鐘禾

在2021年11月底順利過會、2022年3月又獲得注冊批復(fù)后，江蘇國泰（002091.SZ）分拆控股子公司江蘇瑞泰新能源材料股份有限公司（下稱“瑞泰新材”）在創(chuàng)業(yè)板上市只剩下臨門一腳。

A拆A上市即將成行，對于瑞泰新材的營收和凈利潤，兩家公司卻說的不清楚，哪一個才是真的呢？

瑞泰新材的主業(yè)是時下火熱的鋰電池領(lǐng)域，公司主打鋰電池電解液。憑借著研發(fā)投入等，公司主要子公司獲得了高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)證。然而，研發(fā)投入、研發(fā)人員還是專利情況都與母公司江蘇國泰披露的情況相矛盾。

矛盾的利潤

瑞泰新材原是江蘇國泰子公司，2017年江蘇國泰整合化工新能源業(yè)務(wù)設(shè)立了瑞泰新材，并將張家港市國泰華榮化工新材料有限公司（下稱“華榮化工”）及江蘇國泰超威新材料有限公司（下稱“超威新材”）兩家主要子公司轉(zhuǎn)讓給瑞泰新材。

華榮化工主要生產(chǎn)鋰離子電池電解液和硅烷偶聯(lián)劑，超威新材則致力于專業(yè)的電子化學(xué)品研發(fā)、生產(chǎn)，瑞泰新材的主要收入來自于鋰電池電解液。

注冊稿顯示，瑞泰新材80%以上的收入依靠鋰電池電解液。在下游新能源汽車需求爆發(fā)的情況下，瑞泰新材也迎來業(yè)績快速增長。2018-2020年，公司分別實(shí)現(xiàn)營收12.95億元、16.57億元和18.15億元，凈利潤分別為1.22億元、2.3億元和2.98億元。

2021年上半年，瑞泰新材營收大漲1.54倍至17.78億元，凈利潤增長34.46%至1.94億元。在招股書（注冊稿）中，公司還披露了經(jīng)審計(jì)的2021年利潤表主要數(shù)據(jù)。2021年，瑞泰新材營收為52.03億元，同比增長186.66%;凈利潤為6.74億元，同比增長126.12%。營收和凈利潤都大幅刷新公司歷史紀(jì)錄。

瑞泰新材母公司江蘇國泰還沒有公布2021年年報，因此還無法知曉在其年報中瑞泰新材的收入和凈利潤會是多少。一般來說，兩家公司公布的數(shù)字不應(yīng)該有不同，或者說應(yīng)該完全一致才對。

事實(shí)并非如此。以2021年半年報為例，瑞泰新材在自己的招股書（注冊稿）中公布公司收入為17.78億元，凈利潤1.94億元。江蘇國泰半年報則顯示，2021年上半年瑞泰新材營收為17.75億元，凈利潤為1.92億元。兩家公司公布的利潤表顯然并不一致，但由于差異并不離譜，公司或許有所解釋。

年報情況就并非是細(xì)小的差異了。根據(jù)江蘇國泰年報，2018-2020年，瑞泰新材營收為12.73億元、16.87億元和18.15億元，凈利潤分別為1.08億元、2.49億元和2.98億元。不難發(fā)現(xiàn)，二者公布的營收、凈利潤2020年完全一樣，2018年和2019年則存在不小的差距。

雙方披露的報表都是經(jīng)第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)認(rèn)可的，為何有時相一致，有時又明顯迥異？誰為瑞泰新材真實(shí)的凈利潤負(fù)責(zé)呢？

高新技術(shù)兩張皮

瑞泰新材現(xiàn)有業(yè)務(wù)主要由下屬子公司華榮化工和超威新材來實(shí)施，這兩家子公司也是瑞泰新材營收和凈利潤的主要來源。根據(jù)申報稿和注冊稿，2019年和2020年，華榮化工實(shí)現(xiàn)營收15.25億元和16.07億元，凈利潤2.04億元和2.33億元，2021年上半年分別為15.79億元、1.18億元。華榮化工營收基本占到了瑞泰新材收入的90%左右，利潤原本也是如此，只是在超威新材盈利快速提升后，利潤占比才有所下降，但也占據(jù)瑞泰新材大部分盈利份額。

2019年和2020年，超威新材收入為1.36億元和1.98億元，凈利潤為2817萬元和4821萬元，2021年上半年分別為1.33億元、3236萬元。

需要說明的是，2020年之后，江蘇國泰不再披露華榮化工和超威新材收入情況。2019年，華榮化工營收為15.47億元，超威新材的收入則有1.36億元。不難發(fā)現(xiàn)，與瑞泰新材的招股書注冊稿相比，兩家公司對于超威新材的收入披露完全一致，對于最核心的子公司華榮化工，兩家公司公布的收入相差了約2200萬元。

從事的是國家鼓勵的新能源鋰電池行業(yè)，瑞泰新材的這兩家主要子公司也順利獲得了高新技術(shù)企業(yè)的資質(zhì)，可以享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠。不過，對于高新技術(shù)企業(yè)所必需的硬件標(biāo)準(zhǔn)，瑞泰新材似乎難以滿足。

根據(jù)瑞泰新材招股書（注冊稿），2018-2020年，公司投入的研發(fā)費(fèi)用分別為5198萬元、6799萬元和5763萬元，占營收的比例分別為4.01%、4.1%和3.17%;瑞泰新材是江蘇國泰的子公司，其研發(fā)費(fèi)用也一并合并到江蘇國泰的年報中。

年報顯示，2018-2020年，江蘇國泰的研發(fā)費(fèi)用為5230萬元、7081萬元和5763萬元。由此可以發(fā)現(xiàn)，江蘇國泰的研發(fā)支出基本就是瑞泰新材的研發(fā)費(fèi)用。

既然研發(fā)費(fèi)用全包攬，研發(fā)人員理應(yīng)也是如此。瑞泰新材招股書（上會稿）顯示，2018-2020年，公司研發(fā)人員數(shù)量分別為131人、138人和120人。而江蘇國泰年報則公告，公司2018-2020年的研發(fā)人員分別為97人、120人和120人。

子公司的研發(fā)人員比母公司還要多，是母公司江蘇國泰少計(jì)入研發(fā)人員還是瑞泰新材夸大了公司研發(fā)人員數(shù)量了呢？

專利是體現(xiàn)研發(fā)結(jié)果的標(biāo)志之一，瑞泰新材的專利數(shù)量在不斷增長中。最早的招股書申報稿中，截至2020年三季度末，公司已取得76項(xiàng)發(fā)明專利、4項(xiàng)實(shí)用新型專利。到了2021年上半年末，公司已取得92項(xiàng)發(fā)明專利、6項(xiàng)實(shí)用新型專利。

江蘇國泰定期報告顯示，2020年年末，公司擁有發(fā)明專利77件及實(shí)用新型專利6件;到2021年上半年末，公司控股子公司已擁有發(fā)明專利87件、實(shí)用新型專6件及外觀設(shè)計(jì)專利1件。

2021年上半年末，江蘇國泰才擁有87家專利技術(shù)，瑞泰新材卻在招股書注冊稿中稱公司自己一家就有92項(xiàng)發(fā)明，江蘇國泰其他公司將另外5項(xiàng)發(fā)明專利弄丟了？

擴(kuò)產(chǎn)大干快上

此次IPO，瑞泰新材計(jì)劃募資12億元用于五個項(xiàng)目的建設(shè)，其中3.93億元建設(shè)波蘭華榮新建4萬噸/年鋰離子動力電池電解液項(xiàng)目，3.13億元投建寧德華榮年產(chǎn)8萬噸新材料項(xiàng)目，這兩個項(xiàng)目是主要擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。

瑞泰新材的鋰電池電解液產(chǎn)能原本為3萬噸，2020年公司寧德華榮4萬噸/年鋰離子動力電池電解液項(xiàng)目投產(chǎn)，公司產(chǎn)能增加至7萬噸。根據(jù)江蘇國泰在投資者關(guān)系平臺公開的信息，波蘭華榮4萬噸/年電解液項(xiàng)目目前已進(jìn)入試生產(chǎn)階段。也就是說，公司又將新增4萬噸產(chǎn)能，目前產(chǎn)能增加至11萬噸;全部募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)能達(dá)到19萬噸。

波蘭項(xiàng)目也是瑞泰新材募投項(xiàng)目，早在2017年年底江蘇國泰就已經(jīng)公告出資3億元投建波蘭項(xiàng)目，其中江蘇國泰出資1.5億元，由紡織服裝基地的募集資金變更而來。

一半的出資本就是來自募集資金，在遞交招股書前，項(xiàng)目投資規(guī)模又離奇放大。根據(jù)江蘇國泰定期報告，2019年波蘭項(xiàng)目預(yù)算變?yōu)?.85億元，到了2020年上半年末又回到了3億元，年底膨脹至4.7億元。

在瑞泰新材的招股書注冊稿中，波蘭項(xiàng)目的投資規(guī)模定在了4.84億元，又增加了逾1400萬元。目前波蘭項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入試生產(chǎn)階段，也就是在瑞泰新材提交招股書（注冊稿）時，項(xiàng)目已經(jīng)基本建設(shè)完畢。面對一路膨脹的項(xiàng)目投資規(guī)模，是相信江蘇國泰還是瑞泰新材？

IPO兩個擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目合計(jì)12萬噸的電解液產(chǎn)能只是公司大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的開始。根據(jù)公告，2021年12月底，江蘇國泰宣布投資15.38億元由寧德華榮投建年產(chǎn)40萬噸電解液項(xiàng)目;在波蘭繼續(xù)投入11.46億元擴(kuò)產(chǎn)26萬噸電解液項(xiàng)目。轉(zhuǎn)年的2022年1月，江蘇國泰再次公告，由瑞泰新材投資15.1億元建設(shè)30萬噸鋰電池電解液項(xiàng)目。這三個大項(xiàng)目合計(jì)擴(kuò)產(chǎn)96萬噸，是瑞泰新材募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的4倍以上，公司總產(chǎn)能也將達(dá)到115萬噸。

瑞泰新材援引的第三方數(shù)據(jù)顯示，2020年包括天賜材料、瑞泰新材在內(nèi)的前四大廠家電解液出貨量約為16.5萬噸，占比約61%，即2020年全行業(yè)出貨規(guī)模約為27萬噸。在瑞泰新材擴(kuò)產(chǎn)時，競爭對手也沒有停止擴(kuò)張。天賜材料年報顯示，2021年公司產(chǎn)能為20.59萬噸，在建產(chǎn)能123萬噸，合計(jì)產(chǎn)能逼近150萬噸。

僅這兩家公司約260萬噸的產(chǎn)能就已經(jīng)是2020年出貨量的逾8倍了，將行業(yè)內(nèi)的其他競爭對手的規(guī)劃產(chǎn)能計(jì)入在內(nèi)，電解液產(chǎn)能將擴(kuò)產(chǎn)何止10倍，新能源汽車行業(yè)能容納下短期內(nèi)10倍的增長嗎？