余祎

奧浦邁主營(yíng)業(yè)務(wù)為細(xì)胞培養(yǎng)基系列產(chǎn)品和生物藥委托開(kāi)發(fā)生產(chǎn)服務(wù)。2018-2021年，奧浦邁營(yíng)收分別為3384萬(wàn)元、5852萬(wàn)元、1.25億元及2.13億元，凈利潤(rùn)分別為-4248萬(wàn)元、-1227萬(wàn)元、1168萬(wàn)元及6039萬(wàn)元。公司前兩年?duì)I收增長(zhǎng)并不明顯，但2020年起業(yè)績(jī)呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2022年4月13日，奧浦邁科創(chuàng)板上市申請(qǐng)過(guò)會(huì)，公司IPO擬募集資金5.03億元。

新冠疫情之前，奧浦邁凈利潤(rùn)連續(xù)兩年虧損;2020年因疫情爆發(fā)帶來(lái)的進(jìn)口替代效應(yīng)，公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng);另外，關(guān)聯(lián)客戶也為公司貢獻(xiàn)了一定的收入，研發(fā)費(fèi)用也未隨收入增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，反而出現(xiàn)下降。若非疫情及關(guān)聯(lián)客戶帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，以及費(fèi)用上的控制，奧浦邁存在無(wú)法滿足上市標(biāo)準(zhǔn)的可能。

2018-2021年，公司培養(yǎng)基業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為1971萬(wàn)元、2602萬(wàn)元、5337萬(wàn)元、1.28億元，2019-2021年同比增速分別為32.01%、105.11%、139.46%。但實(shí)際上，2020-2021年培養(yǎng)基業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)與疫情爆發(fā)有一定關(guān)系。

從競(jìng)爭(zhēng)格局看，中國(guó)細(xì)胞培養(yǎng)基市場(chǎng)以進(jìn)口廠商為主，進(jìn)口依賴嚴(yán)重，2018年中國(guó)細(xì)胞培養(yǎng)基市場(chǎng)規(guī)模為15.91億元，進(jìn)口金額為13.92億元，進(jìn)口依賴程度達(dá)87.51%。其中，前三大進(jìn)口廠商在中國(guó)培養(yǎng)基市場(chǎng)的整體占比為64.7%，而在中國(guó)中高端的蛋白及抗體藥物培養(yǎng)基市場(chǎng)占據(jù)81.4%的市場(chǎng)份額。而且，國(guó)內(nèi)細(xì)胞培養(yǎng)基產(chǎn)品主要供給低端需求，在中高端培養(yǎng)基領(lǐng)域，進(jìn)口壟斷的格局更為明顯。

奧浦邁2020年以來(lái)的業(yè)績(jī)爆發(fā)與新冠疫情有關(guān)。此次疫情導(dǎo)致的國(guó)外培養(yǎng)基廠商生產(chǎn)中斷、物流停滯以及貿(mào)易、人員入境管制對(duì)國(guó)內(nèi)培養(yǎng)基下游制藥企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成影響，一定程度上加速了國(guó)內(nèi)培養(yǎng)基進(jìn)口替代效應(yīng)。根據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，在2020年下半年至2021年上半年，細(xì)胞培養(yǎng)基的進(jìn)口量增速下降，進(jìn)口總量較2020年上半年有所回落。根據(jù)沙利文咨詢研究，中國(guó)培養(yǎng)基市場(chǎng)中，國(guó)產(chǎn)培養(yǎng)基的市場(chǎng)份額從2019年的20.4%增長(zhǎng)至2020年的22.8%。據(jù)沙利文咨詢研究，奧浦邁在國(guó)內(nèi)培養(yǎng)基市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)廠商中的市場(chǎng)占有率位列第二，充分享受到了行業(yè)進(jìn)口替代的紅利。

不同于培養(yǎng)基業(yè)務(wù)，奧浦邁的CDMO業(yè)務(wù)不僅規(guī)模較小，收入增速還明顯放緩。據(jù)招股書(shū)，中國(guó)生物藥CDMO市場(chǎng)規(guī)模約91.11億元，其中藥明生物、藥明康德、海普瑞、金斯瑞、勃林格殷格翰的市占率分別為61.6%、11.4%、8.8%、3.1%、2.9%，然而2018-2021年，公司CDMO業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為1414萬(wàn)元、3250萬(wàn)元、7160萬(wàn)元、8488萬(wàn)元，收入規(guī)模未過(guò)億元;2019-2021年同比增速為129.84%、120.31%、18.55%。并且，2021年該業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)全部來(lái)自于關(guān)聯(lián)客戶。

奧浦邁前五大客戶中，北京免疫方舟醫(yī)藥科技有限公司（下稱“免疫方舟”）是公司的關(guān)聯(lián)方。據(jù)招股書(shū)，2017年5月至2020年8月，奧浦邁實(shí)際控制人賀蕓芬曾于免疫方舟擔(dān)任董事。2021年，公司為免疫方舟提供多階段CDMO技術(shù)服務(wù)，合同金額合計(jì)1580萬(wàn)元;奧浦邁當(dāng)期確認(rèn)收入1395萬(wàn)元，高于公司2021年CDMO業(yè)務(wù)營(yíng)收增量1328萬(wàn)元。

除關(guān)聯(lián)客戶外，奧浦邁實(shí)控人前任職單位及前同事創(chuàng)辦企業(yè)也為公司貢獻(xiàn)了一定收入增量。上海岸邁生物科技有限公司（下稱“岸邁生物”）是奧浦邁2019-2021年的第五大、第二大、第三大客戶，公司對(duì)其銷售金額分別為244萬(wàn)元、1559萬(wàn)元、1504萬(wàn)元，占公司營(yíng)業(yè)總收入的4.16%、12.48%、7.07%。據(jù)第一輪審核問(wèn)詢回復(fù)，岸邁生物成立于2016年2月，成立當(dāng)年即與奧浦邁合作，其創(chuàng)始人與公司實(shí)控人系前任職單位同事。

此外，奧浦邁的大客戶還包括實(shí)控人曾任職的上海睿智化學(xué)研究有限公司（下稱“睿智化學(xué)”）。2019年和2020年，睿智化學(xué)向奧浦邁采購(gòu)額分別為156萬(wàn)元、285萬(wàn)元，是公司培養(yǎng)基業(yè)務(wù)的第五大客戶和第四大客戶。

奧浦邁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能持續(xù)多久？

2022年1-3月，奧浦邁實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7267萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)2527萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)113.73%、300.74%，業(yè)績(jī)繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

情況到二季度發(fā)生了變化。據(jù)招股書(shū)注冊(cè)稿，公司預(yù)計(jì)2022年1-6月?tīng)I(yíng)收為1.38億元至1.42億元，相比2021年1-6月的8239萬(wàn)元增長(zhǎng)67.5%至72.35%;預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為3800萬(wàn)元至4200萬(wàn)元，相比上年同期的1791萬(wàn)元增長(zhǎng)112.14%至134.48%。

由以上數(shù)據(jù)可知，奧浦邁預(yù)計(jì)2022年二季度營(yíng)收為6533萬(wàn)元至6933萬(wàn)元，相比2021年二季度的4839萬(wàn)元增長(zhǎng)35.01%至43.27%;預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為1273萬(wàn)元至1673萬(wàn)元，相比上年同期的1160萬(wàn)元增長(zhǎng)9.74%至44.22%?？梢?jiàn)，2022年二季度，奧浦邁的業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比大幅下滑，或許表明其業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的可持續(xù)性存疑。

2018-2021年，奧浦邁凈利潤(rùn)分別為-4248萬(wàn)元、-1227萬(wàn)元、1168萬(wàn)元及6039萬(wàn)元，凈利潤(rùn)直至2020年才轉(zhuǎn)正。在此背后，奧浦邁還可能存在費(fèi)用上的控制。

2018-2021年，奧浦邁研發(fā)費(fèi)用分別為787萬(wàn)元、2344萬(wàn)元、2256萬(wàn)元、1969萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的23.24%、40.05%、18.05%、9.26%。不僅占比下降，2020年起金額也呈現(xiàn)降低。

據(jù)招股書(shū)注冊(cè)稿，奧浦邁選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為，預(yù)計(jì)公司發(fā)行后總市值不低于10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元。

2020年和2021年，奧浦邁扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)分別為545萬(wàn)元、4954萬(wàn)元，最近兩年累計(jì)凈利潤(rùn)5499萬(wàn)元，剛過(guò)5000萬(wàn)元的及格線。也就是說(shuō)，若非疫情及關(guān)聯(lián)客戶帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，以及費(fèi)用上的控制，奧浦邁存在無(wú)法滿足上市標(biāo)準(zhǔn)的可能。

科創(chuàng)屬性相關(guān)指標(biāo)要求方面，奧浦邁也是勉強(qiáng)符合。

據(jù)招股書(shū)注冊(cè)稿，截至2021年12月31日，公司共有研發(fā)人員34人，占公司總員工208人的比例為16.35%;截至目前，公司已獲授權(quán)的發(fā)明專利共5項(xiàng)，并形成了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。因此，奧浦邁符合“研發(fā)人員占當(dāng)年員工總數(shù)的比例不低于10%”、“形成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專利5項(xiàng)以上”的科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

凈利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)、研發(fā)人員標(biāo)準(zhǔn)……如果一家公司同時(shí)都“勉強(qiáng)”滿足這些硬性上市指標(biāo)，投資者會(huì)有何觀感？

不過(guò)，公司研發(fā)人員的認(rèn)定存在一定可調(diào)節(jié)空間。據(jù)第二輪審核問(wèn)詢回復(fù)，奧浦邁研發(fā)人員不僅從事研發(fā)活動(dòng)，還從事生產(chǎn)活動(dòng)。具體而言，公司將研發(fā)工時(shí)占比超過(guò)50%的人員界定為研發(fā)人員，研發(fā)工時(shí)占比不足50%的人員界定為生產(chǎn)人員;其中，研發(fā)工時(shí)占其總工時(shí)比例超過(guò)50%的人數(shù)，也就是公司所認(rèn)定的研發(fā)人員人數(shù)分別為31人、24人和34人，占發(fā)行人總?cè)藬?shù)比例為24.60%、15.29%和16.35%。

那么，若僅將研發(fā)工時(shí)占比為100%的人員認(rèn)定為研發(fā)人員，奧浦邁將無(wú)法滿足科創(chuàng)屬性指標(biāo)?；貜?fù)顯示，2021年，公司研發(fā)工時(shí)占比100%的人數(shù)為20個(gè)，占公司總?cè)藬?shù)比例9.62%，未達(dá)到10%的標(biāo)準(zhǔn)線。

一般而言，研發(fā)人員應(yīng)有更高的待遇，但奧浦邁研發(fā)人員人均薪酬在公司中只處于平均水平。2021年，公司研發(fā)人員、銷售人員、管理人員的職工薪酬分別為823萬(wàn)元、587萬(wàn)元、1642萬(wàn)元，相應(yīng)人數(shù)分別為34人、16人、43人，可知研發(fā)人員、銷售人員、管理人員的人均薪酬分別為24.21萬(wàn)元、36.69萬(wàn)元、38.19萬(wàn)元，研發(fā)人員薪酬不及銷售人員和管理人員。2021年，公司支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金為5099萬(wàn)元，經(jīng)計(jì)算可知公司員工的平均薪酬為24.51萬(wàn)元。

奧浦邁已獲授權(quán)的發(fā)明專利共5項(xiàng)，剛好滿足科創(chuàng)屬性要求。不過(guò)，其中有兩項(xiàng)專利為2021年新近取得。據(jù)招股書(shū)注冊(cè)稿，公司的五項(xiàng)專利分別于2017年、2018年、2020年9月、2021年2月、2021年3月取得。

雖然2020-2021年奧浦邁共取得三項(xiàng)專利，占到總數(shù)的60%，但公司研發(fā)費(fèi)用相較以往卻呈現(xiàn)下降。如上所述，2018-2021年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為787萬(wàn)元、2344萬(wàn)元、2256萬(wàn)元、1969萬(wàn)元，這種變化是否合理呢？