杜鵬

近期，易華錄（300212.SZ）拋出29.06億元定增計劃，股價低位融資將會對原股東權(quán)益造成大比例攤薄。目前公司有息負(fù)債高企，賬上現(xiàn)金僅能夠支付利息，資金鏈非常緊張，本次定增能否完成至關(guān)重要。

易華錄資金鏈緊張，與其向下游大筆墊資的發(fā)展模式密不可分，公司應(yīng)收款項和合同資產(chǎn)金額巨大，而這其中很大部分是由關(guān)聯(lián)方欠款形成，上市公司資金存在被關(guān)聯(lián)方占用之嫌。此外，公司還將大量資金用于參股眾多企業(yè)，但是效益低下。

伴隨著資金鏈緊張，易華錄業(yè)務(wù)規(guī)模停滯不前，不僅營收有較大幅度縮水，2021年凈利潤更是出現(xiàn)虧損。2022年一季度以來，公司營收仍未見明顯好轉(zhuǎn)，但是通過壓縮費用、研發(fā)投入資本化、出售資產(chǎn)，凈利潤實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

公司粉飾利潤的目的，可能是在為本次定增護(hù)航。

易華錄主營業(yè)務(wù)為通過建設(shè)政府大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施，打造數(shù)據(jù)湖生態(tài)應(yīng)用， 2021年實現(xiàn)營業(yè)收入20.2億元，其中政企數(shù)字化、數(shù)字經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)運營服務(wù)營收分別為7.67億元、10.09億元、2.45億元。

5月26日，易華錄發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬向特定對象發(fā)行股票數(shù)量不超過1.3億股，募集資金總額不超過29.06億元，用于超級存儲研發(fā)項目、政企數(shù)字化轉(zhuǎn)型平臺關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、人工智能訓(xùn)練資源庫及全域視頻感知服務(wù)平臺、補充流動資金。

2020年7月份以來，易華錄股價一路下跌，從高點50.81元/股最低跌至13.2元/股，期間最大跌幅74.02%。6月15日收盤，公司股價16.59元/股，總市值110.49億元。

在股價暴跌之后，易華錄推出巨額再融資計劃，將會對股東權(quán)益造成大比例攤薄。公司本次定增金額占總市值的比例高達(dá)26.67%，管理層為什么要在低位推出融資計劃呢？這可能與其高度緊張的資金鏈有關(guān)系。

2022年一季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)68.67%;其中短期借款20.21億元、一年內(nèi)到期非流動負(fù)債16.69億元、其他流動負(fù)債11.94億元、長期借款9.74億元，有息負(fù)債大約合計58.58億元，而其賬面上貨幣資金只有4.43億元，不及有息負(fù)債零頭。

由于負(fù)債高企，易華錄每年利息支出金額不少，2019-2021年利息費用分別為2.42億元、2.93億元、2.95億元;公司每年還有金額不小的資本支出，其中購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為4.36億元、3.13億元、4.85億元。

僅依賴目前的賬面資金完全無法滿足易華錄的日常及發(fā)展需求，而易華錄目前的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)逼近70%，股權(quán)融資也就成為必選項。

易華錄資金鏈緊張與其大量資金被下游占用有關(guān)。2022年一季度末，公司應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)賬面價值分別為24億元、54.67億元，兩者合計78.67億元，占總資產(chǎn)的比例高達(dá)53.87%。

易華錄2011年上市時的主業(yè)是為政府提供專業(yè)化的智能交通管理，2013年開始向智慧城市領(lǐng)域拓展，2016年公司提出城市數(shù)據(jù)湖設(shè)想，轉(zhuǎn)型做大數(shù)據(jù)應(yīng)用服務(wù)，推出以藍(lán)光存儲為介質(zhì)發(fā)展大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)。截至2021年年末，公司在全國落地33個數(shù)據(jù)湖。

可以看出，易華錄的業(yè)務(wù)終端以政府為主，公司不具備議價權(quán)，墊資發(fā)展模式成為必然。Wind資訊顯示，2019-2021年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為294天、391天、462天。

2021年，公司應(yīng)收賬款賬齡在1-2年、2-3年、3-4年、4-5年 、5年以上的賬面余額分別為10.37億元、1.42億元、8866萬元、6099萬元、1664萬元，合計13.45億元，占全部應(yīng)收賬款賬面余額的48.93%，這說明公司應(yīng)收賬款回款并不好。

2021年年報顯示，皓雷科技股份有限公司為易華錄應(yīng)收賬款第一大客戶，賬面金額2.66億元。企查查顯示，該客戶實控人為戴志強(qiáng)，參保人數(shù)只有11人，曾于2016年收到來自人民銀行成都分行營業(yè)管理部的兩份行政處罰，處罰原因是簽發(fā)空頭支票。

與此同時，易華錄還有大量的款項被關(guān)聯(lián)方所占用。根據(jù)2021年年報第311頁披露，關(guān)聯(lián)方欠款形成的應(yīng)收賬款賬面余額12.85億元，由關(guān)聯(lián)方形成的合同資產(chǎn)賬面余額30.87億元，兩者合計43.72億元。

易華錄資金緊張還與其大量投資參股資產(chǎn)有關(guān)。2016年之前，公司賬面上沒有任何的長期股權(quán)投資，但自此之后該科目開始急劇膨脹，2021年年末達(dá)到27.53億元，占總資產(chǎn)的19.13%。

但是，這些巨額投資并沒有見到效益，2019-2021年公司對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益分別為676萬元、-20萬元、385萬元，基本處于盈虧邊緣，連銀行理財都不如。

根據(jù)2021年年報披露，易華錄長期股權(quán)投資中，參股企業(yè)數(shù)量眾多，多數(shù)均處于虧損狀態(tài)。其中，投資金額最大的為泰州易華錄數(shù)據(jù)湖信息技術(shù)有限公司（下稱“泰州易華錄”），期末賬面價值6.44億元。

企查查顯示，泰州易華錄成立于2018年2月11日，易華錄持股81%，但是為何上市公司卻將該企業(yè)計入長期股權(quán)投資科目呢？這家控股子公司不并表背后的原因是什么呢？

泰州易華錄主要從事城市大數(shù)據(jù)應(yīng)用，參保人數(shù)只有13人。2021年年報顯示，公司對泰州易華錄權(quán)益法下確認(rèn)的投資損益為虧損-127萬元。

易華錄業(yè)務(wù)發(fā)展高度依賴資金推動，而隨著資金鏈的不斷緊張，其業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)較大幅度萎縮，公司2019-2021年營業(yè)收入分別為37.44億元、28.06億元、20.2億元，三年時間營收縮水46.05%。

隨著營收縮水，易華錄毛利越來越難以承受剛性費用支出。2021年，公司毛利額只有7.78億元，而其當(dāng)年的銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)四項費用就有8.51億元，導(dǎo)致凈利潤虧損1.67億元，而其2019年凈利潤有3.84億元。

在2021年業(yè)績預(yù)告披露不到一個月，易華錄在2月23日更換了公司審計機(jī)構(gòu)，將天職國際會計師事務(wù)所更換為中勤萬信會計師事務(wù)所。而天職國際的服務(wù)時間，尚不足3個月。

隨后深交所也向易華錄下發(fā)關(guān)注函，要求公司說明更換審計機(jī)構(gòu)的原因，易華錄稱與天職國際在審計工作安排、審計收費、審計意見等方面不存在重大分歧。

2022年一季度，易華錄營收表現(xiàn)仍然萎靡，僅同比增長1.79%至5.91億元。不過，其凈利潤表現(xiàn)卻好于收入，一季度同比增長16.28%至3429萬元，扣非凈利潤同比增長46.01%。

易華錄2022年一季度凈利潤增長好于收入，很大原因在于壓縮開支，其中管理費用從上年同期的7310萬元下降至6912萬元，研發(fā)費用從2528萬元下降至1759萬元，財務(wù)費用從7049萬元下降至6171萬元。

值得注意的是，公司研發(fā)費用下降主要是因為其對研發(fā)投入采取了更加激進(jìn)的會計政策。財報顯示，公司2020年年末和2022年一季度末開發(fā)支出分別為1.88億元、2.24億元，期間增加額3556萬元，占凈利潤的比例高達(dá)103.70%。

2019-2021年，公司研發(fā)投入分別為2.17億元、2.69億元、3.59億元，研發(fā)支出資本化金額分別為1.6億元、1.81億元、2.68億元，占比分別為73.71%、67.41%、74.76%，占凈利潤的比例分別為74.82%、31.63%、-187.66%。

上市公司對研發(fā)投入進(jìn)行資本化處理的情況并不鮮見，但是資本化比例達(dá)到70%是極其罕見的。資本化比例越高，說明研發(fā)投入資本化政策越激進(jìn)。

此外，投資收益對2022年一季度業(yè)績增長也有較大貢獻(xiàn)。財報顯示，公司2022年一季度投資收益實現(xiàn)3649萬元，主要原因為處置山西太行數(shù)據(jù)湖信息技術(shù)有限公司股權(quán)（下稱“太行數(shù)據(jù)”）與順流交易轉(zhuǎn)回確認(rèn)的收益。

2022年1月25日，易華錄發(fā)布公告稱，擬轉(zhuǎn)讓所持有太行數(shù)據(jù)45%股權(quán)，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，易華錄不持有太行數(shù)據(jù)股權(quán)。

太行數(shù)據(jù)成立于2019年8月，2021年1-10月營業(yè)收入和凈利潤分別為73萬元、-1122萬元，期末總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為4.5億元、1.62億元。在本次交易中，太行數(shù)據(jù)45%股權(quán)掛牌價格9322萬元，據(jù)此計算全部權(quán)益評估值2.07億元，相比凈資產(chǎn)增值27.78%。

如果沒有壓縮費用、研發(fā)投入資本化、出賣資產(chǎn)，易華錄2022年一季度業(yè)績將出現(xiàn)虧損，公司對業(yè)績進(jìn)行粉飾的目的可能是為了給本次定增鋪路。

《證券市場周刊》給易華錄發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。