詩(shī)與星空

因康美藥業(yè)集體訴訟案，公司的5名獨(dú)董承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。這開(kāi)啟了中國(guó)A股的新篇章：有史以來(lái)獨(dú)董第一次真正承擔(dān)連帶法律責(zé)任。此案之后，獨(dú)董不再是“躺賺”的職業(yè)，同時(shí)推動(dòng)了兩件事，一是董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)大賣;二是獨(dú)董們紛紛在2021年的年報(bào)中刷存在感。

有十幾家上市公司的獨(dú)董都出具了不同意見(jiàn)，尤其是ST類公司比較常見(jiàn)。比如*ST騰信、*ST網(wǎng)力的獨(dú)董表示棄權(quán);*ST順利的兩名獨(dú)董都對(duì)公司2021年年報(bào)提出了異議，理由是基于事務(wù)所的非標(biāo)審計(jì)報(bào)告，表示不能保證內(nèi)容真實(shí);ST圣萊的獨(dú)董聲稱自己是2021年12月27日開(kāi)始擔(dān)任獨(dú)董，所以對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)不了解。

萊寶高科（002106.SZ）2021年年報(bào)的第一頁(yè)，公司獨(dú)董蔣大興表示對(duì)營(yíng)業(yè)收入、應(yīng)收賬款、存貨盤(pán)點(diǎn)、利潤(rùn)等項(xiàng)目表示存有異議。同時(shí)，公司負(fù)責(zé)人臧衛(wèi)東、主管會(huì)計(jì)工作負(fù)責(zé)人梁新輝及會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人（會(huì)計(jì)主管人員）鄭延昕則聲明，保證本年度報(bào)告中財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。

如何理解獨(dú)董的困惑？

蔣大興先生現(xiàn)任北京大學(xué)法學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，對(duì)公司的審計(jì)工作非常關(guān)注，向?qū)徲?jì)事務(wù)所發(fā)去了關(guān)注函，并未得到滿意答復(fù)，于是在年報(bào)中表達(dá)了異議。

同花順iFind顯示，2021年，蔣大興先生從萊寶高科拿到的薪酬是12萬(wàn)元，自2022年4月21日起，不再擔(dān)任公司的獨(dú)董。

表：萊寶高科賬面資金顯示充裕

單位：萬(wàn)元。數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

天健事務(wù)所為公司出具了標(biāo)準(zhǔn)的無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告，那么問(wèn)題來(lái)了，蔣大興先生的質(zhì)疑有沒(méi)有道理？

萊寶高科的核心業(yè)務(wù)是研發(fā)和生產(chǎn)平板顯示材料及觸控器件，主要應(yīng)用在功能手機(jī)、家電、辦公、車載、醫(yī)療、工控、電子標(biāo)簽等終端產(chǎn)品，和觸控筆記本電腦、一體化計(jì)算機(jī)等PC終端產(chǎn)品的觸摸屏、以及應(yīng)用于汽車終端的觸摸屏等產(chǎn)品。

年報(bào)顯示，2021年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.82億元，比上年同期增長(zhǎng)13.79%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.9元，比上年同期增加12.10%。

獨(dú)董重點(diǎn)提到了四個(gè)項(xiàng)目：營(yíng)業(yè)收入、應(yīng)收賬款、存貨盤(pán)點(diǎn)和利潤(rùn)。

先看營(yíng)業(yè)收入。萊寶高科的營(yíng)業(yè)收入有兩個(gè)顯著的特點(diǎn)，一是絕大多數(shù)銷售額（89.95%）來(lái)自于海外;二是前五大客戶銷售額占比高達(dá)86.66%。

這說(shuō)明公司的銷售主要靠極少數(shù)海外公司在支撐，而這些海外公司的真實(shí)情況，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)暗箱。

不過(guò)，從公司的產(chǎn)品市場(chǎng)來(lái)看，尤其是筆記本市場(chǎng)，2021年遇到了罕見(jiàn)的消費(fèi)反彈，全球市場(chǎng)增長(zhǎng)超過(guò)13.5%，從這個(gè)視角看，公司的營(yíng)收增長(zhǎng)幅度有一定的合理性。

再看應(yīng)收賬款。過(guò)度依賴大客戶的必然結(jié)果，是應(yīng)收賬款也以這幾個(gè)大客戶為主。公司的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提清單顯示，第一大客戶應(yīng)收賬款余額7.9億元，計(jì)提了2370萬(wàn)元的壞賬準(zhǔn)備。另外，公司向前五大客戶合計(jì)計(jì)提了5225萬(wàn)元的壞賬準(zhǔn)備，這意味著，公司的大客戶存在著不能正常還款的可能。

接著看存貨盤(pán)點(diǎn)。為了保護(hù)企業(yè)的商業(yè)秘密，監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許上市公司一定程度上“隱藏”存貨的細(xì)節(jié)。這也給一部分上市公司帶來(lái)了修飾利潤(rùn)的契機(jī)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（存貨周轉(zhuǎn)率）這個(gè)指標(biāo)來(lái)大致判斷。

在企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式?jīng)]有發(fā)生較大變動(dòng)的情況下，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)通常相對(duì)固定。如果出現(xiàn)了大幅的增加，則說(shuō)明財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在修飾的嫌疑。

2020年，萊寶高科存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)37.81天;2021年，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)40.70天，變化不大，公司通過(guò)存貨項(xiàng)目調(diào)節(jié)利潤(rùn)的可能性較小。但是，公司的產(chǎn)品屬于消費(fèi)電子，依然存在一定的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)。2021年，公司存貨較上年同期增加27.38%，而同期存貨跌價(jià)準(zhǔn)備只增加了5.89%。

最后看利潤(rùn)。綜合上述三個(gè)項(xiàng)目的問(wèn)題，都會(huì)影響到公司利潤(rùn)。由此可見(jiàn)，獨(dú)董不僅僅是法律專家，在財(cái)務(wù)報(bào)表方面，也有一定的學(xué)術(shù)造詣。

事實(shí)上，除了獨(dú)董的異議，公司的財(cái)報(bào)還有多項(xiàng)疑點(diǎn)。

難以理解的資金鏈

萊寶高科上市15年以來(lái)，除了極個(gè)別年份外，幾乎沒(méi)有長(zhǎng)短期借款。2021年年報(bào)顯示，公司賬面資金高達(dá)23億元。

大部分上市公司都會(huì)將暫時(shí)閑置資金進(jìn)行理財(cái)，以獲取理財(cái)收益，而萊寶高科賬面只有3423萬(wàn)元的理財(cái)余額。

這和公司大部分業(yè)務(wù)在境外有關(guān)嗎？財(cái)報(bào)顯示，公司的資金基本都存在內(nèi)地銀行，23億元的資金中，只有2.6億元存放在境外。

2021年，公司的利息收入為3325萬(wàn)元，使用公司的賬面貨幣資金余額進(jìn)行測(cè)算，利息收益率只有1.4%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于正常的存款利息收益和理財(cái)收益。這說(shuō)明公司平時(shí)貨幣資金余額并不高，“恰好”財(cái)報(bào)日余額比較高，公司的實(shí)際資金狀況可能不像年報(bào)體現(xiàn)的那樣充裕。

未出具財(cái)報(bào)的時(shí)間段里，公司的資金都在哪兒呢？

其實(shí)很可能并不在公司的銀行賬戶中，現(xiàn)金流量表露出了馬腳：公司購(gòu)買(mǎi)商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金高達(dá)69.24億元，超過(guò)公司的營(yíng)業(yè)成本。這意味著公司的資金都“及時(shí)”地支付給了供應(yīng)商。資產(chǎn)負(fù)債表也印證了這個(gè)結(jié)論：應(yīng)付賬款僅從12億元增加到12.8億元，增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于營(yíng)收增幅。

年報(bào)顯示，公司從前五大供應(yīng)商采購(gòu)合計(jì)占比72.96%。筆者和蔣大興先生的質(zhì)疑略有不同，公司的供應(yīng)商才是最值得關(guān)注的。

結(jié)合公司的研發(fā)支出和毛利率情況，可以看出，雖然名字里有“高科”，但萊寶高科是一家相對(duì)低端的代加工廠。

由于大客戶主要為國(guó)際知名筆記本電腦等消費(fèi)電子廠商，數(shù)據(jù)核實(shí)相對(duì)容易，但公司的供應(yīng)商均為國(guó)內(nèi)廠商，很多數(shù)據(jù)就很難公開(kāi)透明了。

很有可能，公司的資金其實(shí)平時(shí)在大客戶和供應(yīng)商之間高效周轉(zhuǎn)，只有在出具報(bào)表的時(shí)候，才會(huì)在公司財(cái)報(bào)中短暫停留。

和營(yíng)收、利潤(rùn)不匹配的固定資產(chǎn)

大部分消費(fèi)電子企業(yè)，往往都會(huì)出現(xiàn)大量的資產(chǎn)減值損失，其中除存貨外，主要是固定資產(chǎn)。這和行業(yè)特性有關(guān)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，可能會(huì)出現(xiàn)異常的設(shè)備損毀，在正常的折舊之外，企業(yè)會(huì)計(jì)提資產(chǎn)減值損失。

然而，蹊蹺的是，萊寶高科每年的固定資產(chǎn)減值損失金額非常小，2021年只有4365萬(wàn)元。

另外，為了維持正常的經(jīng)營(yíng)，消費(fèi)電子企業(yè)往往會(huì)每年新購(gòu)建大量的機(jī)器設(shè)備。而萊寶高科每年投入更新設(shè)備的資金也非常少?，F(xiàn)金流量表顯示，公司每年新增固定資產(chǎn)、在建工程金額只有1億元上下，和公司的營(yíng)收額不成比例。2021年新構(gòu)建固定資產(chǎn)、在建工程較多，也只有1.78億元。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢？

筆者結(jié)合公司的研發(fā)支出和毛利率情況，得出一個(gè)結(jié)論：雖然名字里有“高科”，但萊寶高科是一家相對(duì)低端的代加工廠。主要加工模式，是將幾大核心供應(yīng)商的產(chǎn)品組裝成半成品供應(yīng)給大客戶。而加工過(guò)程并不復(fù)雜，因此也無(wú)需“重資產(chǎn)”。

2021年，公司研發(fā)支出3.15億元，只占營(yíng)收比例4.1%;而毛利率也只有14.55%，遠(yuǎn)低于消費(fèi)電子行業(yè)平均水平。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票