馮慶匯

編制方法修改后，中證100指數(shù)實(shí)現(xiàn)了“大變身”，特點(diǎn)更為突出，顯示出明顯的“行業(yè)龍頭”特征。

中證100指數(shù)在經(jīng)過編制方法改版之后，今年下半年多家基金公司陸續(xù)發(fā)行了中證100ETF。

這只指數(shù)早些年在大盤指數(shù)里比較邊緣化。今年6月13日，中證指數(shù)公司宣布對(duì)中證100指數(shù)的編制方法進(jìn)行了修改。仔細(xì)看，可以發(fā)現(xiàn)修改幅度很大?？梢哉f編制方法修改后，中證100指數(shù)實(shí)現(xiàn)了“大變身”，特點(diǎn)更為突出，顯示出明顯的“行業(yè)龍頭”特征，并且更符合當(dāng)下大家對(duì)指數(shù)行業(yè)均衡的審美趨勢(shì)。

中證100指數(shù)可以歸屬為大盤寬基指數(shù)這一類，也可以認(rèn)為是大盤價(jià)值指數(shù)。傳統(tǒng)的大盤寬基指數(shù)一般包括上證50、滬深300、上證180，現(xiàn)在也可以再加上中證100。

目前市場(chǎng)上已經(jīng)成立的中證100ETF有5只，其中有2只是今年下半年發(fā)行成立的，包括招商和華寶旗下的中證100ETF。近期正在發(fā)行的還有2只，中證100這條賽道預(yù)計(jì)會(huì)越來越熱鬧。

編制方法的變化

今年6月，中證100指數(shù)編制方法做了很大改變后，調(diào)整非常明顯。指數(shù)調(diào)整的地方其實(shí)也是主要特點(diǎn)所在。比如老的中證100，行業(yè)集中度非常高，但在新的編制方法下，囊括了更多行業(yè)，行業(yè)集中度下降，行業(yè)之間也變得更加均衡了。

這主要源于編制規(guī)則的變化。早前用的是市值加權(quán)，導(dǎo)致市值大的股票在指數(shù)中權(quán)重非常高，造成指數(shù)偏向某幾個(gè)特定行業(yè)。而新的編制方法是先選取自由流通市值大的個(gè)股，然后選市值位于樣本空間前100的公司。這樣做的結(jié)果就使得行業(yè)的集中度下降了，達(dá)到更為均衡的狀態(tài)。

新中證100的另一個(gè)特點(diǎn)是，成分股更集中在行業(yè)龍頭上。比如在占比比較大的行業(yè)中，個(gè)股的個(gè)數(shù)其實(shí)有所下降。舉個(gè)例子，白酒行業(yè)在老的編制方法下，成分股有茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖;在新的編制方法下，白酒股就只有一只個(gè)股茅臺(tái)。茅臺(tái)是指數(shù)里目前唯一的白酒行業(yè)代表。所以中證100因此可以被視為行業(yè)龍頭指數(shù)，這是其獨(dú)特之處。

另外，指數(shù)編制方法里也引入了ESG，也是現(xiàn)在全球流行的社會(huì)責(zé)任投資。編制方法里要求公司的ESG評(píng)分不能低于C。我們也可以把ESG評(píng)分系統(tǒng)理解為一種“排雷”的手段。從某種程度上說，在環(huán)保、公司治理、社會(huì)責(zé)任方面有巨大瑕疵的公司，踩雷的概率也高，隱性風(fēng)險(xiǎn)通常比較大。

“行業(yè)龍頭”特征明顯

眾多寬基指數(shù)中，比較常見的大盤指數(shù)有滬深300、上證50、上證180。中小盤指數(shù)有中證500、中證1000等。改版后的中證100，依靠其“行業(yè)龍頭”的亮點(diǎn)，其實(shí)也足以躋身于主流指數(shù)之列。

中證100指數(shù)有兩個(gè)基本的特點(diǎn)，可以說和其他幾個(gè)寬基指數(shù)略有區(qū)別。

一是龍頭為主，行業(yè)均衡。目前中證100指數(shù)以市值1000億元以上的公司為主。2022年6月13日，中證100指數(shù)調(diào)整后，截至2022年9月8日，Wind數(shù)據(jù)顯示，中證100指數(shù)成分股市值1000億元以上的個(gè)股占比為70%，市值1000億以下的個(gè)股占30%。

行業(yè)均衡分布，這也是指數(shù)編制方法修改后一個(gè)比較重要的變化。從行業(yè)看，電力設(shè)備、食品飲料、電子、醫(yī)藥生物、非銀金融是占比最大的5個(gè)行業(yè)?？傮w上各個(gè)行業(yè)均有涉及，行業(yè)分布較為均衡。前五大成分股是貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、中國平安、招商銀行、隆基綠能。

二是高PB-ROE風(fēng)格。中證100指數(shù)顯示出非常明顯的PB-ROE風(fēng)格。

截至2022年9月13日，中證100指數(shù)成分股的平均ROE（凈資產(chǎn)收益率），2022年第二季度為7.17%，這個(gè)水平高于上證50的6.64%。

中證100指數(shù)的過往表現(xiàn)，自基日以來（2005年12月30日到2022年9月27日），收益率是275.06%。

底部區(qū)域的機(jī)會(huì)

目前市場(chǎng)上已經(jīng)成立的中證100ETF有5只，其中有2只是今年下半年發(fā)行成立的，包括招商和華寶旗下的中證100ETF。近期正在發(fā)行的還有2只，包括剛剛發(fā)行完畢的華夏和正在發(fā)行的富國。

與中證100指數(shù)相關(guān)的基金，包括ETF、普通指數(shù)基金、ETF聯(lián)接基金，目前的總規(guī)模加起來剛剛過50億元。這也是中證100指數(shù)面臨的挑戰(zhàn)，未來的發(fā)展要看市場(chǎng)的認(rèn)可度了。

從規(guī)模上看，中證100相關(guān)指數(shù)基金的規(guī)模目前都還比較小，各家基金在規(guī)模上的差距也并未拉開，競(jìng)爭(zhēng)恐怕才剛剛開始。對(duì)投資者來說，一般而言，ETF大廠出品是比較好的選擇。

最近市場(chǎng)來到一個(gè)底部區(qū)域。從過往歷史看，往往到了市場(chǎng)底部區(qū)域，價(jià)值股通常率先企穩(wěn)。比如2016年以來A股出現(xiàn)幾輪底部區(qū)域（以全A指數(shù)較前期高點(diǎn)跌超10%見底為標(biāo)準(zhǔn)）的反彈通道中，其中大多是價(jià)值股率先企穩(wěn)反彈，然后隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，成長股才迎來補(bǔ)漲行情。從這個(gè)角度來看，類似中證100這樣的價(jià)值風(fēng)格指數(shù)還是值得關(guān)注的。

目前無論是從風(fēng)險(xiǎn)偏好、市場(chǎng)情緒、估值等角度，都已到達(dá)歷史上的底部區(qū)域。當(dāng)然底部區(qū)域可能表現(xiàn)為一個(gè)時(shí)間階段。從估值來看，目前滬深300、上證50指數(shù)估值分別為11.33和9.44倍，處于歷史30.3%和30.1%分位，進(jìn)入相對(duì)歷史低估區(qū)間。

老牌寬基指數(shù)，比如滬深300、上證50指數(shù)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別處于80.1%和82.1%分位，顯示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也已經(jīng)較低。從成交額看，當(dāng)前市場(chǎng)單日成交額已經(jīng)回落至6000億元左右，

海外市場(chǎng)方面，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐的預(yù)期，也開始邊際效應(yīng)遞減。隨著海外通脹數(shù)據(jù)的逐步見頂，緊縮預(yù)期最強(qiáng)的階段也在逐步過去。

在這樣的宏觀環(huán)境下，價(jià)值率先企穩(wěn)的深層邏輯可能是，大企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)，也可能會(huì)率先從泥潭中爬出。相對(duì)應(yīng)的大盤價(jià)值風(fēng)格指數(shù)，代表的就是這類大企業(yè)。