文/Cyrill Zimmermann

越來(lái)越多的人可以通過(guò)藥物和醫(yī)療器械得到越來(lái)越好的治療——2021年僅美國(guó)市場(chǎng)就有50種藥物獲批，延續(xù)了近年來(lái)的積極增長(zhǎng)趨勢(shì)。但與醫(yī)藥企業(yè)的成就和商業(yè)潛力相比，投資者的回報(bào)卻并不高，因此現(xiàn)在更應(yīng)該用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看待醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。

2021年，投資者在生物制藥領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注的是兩家mRNA疫苗生產(chǎn)企業(yè)：Moderna和Biontech。但這對(duì)納斯達(dá)克生物科技指數(shù)的增長(zhǎng)幫助并不大，因?yàn)楸M管這兩家企業(yè)的增長(zhǎng)勢(shì)頭非常強(qiáng)勁，并有大量新產(chǎn)品獲批，但其年度表現(xiàn)仍然明顯落后于整個(gè)市場(chǎng)。商業(yè)成功與實(shí)際表現(xiàn)之間的不匹配，使生物制藥行業(yè)的估值相對(duì)于整體市場(chǎng)和其他醫(yī)療保健子行業(yè)的估值來(lái)說(shuō)更具吸引力。這也引出了一個(gè)問(wèn)題：當(dāng)前哪些因素將導(dǎo)致金融市場(chǎng)變得更有利于生物制藥的投資？

專利到期是其中一個(gè)重要的原因，將會(huì)在未來(lái)幾年對(duì)大型制藥公司造成沖擊。因此Bellevue Asset Management預(yù)測(cè)2022年的并購(gòu)活動(dòng)將大幅增加。同時(shí)由 于生物制藥股票的估值極具吸引力以及高達(dá)兩位數(shù)的增長(zhǎng)率，該行業(yè)應(yīng)該會(huì)進(jìn)行重新估值。近年來(lái)，一方面，生物制藥公司的實(shí)驗(yàn)室研發(fā)出了眾多新的治療方法；另一方面，生物制藥領(lǐng)域以令人贊嘆的速度成功開(kāi)發(fā)出了應(yīng)對(duì)疫情的解決方案，證明了其強(qiáng)大的創(chuàng)新能力。同時(shí)這些解決方案也開(kāi)發(fā)出了新的應(yīng)用，如mRNA技術(shù)就可用于針對(duì)傳染病和癌癥的新疫苗，這些應(yīng)用已經(jīng)處在臨床試驗(yàn)中，預(yù)計(jì)2022年就會(huì)有新的數(shù)據(jù)。

Bellevue Asset Management AG的醫(yī)療保健基金和托管負(fù)責(zé)人Cyrill Zimmermann預(yù)測(cè)制藥行業(yè)將進(jìn)一步整合

在已經(jīng)獲得成功的重量級(jí)企業(yè)中，Vertex Pharma和Biogen等公司正通過(guò)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品來(lái)振興其增長(zhǎng)動(dòng)力，這些行業(yè)資深企業(yè)的任何臨床突破性成功都可能導(dǎo)致整個(gè)生物制藥行業(yè)發(fā)生積極的轉(zhuǎn)變。2022年，在阿爾茨海默氏癥治療領(lǐng)域，預(yù)計(jì)會(huì)有臨床和監(jiān)管方面的更新，這是令人振奮的。其中，Biogen/Eisai針對(duì)早期阿爾茨海默癥進(jìn)行研究而得到的最終數(shù)據(jù)十分關(guān)鍵，它們研究的抗體旨在防止大腦中β淀粉樣蛋白的沉積；禮來(lái)（Eli Lilly）預(yù)計(jì)將展示多納單抗 (Donanemab)的III期研究數(shù)據(jù)，Roche和Morphosys可能會(huì)在2022年下半年提交更汀蘆單抗（Gantenerumab）的III期數(shù)據(jù)。

在腫瘤學(xué)領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2022年將有大量抗體藥物偶聯(lián)物(ADC)和雙特異性抗體方面的數(shù)據(jù)公布，Gilead正在努力將其抗癌藥物Trodelvy的使用范圍擴(kuò)大到三陰性乳腺癌（TNBC）之外，在這個(gè)領(lǐng)域，Gilead將與AstraZeneca/Daiichi Sankyo進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，后者在2021年12月就提供了令 人鼓舞的早期產(chǎn)品數(shù)據(jù)。兩家公司還都在研究采用已獲批的ADC類藥物Enhertu治療HER2低表達(dá)的乳腺癌患者，Genmab還將提供其淋巴瘤/血癌項(xiàng)目的最新信息，Xencor將提供其雙特異性技術(shù)概念的驗(yàn)證數(shù)據(jù)。

制藥集團(tuán)就像銀行

乍看之下，紐約證券交易所（NYSE）的ARCA醫(yī)藥指數(shù)（ARCA Pharmaceutical Index）在2021年全年增長(zhǎng)了24.2%，這種表現(xiàn)還算不錯(cuò)。但造成這種情況的主要原因是輝瑞（Pfizer）和禮來(lái)等少數(shù)制藥公司的強(qiáng)勁表現(xiàn)，如果再考慮企業(yè)價(jià)值與稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）之比等估值指標(biāo)，ARCA醫(yī)藥指數(shù)比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)要平均低了25%。同時(shí)也有一系列事實(shí)表明，與其他行業(yè)的企業(yè)相比，制藥企業(yè)在2022年能夠更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境。

由于有大量資金持續(xù)流入，大型藥企普遍擁有龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備。就輝瑞而言，Covid-19疫苗和最近的Covid-19 特效藥Paxlovid的收入進(jìn)一步提高了其現(xiàn)金儲(chǔ)備水平；除此之外，強(qiáng)生（Johnson & Johnson）、諾華（Novartis）和葛蘭素史克（GSK）等其他制藥集團(tuán)也能從企業(yè)各個(gè)部分的計(jì)劃分拆中獲得大量的流入資金，將數(shù)十億資金作為股息分配給股東。對(duì)于大量投資者來(lái)說(shuō)，高額的股息回報(bào)是購(gòu)買醫(yī)藥股的一個(gè)關(guān)鍵理由。此外，大型藥企也將大力投資合作，利用目前生物科技板塊的較低估值進(jìn)行收購(gòu)。

醫(yī)療技術(shù)行業(yè)前景光明

世界人口壽命的延長(zhǎng)、人民生活水平的提高以及設(shè)備和醫(yī)療器械的創(chuàng)新都為醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)域的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)奠定了良好基礎(chǔ)，Bellevue Asset Management預(yù)計(jì)醫(yī)療技術(shù)行業(yè)的增速為5～6%，遠(yuǎn)高于全球經(jīng)濟(jì)增速，其盈利能力有望進(jìn)一步提升。

近年來(lái)，市場(chǎng)上成熟產(chǎn)品和技術(shù)的創(chuàng)新推動(dòng)力主要出現(xiàn)在糖尿病治療、微創(chuàng)心臟瓣膜置換、神經(jīng)疾病的神經(jīng)刺激及外科機(jī)器人技術(shù)等方面。Dexcom就是一個(gè)很好的例子，這家專門從事糖尿病檢測(cè)儀器生產(chǎn)的美國(guó)公司是使用數(shù)據(jù)分析實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)血糖水平的引領(lǐng)者，它們今年將推出新一代的產(chǎn)品。

對(duì)于服務(wù)商和保險(xiǎn)公司而言，生產(chǎn)商的垂直整合、健康保險(xiǎn)人數(shù)的不斷增加以及行業(yè)持續(xù)數(shù)字化帶來(lái)的管理成本的降低和效率的提高，展現(xiàn)了醫(yī)療技術(shù)行業(yè)極高的增長(zhǎng)潛力。新型冠狀病毒大流行期間被推遲的設(shè)備訂單和不致命疾病的醫(yī)學(xué)治療研究也會(huì)再次推動(dòng)行業(yè)的發(fā)展，這些因素確保了行業(yè)具有穩(wěn)定的增長(zhǎng)率，使醫(yī)療技術(shù)行業(yè)成為金融市場(chǎng)上最穩(wěn)定和最具防御能力的行業(yè) 之一。

數(shù)字健康的發(fā)展被低估

與工作和日常生活中的其他領(lǐng)域一樣，傳感器、云數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和人工智能的使用率在醫(yī)療保健領(lǐng)域也呈上升趨勢(shì)。顛覆性的技術(shù)（如對(duì)患者的數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)字化分析）可改善治療并提高效率。在數(shù)字健康領(lǐng)域，中小型企業(yè)占統(tǒng)治地位。

2022年，增長(zhǎng)強(qiáng)勁的數(shù)字健康領(lǐng)域仍然完好無(wú)損。在銷售額和盈利方面，大多數(shù)公司在2022年都能保持之前的增長(zhǎng)勢(shì)頭，目前來(lái)說(shuō)，醫(yī)療保健仍然是全球數(shù)字化程度最低的行業(yè)之一，所以它的未來(lái)發(fā)展也令人充滿希望。

總而言之，生物技術(shù)和數(shù)字健康一般是增長(zhǎng)率較高的波動(dòng)性投資，在通貨膨脹時(shí)期制藥可充當(dāng)防御性對(duì)沖，而醫(yī)療技術(shù)前景光明，它將受益于新冠疫情之后的反彈效應(yīng)。 ●