胡楠
2021年,佳都科技(600728.SZ)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.24億元,同比增長(zhǎng)45.19%;扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為2.94億元,同比增長(zhǎng)277.05%。從數(shù)據(jù)來(lái)看,這是上市公司近五年來(lái)的最優(yōu)業(yè)績(jī)。
據(jù)公開(kāi)信息,佳都科技的收入主要由三大產(chǎn)品貢獻(xiàn),分別為行業(yè)智能產(chǎn)品及服務(wù)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)、行業(yè)智能解決方案(包括智慧城市解決方案和智能軌道交通解決方案)、ICT產(chǎn)品與服務(wù)解決方案。
2021年,三類(lèi)產(chǎn)品收入分別為5.26億元、28.43億元、28.43億元,同比分別增長(zhǎng)30.65%、82.92%、22.82%,毛利率分別為63.14%、18.48%、6.26%。由此看來(lái),ICT產(chǎn)品與服務(wù)解決方案收入占比很高,但公司業(yè)績(jī)卻主要受行業(yè)智能產(chǎn)品及服務(wù)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)、行業(yè)智能解決方案兩大產(chǎn)品左右。
乍看起來(lái),佳都科技兩項(xiàng)核心產(chǎn)品均取得了不錯(cuò)的增長(zhǎng)。不過(guò),公司為了獲得這種高增長(zhǎng)也付出了不小的代價(jià),導(dǎo)致其應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)惡化,資金狀況趨于緊張,不得不通過(guò)股權(quán)再融資補(bǔ)充流動(dòng)資金。
2021年半年報(bào)顯示,佳都科技智能軌道交通在手訂單金額為172.25億元;3月份公司正式簽訂長(zhǎng)沙軌道交通6號(hào)線智能化系統(tǒng)合同,金額高達(dá)24.28億元,且年內(nèi)將完成主要產(chǎn)品的交付和業(yè)績(jī)確認(rèn);另外,此前中標(biāo)廣州地鐵“十三五”項(xiàng)目中的18和22號(hào)線即將在年內(nèi)開(kāi)通。
由此來(lái)看,佳都科技業(yè)績(jī)爆發(fā)的主要原因在于軌道交通相關(guān)業(yè)務(wù)的爆發(fā),而其在年報(bào)中對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的解釋也恰好證明這一點(diǎn)。
美中不足的是,為了謀求業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng),佳都科技也付出了不可忽視的代價(jià)。據(jù)Wind數(shù)據(jù),2020年,公司與廣州地鐵集團(tuán)有限公司等共同出資設(shè)立長(zhǎng)沙穗城軌道交通有限公司(下稱(chēng)“長(zhǎng)沙穗城”),其中佳都科技以自有資金出資6.07億元,持有長(zhǎng)沙穗城15%的股份。
2021年4月,公司又與廣州工業(yè)投資控股集團(tuán)有限公司等公司共同出資設(shè)立廣州大灣區(qū)軌道交通產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司(下稱(chēng)“大灣區(qū)軌道”),注冊(cè)資本為50億元人民幣,公司持股比例為26%,公司首次實(shí)繳出資5200萬(wàn)元。
需要指出的是,長(zhǎng)沙穗城作為項(xiàng)目公司,負(fù)責(zé)長(zhǎng)沙軌道交通6號(hào)線項(xiàng)目的融資、投資、建設(shè),整條線路的運(yùn)營(yíng)維護(hù)和更新追加以及沿線廣通商經(jīng)營(yíng)。2021年,上市公司對(duì)其出售商品、提供勞務(wù)的收入金額為15.68億元,占當(dāng)期總收入的比重為25.19%。
由此來(lái)看,不得不認(rèn)為佳都科技是通過(guò)與地方企業(yè)成立合資公司的方式,獲取相關(guān)軌道交通項(xiàng)目的訂單。不過(guò),這種“以投資換訂單”的拿單方式副作用也十分明顯。
理論上,在手訂單的落地可以促進(jìn)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),而回籠的資金也可以緩解其在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)方面的資金需求,這種“以訂單養(yǎng)訂單”閉環(huán)看似完美,但不得不提的是,這種具有國(guó)資背景的項(xiàng)目公司回款周期普遍較長(zhǎng),往往需要上市公司提前墊付大量資金,從而導(dǎo)致公司資金狀況趨于緊張。
據(jù)Wind數(shù)據(jù),截至2021年年末,佳都科技賬面貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)合計(jì)金額由25.46億元下降至15.26億元,而且這并非其全部可以自由使用的資金。最新發(fā)布的《前次募集資金使用情況報(bào)告》顯示,截至2021年12月31日,佳都科技前次通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券所募集的資金中仍有4.24億元尚未使用。
需要指出的是,2020年上半年末,上市公司前次募集的資金中尚未使用的資金為6.77億元。也就是說(shuō),1年半的時(shí)間里,原本用于項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的募集資金支出不足四成。不僅如此,據(jù)Wind數(shù)據(jù),佳都科技曾多次將部分“閑置”的募集資金用于暫時(shí)補(bǔ)充與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)資金?;谏鲜鲂畔ⅲ欣碛烧J(rèn)為“軌道交通”相關(guān)業(yè)務(wù)的資金需求量巨大。
此外,在類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn)下降之際,佳都科技還需投入大量資金。截至2021年年末,公司2018年可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目承諾投資8.75億元,實(shí)際投入4.48億元,尚需投入4.27億元。
從應(yīng)收賬款的角度來(lái)看,“軌道交通”相關(guān)業(yè)務(wù)對(duì)上市公司資金的“占用”更為直觀。2019-2021年,佳都科技賬面應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)期末合計(jì)金額分別為23.91億元、39.06億元、43.02億元,占總資產(chǎn)的比重分別為24.38%、37.35%、39.76%。
為了滿足業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)資金的需求,在前次募集資金尚未使用完畢之時(shí),佳都科技再次拋出股權(quán)融資方案,擬非公開(kāi)發(fā)行股票的方式募集資金33.14億元,其中9.96億元用于新一代軌道交通數(shù)字化系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目,9.90億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
由此看來(lái),佳都科技通過(guò)“投資換訂單”的方式在短期內(nèi)快速提升業(yè)績(jī),但也消耗了公司大量資金,不得不通過(guò)股權(quán)再融資補(bǔ)充流動(dòng)資金。
隨著軌道交通業(yè)務(wù)的爆發(fā),佳都科技應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)卻有所惡化。
按賬齡披露數(shù)據(jù)顯示,2019-2021年,佳都科技期末1年以內(nèi)賬齡應(yīng)收賬款賬面余額分別為17.79億元、17.07億元、18.95億元,占期末賬面余額的比重分別為68.24%、63.36%、63.80%;2年以上賬齡應(yīng)收賬款金額分別為2.84億元、5.71億元、6.38億元,占期末賬面余額的比重分別為10.91%、21.19%、21.50%;3年以上賬齡應(yīng)收賬款金額分別為1.21億元、1.84億元、3.95億元,占期末賬面余額的比重分別為4.46%、6.81%、13.31%。
由此可見(jiàn),佳都科技高賬齡的應(yīng)收賬款金額與占期末余額的比重均不斷攀升,這意味著其應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了逐漸惡化的苗頭。
除此之外,上市公司還存在應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提不足的問(wèn)題。據(jù)2021年年報(bào),其0-6個(gè)月賬齡應(yīng)收賬款計(jì)提比例為1.75%,7-12個(gè)月賬齡應(yīng)收賬款計(jì)提比例為3.49%;1-2年應(yīng)收賬款計(jì)提比例為9.02%,2-3年應(yīng)收賬款計(jì)提比例為17.23%,3-4年應(yīng)收賬款計(jì)提比例為29.32%。
而據(jù)Wind數(shù)據(jù),主營(yíng)業(yè)務(wù)為軌道交通設(shè)備檢測(cè)類(lèi)、安防類(lèi)產(chǎn)品的輝煌科技(002296.SZ)1年以內(nèi)賬齡應(yīng)收賬款計(jì)提比例為5%,1-2年賬齡應(yīng)收賬款計(jì)提比例為10%,2-3年賬齡應(yīng)收賬款計(jì)提比例為30%。
通過(guò)對(duì)比可以看出,佳都科技應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例明顯低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,這也是確保公司的業(yè)績(jī)的因素之一。
軌道交通業(yè)務(wù)的大爆發(fā)使得佳都科技現(xiàn)金流不堪重負(fù),而公司仍然在以激勵(lì)為名行福利之實(shí)。
2021年8月,佳都科技發(fā)布《2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)》(下稱(chēng)“激勵(lì)計(jì)劃”),公司將向激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票總計(jì)不超過(guò)3300萬(wàn)股,首次授予限制性股票的價(jià)格為每股4.02元,即滿足授予條件后,被激勵(lì)對(duì)象可以該價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司向其增發(fā)的股票。
按照2022年3月23日收盤(pán)價(jià)格預(yù)估,激勵(lì)計(jì)劃整體的市場(chǎng)價(jià)值約為2.55億元。股票激勵(lì)是為了刺激被激勵(lì)者的積極性,使其為上市公司創(chuàng)造更多的價(jià)值;不過(guò),如果考核標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置過(guò)低,那便成為了公司發(fā)放福利的手段。
據(jù)激勵(lì)計(jì)劃,佳都科技對(duì)首次授予股票設(shè)置的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)如下:以2020年?duì)I業(yè)收入為基數(shù),2021-2023年,公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別不低于20%、30%、40%,預(yù)留授予部分的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)與首次授予部分后兩年相同。
乍看起來(lái),佳都科技股票激勵(lì)業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)似乎十分苛刻,但需要注意的是,考核目標(biāo)設(shè)置是基于營(yíng)業(yè)收入增速,并非利潤(rùn)的增速。而且,2020年,上市公司營(yíng)業(yè)收入金額為其近5年來(lái)最低值,僅有42.86億元。如果將業(yè)績(jī)考核目標(biāo)換算成同比增速,則上述考核條件等價(jià)于公司營(yíng)業(yè)收入同比增速分別不低于20%、8.33%、7.69%。
按照正常邏輯,佳都科技通過(guò)“以投資換訂單”方式獲得了百億級(jí)別的軌道交通業(yè)務(wù)訂單,短期內(nèi)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幾乎沒(méi)有壓力,但激勵(lì)計(jì)劃的考核目標(biāo)設(shè)置卻如此“簡(jiǎn)單”,要知道即便是業(yè)績(jī)較差的2018-2019年,佳都科技營(yíng)業(yè)收入增速依然有8.54%、7.09%,究竟是公司獲取訂單的能力不具有持續(xù)性,還是借機(jī)向自己人發(fā)放“業(yè)績(jī)紅包”呢?這值得投資者持續(xù)關(guān)注。
針對(duì)上述問(wèn)題,《證券市場(chǎng)周刊》記者已向上市公司發(fā)出采訪函,截至發(fā)稿公司方面未進(jìn)行回復(fù)。