張杰

摘 要：自2020年初新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，醫(yī)療器械行業(yè)承受了巨大壓力和挑戰(zhàn)，同時(shí)國(guó)家政策對(duì)醫(yī)療行業(yè)出臺(tái)的一系列改革措施，使得醫(yī)療器械行業(yè)在“疫情+醫(yī)改”形勢(shì)下，經(jīng)歷了股價(jià)大幅上漲和大幅下跌的波動(dòng)局面，2022年4月30日，醫(yī)療器械行業(yè)版塊在2021年年報(bào)報(bào)出之后開始止跌上漲，但藍(lán)帆醫(yī)療2022年股價(jià)依然異常下滑，原因在于利潤(rùn)表中非經(jīng)常性損益項(xiàng)目的異常，在此背景下，本文針對(duì)該現(xiàn)象對(duì)藍(lán)帆醫(yī)療近幾年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)展開綜合分析，旨在找出引起藍(lán)帆醫(yī)療財(cái)務(wù)異常的因素，運(yùn)用順藤摸瓜式進(jìn)行深入分析，通過(guò)分析判斷其當(dāng)下財(cái)務(wù)狀況及存在問題。

關(guān)鍵詞：疫情；改革；股價(jià)；財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

一、前言

隨著新冠疫情形勢(shì)的爆發(fā)，各個(gè)行業(yè)經(jīng)歷了在疫情形勢(shì)下經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的沖擊，但與新冠疫情相關(guān)性極強(qiáng)的醫(yī)療行業(yè)的反應(yīng)在近幾年的發(fā)展存在著許多的可能性，醫(yī)療行業(yè)關(guān)乎民生健康，國(guó)家對(duì)其重視程度頗深，在我國(guó)的諸多政策中，有關(guān)及醫(yī)療相關(guān)行業(yè)如醫(yī)療器械行業(yè)的規(guī)定并不少，在諸多法律、法規(guī)、規(guī)章的限制下，在保證了民生健康的同時(shí)，也增加了相關(guān)行業(yè)的發(fā)展成本和被淘汰或被替代的損失。

在近幾年中，存在財(cái)務(wù)異常的公司有許多，對(duì)財(cái)務(wù)異常的分析需要直接、便捷和有效，本文采用順藤摸瓜事逐層深入分析，可以快速分析出財(cái)務(wù)中存在的問題點(diǎn)，進(jìn)而判斷企業(yè)核心價(jià)值的穩(wěn)固性和未來(lái)發(fā)展的期望性。

二、藍(lán)帆醫(yī)療概況

藍(lán)帆醫(yī)療股份有限公司（簡(jiǎn)稱“藍(lán)帆醫(yī)療”）成立于2002年，是中低值耗材和高值耗材完整布局的醫(yī)療器械龍頭企業(yè)。2014年，中央出臺(tái)或即將出臺(tái)的醫(yī)藥行業(yè)的政策，多數(shù)都透露著市場(chǎng)開放的信號(hào)，醫(yī)療器械行業(yè)股價(jià)大幅上漲。2020年疫情爆發(fā)以來(lái)，受新冠疫情影響，醫(yī)療行業(yè)承受了巨大壓力和挑戰(zhàn)，同時(shí)，2021年03月18日國(guó)務(wù)院公布了《醫(yī)療器械監(jiān)督管理?xiàng)l例》，加強(qiáng)了對(duì)醫(yī)療行業(yè)器械的監(jiān)督管理，使得不符合條例標(biāo)準(zhǔn)的器械成為企業(yè)的報(bào)廢項(xiàng)目，造成了大量的減值損失，股價(jià)也被波及。在2021年報(bào)年報(bào)批陸續(xù)披露之后，醫(yī)療器械行業(yè)版塊已開始出現(xiàn)連續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)，而藍(lán)帆醫(yī)療卻繼續(xù)下跌，原因當(dāng)出在自身財(cái)務(wù)狀況方面，那么便針對(duì)財(cái)務(wù)異常逐層分析，尋找原因。

在醫(yī)療器械行業(yè)中有111家上市公司，藍(lán)帆醫(yī)療市值居于第49位，凈資產(chǎn)排名相對(duì)靠前，居于第6位，但凈利潤(rùn)為負(fù)值，毛利率和凈利率分別位于行業(yè)倒數(shù)第2位和倒數(shù)第7位，說(shuō)明藍(lán)帆醫(yī)療自身的經(jīng)營(yíng)能力存在很大的問題，且在醫(yī)療器械行業(yè)中并不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

三、藍(lán)帆醫(yī)療財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

（一）償債能力分析（表1）

1.短期償債能力分析

流動(dòng)比率和速凍比率在2016年最高，也就是短期償債能力最強(qiáng)的時(shí)候，之后連續(xù)下降到2019年最低，到了2020年流動(dòng)比率回升，速凍比率先升后降，總體呈上升態(tài)勢(shì)。現(xiàn)金力量比率從2016年開始下降，2018年降到最低，之后2020年達(dá)到最高，2021年有所回落，說(shuō)明短期償債能力在近兩年有所增強(qiáng)，但還不穩(wěn)定。

2.長(zhǎng)期償債能力分析

資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)代表負(fù)債總額與資產(chǎn)總額比值，該指標(biāo)越低，說(shuō)明長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)越小，從表1數(shù)據(jù)可知，2016年長(zhǎng)期償債能力最好，2017到2021年呈震蕩式上升狀態(tài)，也就是長(zhǎng)期償債能力在減弱。

（二）營(yíng)運(yùn)能力分析

從表2可知，從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)變化情況來(lái)看，2019年新冠疫情爆發(fā)之前，藍(lán)帆醫(yī)療總體營(yíng)運(yùn)能力在逐年降低，疫情爆發(fā)后，醫(yī)療行業(yè)顯現(xiàn)出巨大優(yōu)勢(shì)，自2020年開始，營(yíng)運(yùn)能力開始有所提高，其中比較明顯的事應(yīng)收賬款的回收速度。深入分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度提高的原因，則在于應(yīng)收賬款同期計(jì)提了大量的壞賬準(zhǔn)備所致，因此，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的提高不能判斷營(yíng)運(yùn)能力的提升，而對(duì)于存貨周轉(zhuǎn)速度，則基本變化不大，在2019年之前的周轉(zhuǎn)速度一直呈下降態(tài)勢(shì)，2020年的疫情略有好轉(zhuǎn)，但依然在逐年減弱，說(shuō)明整體上藍(lán)帆醫(yī)療的營(yíng)運(yùn)能力在減弱。

（三）獲現(xiàn)能力分析

表3 藍(lán)帆醫(yī)療獲現(xiàn)能力分析指標(biāo)

從表3數(shù)據(jù)可知，銷售現(xiàn)金回收率在近幾年中變化都不大，說(shuō)明在營(yíng)業(yè)收入中屬于銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金比例是比較穩(wěn)定的；通過(guò)營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金比率可知，除了2020年相對(duì)來(lái)說(shuō)大幅增加外，2021年又回歸正常水平，呈現(xiàn)平穩(wěn)小幅上漲，而盈利現(xiàn)金保證倍數(shù)與營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金比率類似，所以獲現(xiàn)能力在近幾年中有一定的提升。

四、藍(lán)帆醫(yī)療財(cái)務(wù)異常狀況分析

藍(lán)帆醫(yī)療財(cái)務(wù)異常狀況主要體現(xiàn)在盈利能力，依據(jù)下表數(shù)據(jù)可得：

由表4可知，在2017至2021年間，企業(yè)毛利率和凈利率均在2020年達(dá)到最高值，這方面因素是由于2020年新冠疫情的爆發(fā)使得醫(yī)療器械行業(yè)需求增加，排除2020年觀察其變動(dòng)趨勢(shì)，毛利率整體呈上升趨勢(shì)，且2019至2021年毛利率均高于45%；凈利率則是先升后降，但均超過(guò)10%?？傎Y產(chǎn)收益率在2017年開始大幅下降，直到2020年疫情爆發(fā)后開始上升，刨除該年特殊情況，整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，說(shuō)明總資產(chǎn)盈利能力相對(duì)減弱。

對(duì)于凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，是盈利能力分析的一項(xiàng)綜合指標(biāo)，一般而言，觀察上市公司業(yè)績(jī)時(shí)，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)更具價(jià)值?？鄯莾衾麧?rùn)在企業(yè)凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，扣除了企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)，它能夠削除一些非經(jīng)常的因素，如政府補(bǔ)貼、出售資產(chǎn)的一次性收益或損失、資產(chǎn)減值損失等等，真實(shí)地體現(xiàn)出企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)獲得的經(jīng)營(yíng)成果。

從表4可知，經(jīng)過(guò)扣非和加權(quán)處理的凈資產(chǎn)收益率與未處理凈資產(chǎn)收益率在2021年相差非常大，未處理時(shí)凈資產(chǎn)收益率為10.32，扣除非經(jīng)常性損益后直接降為0.62，說(shuō)明非經(jīng)常性損益對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響很大，這對(duì)一個(gè)企業(yè)的發(fā)展來(lái)看是一個(gè)異常狀態(tài)，需要對(duì)此展開深入分析。

五、藍(lán)帆醫(yī)療異常狀況深入分析

從以上分析可知，藍(lán)帆醫(yī)療行業(yè)地位相對(duì)靠后，日常經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)空間較少，償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和獲現(xiàn)能力并不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且其盈利能力表現(xiàn)存在一定的異常，那么針對(duì)此部分異常，本文將展開深入分析，以據(jù)此判斷藍(lán)帆醫(yī)療是否存在更嚴(yán)重的發(fā)展問題。

從表5數(shù)據(jù)可知，營(yíng)業(yè)總收入自2017年開始逐年增加，尤其是2020年增加幅度為上年的2倍之多，但很明顯，營(yíng)業(yè)成本也在大幅增加，且在2021年，營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)幅度超過(guò)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度，所以主要營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在新冠疫情的刺激下于2020年有了大幅上升，但2021年又開始大幅下降，說(shuō)明藍(lán)帆醫(yī)療在整體醫(yī)療行業(yè)的集體提升下也支撐起了一波提振，但由于自身企業(yè)實(shí)力問題，在疫情環(huán)境平穩(wěn)后，又顯現(xiàn)出難易支撐的狀態(tài)大幅下滑，因此，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)力來(lái)看，藍(lán)帆醫(yī)療存在實(shí)力不足的狀態(tài)。

在藍(lán)帆醫(yī)療的“其他經(jīng)營(yíng)收益”中， “公允價(jià)值變動(dòng)收益”、“資產(chǎn)減值損失（新）”和“信用減值損失（新）”在2020年與2021年的變化中都呈現(xiàn)出極大的波動(dòng)，公允價(jià)值變動(dòng)收益在2020年增加105.7萬(wàn)元，而在2021年增加10.98億，基本承擔(dān)了2021年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的主要組成，這筆數(shù)十億的公允價(jià)值變動(dòng)收益系藍(lán)帆醫(yī)療因公司重大資產(chǎn)重組時(shí)與業(yè)績(jī)承諾方藍(lán)帆投資及Li Bing Yung、Thomas Kenneth Graham、Wang Dan和北京信聿簽署的相關(guān)盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議而獲得的補(bǔ)償，標(biāo)的公司因未完成公司承諾業(yè)績(jī)，使得藍(lán)帆醫(yī)療以低價(jià)收回自己股份，并獲得承諾方業(yè)績(jī)補(bǔ)償款，總計(jì)10.96億元。

同時(shí)，在2020與2021年出現(xiàn)了17.69億元和21.17億元的資產(chǎn)減值損失，這兩筆大額非常損失在這兩年中異常突出，追查原因在于藍(lán)帆醫(yī)療對(duì)其收購(gòu)CBCH II及 CBCH V所在心腦血管業(yè)務(wù)資產(chǎn)組商譽(yù)經(jīng)減值測(cè)試后發(fā)生了減值，計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備合計(jì)17.55億元，由此可知，藍(lán)帆醫(yī)療心腦血管業(yè)務(wù)成為藍(lán)帆醫(yī)療短期利潤(rùn)成長(zhǎng)的掣肘。

六、結(jié)論

從以上分析可知，藍(lán)帆醫(yī)療的發(fā)展經(jīng)營(yíng)遇到了許多問題，主要有以下幾個(gè)方面：

1.行業(yè)地位。藍(lán)帆醫(yī)療在醫(yī)療器械行業(yè)中的地位相對(duì)靠后，除了凈資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)居中之外，代表經(jīng)營(yíng)能力的毛利率、凈利率均不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2.償債能力。藍(lán)帆醫(yī)療在償債能力方面有一定減弱的趨勢(shì)，其中，短期償債能力在近兩年略有增強(qiáng)，但還不穩(wěn)定，而長(zhǎng)期償債能力則有一定的減弱。

3.營(yíng)運(yùn)能力。隨著疫情的爆發(fā)，藍(lán)帆醫(yī)療在營(yíng)運(yùn)能力方面呈先升后降的趨勢(shì)，說(shuō)明在疫情的帶動(dòng)下，藍(lán)帆醫(yī)療的營(yíng)業(yè)能力略有增強(qiáng)，但隨著時(shí)間推移，這種效用開始遞減。

4.盈利能力。藍(lán)帆醫(yī)療盈利能力存在的問題最為突出，非經(jīng)常性收益和非經(jīng)常性損失都存在巨大的波動(dòng)，主要在投資策略方面存在一定的問題。

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