羅耐芹

作為第一批創(chuàng)業(yè)板上市公司的機(jī)器人（300024.SZ），自上市到2018年，一直保持快速增長的勢頭。2019年開始下滑，2020年出現(xiàn)虧損。而2021年預(yù)計仍將繼續(xù)虧損。

值得注意的是，因2021年度終驗收項目主要為2019和2020年簽訂項目，公司營業(yè)收入有望創(chuàng)下歷史新高，而業(yè)績卻最差。

上市以來，在高送轉(zhuǎn)方面，機(jī)器人一向出手大方，在現(xiàn)金紅利方面卻一向吝嗇，累計現(xiàn)金分紅才2.76元，與總?cè)谫Y36.17億元相比，實(shí)在很少。

機(jī)器人現(xiàn)金分紅之所以如此吝嗇，與其自身造血能力差有著很大的關(guān)系。在2020年之前，機(jī)器人的業(yè)績可以說相當(dāng)靚麗，但未能帶來真金白銀。2009年至2019年，機(jī)器人經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計為-3.31億元。2021年1-9月凈流出2.76億元、比上年同期的4.11億元大有改觀，但2021年全年能否轉(zhuǎn)正目前尚未得知。凈流出最多的是2015年至2017年，累計凈流出6.62億元。

無法帶來真金白銀的盈利似乎談不上有多少含金量。

負(fù)債大增壓力大

隨著經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債也隨著大幅增加。機(jī)器人資產(chǎn)總額從2016年末的70.80億元增加至2021年9月末的115.63億元，負(fù)債總額從14.44億元增加至69.74億元，由于負(fù)債增加比資產(chǎn)多，資產(chǎn)負(fù)債率從20.40%上升至60.32%，流動比率從5.52下降至1.38，速動比率從3.73下降至0.68。公司的償債壓力越來越大。資產(chǎn)主要有39.09億元存貨、17.59億貨幣資金、15.69億元的固定資產(chǎn)、10.09億元的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款。負(fù)債主要有26.08億元的合同負(fù)債、16.69億元的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款、10.73億元的長期借款、8.40億元的短期借款。

隨著借款大增，公司利息費(fèi)用從2016年738.24萬元增加至2021年1-9月5828.31萬元。而2021年9月末，機(jī)器人的貨幣資金高達(dá)17.59億元、銀行理財產(chǎn)品的4億元，2021年1-9月利息收入1447.38萬元，銀行理財產(chǎn)品也帶來近千萬的投資收益。很顯然，利息收入加上投資收益，遠(yuǎn)沒有利息費(fèi)用多。機(jī)器人為何不少借點(diǎn)錢來減少利息費(fèi)以用來增加利潤呢？

募投項目風(fēng)景獨(dú)好？

機(jī)器人于2015年定向增發(fā)募集29.61億元，到了2020年末剩下10.63億元。 截至2020年年末，除了補(bǔ)充流動資金的7.90億元足額投入外，其余四個項目的投入都比較節(jié)儉?！肮I(yè)機(jī)器人項目”投入5.10億元、投入占預(yù)算的51.95%;“特種機(jī)器人項目”投入3.10億元、投入占預(yù)算的 59.71%;“高端裝備與3D打印項目”投入2.55億元、投入占預(yù)算的67.88%;“數(shù)字化工廠項目”投入1.91億元、投入占預(yù)算的64.66%。

投入節(jié)儉的原因之一是國家提供資金1.69億元，而公司也在建設(shè)過程中通過多家比價擇優(yōu)的方式節(jié)約支出，減少了投資額，加總節(jié)約資金約為2.78億元，占募投項目投資總額的12.78%。

不過上述四個募投項目早已達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，并于2019年開始投產(chǎn)。項目效益也不錯，截至2021年6月30日，累計實(shí)現(xiàn)效益3.79億元。2020年、2021年機(jī)器人虧損很大，但募投項目這邊風(fēng)景獨(dú)好。

雖然募投項目早已完工，但募集資金投入并還沒有終止跡象。2018年至2021年1-6月，四個項目投入募集資金分別為7577.20萬元、5.59億元、-1.62億元、5426.12萬元。2020年出現(xiàn)負(fù)數(shù)是因為“工業(yè)機(jī)器人項目”沖回了1.82億元。是否因國家提供資金而導(dǎo)致沖回？持續(xù)投入，那么募投項目到底完工了沒有？

募投項目還有超過10億元尚未使用，并且公司吃利息收入的資金以及銀行理財?shù)馁Y金也挺多，為何機(jī)器人還迫不及待地要再度募集超過18億？公司到底缺錢還是不缺錢？

再融資成空？

2020年8月，機(jī)器人公告稱，擬募集資金總額不超過18億元。同年12月，通過深交所審核。2021年2月22日披露《關(guān)于向特定對象發(fā)行股票申請獲得中國證監(jiān)會同意注冊批復(fù)的公告》，本批復(fù)自同意注冊之日起12個月內(nèi)有效。

目前，公司拿到批文一年多了，也想方設(shè)法發(fā)行股票，卻一直未能成功，資金自然還沒有著落，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)上升至2021年9月30日的60.32%。拿了批文卻未能順利發(fā)行，可以說，如意算盤一場空。

為了再融資順利一些，機(jī)器人的業(yè)績自然不能太差。公司在2021年1月29日發(fā)布《2020年度業(yè)績預(yù)告》稱，2020 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為 1.29億元-1.87億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為329.5萬元-6187.98萬元。而實(shí)際上，2020年凈利潤虧損3.96億元，扣非凈利潤虧損5.68億元。這也是上市以來的首次虧損。

研發(fā)投入成利潤調(diào)節(jié)器

機(jī)器人2020年虧損的主要原因之一是研發(fā)費(fèi)用暴增。

2016年至2020 年，機(jī)器人的研發(fā)人員數(shù)量分別為2364人、2763人、2908人、3009人、2760人，研發(fā)投入金額分別為0.99億元、1.65億元、1.95億元、4.58億元、4.63億元，占營業(yè)收入的比例分別為4.87%、6.70%、6.30%、16.67%、17.40%，研發(fā)投入資本化金額分別為0.28億元、0.52億元、0.69億元、2.24億元、0.70億元，資本化比例分別為28.73%、31.86%、35.23%、 49.04%、15.06%。計入當(dāng)期損益的研發(fā)費(fèi)用分別為0.71億元、1.12億元、1.46億元、1.55億元、4.49億元?？梢钥闯?，2020年的研發(fā)費(fèi)用比2017年至2019年加起來還要多。

2016年至2018年，公司研發(fā)投入隨著營收規(guī)模以及研發(fā)人員增加而有序增加，到了2019年，研發(fā)投入突然飆升，資本化比例也大幅上升，研發(fā)費(fèi)用只卻增加了一點(diǎn)點(diǎn)。2020年研發(fā)人員減少了，研發(fā)投入還在增加，但資本化比例突然暴降，研發(fā)費(fèi)用大增。

為何會出現(xiàn)這樣的情況？

機(jī)器人給出的解釋，自2016年開始為儲備新產(chǎn)品、新技術(shù)以滿足擴(kuò)大市場份額、提高市場占有率的需要，進(jìn)行了大批量研發(fā)項目的立項和開發(fā)，該批研發(fā)項目于2018-2019年陸續(xù)結(jié)項，形成了無形資產(chǎn)，導(dǎo)致2019年研發(fā)投入資本化金額顯著增加。2020年度，公司處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時期，前期研發(fā)項目形成的成果在以前年度已基本完成資本化，而新布局的研發(fā)方向相關(guān)項目暫未到達(dá)相關(guān)節(jié)點(diǎn)，無法進(jìn)行資本化，進(jìn)而導(dǎo)致2020年當(dāng)期研發(fā)投入資本化比例有所下降。

聽上去也挺有道理的。不過， 2019年、2020年的研發(fā)費(fèi)用變化挺大。直接材料、直接人工是研發(fā)費(fèi)用的大頭，占比接近8成。2020年用的直接材料遠(yuǎn)多于2019年。2020年研發(fā)投入資本化金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2019年，2020年轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)6966.16萬元、固定資產(chǎn)815.73萬元、轉(zhuǎn)入存貨2635.70萬元，2019年分別轉(zhuǎn)入2.18億元、615.97萬元、零。2020年轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)及存貨的金額比2019年多出不少。從總金額來看，這兩年投入的都差不多，材料方面的投入，2020年遠(yuǎn)超2019年。這恐怕是權(quán)宜之計。公司2020年毛利率大幅下滑至19.24%，其中四季度更是低至5.57%，如果不多放點(diǎn)材料在研發(fā)費(fèi)用，那么只能放在營業(yè)成本，這樣會導(dǎo)致2020年的毛利率再次大幅下滑，四季度甚至出現(xiàn)負(fù)毛利率。很顯然，更高的毛利率、更多的研發(fā)費(fèi)用看起來更加順眼，并且還可以降低稅負(fù)，一舉多得。

營業(yè)成本與研發(fā)費(fèi)用，有時候就像蹺蹺板。

2020年年報問詢函的回復(fù)顯示，2018年至2020年，機(jī)器人研發(fā)投入中直接人工支出分別為2366.24萬元、2546.52萬元、2535.34萬元，技術(shù)人員人均薪酬分別為8137元、8463元、9186元。人數(shù)和年報披露的一樣，但直接工資與研發(fā)費(fèi)用中相差很大。且技術(shù)人員人均薪酬一年不到一萬塊？

“土地使用權(quán)”“專利權(quán)”“非專利技術(shù)”會變身術(shù)？2020年末“土地使用權(quán)”余額為2.05億元、“專利權(quán)”余額為4.53億元、“非專利技術(shù)”余額為9506.52萬元，到了2021年半年報，“土地使用權(quán)”的期初余額變成9506.52萬元， “專利權(quán)”的期初余額只有2.05億元，而“非專利技術(shù)”變成4.53億元。機(jī)器人的信息披露質(zhì)量讓人擔(dān)憂。

毛利率波動大

2016年至2021年1-9月，機(jī)器人營業(yè)收入分別為20.33億元、24.55億元、30.95億元、27.45億元、26.60億元和17.71億元，毛利率分別為31.74%、33.26%、31.47%、27.92%、19.24%和12.80%。

可以看出，2016年至2018年，毛利率還穩(wěn)定在30%以上，2019年毛利率跌破30%，此后大幅下降，2020年下降至19.24%，2021年1-9月更是低至12.80%。

2020年以來的新冠疫情當(dāng)仁不讓成了背鍋俠，前三個季度的毛利率分別為26.18%、28.23%、26.25%，而營業(yè)收入最多的四季度直接跳水至5.57%，一下子拉低毛利率。

機(jī)器人給出的理由之一：疫情期間沒有裁員、沒有降低或停止發(fā)放員工薪酬，因而人工成本在項目上分?jǐn)偝杀据^原計劃工期成本增加，導(dǎo)致毛利率降低。理由之二：公司 2020 年實(shí)現(xiàn)終驗收的部分項目為新行業(yè)、新客戶訂單，在首次承接該類訂單的設(shè)計和生產(chǎn)過程中，進(jìn)行了大量研發(fā)，以實(shí)現(xiàn)項目交付。同時，為了更好的進(jìn)行相關(guān)技術(shù)產(chǎn)品在同行業(yè)、同類客戶的應(yīng)用，在項目中也進(jìn)行技術(shù)升級等拓展性研發(fā)，導(dǎo)致項目毛利率降低。但公司在這些領(lǐng)域有了良好的技術(shù)和產(chǎn)品儲備以及項目經(jīng)驗，未來同類客戶和訂單定制性研發(fā)投入將有所減少，從而實(shí)現(xiàn)成本的降低。因該類研發(fā)所形成的除技術(shù)和行業(yè)經(jīng)驗以外，研發(fā)結(jié)果隨同項目產(chǎn)品交付至客戶，因而確認(rèn)項目成本。

涉及新行業(yè)、新客戶的主要項目在2020年貢獻(xiàn)營業(yè)收入3.17億元、對應(yīng)成本4.06億元（其中研發(fā)成本1.19億元），毛利率為-28.17%。

與同行業(yè)上市公司相比，機(jī)器人的毛利率下滑最快，幾乎墊底。雖然同行業(yè)上市公司的毛利率也在下滑，但頂多也就是幾個點(diǎn)變動，而機(jī)器人卻從2019年的27.92%直降至2021年1-9月的12.80%。如果不是計提了大量存貨跌價準(zhǔn)備，毛利率或許還要低。

會計政策變更

公司 2020年實(shí)施新的收入準(zhǔn)則變更收入確認(rèn)方式，由“按照履約期間確認(rèn)收入”變更為“按照履約時點(diǎn)確認(rèn)收入”?！鞍凑章募s期間確認(rèn)收入”系在履約期間按照履約進(jìn)度確認(rèn)收入，履約進(jìn)度采用投入法，即按月以公司實(shí)際發(fā)生的成本（企業(yè)履行履約義務(wù)所做的工作或投入）占預(yù)算總成本（履行履約義務(wù)的預(yù)計總投入）比例確定完工進(jìn)度，確認(rèn)收入及利潤?！鞍凑章募s時點(diǎn)確認(rèn)收入”系在客戶取得相關(guān)商品控制權(quán)時確認(rèn)收入。公司產(chǎn)品交付至客戶處，安裝調(diào)試并經(jīng)客戶最終驗收后，客戶即取得相關(guān)產(chǎn)品的控制權(quán)，因此公司將該時點(diǎn)作為控制權(quán)轉(zhuǎn)移的時點(diǎn)，確認(rèn)收入及成本。

因執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，機(jī)器人合并財務(wù)報表相應(yīng)調(diào)整2020年1月1日相關(guān)科目，調(diào)整金額過億的科目包括：應(yīng)收賬款-5.70億元、存貨10.91億元、 合同資產(chǎn)1.22億元、預(yù)收款項-1.65億元、合同負(fù)債18.92億元、其他流動負(fù)債2.56億元、歸屬于母公司股東權(quán)益的影響金額為-13.46億元，其中盈余公積為-1.15億元、未分配利潤為-12.31億元。

從盈余公積、未分配利潤調(diào)整數(shù)來看，相當(dāng)于減少了以前年度13.46億元凈利潤。這是什么概念呢？2015年至2019年累計實(shí)現(xiàn)120.14億元營業(yè)收入才賺了12.97億元扣非凈利潤，加上2014年，營業(yè)收入累計135.38億元，扣非凈利潤也不過是15.55億元。

因為實(shí)施新的收入準(zhǔn)則變更收入確認(rèn)方式導(dǎo)致5-6年的經(jīng)營成果一下子就煙消云散？實(shí)在令人難以置信。變更收入確認(rèn)方式會對利潤產(chǎn)生影響，但也不至于影響如此之大。如果過去5-6年，機(jī)器人按照新的收入確認(rèn)方式，業(yè)績將會糟糕成什么樣子？如果上述數(shù)據(jù)調(diào)整是正確的，那么只能說明以前的數(shù)據(jù)水分太大，其經(jīng)營活動沒有多少真金白銀進(jìn)賬也就可以理解了。2020年、2021年的虧損同樣也就不難理解了。新舊兩種收入確認(rèn)方式的最大區(qū)別是：新的收入確認(rèn)方式的主動權(quán)在客戶手里，客戶驗收了才確認(rèn)收入，舊的收入確認(rèn)方式的主動權(quán)在機(jī)器人手里，客戶不用驗收就可以確認(rèn)收入了。

行業(yè)對比

與 8家可比上市公司對照，機(jī)器人的員工隊伍最龐大，2018年至2020年，公司員工數(shù)量分別為4332人、4536人、4434人，比第二名多出差不多一倍，然而，營業(yè)收入越來越少，人均年營業(yè)收入分別為71.45萬元、60.53萬元、59.98萬元，為行業(yè)平均值的70.15%、61.89%、56.22%。

營業(yè)收入在2020年被員工數(shù)量2211人的拓斯達(dá)（300607.SZ）超越，員工人數(shù)2201人的埃斯頓（002747.SZ）也差點(diǎn)趕超上來。

營業(yè)收入下滑，費(fèi)用失控，機(jī)器人的三項費(fèi)用大幅增加。2018年至2020年三項費(fèi)用分別為5.04億元、5.72億元、8.47億元，占營業(yè)收入的比例分別為16.29%、20.84%、31.85%。行業(yè)平均值也在上升，分別為19.44%、21.58%、22.90%。機(jī)器人是唯一一家三項費(fèi)用率超過毛利率的公司，2020年的毛利率19.24%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上31.85%的三項費(fèi)用率。如果把財務(wù)費(fèi)用加上去就更趕不上了。

機(jī)器人的毛利率遠(yuǎn)低于同行，三項費(fèi)用遠(yuǎn)高于同行，前者說明競爭力堪憂，后者說明管理能力堪憂。

聲明：本文僅代表作者個人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票