張勤峰

美聯(lián)儲(chǔ)2021年12月會(huì)議紀(jì)要，猶如一顆重磅“炸彈”，在造成美國(guó)“股債雙殺”之后，1月6日又進(jìn)一步波及亞太地區(qū)等更多市場(chǎng)。在海外市場(chǎng)不確定因素增加的背景下，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今后一段時(shí)間，我國(guó)宏觀調(diào)控“以我為主”特征將進(jìn)一步凸顯，政策發(fā)力適度靠前也進(jìn)一步明確，一季度有望成為政策發(fā)力重要窗口期。此間，人民幣匯率或成為內(nèi)外均衡的重要平衡器，匯率彈性料進(jìn)一步加大。

美聯(lián)儲(chǔ)更“鷹派”

更多證據(jù)表明，美聯(lián)儲(chǔ)2021年12月議息會(huì)議，可能是其近年來貨幣政策的一個(gè)重要分水嶺。投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度比預(yù)期更“鷹派”。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議釋放的信號(hào)，東吳證券宏觀研究陶川團(tuán)隊(duì)表示，一是美聯(lián)儲(chǔ)放棄“通脹暫時(shí)論”，并強(qiáng)調(diào)美國(guó)通脹形勢(shì)的嚴(yán)峻性。二是加快削減資產(chǎn)購買（Taper）規(guī)模，預(yù)計(jì)在2022年3月完成Taper，從而為提前加息留出空間。三是暗示更早更快地加息。會(huì)后公布的“點(diǎn)陣圖”顯示，2022年美聯(lián)儲(chǔ)可能加息3次，大幅多于之前的預(yù)測(cè)，意味著首次加息可能提前到來。

在業(yè)內(nèi)人士看來，盡管此前市場(chǎng)已就美聯(lián)儲(chǔ)政策正?；窂接辛顺浞钟懻摵凸沧R(shí)，但該會(huì)議紀(jì)要所釋放的信息依舊產(chǎn)生了不少“預(yù)期差”，并由此給全球市場(chǎng)造成震動(dòng)。

市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在2022年3月加息的概率已接近70%，5月加息的概率則超過80%?！按饲拔覀円褜⒚缆?lián)儲(chǔ)首次加息的預(yù)測(cè)時(shí)間點(diǎn)從2022年第四季度提前至5月，目前看，不排除進(jìn)一步提前至3月的可能性?！敝薪鸸竞暧^研究團(tuán)隊(duì)稱。此外，瑞銀預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能在5月和6月對(duì)縮表作出決定。

或引發(fā)美股調(diào)整

美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整可能來得比預(yù)想更猛烈，這正是市場(chǎng)的擔(dān)憂所在。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，2022年如果美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收縮力度超出市場(chǎng)預(yù)期，可能引發(fā)美國(guó)股市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

通過研究最近三輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期內(nèi)大類資產(chǎn)的表現(xiàn)，陶川團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，美元指數(shù)往往偏強(qiáng)，特別是在首次加息前3個(gè)月內(nèi)。美債收益率上行也主要集中在首次加息前3個(gè)月內(nèi)。美股的表現(xiàn)則復(fù)雜一些。一般而言，在美元表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的階段，美股的表現(xiàn)偏弱，或震蕩或下跌，尤其是首次加息前3個(gè)月內(nèi)。

此外，陶川團(tuán)隊(duì)指出，與之前三輪加息周期不同，美聯(lián)儲(chǔ)將要開啟的新一輪加息明顯滯后于通脹走勢(shì)。這可能意味著最初的幾次加息會(huì)偏快，美元指數(shù)保持強(qiáng)勢(shì)的時(shí)間可能更長(zhǎng)，股市波動(dòng)加大是大概率事件。

貨幣政策凸顯“以我為主”

變局之中，我國(guó)貨幣政策“以我為主”的特征將更加凸顯。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，2022年國(guó)內(nèi)貨幣政策不會(huì)跟隨海外收緊。不僅如此，在“更加主動(dòng)有為”要求下，貨幣政策進(jìn)一步邊際放松有較大概率，2022年降準(zhǔn)降息都存在可能性。這也意味著，未來中外利差很可能收窄，進(jìn)而可能對(duì)資本流動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生一定影響。

部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，我國(guó)積極的財(cái)政政策將提升效能，在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤中發(fā)揮更關(guān)鍵作用。貨幣政策則需把握好節(jié)奏和力度，用好海外加快緊縮前的“時(shí)間窗口”，靠前發(fā)力。同時(shí)，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器功能。

華泰證券認(rèn)為，2022年上半年尤其是第一季度，將是貨幣政策發(fā)力的重要窗口期。