楊陽

市場跌跌不休，上證指數(shù)一路走低，基金發(fā)行自然也分外低迷。此時究竟該“貪婪”還是“恐懼”？

從多家基金近期的觀點中，我們整理出A股長期底部的六大特征。在市場恐慌情緒較重的背景下，理性審視自己的投資策略，才是取勝之道。

目前是否已真正見底？變幻莫測下恐怕沒有人能準確預(yù)言。但常言道，以史為鑒可以知未來。過往市場見底，通常存在六大特征：

第一，主流指數(shù)估值處于歷史低位。本文分別選取反映中國上市公司龍頭企業(yè)走勢的上證50指數(shù)，以及反映國內(nèi)第一梯隊上市公司綜合表現(xiàn)的滬深300來進行對比。

按照最主要的上證50指數(shù)來劃分，A股自2000年以來共有四次觸底，分別為2005年6月6日的998點、2008年10月28日的1665點、2013年6月25日的1850點和2019年1月4日的2241點。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，每一時點前后上證50指數(shù)市盈率（TTM）均處于底部，在9-16之間。而2022年3月初至今，該指數(shù)市盈率（TTM）也都處于10-11之間。

同時期內(nèi)，滬深300，四次時點前后市盈率（TTM）均處于8-13之間，而2022年3月以來其市盈率（TTM）處于11-13之間，符合低估值特征。

第二，股票性價比超過債券。一般而言，股、債性價比呈反向變動關(guān)系，將滬深300股息率與10年期國債收益率進行對比，股息率高則意味著當前股票更受投資者青睞，反之則是債券更具吸引力。

在過去股市四次歷史大底時，股票的吸引力都十分突出。目前滬深300股債收益差接近歷史高位，可以看出當前股票的吸引力遠超債券。

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice

第三，個股出現(xiàn)大規(guī)模破凈，即股價低于其每股凈資產(chǎn)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，市場運行順暢時，破凈率低于1%;而在市場觸底時，破凈率會急劇飆升。A股四次觸底時期股票破凈率處于6%-14%之間。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至3月15日收盤，破凈個股數(shù)為395只，占比約8.32%，正處于過往觸底時期的利率區(qū)間。

第四，投資者入市熱情大幅降低。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年1月新增投資者數(shù)量同比減少36.77%，創(chuàng)近5年新低。3月14日，全A、滬深300和創(chuàng)業(yè)板三大市場情緒指數(shù)分別為2.1、1.9和2.0，市場情緒進入冰點。

第五，新基金發(fā)行遇冷?；鸢l(fā)行不利，尤其是單只基金的月均發(fā)行份額低于5億份，是市場觸底的一個重要信號。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，今年初至今，發(fā)行基金個數(shù)和發(fā)行份額都是波動下降，尤其進入3月以來下滑趨勢明顯（見圖一）。其中1月募集規(guī)模337.67億元，創(chuàng)近三年新低;2月以來單只基金平均發(fā)行份額低至2.71億份。

第六，“信用底”領(lǐng)先于“市場底”。從傳導(dǎo)邏輯看，信用周期領(lǐng)先于市場指數(shù)，并領(lǐng)先于盈利周期。根據(jù)Wind統(tǒng)計，自2005年以來，信用底的確領(lǐng)先于市場底，且近年來已縮短至1個月。

市場低迷動蕩，“基民”是進是退？這首先取決于投資者對后市的預(yù)期。悲觀者往往會選擇贖回退場，而樂觀者通常會繼續(xù)持有。

那么，今年市場將如何走？分析機構(gòu)存在一定分歧。

國泰君安稱，展望后市，短期不利因素仍然較多，超跌之后雖有望震蕩反彈，但是反彈空間整體有限。中期來看，市場走勢已經(jīng)嚴重受損，修復(fù)尚需時日?？紤]到籌碼明顯出現(xiàn)下移跡象，但長周期均線附近支撐力度較強，因此預(yù)計未來至少一個季度，上證指數(shù)將在3100-3400點之間區(qū)間震蕩，中線配置的機會有望在6月以后出現(xiàn)。

而中信證券則表示，A股近期因內(nèi)外風(fēng)險疊加產(chǎn)生了嚴重的情緒化宣泄，出現(xiàn)了三大嚴重背離：近期A股超調(diào)與國內(nèi)政策寬松以及穩(wěn)增長的基調(diào)嚴重背離;投資者情緒與國內(nèi)穩(wěn)健的經(jīng)濟基本面嚴重背離;A股當前估值水平與歷史及全球可比估值水平嚴重背離。

同時，三個臨界點將到來：對俄烏沖突局勢的預(yù)期漸入好轉(zhuǎn)的臨界點;“兩會”后穩(wěn)增長政策進入再次發(fā)力的臨界點;投資者嚴重的情緒化宣泄以及調(diào)減倉行為也漸入臨界點。A股“市場底”已二次確認，并將隨著三大背離的修復(fù)迎來價值和成長的共振上行。

此外，基金投資者需要深刻審視持有的基金本身質(zhì)地如何。檢查項包括但不限于對所持基金的基金經(jīng)理主動管理能力、過往業(yè)績、投資策略、規(guī)模增長變化等等，甚至要時刻關(guān)注基金公司人員、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是否藏有隱患，避免一旦爆出“黑天鵝”事件，被殺得措手不及。

更重要的是，投資不僅是投資者對市場了解的比拼，更是一場心理博弈，不急于求成，往往能提高成功率。

在此之下，投資者一是要學(xué)會合理配置各個基金，不跟風(fēng)重注某一行業(yè)甚至某一企業(yè)。雞蛋不要放在一個籃子里，更不要把雞蛋框都放在一個貨架上。重注某一行業(yè)甚至某一企業(yè)的基金，雖然提高了盈利上限，但也會增加投資風(fēng)險性，偏離自身整體投資目標。

二是要堅持長期的價值投資。笑得最好不如笑到最后，頻繁“追漲殺跌”式的短期化投資，運氣爆棚能狠賺一筆，而更多的情況則是深陷其中，最終只能收獲更少的情緒回報，更多的交易成本。且基金大多“一入市場深似?！保煌顿Y一次就“金盆洗手”的人少之又少，如果沒有長期的投資心態(tài)和理念，無論是盈利抽身還是割肉跑路，都會為了下一次何時進場而陷入迷茫。