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大宗商品價(jià)格波動與風(fēng)險(xiǎn)對沖策略

2022-04-29 14:44:55張慧何樸真
財(cái)務(wù)管理研究 2022年7期
關(guān)鍵詞:大宗商品價(jià)格波動

張慧 何樸真

摘要:2021年上半年,全球大宗商品價(jià)格整體呈現(xiàn)上漲趨勢,直到11月突然從高位下行。此輪大宗商品價(jià)格下行可能對我國下游行業(yè)產(chǎn)生沖擊,進(jìn)而不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行,因此研究其成因、影響及對策具有重要意義。此輪價(jià)格波動分布范圍廣、涉及品種多,且難以延續(xù)前期上漲的動力。助推此次價(jià)格下跌的因素有供需錯配、流動性放緩、政策干預(yù)等,短期內(nèi)有利于中上游行業(yè),同時(shí)也會加劇市場競爭,淘汰低產(chǎn)能企業(yè)?;诖?,提出相應(yīng)的對沖策略。

關(guān)鍵詞:大宗商品;價(jià)格波動;對沖策略

0 引言

隨著大宗商品種類的增多,大宗商品市場愈加繁榮,而大宗商品價(jià)格的高頻震蕩已成為全球經(jīng)濟(jì)體系的重要特征之一。特別是近10年來,國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境日益嚴(yán)峻復(fù)雜,中美貿(mào)易摩擦、美伊沖突及新冠肺炎疫情等都進(jìn)一步加劇了大宗商品價(jià)格波動的不確定性。我國屬于能源類和金屬礦產(chǎn)類商品進(jìn)口大國,國內(nèi)原油、天然氣、鐵、銅等大宗商品需求價(jià)格彈性較低且對外依存度高,這意味著國際大宗商品價(jià)格的劇烈波動會對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響。因此,本文從國際大宗商品價(jià)格波動趨勢出發(fā),分析2021年11月以來大宗商品價(jià)格下跌的原因、傳導(dǎo)機(jī)制、影響并提出相應(yīng)的對策建議,具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

1 本輪大宗商品價(jià)格波動趨勢

1.1 國際大宗商品價(jià)格波動趨勢

路透CRB商品指數(shù)可以反映國際大宗商品價(jià)格指數(shù)波動情況,見圖1。2021年10月之前,隨著新冠疫苗的投入生產(chǎn)與使用,企業(yè)逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn),全球經(jīng)濟(jì)回暖,消費(fèi)需求回升,大宗商品價(jià)格指數(shù)延續(xù)了2020年年末的上升趨勢,整體呈現(xiàn)進(jìn)一步攀高的態(tài)勢。截至2021年10月,路透CRB商品指數(shù)漲幅已經(jīng)達(dá)到36.1%;而就在之后的1個月內(nèi),路透CRB商品指數(shù)從237.7降到219.19,跌幅達(dá)7.5%,12月又出現(xiàn)回調(diào)現(xiàn)象。此輪國際大宗商品價(jià)格跌宕值得思索。

1.2 我國大宗商品價(jià)格波動趨勢

我國大宗商品對外依存度高,缺乏定價(jià)權(quán)[1],因此沿著國際大宗商品價(jià)格波動的趨勢同方向波動。2020年新冠肺炎疫情暴發(fā),美國等國家實(shí)施流動性寬松操作,當(dāng)年第二季度開始的供需錯配、流動性放寬及海外補(bǔ)庫等因素推動大宗商品價(jià)格上揚(yáng),疊加第四季度開始的降準(zhǔn)政策及流動性支撐等因素,使大宗商品價(jià)格上漲勢不可擋。2021年,供應(yīng)端回暖,供需缺口的擴(kuò)大進(jìn)一步推動大宗商品價(jià)格上漲行情。圖1左軸為我國大宗商品價(jià)格指數(shù)??梢钥吹?,從2021年年初到10月,大宗商品價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)整體穩(wěn)步上漲趨勢。為避免其對我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展產(chǎn)生強(qiáng)烈沖擊,2021年5月,國務(wù)院常務(wù)會議提出做好應(yīng)對大宗商品價(jià)格上漲的準(zhǔn)備[2]。這次會議給市場帶來預(yù)期下行的沖擊,供應(yīng)端回暖及市場需求疲軟加劇了供需錯配,流動性預(yù)期回落疊加政策影響,為2021年11—12月大宗商品市場價(jià)格下行奠定了基礎(chǔ)。

1.3 大宗商品分行業(yè)價(jià)格指數(shù)走勢

大宗商品可以分為生產(chǎn)資料類(包括能源)與農(nóng)產(chǎn)品類兩大類[3]。

生產(chǎn)資料類大宗商品方面,從資源開發(fā)初期到末期,能源類及金屬礦產(chǎn)類大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)“U形”特征[4],且各類大宗商品價(jià)格波動具有一致性。本文選取能源價(jià)格指數(shù)、鋼鐵價(jià)格指數(shù)和有色金屬價(jià)格指數(shù)進(jìn)行分析。2021年下半年這3種大宗商品價(jià)格指數(shù)的波動趨勢見圖2,它們都與我國大宗商品價(jià)格指數(shù)整體走勢一致,呈現(xiàn)一定協(xié)同性。具體而言,2021年10月21日—12月31日能源價(jià)格指數(shù)跌幅達(dá)36.45%,2021年10月17日—12月31日鋼鐵價(jià)格指數(shù)下降14.20%,2021年10月22日—12月31日有色金屬價(jià)格指數(shù)下降14.28%。

就農(nóng)產(chǎn)品而言,本文選取農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)進(jìn)行分析。由圖2可知,農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)相對來說整體呈現(xiàn)平緩上漲趨勢,并沒有在2021年10月底大幅下降,而是在2021年10月14日—12月31日緩慢上漲了3.50%。本文認(rèn)為有兩大原因:其一,農(nóng)副產(chǎn)品作為基礎(chǔ)性生產(chǎn)材料,能滿足人們的基本生存型生活需求,屬于生存型消費(fèi)支出范疇,價(jià)格需求彈性較小且具有黏性,所以農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)2021年全年都沒有出現(xiàn)劇烈波動,而是維持在一個較為平穩(wěn)的區(qū)間內(nèi);其二,由于農(nóng)副產(chǎn)品是多種產(chǎn)業(yè)初步加工后所形成的,原材料價(jià)格的上漲并沒有通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至農(nóng)副產(chǎn)品,其價(jià)格具有一定滯后性,所以農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)并沒有出現(xiàn)大幅度下降的現(xiàn)象。

整體而言,2021年10月底,大宗商品多頭行情漸近尾聲,此輪價(jià)格波動分布范圍廣、涉及品種多,前期上漲動力已不足,各類商品指數(shù)紛紛回落,出現(xiàn)大宗商品“降火”現(xiàn)象。

2 本輪大宗商品價(jià)格下行的影響因素

2.1 供給端回暖,需求端疲軟

從2020年下半年開始,新冠肺炎疫情的沖擊使上游端新興市場國家的供給縮緊,而我國經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù),企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。制造業(yè)的快速恢復(fù)促使像我國這樣的下游端國家對進(jìn)口材料的需求上漲,從而進(jìn)一步加大了供需缺口,助推大宗商品價(jià)格上升。而到2021年,伴隨著新冠疫苗的大量生產(chǎn)及使用,國際疫情逐步緩和,全球制造業(yè)、消費(fèi)、出口等逐步恢復(fù),加之上游供應(yīng)鏈成本下行,原材料價(jià)格下降,供應(yīng)端由緊放緩,終端行業(yè)的采購、生產(chǎn)等經(jīng)營活動積極,即成本端的下滑促使大宗商品價(jià)格利空,而市場需求進(jìn)入淡季,出現(xiàn)需求疲軟現(xiàn)象,由此大宗商品價(jià)格回落。

2.2 流動性放緩預(yù)期

此前為應(yīng)對疫情,美國等國家實(shí)行了寬松型貨幣政策,以達(dá)到緩解經(jīng)濟(jì)壓力的目的。比如,美聯(lián)儲持續(xù)采取近乎零利率的流動性寬松操作。從2020年4月開始后的半年里,美聯(lián)儲增發(fā)的貨幣總量就已超過美國歷史上2009—2015年這7年貨幣增發(fā)量的總和,再加上拜登推出的1.9萬億美元經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃的刺激,美國M2(廣義貨幣供應(yīng)量)增長率已從正常水平的5%上漲了4倍,5月通貨膨脹率也達(dá)到了1991年以來的歷史第二高[2]。而自2021年以來,隨著新冠疫苗生產(chǎn)和投入使用數(shù)量的上升,國際經(jīng)濟(jì)逐步緩和,市場預(yù)期美聯(lián)儲金融政策將回歸平常。我國流動性水平在2021年11月驟降,由此受流動性支持的大宗商品市場價(jià)格的強(qiáng)勢上漲趨勢得到緩解,即市場預(yù)期的價(jià)格下行推動了大宗商品價(jià)格回落。

2.3 政策因素

2021年,我國出臺不少政策,避免上半年大宗商品強(qiáng)勁上漲趨勢將提高的成本傳導(dǎo)至終端消費(fèi)者。比如2021年5月19日,國務(wù)院常務(wù)會議提出“部署做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作,保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行”[2],這給市場帶來價(jià)格下行的預(yù)期。除此以外,我國也格外警惕市場投機(jī)在價(jià)格上漲過程中扮演的推波助瀾作用。2021年6月18日,國家就放出消息要加強(qiáng)對大宗商品價(jià)格的監(jiān)管,遏制市場投機(jī)活動,并緩解原材料價(jià)格飆升對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成的沖擊。除此以外,出于緩解中小企業(yè)成本壓力的目的,2021年6月,國家糧食和物資儲物局放開了國儲金屬庫存,分批向市場投放了一定量的銅、鋅和鋁[5],以此提振短期供應(yīng),向市場釋放看跌信號,引導(dǎo)了金屬期貨價(jià)格的下降。自2021年8月1日起,國家發(fā)展改革委正式施行《重要商品和服務(wù)價(jià)格指數(shù)行為管理辦法(試行)》,以調(diào)控大宗商品價(jià)格指數(shù)[6]。

3 大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)機(jī)制分析

大宗商品價(jià)格下跌會對居民消費(fèi)行為產(chǎn)生直接影響,同時(shí)也可能通過相關(guān)價(jià)格指數(shù)對居民消費(fèi)行為產(chǎn)生間接影響[3]。大宗商品的供給沖擊會通過產(chǎn)業(yè)鏈由上游傳導(dǎo)至下游,進(jìn)而對消費(fèi)品市場的居民消費(fèi)價(jià)格產(chǎn)生影響,最終甚至?xí)绊懞暧^經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,見圖3。具體而言,生產(chǎn)資料類大宗商品價(jià)格下行會促進(jìn)原材料價(jià)格下跌,進(jìn)而推動工業(yè)品出廠價(jià)格下行,而以此為原料的企業(yè)成本便會下降,下降的成本傳導(dǎo)至消費(fèi)品端,繼而影響居民的消費(fèi)水平。農(nóng)產(chǎn)品類大宗商品價(jià)格下行,直接促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品原材料價(jià)格下跌,引起農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格下降,進(jìn)而傳導(dǎo)至下游端,帶動消費(fèi)品價(jià)格下跌。傳導(dǎo)途徑上,通常大宗商品價(jià)格沖擊會先傳導(dǎo)至PPIRM(原材料、燃料、動力購進(jìn)價(jià)格指數(shù)),然后傳導(dǎo)至PPI(生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)),再由PPI進(jìn)一步傳導(dǎo)至CPI(消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)),最終甚至?xí)绊慓DP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)的變動[7],即影響整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。但是,其中每一層的沖擊力都會不斷減弱,最終是否會對整體宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響還有待考量。

4 本輪大宗商品價(jià)格下行的影響

4.1 推動PPIRM、PPI下調(diào),CPI變化不顯著

2021年我國PPIRM、PPI及CPI變化情況見圖4。由圖4可知,PPIRM在2021年11月由緩慢增長轉(zhuǎn)為下調(diào);PPI從2021年10月便開始跌落;而相比之下,CPI的走弱趨勢比較平緩,原因可能是我國CPI以食品為主,而豬肉價(jià)格只出現(xiàn)微小幅下調(diào)。短期看,由產(chǎn)業(yè)鏈上游不斷傳導(dǎo)至下游每層的沖擊力都在不斷減弱,所以對終端消費(fèi)品價(jià)格的影響不顯著,同時(shí)我國下游端產(chǎn)業(yè)的商品價(jià)格具有黏性特征,所以由PPI傳導(dǎo)至CPI的效果并不顯著[8],短期內(nèi)CPI的變化幅度不大,物價(jià)不會大幅波動。

由上文可知,短期內(nèi)大宗商品價(jià)格對中上游商品價(jià)格影響較大,但對下游消費(fèi)品價(jià)格的影響不顯著,所以我國上下游產(chǎn)品價(jià)格變化并不具有協(xié)同性,利潤會在不同行業(yè)間重新分配,短期內(nèi)趨于流進(jìn)中上游行業(yè),而下游行業(yè)減少的利潤可能會被消費(fèi)端所分流,最終造成“下游補(bǔ)貼上游”的局面。中長期看,如果原材料價(jià)格不斷下降,那么利潤將由中上游企業(yè)傳遞給下游企業(yè),為下游企業(yè)減輕成本壓力。

4.2 加劇行業(yè)競爭,倒逼企業(yè)加強(qiáng)自身管理

我國是能源類及金屬礦業(yè)類商品進(jìn)口大國,近年來我國大宗商品價(jià)格不斷攀升,本輪價(jià)格的下跌會減輕供給端的成本壓力。一方面,短期看,這會利好上游化工材料及制品、金屬冶煉制造業(yè)等行業(yè),而下游如紡織服飾、食品加工業(yè)等行業(yè)會受到?jīng)_擊[9],同時(shí)這或?qū)⒓觿≌麄€市場的競爭,在淘汰低產(chǎn)能企業(yè)的同時(shí)利好低成本、高效率企業(yè);另一方面,這也會倒逼一些上市公司提高自身專業(yè)管理能力,通過期貨套期保值鎖定未來價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn),維持企業(yè)利潤的穩(wěn)定性,其核心就是保證企業(yè)的加工利潤,以應(yīng)對大宗商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

4.3 短期內(nèi)促進(jìn)人民幣升值,長期推動利率下調(diào)

理論上說,大宗商品價(jià)格下降預(yù)示著供給端成本的下降,會減輕企業(yè)的營運(yùn)成本,即下調(diào)國內(nèi)的生產(chǎn)成本,這會增強(qiáng)我國產(chǎn)品出口的國際競爭力,從而推動本幣升值[10]。從2021年年底開始,我國率先復(fù)工復(fù)產(chǎn),支撐人民幣“穩(wěn)中偏升”,2022年人民幣依然具有一定升值空間。從2021年10月開始,人民幣便呈現(xiàn)波動升值的趨勢,僅2021年10—12月這3個月,人民幣兌美元匯率就從0.146 9升至0.152 8,上漲4.02%,而2021年11月大宗商品價(jià)格下跌更是推進(jìn)了人民幣升值趨勢。

除此以外,大宗商品價(jià)格下行還會通過緩解通脹及減少產(chǎn)出等途徑來下調(diào)利率水平[10],而在2021年11月,3個月期國債發(fā)行利率整體卻呈現(xiàn)上升趨勢,并沒有下調(diào)。其原因可能有2點(diǎn):一是我國產(chǎn)業(yè)鏈較長,大宗商品價(jià)格波動通過產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)最終并沒有對國家宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響,也就是說,短期內(nèi)并不會引起利率水平的顯著下降;二是相比2021年9月底至10月底的大幅上升,整個11月并沒有出現(xiàn)明顯下降趨勢,也就是說,大宗商品價(jià)格下行推動了利率水平的下降,只不過利率由原來的上升變成了平穩(wěn)波動而已,并且12月末利率由微弱上升轉(zhuǎn)為下調(diào)。所以,此輪大宗商品價(jià)格下行確實(shí)下調(diào)了我國利率水平。

5 對沖策略

5.1 建立有效的大宗商品監(jiān)管體系

對大宗商品的監(jiān)管不僅需要建立多維度指數(shù)監(jiān)控體制,而且要建立有效的信息發(fā)布平臺??紤]到大宗商品價(jià)格異常波動對我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行可能產(chǎn)生的沖擊,政府部門應(yīng)在把握大宗商品價(jià)格震蕩規(guī)律的前提下,根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢提出有效的解決方案。與此同時(shí),對大宗商品價(jià)格波動進(jìn)行監(jiān)管時(shí),還可以引入“監(jiān)管沙盒”,在支持金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)上維持監(jiān)管力度。結(jié)合我國目前大宗商品發(fā)展情況,構(gòu)建“監(jiān)管沙盒”的具體模式與制度,不僅要考慮大宗商品預(yù)期監(jiān)管的目標(biāo)和主體,而且要考慮被監(jiān)管部門的金融創(chuàng)新及風(fēng)險(xiǎn)控制等因素。

5.2 緊抓政府與市場“兩只手”

期貨產(chǎn)品“脫實(shí)向虛”,不僅可能擾亂市場的正常運(yùn)行,而且有可能造成大宗商品價(jià)格過度波動。為此,要用好政府與市場這“兩只手”:一方面,期貨監(jiān)管部門需要加強(qiáng)對市場價(jià)格波動的追蹤,及時(shí)跟進(jìn)市場資金流動行情,完善市場風(fēng)控機(jī)制,從而避免大宗商品價(jià)格被惡意操縱;另一方面,政府部門要發(fā)揮期貨市場規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的作用,把握好期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的理念,如可以從供需兩端入手,在激發(fā)需求端潛能的同時(shí),給予下游制造業(yè)小微企業(yè)一些政策幫扶,以達(dá)到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的。

5.3 完善國內(nèi)大宗商品期貨市場

要加強(qiáng)大宗商品期貨市場建設(shè),提升期貨市場的市場化水平,完善國內(nèi)期貨和現(xiàn)貨交易制度;推動現(xiàn)貨市場與期貨市場的有效銜接,降低交易成本,并給予國內(nèi)企業(yè)利用期貨市場對沖大宗商品價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會。同時(shí),要擴(kuò)大國內(nèi)大宗商品期貨市場在國際市場的影響力,特別是提高能源與原材料的定價(jià)權(quán),同世界各國一起不斷改善大宗商品定價(jià)機(jī)制。

6 結(jié)語

我國大宗商品對外依存度高,缺乏國際話語權(quán),所以國際大宗商品價(jià)格下行可能對下游制造業(yè)造成一定程度的沖擊,進(jìn)而不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。供需錯配、流動性預(yù)期及政策干預(yù)等因素都會加劇大宗商品市場的價(jià)格波動。因此,為應(yīng)對大宗商品價(jià)格波動可能產(chǎn)生的沖擊,要充分發(fā)揮政府與市場的共同作用,在強(qiáng)化國內(nèi)期貨市場監(jiān)督體制建設(shè)的同時(shí),還要完善國內(nèi)大宗商品期貨市場,從而提高國內(nèi)大宗商品期貨市場在國際市場的地位。

參考文獻(xiàn)

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收稿日期:2022-03-16

作者簡介:

張慧,女,1999年生,碩士研究生在讀,主要研究方向:家庭金融。

何樸真,男,1999年生,碩士研究生在讀,主要研究方向:家庭金融。

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搭乘“大宗商品”快車不可不知的四點(diǎn)
關(guān)于房地產(chǎn)價(jià)格波動對宏觀經(jīng)濟(jì)波動的微觀作用機(jī)制分析
商(2016年21期)2016-07-06 09:05:36
寧波大宗農(nóng)產(chǎn)品電子商務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀與建議
中國市場(2016年23期)2016-07-05 04:56:53
寧波大宗商品現(xiàn)貨市場的需求與供給分析
中國市場(2016年20期)2016-06-12 04:28:05
國際黃金價(jià)格波動的因素分析及建模
商(2016年14期)2016-05-30 09:31:21
我國金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對大宗商品價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)的措施建議
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