高 娜 牛國(guó)良
北京經(jīng)濟(jì)管理職業(yè)學(xué)院,北京 100102
隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展,個(gè)人選擇參與金融市場(chǎng)的比例逐步增加。截至2021年第一季度,整個(gè)市場(chǎng)投資者總數(shù)量約為1.8億個(gè),其中個(gè)人投資者數(shù)量比重高達(dá)99.77%。在個(gè)人參與金融市場(chǎng)這一過(guò)程中,個(gè)人需要根據(jù)自身情況和對(duì)金融市場(chǎng)的判斷進(jìn)行各類投資活動(dòng),做到?jīng)Q策自定、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。因此,眾多個(gè)人投資者的行為會(huì)影響金融的宏觀環(huán)境。2019 年,居民部門債務(wù)占 GDP 比重(也稱為居民部門杠桿率)一度上升到 55.8%。個(gè)人債務(wù)危機(jī)會(huì)影響家庭資產(chǎn)狀況,而家庭資產(chǎn)狀況會(huì)進(jìn)一步影響國(guó)家的金融環(huán)境。2008年的次貸危機(jī)從根本上就是由美國(guó)個(gè)人和家庭債務(wù)的過(guò)度增長(zhǎng)而引發(fā)的。2021年11月15日,北京證券交易所宣布開(kāi)始交易,中國(guó)多層次資產(chǎn)市場(chǎng)建設(shè)獲得了更多的機(jī)會(huì),它將帶來(lái)更廣闊的投資機(jī)會(huì)和投資平臺(tái),對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)也會(huì)帶來(lái)多層次的投資挑戰(zhàn),如何提升個(gè)人投資能力、優(yōu)化投資配置、降低投資風(fēng)險(xiǎn)迫在眉睫。
自2018年《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布實(shí)施以來(lái),投資者教育受到關(guān)注。依據(jù)國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織對(duì)投資者教育的定義,認(rèn)為針對(duì)個(gè)人投資者所進(jìn)行的一系列有組織、有計(jì)劃、有目的的系統(tǒng)的培訓(xùn)和活動(dòng)都隸屬于投資者教育范疇。通過(guò)傳播投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)、培養(yǎng)投資技能和風(fēng)險(xiǎn)管理技巧等內(nèi)容旨在提升個(gè)人投資者投資能力,提高投資收益率和穩(wěn)定性,增加投資經(jīng)驗(yàn),增強(qiáng)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。20世紀(jì)90年代投資者教育就開(kāi)始出現(xiàn)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家,而隨著法律法規(guī)的不斷完善,境外投資者教育工作越發(fā)專業(yè)和成熟。目前,我國(guó)投資者教育在證券行業(yè)已建立了相對(duì)完善的框架體系,但其對(duì)個(gè)人投資者能力影響的具體效果和效應(yīng)還未被真正量化和探究。
目前,影響個(gè)人投資者投資能力的金融素養(yǎng)和投資者教育是研究熱點(diǎn)。荊海偉等提出家庭成員金融素養(yǎng)與居民家庭的財(cái)產(chǎn)性收入成正相關(guān)關(guān)系。劉波等通過(guò)研究金融素養(yǎng)對(duì)家庭資產(chǎn)與收入、負(fù)債與支出兩個(gè)方面影響時(shí)發(fā)現(xiàn),金融素養(yǎng)的增加提升了家庭抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力,降低了家庭金融脆弱性。丁嫚琪等提出金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置影響顯著,隨著金融素養(yǎng)分?jǐn)?shù)的增加,居民選擇金融資產(chǎn)的種類也更加多樣。秦海林等提出個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度往往會(huì)隨著自身金融素養(yǎng)水平的增加而增加,可以通過(guò)提升個(gè)人金融素養(yǎng)優(yōu)化資產(chǎn)組合配置組合,實(shí)施更加有效的投資策略。王健等認(rèn)為個(gè)人投資中的情緒傳染會(huì)引發(fā)“愚錢效應(yīng)”,從樂(lè)觀情緒和悲觀情緒的對(duì)比中考察投資的最終收益效果。張亮等研究投資者教育是助力銀行理財(cái)行業(yè)的根本保障,明確合力開(kāi)展投資者教育的重要性。
這些研究文獻(xiàn)體現(xiàn)了一個(gè)重要的邏輯:個(gè)人或家庭的金融素養(yǎng)支撐其金融投資能力,金融投資能力促進(jìn)其財(cái)產(chǎn)性收入的提高。金融投資能力越強(qiáng),敢于涉獵的金融資產(chǎn)種類越多即投資領(lǐng)域越寬,同時(shí)其投資的勝算也會(huì)越大。從詞源上看,一般意義的素養(yǎng)是指平時(shí)的鍛煉和教養(yǎng),素養(yǎng)提升主要來(lái)源于教育和培養(yǎng)。金融素養(yǎng)的提升也就必然依賴金融知識(shí)的獲取和訓(xùn)練,其中投資者教育起到重要作用。
總體上看,當(dāng)前投資者教育在提升個(gè)人投資者能力的探究上還處于起步階段,現(xiàn)有研究更多關(guān)注金融素養(yǎng),對(duì)于投資者教育的相關(guān)研究較少。而投資者教育對(duì)提升投資能力的重要性以及如何量化投資者教育的效果,更好地避免個(gè)人投資者的從眾行為和追漲殺跌行為,引導(dǎo)個(gè)人投資者科學(xué)合理配置資金顯得尤其重要。
本文參考中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)開(kāi)展調(diào)研并主持編纂的《全國(guó)公募基金投資者狀況調(diào)查報(bào)告(2019年度)》的數(shù)據(jù)。此報(bào)告收集了很多翔實(shí)、有效、權(quán)威的數(shù)據(jù),為此領(lǐng)域的深入研究提供了可靠而堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。這是任何一個(gè)單個(gè)研究者難以做到的。同時(shí),本文還開(kāi)展了調(diào)查內(nèi)容涉及個(gè)人投資者的客觀數(shù)據(jù)以及個(gè)人投資者主觀意愿、個(gè)人基金投資者教育等內(nèi)容的線上調(diào)研,通過(guò)問(wèn)卷星發(fā)放針對(duì)個(gè)人投資者教育的包括10道題的調(diào)查問(wèn)卷,調(diào)查樣本包括我國(guó)處于不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的15 個(gè)城市,最終收集有效樣本498 份。問(wèn)卷主要由年齡、專業(yè)、學(xué)歷、個(gè)人的經(jīng)濟(jì)狀況、個(gè)人的金融行為、提高投資能力因素、風(fēng)險(xiǎn)偏好和獲取信息媒介等部分組成。通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,開(kāi)展投資者教育是否能夠提升投資者能力以及投資者教育的獲取途徑和建設(shè)模式等的調(diào)查研究。
本文首先對(duì)提高投資能力的要素進(jìn)行研究,根據(jù)調(diào)查問(wèn)卷數(shù)據(jù)選取了投資者教育、投資者素養(yǎng)、投資年限3個(gè)解釋變量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)學(xué)分析,將解釋變量代入logistic模型進(jìn)行回歸分析。 本文選取被解釋變量為是否提升投資能力(提升為1,沒(méi)有提升為0)進(jìn)行二元logistic模型回歸。
模型建立:
OR
值符合統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。P
>0.05的檢驗(yàn)水準(zhǔn)時(shí),可認(rèn)為模型擬合優(yōu)度高,它也表明當(dāng)前數(shù)據(jù)中的各個(gè)信息已經(jīng)充分進(jìn)行了提取。表1 方程中的變量*
根據(jù)上述回歸的結(jié)果可知:
在對(duì)上述結(jié)果進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上,通過(guò)對(duì)我國(guó)15個(gè)城市個(gè)人投資者的調(diào)查發(fā)現(xiàn),影響投資者投資能力的因素可以歸納為投資者素養(yǎng)、投資者教育和投資者年限3個(gè)方面,進(jìn)一步構(gòu)建二元logistic模型對(duì)提升投資者投資能力的影響因素并進(jìn)行分析。由回歸結(jié)果可知,3個(gè)解釋變量均正向顯著影響投資者的投資能力,投資者教育的影響最大,投資者年限和投資者素養(yǎng)影響較小,但也很重要。要想提升投資者的投資能力,增大投資的收益率和穩(wěn)定性,提高個(gè)人投資者的擇機(jī)能力,要從投資者教育方面入手才能夠?qū)崿F(xiàn)更好的效果。
而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),想要提升投資者教育水平,可以通過(guò)不同的媒介進(jìn)行知識(shí)的獲取,主要包括書(shū)籍、現(xiàn)場(chǎng)講授、自媒體教學(xué)、網(wǎng)絡(luò)電視、客戶經(jīng)理一對(duì)一、直播等不同的渠道。通過(guò)對(duì)被調(diào)查者的選擇結(jié)果進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì),得出如表2所示的結(jié)果。
表2 被調(diào)查者描述性統(tǒng)計(jì)
表2中數(shù)據(jù)顯示,被調(diào)查者年齡平均為43歲,最小被調(diào)查者為23歲,最大被調(diào)查者為78歲。被調(diào)查者學(xué)歷分類為初中及以下、高中和大專、本科以及研究生,分別取值為1、2、3、4,均值為 2.41,這證明被調(diào)查者學(xué)歷普遍較高。被調(diào)查者月收入代表的是個(gè)人每月收入情況,取值區(qū)間從1到6,取值越高,個(gè)人月收入越高。被調(diào)查者理財(cái)計(jì)劃代表個(gè)人的投資計(jì)劃,取值為1表明有投資理財(cái)計(jì)劃;取值為2表明沒(méi)有投資理財(cái)計(jì)劃。被調(diào)查者風(fēng)險(xiǎn)偏好衡量的是個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,取值區(qū)間為1到6。取值越高,表明個(gè)人投資者越保守。
根據(jù)調(diào)查問(wèn)卷的相關(guān)數(shù)據(jù),我們也提取了投資者教育的媒介形式如圖1所示。選擇網(wǎng)絡(luò)、電視等媒介的人數(shù)最多,直播和書(shū)籍次之,再依次是自媒體、客戶經(jīng)理一對(duì)一輔導(dǎo)以及現(xiàn)場(chǎng)講授等。整理后的數(shù)據(jù)為將來(lái)投放投資教育信息的媒介途徑提供了參考依據(jù),也從一個(gè)側(cè)面展現(xiàn)了當(dāng)下公眾獲取知識(shí)和信息傳播的規(guī)律。
圖1 投資者教育的媒介形式
基于問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù),本文對(duì)投資者教育、投資者素養(yǎng)和投資者年限對(duì)個(gè)人投資能力的影響進(jìn)行了回歸分析,并對(duì)影響投資者教育的要素和知識(shí)獲取途徑進(jìn)行了深入探究。個(gè)人投資者教育水平越高,個(gè)人的資產(chǎn)收益率越高。因此個(gè)人投資者需要通過(guò)各種途徑提升自身投資知識(shí)儲(chǔ)備,提升投資擇時(shí)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力,進(jìn)而提升個(gè)人投資自信心,改善個(gè)人財(cái)產(chǎn)性投入的收益率。研究表明,投資者教育對(duì)投資者個(gè)人能力的影響具有深遠(yuǎn)意義。
基于調(diào)查問(wèn)卷結(jié)果,本文認(rèn)為開(kāi)展投資者教育工作可以從以下幾個(gè)方面努力。
第一,建立健全投資者教育框架。開(kāi)展投資者教育的主體包括金融監(jiān)管部門、金融市場(chǎng)各參與機(jī)構(gòu)、各行業(yè)協(xié)會(huì)、高等學(xué)校以及各媒體等。需要國(guó)家金融監(jiān)管部門明確投資者教育框架,正確引導(dǎo)投資者教育工作建設(shè),推動(dòng)完善相關(guān)司法經(jīng)濟(jì)制度,旨在維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定,規(guī)避防范金融風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)金融市場(chǎng)綠色環(huán)境。
第二,拓展投資者教育途徑。隨著新科技的發(fā)展,信息傳遞形式更加多樣。投資者教育的信息傳輸途徑也要因地制宜,依托新媒體、直播、網(wǎng)絡(luò)等平臺(tái)和小程序、線上公開(kāi)專題課、金融知識(shí)沙龍等手段多層次開(kāi)展投資者教育工作,提示投資者正確看待金融市場(chǎng)變化,關(guān)注規(guī)避金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)提高投資收益率和穩(wěn)定性來(lái)提升投資者的投資能力。
第三,建立投資者教育專題知識(shí)庫(kù)。依托各行業(yè)協(xié)會(huì)的專家團(tuán)隊(duì),將投資各產(chǎn)品的規(guī)定、產(chǎn)品介紹和案例等知識(shí)整合編纂成淺顯易懂的知識(shí)庫(kù),為個(gè)人投資者學(xué)習(xí)提供資料,相關(guān)政策也及時(shí)向社會(huì)發(fā)布并向公眾解讀,引導(dǎo)個(gè)人投資者關(guān)注并進(jìn)行科學(xué)的探究,為提升投資者能力提供知識(shí)支撐。