彭梓倩 易智祥

一、引言

我國經(jīng)濟(jì)在快速發(fā)展過程中生態(tài)環(huán)境問題逐漸凸顯，政府制定了相關(guān)的法律法規(guī)來應(yīng)對環(huán)境問題。在這樣的背景下，企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展方式面臨新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，如何在提升企業(yè)績效的同時(shí)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展是亟需解決的迫切任務(wù)。2021年頒布的“十四五規(guī)劃綱要”強(qiáng)調(diào)了發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)的重要性，并提出推動(dòng)綠色發(fā)展關(guān)鍵在于支持綠色技術(shù)創(chuàng)新。同時(shí)，環(huán)境信息披露受到政府重視。2018年發(fā)布的《上市公司治理準(zhǔn)則》鼓勵(lì)企業(yè)自愿披露環(huán)境信息。環(huán)境信息披露不僅能夠促使各方了解企業(yè)在社會(huì)中承擔(dān)社會(huì)責(zé)任所做的貢獻(xiàn)，還對促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

關(guān)于綠色技術(shù)創(chuàng)新的效用研究，國內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)較少且存在觀點(diǎn)不一致。Chien, Peng（2012）研究表明，從長期來看清潔生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新投資的增加能帶來對財(cái)務(wù)績效的積極效應(yīng)。武力超等（2021）研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)綠色技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)的全要素生產(chǎn)率有顯著的正向作用。楊冬云和謝楊（2019）認(rèn)為綠色創(chuàng)新能力越強(qiáng)的企業(yè)環(huán)境績效越高。解學(xué)梅等（2019）基于我國28個(gè)制造業(yè)行業(yè)十年的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證研究得出企業(yè)綠色工藝創(chuàng)新對財(cái)務(wù)績效具有顯著的正向影響。然而，Pekovic et al.（2018）以法國公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)“有限”的綠色投資才是有利的結(jié)論。

環(huán)境信息披露越來越受到企業(yè)和其他利益相關(guān)者的重視，并引起學(xué)者們的廣泛研究。已有文獻(xiàn)關(guān)于環(huán)境信息披露經(jīng)濟(jì)后果的研究大致分為對投資者、債權(quán)人和其他利益相關(guān)者的影響。沈洪濤等（2010）發(fā)現(xiàn)環(huán)境信息披露有效緩解信息不對稱，進(jìn)而降低權(quán)益資本成本。除了權(quán)益性融資，借貸同樣是企業(yè)重要的籌資方式。眾多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的環(huán)境信息披露行為有利于債務(wù)融資。如倪娟和孔令文(2016)的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露有利于債務(wù)融資成本的降低。企業(yè)環(huán)境信息披露行為對其他利益相關(guān)者的影響研究范圍廣泛，如張秀敏、楊連星和汪瑾（2016）發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)會(huì)受到環(huán)境信息披露的正面影響。

本文的主要貢獻(xiàn)在于:第一、現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于綠色技術(shù)創(chuàng)新的效用研究結(jié)論不一致，本文研究綠色技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)價(jià)值的影響豐富了該研究領(lǐng)域。第二、本文進(jìn)一步研究綠色技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)價(jià)值的作用路徑，分析環(huán)境信息披露對綠色技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)。第三、本文研究還具有一定的現(xiàn)實(shí)意義，企業(yè)積極地進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新和環(huán)境信息披露，有助于收獲外界利益相關(guān)者認(rèn)可，提升企業(yè)競爭力。

二、理論分析與假設(shè)

1.綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值

根據(jù)可持續(xù)發(fā)展理論，企業(yè)發(fā)展既要考慮經(jīng)濟(jì)績效的增長也要考慮到對生態(tài)環(huán)境的影響。隨著綠色文明時(shí)代的到來，企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展方式發(fā)生巨大變化，以往追求經(jīng)濟(jì)效益最大化的技術(shù)創(chuàng)新客觀上加速了對自然資源的耗費(fèi)和生態(tài)平衡的破壞，最終可能成為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的阻力。反之，企業(yè)進(jìn)行符合環(huán)保和生態(tài)的創(chuàng)新將取得“綠色競爭力”（紅小瑛，2002），提高企業(yè)價(jià)值。具體來說，企業(yè)在綠色創(chuàng)新過程中產(chǎn)生的“技術(shù)先動(dòng)性”有助于企業(yè)主動(dòng)尋找和抓取市場機(jī)會(huì)而取得市場領(lǐng)先地位，因此它能夠通過開發(fā)市場的非均衡而獲得高利潤，建立市場領(lǐng)先優(yōu)勢（Lumpkin & Dess，2001），提高企業(yè)價(jià)值。

根據(jù)信號傳遞理論，企業(yè)披露環(huán)境信息等非財(cái)務(wù)信息，有助于向外界傳遞積極的信號來獲得聲譽(yù)，更易被外界利益相關(guān)者所接受。對政府而言，企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新行為維護(hù)了社會(huì)與環(huán)境利益，政府的政策和宣傳會(huì)對企業(yè)的產(chǎn)品和品牌產(chǎn)生積極影響。對于消費(fèi)者而言，隨著全球環(huán)保理念越來越被廣泛接受，綠色產(chǎn)品會(huì)更加具有市場競爭力。另外，企業(yè)環(huán)保正成為社會(huì)媒體重點(diǎn)關(guān)注的議題，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新會(huì)受到媒體正面的宣傳，樹立良好的綠色形象，獲得利益相關(guān)者的青睞?？偟脕碚f，企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新行為會(huì)獲得品牌優(yōu)勢與市場競爭優(yōu)勢，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。

H1：在其他條件不變的情況下，綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)。

2.綠色技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值

制度理論強(qiáng)調(diào)法律法規(guī)、文化、倫理等社會(huì)規(guī)范對組織行為和戰(zhàn)略的影響。2007年頒布的《環(huán)境信息公開辦法（試行）》，強(qiáng)制要求重污染行業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露。目前，我國納入強(qiáng)制性環(huán)境信息披露范圍的企業(yè)遠(yuǎn)少于自愿型披露的企業(yè)。因此提升自愿型披露企業(yè)的積極性對于發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)具有重要意義。

綠色技術(shù)創(chuàng)新還未產(chǎn)生績效的企業(yè)，可以通過環(huán)境信息披露并運(yùn)用良好的公關(guān)輿論宣傳將綠色技術(shù)階段性的成果展示給投資者。如果投資者等利益相關(guān)者認(rèn)可企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的潛力，看好成為未來核心競爭力的可能，會(huì)增加對企業(yè)的價(jià)值認(rèn)同度。有著良好綠色技術(shù)創(chuàng)新績效的企業(yè)，通過披露公司與綠色技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)的人員、預(yù)算、控制等機(jī)制，突出自身綠色創(chuàng)新績效，樹立良好的綠色企業(yè)形。這會(huì)在行業(yè)中取得較大的競爭優(yōu)勢，取得良好的財(cái)務(wù)績效，提高企業(yè)價(jià)值。

因此本文提出如下假設(shè)：

H2：環(huán)境信息披露在綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值之間具有中介效應(yīng)

三、研究設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文選取2012- 2018年A股上市公司為研究樣本。為確保分析的準(zhǔn)確性，本文依據(jù)證監(jiān)會(huì)分類方法剔除金融類上市公司，剔除了ST、PT等特殊處理或退市的樣本，以及資不抵債樣本。本文財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和環(huán)境信息披露數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫；綠色技術(shù)創(chuàng)新數(shù)據(jù)來自佰騰專利網(wǎng)手工收集整理。

2.變量設(shè)計(jì)

（1）被解釋變量。本文選取企業(yè)價(jià)值作為被解釋變量。衡量企業(yè)價(jià)值最具代表性的市場指標(biāo)是TobinQ值。

（2）解釋變量。本文選取綠色技術(shù)創(chuàng)新作為解釋變量。本文借鑒任勝鋼等（2018）的研究，利用內(nèi)容分析方法，將企業(yè)的綠色專利申請數(shù)量作為綠色技術(shù)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)。

（3）中介變量。本文選取環(huán)境信息披露作為中介變量。本文通過六大環(huán)境信息披露指標(biāo)的均值來衡量企業(yè)的環(huán)境信息披露水平。

（4）控制變量。參照相關(guān)文獻(xiàn)，本文采用企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、成長性、股權(quán)集中度等指標(biāo)作為控制變量。通過匯總，本文涉及的所有變量見表1。

表1 各變量定義

3.模型構(gòu)建

針對上面提出的兩個(gè)假設(shè)，構(gòu)建了如下回歸模型：

四、實(shí)證結(jié)果與分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

表2描述了主要變量的統(tǒng)計(jì)特征，企業(yè)價(jià)值（Tobinq）的最大值和最小值分別為9.614和0.711，說明上市公司間的企業(yè)價(jià)值存在顯著差異。綠色技術(shù)創(chuàng)新（Gp）的最大值和最小值分別為292和0，說明上市公司綠色技術(shù)創(chuàng)新的水平差異很大。標(biāo)準(zhǔn)化后的環(huán)境信息披露（Edi）均值為0.610，中位數(shù)為0.667。此外，各控制變量均值和中值接近，數(shù)據(jù)整體上基本符合正態(tài)分布。

表2 相關(guān)變量描述性統(tǒng)計(jì)

2.回歸分析

表3匯報(bào)了本文實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，第（1）列匯報(bào)了上市公司綠色技術(shù)創(chuàng)新對權(quán)益資本成本的影響，第（2）列為加入環(huán)境信息披露后的回歸結(jié)果，第三列為綠色技術(shù)創(chuàng)新與環(huán)境信息披露的結(jié)果。根據(jù)第（1）列，綠色技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)為正并在10%的置信區(qū)間內(nèi)顯著，表明上市公司綠色技術(shù)創(chuàng)新會(huì)增加企業(yè)價(jià)值，即驗(yàn)證了H1。由第（2）、（3）列的回歸結(jié)果，環(huán)境信息披露的系數(shù)在10%的置信區(qū)間內(nèi)顯著，綠色技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)在10%的置信區(qū)間內(nèi)顯著。根據(jù)中介效應(yīng)檢驗(yàn)H2得到驗(yàn)證，即：綠色技術(shù)創(chuàng)新通過環(huán)境信息披露來正向影響企業(yè)績效，環(huán)境信息披露在其中起到部分中介的作用。

表三 回歸結(jié)果

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，首先考慮到企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)價(jià)值的影響可能存在滯后性，本文將解釋變量和控制變量滯后一期重新檢驗(yàn)假設(shè)1，所得結(jié)果與前文一致。其次，運(yùn)用內(nèi)容分析法替換原有環(huán)境信息披露指標(biāo)重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。表4列式的結(jié)果顯示，變量符號及顯著性與原檢驗(yàn)高度一致，說明本文研究結(jié)果的穩(wěn)健性良好。

表四 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、結(jié)論與建議

本文采用2012- 2018年A股上市公司數(shù)據(jù)，分析綠色技術(shù)創(chuàng)新如何影響企業(yè)價(jià)值。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平越高，企業(yè)價(jià)值越高。本文進(jìn)一步研究了綠色技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，綠色技術(shù)創(chuàng)新通過環(huán)境信息披露正向影響企業(yè)價(jià)值。

依據(jù)上述結(jié)論，本文提出相關(guān)建議。首先，企業(yè)管理者應(yīng)重視綠色創(chuàng)新帶給企業(yè)的積極影響，加大清潔生產(chǎn)技術(shù)研發(fā)投入力度，加快自身綠色轉(zhuǎn)型，積極促進(jìn)微觀企業(yè)與宏觀政策相協(xié)調(diào)。企業(yè)還應(yīng)積極披露環(huán)境信息，增強(qiáng)外界利益相關(guān)者認(rèn)可度，從而提升企業(yè)價(jià)值。其次，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)完善中國環(huán)境信息披露建設(shè)，推動(dòng)環(huán)境信息體系標(biāo)準(zhǔn)的完善，對規(guī)范披露環(huán)境信息的企業(yè)予以一定的激勵(lì)措施，對不及時(shí)披露環(huán)境信息的企業(yè)予以罰款或警告。