林蔓

日前，國(guó)家煙草專賣局發(fā)布了《電子煙》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)（二次征求意見稿）與《電子煙管理辦法》，對(duì)霧化電子煙口味、品牌、檢測(cè)等方面提出更為明確的要求。

其中重點(diǎn)要求有：只保留電子煙煙草口味、取消排他性銷售、加強(qiáng)電子煙上市批準(zhǔn)及檢測(cè)、較此前規(guī)定的部分出口管制要求，具體包裝要求沒有明確限制、霧化物應(yīng)含有煙堿。

這些要求，將對(duì)國(guó)內(nèi)霧化電子煙企業(yè)較為依賴的多口味產(chǎn)品與專賣渠道造成一定沖擊，短期內(nèi)經(jīng)營(yíng)承壓。

但新規(guī)對(duì)出口管制有所放松，思摩爾國(guó)際等出口型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期消除，從某種程度上是一個(gè)利好。

此外，霧化物包含煙堿的要求將促進(jìn)電子煙另一類型—HNB（加熱不燃燒）在國(guó)內(nèi)的發(fā)展，利好企業(yè)包含華寶股份、華寶國(guó)際、勁嘉股份、集友股份、順灝股份等。

3月11日，國(guó)家煙草專賣局發(fā)布《電子煙》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)（二次征求意見稿），同時(shí)發(fā)布《電子煙管理辦法》，新規(guī)將于5月1日起生效。

兩項(xiàng)新規(guī)主要針對(duì)霧化電子煙提出了三項(xiàng)要求：

一、只保留煙草口味，禁止其他風(fēng)味。《電子煙》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)（二次征求意見稿）表示：“不應(yīng)對(duì)未成年人產(chǎn)生誘導(dǎo)性，不應(yīng)使產(chǎn)品特征風(fēng)味呈現(xiàn)除煙草外的其他風(fēng)味。”霧化添加劑由122項(xiàng)減少至101項(xiàng)，減少的添加劑包括梅子提取物、朗姆醚、薰衣草油、玫瑰油等。

二、取得煙草專賣零售許可證具備從事電子煙零售業(yè)務(wù)資格的企業(yè)或者個(gè)人不得排他性經(jīng)營(yíng)上市銷售的電子煙產(chǎn)品。

三、加強(qiáng)電子煙上市批準(zhǔn)與后續(xù)檢測(cè)管控。新規(guī)提到，設(shè)立電子煙生產(chǎn)企業(yè)（含產(chǎn)品生產(chǎn)、代加工、品牌持有企業(yè)等）、霧化物生產(chǎn)企業(yè)和電子煙用煙堿生產(chǎn)企業(yè)等，應(yīng)當(dāng)報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院煙草專賣行政主管部門審查同意后，方可按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定批準(zhǔn)立項(xiàng)。企業(yè)首次公開發(fā)行股票并上市應(yīng)當(dāng)報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院煙草專賣行政主管部門審查同意。

同時(shí)，煙草專賣行政主管部門建立電子煙抽檢抽測(cè)制度，定期或者不定期地對(duì)取得許可證的企業(yè)、個(gè)人及其產(chǎn)品進(jìn)行檢查或檢驗(yàn)。

上述規(guī)定，對(duì)國(guó)內(nèi)霧化電子煙產(chǎn)業(yè)將造成較大影響。

一方面，有數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)霧化電子煙店主對(duì)外銷售的煙彈里，90%以上屬于水果、薄荷等口味的調(diào)味產(chǎn)品，且已成為各大品牌的爆款。如今口味只保留煙草，意味著現(xiàn)有大部分電子煙門店市場(chǎng)需求承壓。

另一方面，長(zhǎng)期以來線下電子煙門店均以單一品牌專賣店為主，例如柚子、悅刻等，而如今零售店不得排他性經(jīng)營(yíng)電子煙產(chǎn)品，必須要轉(zhuǎn)變?yōu)槎嗥放萍系?，過往品牌商獨(dú)有的渠道優(yōu)勢(shì)將受到較大打擊。

最后，電子煙各大企業(yè)無論在哪上市均須經(jīng)國(guó)務(wù)院煙草專賣行政主管部門審查同意。這意味著未來國(guó)內(nèi)電子煙企業(yè)將很難再上市。

但部分券商認(rèn)為，路也不是完全被“堵死”。浙商證券表示，口味變化短期會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)需求產(chǎn)生壓制，但保留的添加劑中仍有薄荷、檸檬、咖啡等調(diào)香劑，不排除未來開發(fā)出以煙草口味為主導(dǎo)的混合香型。

參考美國(guó)歷史經(jīng)驗(yàn)，2020年1月口味煙禁令生效、保留煙草與薄荷醇口味，3個(gè)季度下滑調(diào)整后，2020年第四季度企穩(wěn)、2021年第一季度回升。

該券商稱，電子煙長(zhǎng)期滲透率提升的底層邏輯仍是減害，國(guó)家的初衷仍是保護(hù)未成年人免受侵害。

雖然政策對(duì)國(guó)內(nèi)霧化電子煙口味、品牌等監(jiān)管力度趨嚴(yán)，但對(duì)于出口要求卻有所放松。

在更早發(fā)布的《電子煙管理辦法（征求意見稿）》中曾規(guī)定：生產(chǎn)不在中國(guó)境內(nèi)銷售、僅用于出口的電子煙產(chǎn)品的企業(yè)，應(yīng)按照本辦法規(guī)定進(jìn)行產(chǎn)品登記，取得煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)許可證。而此次新規(guī)刪除了這一要求。

一直以來，我國(guó)是電子煙出口大國(guó)，全球90%以上的電子煙均為國(guó)內(nèi)制造。中國(guó)電子商會(huì)電子煙行業(yè)委員會(huì)發(fā)布的《2021電子煙產(chǎn)業(yè)藍(lán)皮書》報(bào)告顯示，國(guó)內(nèi)電子煙制造及品牌企業(yè)超過1500家，電子煙供應(yīng)鏈及周邊服務(wù)企業(yè)近10萬家。2021年中國(guó)電子煙產(chǎn)業(yè)出口約1383億人民幣，同比增長(zhǎng)180%。

有分析人士認(rèn)為，出口監(jiān)管放寬，意味著所有出口的產(chǎn)品只需要遵循目的國(guó)的監(jiān)管和法規(guī)即可，對(duì)思摩爾國(guó)際等主流出口廠商海外業(yè)務(wù)影響不大。

霧化電子煙受限，將更多機(jī)會(huì)推到了HNB這邊。

國(guó)內(nèi)的電子煙產(chǎn)業(yè)分成HNB和霧化電子煙兩類。過去幾年，HNB全球市場(chǎng)就處于快速增長(zhǎng)中。歐睿數(shù)據(jù)顯示，HNB全球市場(chǎng)規(guī)模從2017年的55.5億美元提升至2021年的262.3億美元，復(fù)合增速46.2%。

期間，我國(guó)還未有較為明確的政策，但此次新規(guī)明確提到，霧化物應(yīng)含有煙堿，主要是限制無尼古丁電子煙，從而實(shí)現(xiàn)保護(hù)青少年的目的。

這標(biāo)志著國(guó)內(nèi)一直未落地的HNB政策或逐漸明朗。國(guó)內(nèi)之前主推的霧化煙不含煙草，只是通過加熱煙油的方式傳輸尼古丁，而HNB本質(zhì)上仍屬于煙草制品，與傳統(tǒng)卷煙一樣都是以天然煙草為基礎(chǔ)原料，只是通過低溫烘烤煙草替代了傳統(tǒng)燃燒。在吸入過程中，HNB對(duì)煙草的處理溫度在300℃左右，少了燃燒過程，焦油、一氧化碳這些致癌物就會(huì)減少。

HNB產(chǎn)業(yè)鏈主要包含香精、薄片、煙具、終端零售。

HNB薄片與香精都屬于市場(chǎng)增量大但競(jìng)爭(zhēng)門檻較高的領(lǐng)域。作為煙支加熱的主要內(nèi)容物，HNB薄片用量是傳統(tǒng)薄片的5-8倍，HNB香精用量是傳統(tǒng)煙用香精用量的10倍。

但HNB薄片與香精是近乎壟斷的行業(yè)，技術(shù)護(hù)城河十分高，具有生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)僅有幾家，其中“華寶系”具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，華寶股份（300741）是國(guó)內(nèi)煙用香精龍頭，華寶國(guó)際（00336）是具有新型薄片唯一民營(yíng)牌照的企業(yè)。

煙具包含煙標(biāo)、煙斗、煙嘴等，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力大小主要與中煙合作深度有關(guān)。目前勁嘉股份（002191）、集友股份（603429）、順灝股份（002565）優(yōu)勢(shì)較為突出。其中勁嘉股份是國(guó)內(nèi)煙標(biāo)龍頭，也是與云南中煙唯一戰(zhàn)略合作民企。此外集友股份也在布局薄片領(lǐng)域。

國(guó)金證券預(yù)計(jì)在HNB政策放開后，滲透率達(dá)到20%的條件下，HNB薄片市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到242億元;HNB香精市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)48億元;HNB煙具出廠和終端零售規(guī)模分別有望達(dá)到141億元和307億元。