梁捷

先做兩個(gè)思想實(shí)驗(yàn)。第一個(gè)是關(guān)于酒量的。大多數(shù)中國(guó)男性都會(huì)喝酒，世界衛(wèi)生組織統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)男性的飲酒率為48%。換言之，近半數(shù)中國(guó)男性在過去一周至少喝了一次酒。那么，跟周圍的人相比，你覺得自己的酒量怎樣？你的酒量能超過40%、70%還是90%的人？請(qǐng)判斷你的酒量在人群中的大致位置。

第二個(gè)思想實(shí)驗(yàn)是關(guān)于車技的。很多中國(guó)人會(huì)開車，但水平參差不齊。假如你會(huì)開車，請(qǐng)你評(píng)估一下你的駕駛水平。你覺得你能超過40%、70%還是90%的人？

有經(jīng)濟(jì)學(xué)家做了上述實(shí)驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)人都認(rèn)為自己的酒量和車技超過平均水平，而且全世界都如此。在瑞典，69%的司機(jī)認(rèn)為自己的車技高于平均水平。而在美國(guó)，竟有93%的司機(jī)這樣想。這個(gè)結(jié)果很有美國(guó)特色，但顯然是荒唐的。所謂平均水平，可以粗略理解為一半人在其之上、另一半人在其以下?，F(xiàn)在絕大多數(shù)人都覺得自己在其之上，顯然是出現(xiàn)了集體性錯(cuò)覺。經(jīng)濟(jì)學(xué)上把這種錯(cuò)覺稱作“過度自信”。

這種過度自信往往是信息不充分所導(dǎo)致的。比如中國(guó)人的平均酒量到底是多少，這是相當(dāng)模糊的事。你知道自己的酒量大約是半斤白酒，平時(shí)周圍的人都不怎么喝酒，喝個(gè)二三兩就不行了，你的半斤酒量算是相當(dāng)不錯(cuò)了。但是真的放在喝酒成風(fēng)的省份，半斤的酒量就真不算什么了。

自信很重要。從生物進(jìn)化角度來看，自信可以讓自己顯得比實(shí)際上更聰明和強(qiáng)壯，增加個(gè)體基因遺傳的機(jī)會(huì);在社會(huì)環(huán)境中，你會(huì)觀察到，自信的人比不自信的人能獲得更多的工作機(jī)會(huì)、交友機(jī)會(huì)。雖然過度自信有時(shí)會(huì)導(dǎo)致一些可笑的結(jié)果，但是總體而言，它不失為一種有效的人生態(tài)度。

證券交易也與自信高度相關(guān)。為什么每天證券市場(chǎng)里有那么多的交易，無數(shù)人買進(jìn)某一只股票，同時(shí)又有無數(shù)人在賣出同一只股票？在金融學(xué)里，有學(xué)者用數(shù)學(xué)方法推導(dǎo)出一條“無投機(jī)定理”。即對(duì)于同一只股票，假如每個(gè)人都能接觸到同樣的信息，大家又都是理性經(jīng)濟(jì)人，大家關(guān)于股票未來價(jià)值就會(huì)形成相同預(yù)期。只要不存在私人信息，交易任何股票都是沒有必要的，除非這個(gè)人就是為了要現(xiàn)金、要變現(xiàn)，他才應(yīng)該拋售股票。

事實(shí)上我們可以觀察到，任何國(guó)家的股票交易所里，每天都有大量的股票交易。中國(guó)A股的換手率可能是全世界最高的，每年都有400%以上，美國(guó)大概有100%。換手率高總是不劃算的，因?yàn)榻灰妆旧硇枰杀?，不交易就沒有這筆成本。股票的換手率那么高，違背了“無投機(jī)定理”。所以我們可以認(rèn)為，股市里必定存在一定的非理性。

在標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)模型里，人們應(yīng)該把股票的當(dāng)前價(jià)格看作是未來價(jià)格的一種信號(hào)。理性學(xué)習(xí)的人，應(yīng)該逐漸修正自己的信念，使之符合市場(chǎng)的主流觀點(diǎn)。也就是說，個(gè)人要尊重市場(chǎng)，相信市場(chǎng)，順勢(shì)而為。但是有相當(dāng)一部分的投資者并不這么看。他們更相信自己，把自己的信念與市場(chǎng)價(jià)格的差異看作是機(jī)會(huì)，嘗試著與整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行博弈。

假設(shè)一位投資者認(rèn)為，貴州茅臺(tái)的股價(jià)應(yīng)該是2600元，而最近貴州茅臺(tái)的實(shí)際股價(jià)是2156元，兩者之間有400多元的差距。尊重市場(chǎng)并追求風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者會(huì)反思，自己對(duì)茅臺(tái)的估值是不是偏高了，它的實(shí)際價(jià)值是否可能不到2600元，而是在2100元到2200元之間？

但過度自信的投資者并不是這樣思考。他們認(rèn)為自己犯錯(cuò)的可能性要遠(yuǎn)小于市場(chǎng)犯錯(cuò)的可能性，所以自己總是對(duì)的，市場(chǎng)錯(cuò)了。價(jià)格2600元的股票，現(xiàn)在價(jià)格只有2156元，當(dāng)然被低估，所以現(xiàn)在要調(diào)整的不是自己的信念，而是要調(diào)整手里的股票數(shù)量，趁著股價(jià)低多買一些。

過度自信的來源是什么？有兩種可能。第一，證券投資者往往認(rèn)為，自己得到的市場(chǎng)信息更加準(zhǔn)確，自己讀新聞更有經(jīng)驗(yàn)，消息來源更權(quán)威，等等。他們高估了這類信息的準(zhǔn)確度，錯(cuò)誤地認(rèn)為自己掌握的信息高于市場(chǎng)平均準(zhǔn)確度，自己知道一些別人不知道的事，自己的估價(jià)當(dāng)然就更準(zhǔn)確。這種過度自信簡(jiǎn)單說就是“我知道你們不知道的”。

第二，有一些證券投資者是技術(shù)派。他們不相信什么消息，但相信技術(shù)，相信自己預(yù)估股票內(nèi)在價(jià)值的能力。我見過不少投資者都是這樣跟我描述自己炒股經(jīng)驗(yàn)的。但是這類投資者常見的問題是，高估了自己估算的準(zhǔn)確性，低估了自己估算的誤差。這種過度自信簡(jiǎn)單說就是“我看到你們看不到的”。

我們不能說股市就是“零和博弈”，但是股市里確實(shí)彌漫著這種心理：我不用比所有人都強(qiáng)，我只要打敗50%的投資者，就可以從股市中賺錢。絕大多數(shù)投資者都相信，自己至少比50%也就是平均水平來得更好。

大家可能會(huì)聯(lián)想到前面說的開車與喝酒這兩項(xiàng)調(diào)查。在股市里也是一樣，即使股市里的財(cái)富分布是平均的，也會(huì)有一半左右的人的表現(xiàn)低于平均水平。事實(shí)上，股市里大多數(shù)人的表現(xiàn)都低于平均水平。不幸的是，普通股民正好就屬于這大多數(shù)人。

人們往往把自己的成功歸因于個(gè)人能力和技能，把失敗歸因于外部。但對(duì)于他人，人們往往把成功歸因于外部，把失敗歸因于個(gè)人能力和技能。

無論男性還是女性都會(huì)表現(xiàn)出這種形態(tài)的過度自信，但是男性表現(xiàn)得更為突出一些。有學(xué)者用上世紀(jì)90年代的美國(guó)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)做了點(diǎn)研究，發(fā)現(xiàn)單身女性每個(gè)月買賣其股票資產(chǎn)的4%，而男性會(huì)買賣7%。一個(gè)人如果不覺得自己有套利機(jī)會(huì)，就不會(huì)輕易變動(dòng)股票投資組合，所以這個(gè)指標(biāo)可以部分反映出過度自信的水平。過度交易必然要付出更高的交易成本，使得投資者陷入更不利的狀態(tài)之中。

不妨再從心理的角度分析一下過度自信產(chǎn)生的原因。過度自信又可以細(xì)分為兩個(gè)類別，第一類叫做產(chǎn)生幻覺，第二類叫做過度樂觀。

幻覺包括很多種類，比如對(duì)于自己的能力過度自信。還有一種常見幻覺，叫做“歸因偏差”。個(gè)人總有一種傾向，就是把自己的成功歸因于自身的能力和技能，而把失敗歸因于外部。比如考試考得好，那是自己能力出眾，沒考好是因?yàn)轭}目出得太難，而實(shí)際情況往往相反，考得好是因?yàn)槌鲱}太簡(jiǎn)單，沒考好才是你的實(shí)際水平不高所致。

個(gè)人投資者過度自信的時(shí)候，會(huì)認(rèn)為自己有足夠能力預(yù)測(cè)一家企業(yè)未來的價(jià)值。所以經(jīng)常出現(xiàn)這類情況：處于成長(zhǎng)階段的企業(yè)總是比處于平穩(wěn)階段的企業(yè)獲得較多支持者，也更容易被市場(chǎng)高估。比如IT、光伏節(jié)能、生物制藥等高科技企業(yè)，投資者會(huì)認(rèn)為這類公司未來的發(fā)展空間很大，預(yù)測(cè)其會(huì)有較高的增長(zhǎng)率。公司早期確實(shí)也表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，但這是由產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)本身所決定的，并不能說明投資者獨(dú)具慧眼。但投資者不這么想。他們信心滿滿，最終可能損失慘重。

有意思的是，當(dāng)個(gè)人從行動(dòng)者變成旁觀者的時(shí)候，他的歸因方式就會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。當(dāng)人們解釋他人的行為時(shí)，傾向于低估外部因素的影響，高估內(nèi)部或個(gè)人因素的影響。比如讓你解釋，為什么你的同學(xué)這次考試沒考好，你可能會(huì)說“他就是很笨啊”“他一點(diǎn)也不用功”，而不大會(huì)歸因于這次考試題目很難。其中的主要原因可能是，當(dāng)你觀察他人時(shí)，你關(guān)注的主要是他這個(gè)人，而忽略了外部環(huán)境。

再來看過度樂觀。所謂過度樂觀，就是遇事總相信會(huì)朝于己有利的方向發(fā)展。最近上海處于臺(tái)風(fēng)季，隨時(shí)隨地可能下雨。每次出門的時(shí)候，假如你問我會(huì)不會(huì)下雨，回答取決于今天我包里有沒有帶傘。有一次，我出門已經(jīng)走到小區(qū)門口，想起沒有帶傘。再看看天空，是陰天。這時(shí)我就安慰自己，別回去拿傘了，今天看起來不會(huì)下雨。

對(duì)于投資者來說也是如此。比如你購買了一家生物制藥公司的股票，也知道這家公司正在研制一款針對(duì)新冠病毒的疫苗。如果研發(fā)成功，那么這家公司的股票就會(huì)大漲。此時(shí)如果有人問你，這家公司研發(fā)新冠疫苗的成功概率是多少，你會(huì)怎么看？

假如你手里沒有股票的話，你會(huì)以一種平常心來看待。生物制藥公司研發(fā)疫苗，失敗的概率原本就很高，成功研發(fā)的概率需要通過過去的數(shù)據(jù)來計(jì)算。但是你現(xiàn)在手里握有其股票，心態(tài)就不一樣了。你會(huì)無意地忽略對(duì)自己不利的信息，放大對(duì)自己有利的信息，認(rèn)為這款疫苗一定可以研發(fā)成功。這就是過度樂觀所導(dǎo)致的過度自信。

幻覺和樂觀這兩種機(jī)制，有時(shí)候會(huì)交織在一起。很多情況下，我們很難區(qū)分不同的過度自信。比如一個(gè)終生都生活在美國(guó)農(nóng)村的人，認(rèn)為自己的駕駛技術(shù)比50%的美國(guó)人都好。這是不是一種過度自信？我們挺難評(píng)價(jià)。他可能確實(shí)一輩子都沒有發(fā)生過任何交通事故，因?yàn)槊绹?guó)農(nóng)村的路況很好，他沒有遭遇過復(fù)雜的交通環(huán)境。在這種環(huán)境下，他變得高度自信，駕駛技術(shù)可能因此確實(shí)越來越好了。