張俊鳴

上證指數(shù)3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口是十多年來(lái)A股投資者的心魔，自從2007年初首次收盤(pán)站上以來(lái)，上證指數(shù)圍繞3000點(diǎn)的攻防戰(zhàn)打了15年還沒(méi)有結(jié)束，本周一（4月25日）再度跌破3000點(diǎn)，這也是15年內(nèi)第48次跌破這一點(diǎn)位。伴隨著3000點(diǎn)的失守，上證指數(shù)也擊穿了今年3月16日“政策底”的低點(diǎn)。在市場(chǎng)低迷的氣氛中，探明“市場(chǎng)底”的時(shí)間也越來(lái)越近。無(wú)論是政策儲(chǔ)備的能量、估值水平還是長(zhǎng)期技術(shù)支撐位，筆者認(rèn)為3000點(diǎn)以下是上證指數(shù)的長(zhǎng)線空頭陷阱。在調(diào)整充分、投資價(jià)值逐步凸顯的低迷市道中堅(jiān)定信心，才能成為A股的長(zhǎng)線贏家。

上證指數(shù)3000點(diǎn)不能代表A股全貌

作為A股歷史最悠久的指數(shù)，上證指數(shù)的波動(dòng)一向是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)之一，本周跌破3000點(diǎn)自然也是焦點(diǎn)話(huà)題。從2007年2月26日收盤(pán)首度站上3000點(diǎn)以來(lái)，上證指數(shù)又一次回到了3000點(diǎn)下方，“15年零增長(zhǎng)”“長(zhǎng)胖不長(zhǎng)高”的結(jié)果讓眾多投資者失望不已，甚至視為A股缺乏長(zhǎng)期投資價(jià)值的標(biāo)志。事實(shí)果真如此嗎？筆者認(rèn)為，上證指數(shù)的代表性已經(jīng)逐漸式微，沒(méi)有包含上市家數(shù)更多的深市，無(wú)法展現(xiàn)出A股市場(chǎng)的全貌;而過(guò)去15年以來(lái)，上證指數(shù)3000點(diǎn)包括的上市公司數(shù)量已經(jīng)不可同日而語(yǔ)，昔日的權(quán)重股如中石油、中石化等占比不斷降低，簡(jiǎn)單地拿3000點(diǎn)進(jìn)行對(duì)比，也無(wú)法體現(xiàn)滬市真正的長(zhǎng)期收益率。所謂的“3000點(diǎn)再度跌破”之說(shuō)，固然是指數(shù)波動(dòng)的事實(shí)，但卻不能作為長(zhǎng)期悲觀的理由。

筆者統(tǒng)計(jì)了2007年上證指數(shù)首次收盤(pán)站上3000點(diǎn)以來(lái)，一些橫跨滬深兩市寬基指數(shù)的波動(dòng)狀況。雖然同期上證指數(shù)小幅下跌，但這些寬基指數(shù)無(wú)一例外都取得了正收益。截至本周一（4月25日），同期漲幅第一的中證1000指數(shù)漲幅超過(guò)139%，國(guó)證A指也緊隨其后取得114%的良好表現(xiàn)，漲幅最小的中證100指數(shù)也有33.60%的上漲。如果將這6個(gè)寬基指數(shù)的表現(xiàn)做簡(jiǎn)單的算術(shù)平均，它們的平均漲幅也有80%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同期上證指數(shù)。而這6個(gè)指數(shù)除了國(guó)證A指之外，其他5個(gè)都有對(duì)應(yīng)的指數(shù)基金可供投資者選擇，這5個(gè)指數(shù)的平均漲幅也超過(guò)了70%。因此，A股不是如上證指數(shù)“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”表現(xiàn)的那樣，15年只有坐電梯般“上上下下的享受”，而是能夠給長(zhǎng)線投資者提供一定程度的收益，15年有70-80%的收益率才是上證指數(shù)圍繞3000點(diǎn)上下波動(dòng)以來(lái)的A股真實(shí)收益（見(jiàn)附表）。

附表 上證指數(shù)首次收盤(pán)站上3000點(diǎn)以來(lái)，主要跨市場(chǎng)寬基指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

附圖 上證指數(shù)月線圖

空頭是“紙老虎”也是“真老虎”

雖然上證指數(shù)的代表性在降低，但它并不是獨(dú)立于A股其他指數(shù)存在，今年以來(lái)的波動(dòng)節(jié)奏仍然是和其他指數(shù)一致的。作為市場(chǎng)上關(guān)注度最高的A股指數(shù)，其漲跌對(duì)市場(chǎng)人氣有較大的影響，依然是市場(chǎng)研究者不容忽視的一個(gè)重要指數(shù)。經(jīng)歷本周大跌之后，上證指數(shù)已經(jīng)跌穿3月16日3023點(diǎn)的波段低點(diǎn)，也就是前期公認(rèn)的“政策底”。跌破“政策底”，對(duì)資深投資者來(lái)說(shuō)，如同一只靴子落地，距離真正的“市場(chǎng)底”又更近了一步。從歷史上來(lái)看，“政策底”出現(xiàn)之后直接實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)上漲的情況極少，1994年7月底的“三大政策救市”算是一例，但當(dāng)時(shí)市場(chǎng)規(guī)模小，且之前經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)一年半、指數(shù)跌幅接近80%的大熊市，這兩大條件在當(dāng)下市場(chǎng)都不具備。跌破“政策底”才能實(shí)現(xiàn)不破不立，在政策能量的累積和利空因素逐步消散之后，“市場(chǎng)底”隨時(shí)可能到來(lái)。

從1992年5月首次站上1000點(diǎn)，到2005年6月見(jiàn)底998點(diǎn)，上證指數(shù)用了13年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)對(duì)1000點(diǎn)整數(shù)關(guān)的有效突破;從2000年7月首次站上2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)，到2014年7月啟動(dòng)牛市主升浪，上證指數(shù)用了14年站穩(wěn)了2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)。如今，上證指數(shù)距離2007年2月站上3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)已經(jīng)過(guò)去了15年，這一次擊穿3000點(diǎn)，或許將和2005年6月?lián)舸?000點(diǎn)、2014年二季度擊穿2000點(diǎn)一樣，是又一個(gè)“難能可貴”的長(zhǎng)線空頭陷阱。雖然這個(gè)空頭陷阱的時(shí)間有多長(zhǎng)不確定，但從月線走勢(shì)來(lái)看，下行空間已經(jīng)不大。如果手中持有的是估值較低、分紅可觀的價(jià)值股，在這個(gè)位置已經(jīng)沒(méi)有出局的理由。而對(duì)于滿(mǎn)手現(xiàn)金的投資者來(lái)說(shuō)，這個(gè)長(zhǎng)線空頭陷阱則是把握長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)的絕佳起點(diǎn)，平均估值逼近歷史底部區(qū)域的A股和上證指數(shù)，絕不會(huì)在3000點(diǎn)就止步不前。

對(duì)具備堅(jiān)守定力、堅(jiān)定價(jià)值投資的長(zhǎng)線參與者來(lái)說(shuō)，空頭在這個(gè)位置的肆虐，只是“紙老虎”般的張牙舞爪，并不會(huì)對(duì)長(zhǎng)期持有帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的損失。但如果是在缺乏真正價(jià)值支持的高估值甚至虧損股上重倉(cāng)搏殺的投資者來(lái)說(shuō)，即使上證指數(shù)的跌幅有限，也有可能會(huì)產(chǎn)生較大的賬面損失。如果是融資加杠桿參與的，也有可能在大幅波動(dòng)中遭遇強(qiáng)平的窘境。對(duì)于那些融資余額占比較高、股價(jià)處于長(zhǎng)期高位的品種，投資者在參與之前應(yīng)當(dāng)三思而行，這些“真老虎”如果肆虐起來(lái)，殺傷力是不容小覷的。

面對(duì)上證指數(shù)的長(zhǎng)期空頭陷阱，你應(yīng)對(duì)的是“紙老虎”還是“真老虎”，其實(shí)就在一念之間?！斑h(yuǎn)離杠桿、堅(jiān)守價(jià)值”是這輪調(diào)整對(duì)所有投資者最大的啟示，對(duì)大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)前逢低分批買(mǎi)入寬基指數(shù)ETF并長(zhǎng)期持有，是踐行價(jià)值投資最簡(jiǎn)便可行的方式。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）