢？我們不妨以歷史的視角，從下面幾個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)入手做些預(yù)判。

1.GDP增速下降

在極限制裁的作用下，世界銀行預(yù)測(cè)2022年俄羅斯GDP增速將下降11.2%，而俄羅斯財(cái)政部和經(jīng)濟(jì)發(fā)展部的預(yù)測(cè)值為至少下降10%，預(yù)計(jì)在10%~15%之間。如果超過(guò)15%的話，將是自1991年蘇聯(lián)解體以來(lái)GDP增速的最大年度降幅（見(jiàn)圖3）。

圖3 俄羅斯GDP的年均增長(zhǎng)率（1992-2021年）

從圖3的數(shù)據(jù)我們可以觀察到，受美西方2014年制裁的影響，俄羅斯GDP增速在2015年的下降幅度只有2%，2016年就開(kāi)始緩慢回升了。雖然本次極限制裁疊加新冠肺炎疫情的影響，對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)的沖擊幅度會(huì)大大超過(guò)2014年，但并不排除俄羅斯反制措施的“回旋鏢效應(yīng)”以及未來(lái)俄烏局勢(shì)的最終緩和，能夠在一定程度上加速俄羅斯GDP增速止跌反彈的到來(lái)。

不過(guò)，僅從俄羅斯自身GDP漲跌幅度的變化，并不能很清晰地觀察到制裁對(duì)其經(jīng)濟(jì)的影響程度，我們可以再借助俄羅斯GDP在世界經(jīng)濟(jì)中的占比變化來(lái)進(jìn)一步分析（見(jiàn)圖4）。

圖4 俄羅斯GDP的世界占比（1992-2021年）

從圖4所展示的數(shù)據(jù)變化可以觀察到，2014年之后，俄羅斯GDP的世界占比受制裁影響下降之后，并沒(méi)有得到迅速反彈，而是徘徊在既有下降的區(qū)間。由此推斷，此輪極限制裁如果造成俄羅斯GDP增速史無(wú)前例地下降，那么受國(guó)際市場(chǎng)替代效應(yīng)等競(jìng)爭(zhēng)因素的影響，俄羅斯因制裁而失去的各種市場(chǎng)份額難以迅速恢復(fù)的話，其在世界經(jīng)濟(jì)中的地位和影響力會(huì)進(jìn)一步下降。

2.匯率貶值

在極限制裁的作用機(jī)制下，盧布匯率不出意外地出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)。2022年2月23日-3月11日盧布兌美元的匯率從80 ?跌到了120 ?，跌幅近50%（見(jiàn)圖5），引發(fā)市場(chǎng)恐慌，甚至開(kāi)始擔(dān)憂1998年俄羅斯金融危機(jī)的慘狀再次上演。通過(guò)歷史數(shù)據(jù)的觀察我們可以看到，盧布兌美元的匯率自蘇聯(lián)解體之后就一路下跌，從1992年7月1日到1998年1月1日，共貶值了47次：從125 ?貶值到5960 ?①盧布匯率史上的巨幅下跌，Крупнейшие падения курса рубля в истории.22 мая 2018 г.https://finance.rambler.ru/business/39907939-krupneyshie-padeniya-kursa-rublya-v-istorii/（見(jiàn)圖6）。之后受亞洲金融危機(jī)的影響，盧布匯率又曾在1998年8月18日至9月9日期間，從6.43 ?跌至20.83 ?，跌幅達(dá)3.2倍②Там же.，而2014年的首輪制裁也曾使盧布匯率下跌了40%③2014年12月16日，在油價(jià)大幅下跌和外幣需求旺盛的背景下，俄羅斯盧布兌美元匯率在交易時(shí)段從58 ?下跌至80 ?，跌幅近40%。（見(jiàn)圖7）。

圖5 俄羅斯盧布兌美元的匯率（2022年2月23日-2022年4月16日）

圖6 俄羅斯盧布兌美元的匯率（1992.07.01-1998.01.01）

圖7 俄羅斯盧布兌美元的匯率（1998.01.01-2022.04.01）

這說(shuō)明，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下盧布匯率的波動(dòng)是非常頻繁的。俄羅斯央行經(jīng)過(guò)30多年的歷練，已經(jīng)較為嫻熟地掌握了調(diào)控匯率的手段和方法，而大多數(shù)俄羅斯民眾也在多年的“血雨腥風(fēng)”中穩(wěn)定了心態(tài)。由圖5的數(shù)據(jù)可見(jiàn)，俄羅斯政府及央行的一系列反制裁措施，已經(jīng)使盧布匯率觸底反彈，重新回到了2022年2月24日戰(zhàn)前的水平，各方“預(yù)測(cè)”中的持續(xù)大跌并沒(méi)有出現(xiàn)。①李丹：“俄羅斯金融市場(chǎng)大反攻 俄股扭轉(zhuǎn)兩連陰 最大行漲超4% 盧布盤(pán)中漲近7%”，華爾街見(jiàn)聞，2022年4月8日，https://wallstreetcn.com/articles/3656317

3.股市崩盤(pán)

在大多數(shù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，股市是企業(yè)的直接融資平臺(tái)，是民眾的投資場(chǎng)所，是金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)來(lái)源，是一國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表。所以股市的巨幅波動(dòng)會(huì)預(yù)警金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，意味著很可能財(cái)富被洗劫，繼而直接融資受限、投資減弱、企業(yè)虧損、失業(yè)加劇、消費(fèi)萎靡，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速和衰退。當(dāng)2022年2月24日俄羅斯“特別軍事行動(dòng)”開(kāi)始的時(shí)候，市場(chǎng)迅速做出了反應(yīng)。莫斯科交易所指數(shù)（MOEX）在當(dāng)天開(kāi)盤(pán)就下跌了11.28%，交易大廳宣布暫停衍生品、貨幣、股票等所有市場(chǎng)的交易。隨后上午10點(diǎn)恢復(fù)交易后，盤(pán)中MOEX指數(shù)下跌45%，探底至1684.95點(diǎn)水平①Падение индексов стало максимальным за всю историю российского рынка.24 февраля 2022 г.https://quote.rbc.ru/news/article/6217338f9a794769f119c4c2?；而俄羅斯交易系統(tǒng)指數(shù)（RTS）則下挫超40%，探底至610.33點(diǎn)（見(jiàn)表1）。那么，我們可否直接應(yīng)用一般邏輯來(lái)對(duì)俄經(jīng)濟(jì)是否受到了災(zāi)難性打擊做出判斷呢？如果我們把俄羅斯股市的特點(diǎn)納入分析的框架，就會(huì)得出不一樣的結(jié)論。

表1 俄羅斯交易系統(tǒng)指數(shù)（RTS）、交易量和市值 （2022年2月21日-2022年2月25日）

俄羅斯股票市場(chǎng)的特點(diǎn)②Особенности российского фондового рынка.http://tv-bis.ru/fondovyiy-ryinok-i-investit sii/448-osobennosti-rossiyskogo-fondovogo-ryinka.html表現(xiàn)為：

（1）資本化水平低，交易量小，股票集中在少數(shù)人手中。莫斯科交易所（MICEX-RTS）流通的股票市值長(zhǎng)時(shí)間維持在2000億美元左右，這與不少國(guó)家股市平臺(tái)上通常達(dá)到數(shù)萬(wàn)億美元市值相比可謂天壤之別（見(jiàn)表2）。

表2 俄羅斯與全球前十大交易所的股票市值對(duì)比（2021年12月31日數(shù)據(jù)）

（2）參與者少。俄羅斯民眾對(duì)股市的參與度很低，甚至非國(guó)家養(yǎng)老金、保險(xiǎn)和對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)的投資者，對(duì)股市的參與度也很低。

（3）股價(jià)波動(dòng)主要集中在二三十個(gè)藍(lán)籌股上，最大流動(dòng)性和每日交易量都集中在這些藍(lán)籌股上。

（4）如果要通過(guò)首次公開(kāi)募股（IPO）方式真正籌集資金，俄羅斯企業(yè)更喜歡在外國(guó)證券交易所上市。

此外，創(chuàng)建至今，以美元計(jì)價(jià)的俄羅斯股票市場(chǎng)出現(xiàn)了兩次災(zāi)難性的下跌（見(jiàn)圖8），分別是1997-1998年下降了近90%多和2009年1月下降近80%。①Индекс РТС: российская экономика в долларах.https://investprofit.info/rts/俄羅斯股票市場(chǎng)這些小市值、低流動(dòng)性和民眾參與度低的特點(diǎn)，使得其非常容易被操控，資本游戲的屬性更強(qiáng)，所以股市的震蕩對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及民眾生活的影響沒(méi)有發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)那么深遠(yuǎn)。而面對(duì)本次“股災(zāi)”，莫斯科證券交易所從2022年2月25日到3月24日一直處于暫停交易狀態(tài)，創(chuàng)下其最長(zhǎng)的休市紀(jì)錄。這期間，俄羅斯央行頒布了一系列臨時(shí)資本管制措施，使得俄羅斯股市在2022年3月24日重新開(kāi)盤(pán)之后沒(méi)有繼續(xù)下跌。②陳霞昌：“俄羅斯股市全面恢復(fù)，指數(shù)低開(kāi)反彈，賣空仍被禁止！”《證券時(shí)報(bào)》，2022年3月28日，https://www.stcn.com/xw/sd/202203/t20220328_4290377.html

圖8 俄羅斯股票市場(chǎng)RTS指數(shù)的漲跌變化（1995-2022年）

4.通脹高企

通脹是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要指標(biāo)之一。之所以要調(diào)控，就是因?yàn)橥洝⑼s對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、民眾生活和政局穩(wěn)定都有重要的影響。隨著俄烏沖突的進(jìn)展和制裁手段愈發(fā)嚴(yán)厲，俄羅斯的通脹率逐步高漲起來(lái)，2022年3月份達(dá)到了16.7%，是自2015年以來(lái)的最高數(shù)字，到年底可能會(huì)攀升至17%~20%之間。③Кудрин допустил инфляцию до 20% в 2022 году.13 апреля 2022 г.https://www.rbc.ru/ economics/13/04/2022/6256ae139a794732acdaaf4f宏觀調(diào)控一般要求將通脹控制在5%左右，很顯然，20%的通脹率是相當(dāng)高的。那么，俄羅斯民眾對(duì)這樣的通脹有容忍度嗎？

由圖9的數(shù)據(jù)可以觀察到，俄羅斯在20世紀(jì)90年代初的惡性通貨膨脹率甚至達(dá)到過(guò)2500%多。受1998年亞洲金融危機(jī)、2008年全球金融危機(jī)及2014年克里米亞危機(jī)的影響，這些時(shí)點(diǎn)的年平均通脹率分別達(dá)到過(guò)84.44%、13.28%和12.91%。如果只選取21世紀(jì)以來(lái)的數(shù)據(jù)進(jìn)一步觀察，則可以看到俄羅斯通脹走勢(shì)整體是下降的，并在2017年達(dá)到了2.52%的低點(diǎn)（見(jiàn)圖10）。

圖9 俄羅斯的通貨膨脹率（1991-2022年），%

圖10 俄羅斯的通貨膨脹率（2000-2022年），%

再?gòu)亩砻纼蓢?guó)的年均通脹率的橫向比較來(lái)看，美國(guó)的年通脹率1991年以來(lái)長(zhǎng)期保持在4%以下，①Инфляция в США по годам: 1970-2022.http://global-finances.ru/inflyacziya-v-ssha-po- godam/直到2021年才開(kāi)始有所攀升（見(jiàn)圖11）。

圖11 俄羅斯與美國(guó)年均通脹率的比較（2000-2022年），%

從俄美通脹率的歷史數(shù)據(jù)的比較來(lái)看，相較于長(zhǎng)期以來(lái)一直借助科技進(jìn)步、貿(mào)易投資及金融的全球化而享受著“低通脹”生活的美國(guó)人而言，經(jīng)歷過(guò)2500%惡性通脹的俄羅斯民眾，對(duì)通脹率高企的容忍度顯然會(huì)高一些。

5.債務(wù)危機(jī)

理論上講，一國(guó)一旦發(fā)生債務(wù)違約，通常都會(huì)造成融資成本的進(jìn)一步上升，導(dǎo)致投資者和儲(chǔ)戶喪失信心，從而助長(zhǎng)資本外逃和銀行擠兌，使國(guó)內(nèi)企業(yè)和家庭更難獲得信貸。美西方設(shè)置融資壁壘、凍結(jié)俄羅斯近一半外匯儲(chǔ)備的目的之一，就是想限制俄羅斯的償債能力，造成其債務(wù)違約。那么俄羅斯發(fā)生債務(wù)違約的概率有多大呢？我們也從歷史視角來(lái)加以觀察。

從圖12的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，在20世紀(jì)90年代，俄羅斯的外債負(fù)擔(dān)是非常重的，外債最高達(dá)到了外儲(chǔ)的190多倍。進(jìn)入21世紀(jì)，隨著石油收入的增加和國(guó)家治理的改善，外債規(guī)模有了大幅度的下降，并在2019年之后低于外匯儲(chǔ)備的數(shù)量。俄羅斯央行數(shù)據(jù)顯示，俄政府機(jī)構(gòu)、銀行、企業(yè)部門(mén)在2022年度到期需要償還支付的外債總額為730億美元，①Выплата внешнего долга России-2022.27 января 2022 г.http://global-finances.ru/vyi platyi-po-vneshnemu-dolgu-rossii-2022/不考慮制裁的話，俄政府及企業(yè)償還這些外債是完全沒(méi)有問(wèn)題的。然而，在近一半外儲(chǔ)被凍結(jié)、三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)同時(shí)下調(diào)主權(quán)信用等級(jí)的情形下，俄羅斯債務(wù)違約“迫在眉睫”的信號(hào)正在被不斷地釋放和夸大。對(duì)此，俄羅斯目前的做法是照常發(fā)出償債指令，如果因西方銀行的拒付而造成俄羅斯技術(shù)性違約，那么責(zé)任并不在俄羅斯。而且，極限制裁已經(jīng)幾乎全面封堵了俄羅斯的融資渠道，所以債務(wù)違約對(duì)其并不能造成更大的傷害了，反而是債權(quán)國(guó)及其銀行等需要擔(dān)心會(huì)不會(huì)因此而誘發(fā)債權(quán)危機(jī)。

圖12 俄羅斯外債總額與外匯儲(chǔ)備的對(duì)比圖（1994-2022年）

綜上所述，我們認(rèn)為美西方國(guó)家針對(duì)俄羅斯所實(shí)施的極限制裁，能否達(dá)到既定的目標(biāo)值得懷疑?？梢哉f(shuō)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型30多年來(lái)，俄羅斯沒(méi)有錯(cuò)過(guò)任何一場(chǎng)世界性或者區(qū)域性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，外部發(fā)展環(huán)境也幾乎從來(lái)沒(méi)有“好”過(guò)。但當(dāng)20世紀(jì)90年代年均6.5%的GDP降幅，讓世人覺(jué)得俄羅斯就要瀕臨破產(chǎn)的時(shí)候，它卻迎來(lái)了21世紀(jì)前八年年均7%的GDP增長(zhǎng)?？梢?jiàn)，那些“難熬的日子”練就了俄羅斯經(jīng)濟(jì)的耐受力和民眾的容忍度，使得這個(gè)號(hào)稱“世界上唯一一個(gè)各類資源都能夠自給自足的國(guó)家”，在對(duì)抗美西方制裁的時(shí)候，具備了不同一般的底氣。

三、俄羅斯反制措施的對(duì)沖邏輯及前景展望

面對(duì)美西方日益嚴(yán)厲的經(jīng)貿(mào)-金融制裁，俄羅斯自然不會(huì)坐以待斃，不但運(yùn)用市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)常規(guī)的反危機(jī)手段加以應(yīng)對(duì)，而且還絕地反擊，出其不意地使出幾個(gè)“世間罕見(jiàn)”的撒手锏，使反制的“回旋鏢效應(yīng)”得以漸顯威力。

（一）俄政府和央行的常規(guī)應(yīng)急舉措——初見(jiàn)成效

1.提高關(guān)鍵利率①關(guān)鍵利率是俄央行于2013年9月引入的貨幣政策的主要指標(biāo)。在此之前，1992年1月1日-2013年9月13日俄羅斯一直使用的是再融資利率。2013-2016年期間再融資利率和關(guān)鍵利率這兩個(gè)指標(biāo)并存，但數(shù)值并不相同。比如在2014年年底受歐美制裁的影響，俄羅斯關(guān)鍵利率飆升至17%，但銀行獲得資金的再融資利率仍低于10%。自2016年1月1日起，俄羅斯央行將再融資利率等同于關(guān)鍵利率，此后就只通過(guò)提高或降低關(guān)鍵利率來(lái)影響貨幣市場(chǎng)的利率水平，進(jìn)而影響銀行流動(dòng)性水平、貨幣供應(yīng)量、通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等。參見(jiàn)Ключевая Ставка и Ставка Рефинансирования: Отличия Основных Инструментов Денежно-Кредитной Политики.https://financc.ru/finansy/klyuchevaya-stav ka-i-stavka-refinansirovaniya-otlichiya.html

貨幣、經(jīng)濟(jì)政策選擇的邏輯通常是：面對(duì)危機(jī)沖擊時(shí)，首先需要穩(wěn)定金融市場(chǎng)、抑制通脹，然后再逐漸改善生產(chǎn)、恢復(fù)供應(yīng)鏈。2014年克里米亞危機(jī)爆發(fā)后，當(dāng)年12月16日盧布大幅跳水，俄央行立即將關(guān)鍵利率從10.5%大幅提高到了17%（見(jiàn)圖13），由此暫時(shí)穩(wěn)定了匯率。因此，加息再次被認(rèn)為是俄央行處理此次盧布危機(jī)的首選項(xiàng)之一。

為了防止經(jīng)濟(jì)因極限制裁而停擺甚至崩潰，俄央行在盧布匯率快速下挫時(shí)做出了迅速反應(yīng)，于2022年2月28日直接加息1050個(gè)基點(diǎn)，將關(guān)鍵利率從9.5%上調(diào)至20%，創(chuàng)下近二十年來(lái)的新高（見(jiàn)圖13）。

圖13 俄羅斯1992-2022年的再融資利率與關(guān)鍵利率，%

關(guān)鍵利率的大幅上漲會(huì)帶動(dòng)銀行存款利率的上升，讓銀行存款極具吸引力，使民眾的儲(chǔ)蓄免于貶值，有助于抑制通貨膨脹；同時(shí)也會(huì)吸引資金留在俄羅斯，避免大規(guī)模的資本外逃。由表3的數(shù)據(jù)可看出，20%的關(guān)鍵利率是相當(dāng)高的，俄央行的這一舉措在成功阻止盧布暴跌（見(jiàn)圖5）的同時(shí)，也在一定程度上防止了大規(guī)模資本外逃和銀行擠兌的發(fā)生。①許超：“盧布收復(fù)全部失地！俄羅斯做對(duì)了什么？”華爾街見(jiàn)聞，2022年4月1日，https://wallstreetcn.com/articles/3655863

表3 世界部分主要國(guó)家和地區(qū)央行2022年的關(guān)鍵利率對(duì)比

一般情況下，待危機(jī)事態(tài)平息后，央行往往會(huì)下調(diào)關(guān)鍵利率，來(lái)逐步降低貸款成本，以有助于恢復(fù)供給。于是我們看到，2022年4月8日俄央行將關(guān)鍵利率下調(diào)到了17%（見(jiàn)圖14）。

圖14 俄羅斯2013-2022年的關(guān)鍵利率，%

2.臨時(shí)資本管制

要想穩(wěn)住盧布匯率，就必須盡可能減輕盧布的拋售壓力，而要做到這一點(diǎn)，需要在增加外匯供給的同時(shí)限制對(duì)外匯的需求。因此，俄政府和央行圍繞這兩個(gè)目標(biāo)實(shí)施了一系列動(dòng)作。

首先，為了增加外匯供給，俄羅斯財(cái)政部強(qiáng)制出口商出售80%的外匯收入，以穩(wěn)定盧布的匯率甚至助其升值。其次，為了限制對(duì)外匯的需求，俄政府針對(duì)外國(guó)居民頒布法令，禁止外國(guó)客戶從俄羅斯金融體系中提取美元等主要外幣現(xiàn)金。而對(duì)于本國(guó)居民，則要求禁止根據(jù)貸款協(xié)議向非居民提供外幣；禁止將資金轉(zhuǎn)移到自己的外國(guó)銀行賬戶，并將居民從外幣銀行賬戶中提取美元的額度限制在1萬(wàn)美元以內(nèi)。此外，俄央行還對(duì)非居民實(shí)施一系列業(yè)務(wù)禁令：暫停證券交易商接受外國(guó)投資者出售俄有價(jià)證券的委托，使外國(guó)投資者無(wú)法交易手中的俄羅斯資產(chǎn)（無(wú)法拋售）；要求只有在政府委員會(huì)允許的情況下，才能向“不友好國(guó)家”的債務(wù)持有人支付俄羅斯的公司債務(wù)和政府債務(wù)。這些措施使數(shù)百家外國(guó)公司無(wú)法從俄羅斯提取利潤(rùn)，相當(dāng)于對(duì)資本流動(dòng)實(shí)施了限制，切斷了資本外流的渠道，從而限制恐慌性拋盤(pán)以及外資逃逸。

上述舉措既有利于減少俄羅斯國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)外匯的需求，同時(shí)也限制了國(guó)內(nèi)資金的外流，減輕了盧布貶值的壓力，使盧布匯率在經(jīng)歷了初期震蕩后，形成了V型反彈走勢(shì)。不過(guò)，俄羅斯央行的目標(biāo)只是穩(wěn)住匯率，并不會(huì)允許盧布大幅升值，原因在于俄羅斯的預(yù)算是以盧布為單位制定的，盧布過(guò)度升值并沒(méi)有好處。

3.保民生、救企業(yè)

面對(duì)當(dāng)前的制裁，俄羅斯既要保民生，又要救企業(yè)，才能維持社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。從保民生的角度來(lái)講，俄政府將提高最低工資、最低生活保障標(biāo)準(zhǔn)、公務(wù)員工資、福利救濟(jì)金和退休金，并強(qiáng)調(diào)必須保證包括藥品市場(chǎng)在內(nèi)的消費(fèi)品市場(chǎng)供應(yīng)充足，同時(shí)要盡量避免人為干預(yù)市場(chǎng)。

從救助企業(yè)的角度來(lái)講，俄政府正在制定一系列救助中小企業(yè)的措施，包括降低貸款利率、實(shí)施稅收減免，以及正在醞釀之中的、旨在刺激創(chuàng)業(yè)以實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的一攬子舉措，盡力擴(kuò)大企業(yè)通過(guò)各種發(fā)展機(jī)制進(jìn)行融資的渠道。2022年3月5日，俄央行決定向銀行撥款5000億盧布，用于為中小企業(yè)發(fā)放貸款，以幫助降低中小企業(yè)（包括個(gè)體企業(yè)家）違約的可能性。①Санкции против России 2022 и их последствия для бизнеса.9 марта 2022 г.https:// www.gd.ru/articles/12177-sanktsii-dlya-biznesa

（二）絕地反擊——“回旋鏢效應(yīng)”漸顯威力

1.“天然氣盧布”VS.“石油美元”

面對(duì)美西方的“金融核彈”和“地獄制裁”，俄羅斯絕地反擊，出乎意料地推出了“天然氣盧布”。從化解制裁威力的角度來(lái)看，盧布成為支付工具后，首先可以降低俄羅斯的交易成本，有利于提振盧布的國(guó)際需求，減少國(guó)際市場(chǎng)做空盧布的意愿，從而有助于盧布匯率的穩(wěn)定。其次，一旦歐洲被迫使用盧布購(gòu)買俄羅斯天然氣，就會(huì)使SWIFT制裁的“核彈”威力大幅降低。此外，俄羅斯還可以通過(guò)盧布定價(jià)來(lái)調(diào)控天然氣價(jià)格的空間。

從構(gòu)建金融主權(quán)的角度來(lái)看，“天然氣盧布”的推出，可以被視為俄羅斯對(duì)美國(guó)的一次有力的反擊，即便不能完全削弱“石油美元”的霸權(quán)，也可以使盧布從依附性貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂型耆鳈?quán)的硬通貨。而俄羅斯的底氣則來(lái)自資源產(chǎn)業(yè)的難以替代性。相關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，2021年歐盟45%的天然氣進(jìn)口來(lái)自俄羅斯，其中最大的俄羅斯天然氣進(jìn)口國(guó)是德國(guó)和意大利，占比接近一半。②Россия в европейском энергетическом секторе.https://translated.turbopages.org

俄羅斯迫使歐洲同意使用盧布結(jié)算的規(guī)劃路徑是：首先建議歐洲國(guó)家在俄羅斯銀行開(kāi)設(shè)盧布賬號(hào)來(lái)解決沒(méi)有盧布的困境；其次，俄央行提出可以用黃金結(jié)算，并以每克黃金5000盧布確定了盧布與黃金的比價(jià)；最后，俄羅斯還表示自己未來(lái)出口的石油、金屬和其他大宗商品也可能以盧布來(lái)結(jié)算。如果這次絕地反擊能夠成功，那么“天然氣盧布”不僅有助于化解制裁的威力，而且堪稱是俄羅斯邁向金融主權(quán)的第一步，甚至可能會(huì)開(kāi)啟國(guó)際貿(mào)易結(jié)算體系的重構(gòu)。而從階段性的博弈成效來(lái)看，俄羅斯正在朝著自己的目標(biāo)靠近：2022年4月22日，歐盟委員會(huì)在發(fā)給成員國(guó)的指導(dǎo)文件中指出，歐盟公司在不違反對(duì)俄制裁相關(guān)規(guī)定的情況下，使用盧布進(jìn)行天然氣交易結(jié)算是存在可能性的。③“妥協(xié)？歐盟：使用盧布支付天然氣是可能的！英國(guó)已有行動(dòng)，德國(guó)總理：禁運(yùn)俄天然氣不會(huì)結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)…中國(guó)外交部也有回應(yīng)”，2022年4月23日，https://www.163.com/dy/ article/H5JPRA5U053469RG.html

2.擴(kuò)大雙邊本幣貿(mào)易

為了進(jìn)一步緩解禁用SWIFT結(jié)算系統(tǒng)的壓力，俄羅斯開(kāi)始大力尋求與東方國(guó)家雙邊貿(mào)易的本幣結(jié)算，特別是跟中國(guó)和印度。

在與中國(guó)的經(jīng)貿(mào)往來(lái)中，俄羅斯銀行的商業(yè)客戶正積極開(kāi)設(shè)人民幣賬戶，以及大幅增加賬戶內(nèi)人民幣的余額。中國(guó)企業(yè)也開(kāi)始選擇使用人民幣購(gòu)買俄煤炭和石油。雖然美國(guó)一直對(duì)中國(guó)威逼利誘，想要堵住這一“漏洞”，但現(xiàn)在看來(lái)結(jié)果可能會(huì)令其非常失望。

而嚴(yán)重依賴俄羅斯石油和武器的印度，恰好趁著全球石油價(jià)格飆升的非常時(shí)期加大了在俄羅斯的采買力度。俄羅斯也給出了巨大優(yōu)惠，希望印度在2022年至少能采購(gòu)1500萬(wàn)桶原油。為了繞開(kāi)西方的制裁措施，俄印正在嘗試落實(shí)“盧布-盧比”支付計(jì)劃，通過(guò)俄印銀行開(kāi)發(fā)的系統(tǒng)完成雙邊支付。俄羅斯甚至希望能將自己的米爾（MIR）支付系統(tǒng)與印度的統(tǒng)一支付接口連接起來(lái)，讓印度和俄羅斯的銀行卡實(shí)現(xiàn)雙向自由使用。

3.“俄概股”退市

為了制裁俄羅斯，倫敦證券交易所、納斯達(dá)克和紐約證券交易所都停止了俄羅斯存托憑證的交易，富時(shí)羅素也將俄羅斯股票從基準(zhǔn)指數(shù)中剔除了。受停牌和禁止支付股息等制裁措施的沖擊，“俄概股”的存托憑證在倫敦證券交易所價(jià)值暴跌，如俄聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行（Sberbank）的股價(jià)由20美元貶值至1美分，北方鋼鐵（Severstal）和諾瓦泰克（Novatek）的股票也下跌了99%。作為反制措施，俄羅斯政府宣布“俄概股退市令”，讓俄羅斯公司重新回歸國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)，回歸實(shí)際價(jià)值。此舉既能防止“俄概股”在價(jià)值非理性崩潰后被美西方“收割韭菜”，也將有助于穩(wěn)定自身的金融體系。目前俄羅斯外貿(mào)銀行（VTB）已經(jīng)決定自愿退市，所有的俄羅斯國(guó)企也將會(huì)采取相應(yīng)的模式退市，私企則可自由決策。

4.出口禁令

針對(duì)美西方國(guó)家的貿(mào)易禁令，俄羅斯也將實(shí)施對(duì)應(yīng)的出口禁令，停止向加入反俄制裁的國(guó)家供應(yīng)天然氣、石油、煤炭和礦物肥料，禁止包括鎳、銅、鋁、鋅、錫等稀有金屬在內(nèi)的特定種類原料的出口。這些反制措施會(huì)影響到全球汽車、不銹鋼、電動(dòng)車電池、微芯片、發(fā)光二極管（LED）以及智能手機(jī)屏幕等工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)與供應(yīng)。

5.外資企業(yè)國(guó)有化

作為又一反制措施，俄羅斯列出了一份包括蘋(píng)果、宜家、微軟、大眾等59家企業(yè)的“反制裁黑名單”。名單上的外國(guó)企業(yè)及其負(fù)責(zé)人將面臨“賬戶及資產(chǎn)被查封、引入外部管理、財(cái)產(chǎn)國(guó)有化”等風(fēng)險(xiǎn)。目前這些企業(yè)很可能會(huì)在沒(méi)有監(jiān)督和管理程序的情況下啟動(dòng)“加速破產(chǎn)”程序。

6.加速使用替代SWIFT的SPFS系統(tǒng)

為應(yīng)對(duì)西方制裁，俄央行于2014年分別開(kāi)發(fā)了“俄羅斯央行金融信息傳輸系統(tǒng)（SPFS）和國(guó)家支付卡系統(tǒng)（NSPK），目的就是在不時(shí)之需下替代SWIFT和維薩卡、萬(wàn)事達(dá)卡。歷時(shí)八年的準(zhǔn)備，才使得俄羅斯在面對(duì)美西方“金融核彈”時(shí)沒(méi)有亂了方寸。截至2021年5月，20%的俄羅斯境內(nèi)轉(zhuǎn)賬通過(guò)SPFS系統(tǒng)完成，有大約23家外資銀行完成了與SPFS系統(tǒng)的連接，預(yù)計(jì)隨著全方位制裁的進(jìn)一步升級(jí)，這些系統(tǒng)的應(yīng)用深度和廣度會(huì)進(jìn)一步迅速加大。

7.“灰色”進(jìn)口合法化①Узаконивание ?серого? импорта: Минпромторг согласовал список товаров для ввоза без согласия производителя.23 апреля 2022 г.https://www.bfm.ru/news/498419

為了應(yīng)對(duì)美西方國(guó)家的出口限制和技術(shù)封鎖，俄羅斯采取了一系列“大膽的、特殊的非標(biāo)準(zhǔn)措施”。比如，在各大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)宣布撤離后，俄羅斯立刻開(kāi)放了盜版資源網(wǎng)站，讓所有的俄羅斯人都能正常使用各類資源，并且無(wú)需向歐美支付專利費(fèi)。俄羅斯工業(yè)和貿(mào)易部則于2022年4月19日發(fā)布了允許進(jìn)行平行進(jìn)口的貨物清單②Минпромторг разработал перечень товаров, разрешенных к параллельному импорту.22 апреля 2022.https://www.tks.ru/news/nearby/2022/04/22/0011，允許在未經(jīng)版權(quán)所有者許可的情況下在俄羅斯境內(nèi)市場(chǎng)銷售超過(guò)50個(gè)類別的商品，用于滿足其國(guó)內(nèi)對(duì)外國(guó)商品的需求。這一舉措等同于將“灰色”進(jìn)口合法化，允許沒(méi)有申報(bào)關(guān)稅、也沒(méi)有售后保障的走私物品流入正常銷售渠道。

8.經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

對(duì)于自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，俄羅斯其實(shí)看得很清楚，也很早就下定決心擺脫對(duì)能源資源的過(guò)度依賴。

然而，輕而易舉就能換來(lái)不菲收入的能源出口，就如同毒品一樣讓俄羅斯上癮，想要徹底擺脫非常艱難。如果客觀上能夠借助外力來(lái)強(qiáng)制“戒毒”的話，也許恰好是出路之一。因此，無(wú)論是現(xiàn)在還是將來(lái)，歐盟各國(guó)果真能夠下定決心并成功擺脫對(duì)俄羅斯能源依賴之時(shí)，就是俄羅斯因出口收入受到重創(chuàng)而被迫啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之日。這其中的邏輯在于任何事物都具有的兩面性：當(dāng)油氣收入穩(wěn)定時(shí)，俄羅斯的機(jī)械制造業(yè)、輕工業(yè)難有發(fā)展機(jī)會(huì)；而一旦油氣資源靠不住了，俄羅斯一定會(huì)被迫尋找并發(fā)展其他的支柱產(chǎn)業(yè)。由此很多俄羅斯學(xué)者認(rèn)為，雖然制裁對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)造成了一定的損害，但其積極作用也不容忽視。積極作用主要體現(xiàn)在，制裁會(huì)迫使俄羅斯尋求、生產(chǎn)以前沒(méi)有的技術(shù)和產(chǎn)品，完成進(jìn)口替代，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)多元化。如同2014年的制裁之后，俄羅斯“被迫”從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)一樣，2022年的這一輪極限制裁也將迫使俄羅斯恢復(fù)自己的高科技產(chǎn)業(yè)。既然俄羅斯能夠從高度依賴食品進(jìn)口的國(guó)家，經(jīng)過(guò)努力一躍成為糧食的主要出口國(guó)，并開(kāi)始為自己提供牛奶和肉類，那么我們也有理由期望：俄羅斯仍然有機(jī)會(huì)借助本輪的極限制裁最終“鳳凰涅槃”，擺脫對(duì)能源收入的依賴，實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新，提升自己在國(guó)際分工中的地位，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的健康、可持續(xù)發(fā)展。因此，本輪制裁也許恰恰會(huì)是俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的機(jī)遇。

四、結(jié)論與啟示

通過(guò)前文的論證，我們認(rèn)為，俄羅斯憑借自身資源的優(yōu)勢(shì)、經(jīng)濟(jì)的耐受力和民眾的容忍度，很可能會(huì)使美西方國(guó)家即便依靠經(jīng)貿(mào)-金融制裁的手段讓俄羅斯經(jīng)濟(jì)陷入史無(wú)前例的困境，但仍然無(wú)法達(dá)成顛覆普京政權(quán)的目的。而俄羅斯的一系列反制措施，不但在一定程度上有效對(duì)沖了制裁的巨大損傷，還成功地觸發(fā)了反制手段的“回旋鏢效應(yīng)”，使得美西方在“殺敵一千”的同時(shí)，無(wú)可避免地承受著“自損八百”之痛。

而俄羅斯因被制裁所遭受的所有“痛苦”都將是對(duì)我們的警醒。許多血的教訓(xùn)必須引起我們的關(guān)注：

首先，外匯儲(chǔ)備在國(guó)際爭(zhēng)端中很容易成為制裁目標(biāo)?？梢钥紤]進(jìn)一步有序安排外匯儲(chǔ)備的多元化，適當(dāng)增加數(shù)字資產(chǎn)和資源型儲(chǔ)備，實(shí)現(xiàn)更合理的結(jié)構(gòu)配置。

其次，必須掌握一定的反制能力才能有效化解危機(jī)?？梢赃M(jìn)一步通過(guò)雙邊貿(mào)易、多邊合作、“一帶一路”來(lái)構(gòu)建和促成相互交融的利益格局，以便在極端情況下為反制的“回旋鏢效應(yīng)”爭(zhēng)取足夠的空間和力度。

最后，糧食安全、能源安全、數(shù)據(jù)安全必須未雨綢繆。通過(guò)科技的創(chuàng)新和進(jìn)步，掌握和發(fā)展關(guān)鍵核心技術(shù)，以確保國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全和領(lǐng)土安全。