林暉暉

與2021年擠泡沫的下跌不同，近期的中概股甚至整個(gè)港股市場(chǎng)外資出逃的跡象很明顯。

一個(gè)原因是俄烏沖突升級(jí)，俄羅斯遭受制裁，俄股休市，海外資產(chǎn)被凍結(jié)等。俄羅斯被MSCI公司由原來的新興市場(chǎng)國(guó)家降為獨(dú)立市場(chǎng)國(guó)家，俄股被剔除出新興市場(chǎng)指數(shù)ETF。在這一過程中，出現(xiàn)了流動(dòng)性缺口，為了應(yīng)對(duì)資金贖回的需求。新興市場(chǎng)指數(shù)ETF里的流動(dòng)性較好的港股和中概股甚至A股，遭到外資砸盤。

一個(gè)原因是北京時(shí)間3月10日晚，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）發(fā)布稱首批5家中概股公司被放入“臨時(shí)被識(shí)別名單”，要求百勝中國(guó)、百濟(jì)、再鼎、和黃、盛美半導(dǎo)體等在2022年3月29日前向SEC提供證據(jù)以證明其不具備摘牌的條件。

但是這并不是什么新鮮事，只是在走此前的程序。2020年12月，美國(guó)國(guó)會(huì)通過、并獲總統(tǒng)簽署實(shí)施的《外國(guó)公司問責(zé)法案》，要求中概股的審計(jì)機(jī)構(gòu)要經(jīng)PCAOB審查，且可接觸到上市公司的財(cái)務(wù)底稿。

2021年12月SEC正式發(fā)布《外國(guó)公司問責(zé)法案》披露和提交實(shí)施細(xì)則，同月美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)發(fā)布《外國(guó)公司問責(zé)方案》認(rèn)定報(bào)告，認(rèn)定60余家在美注冊(cè)中國(guó)會(huì)計(jì)事務(wù)所“無法完成檢查或調(diào)查”，至此該法案正式進(jìn)入執(zhí)行階段。SEC開始依據(jù)《外國(guó)公司問責(zé)方案》監(jiān)管中概股。

上述這五家公司因?yàn)橄劝l(fā)布了年報(bào)，因此上了名單，后續(xù)隨著中概股陸續(xù)披露年報(bào)，估計(jì)此名單還會(huì)增加。

受此影響，KWEB（中國(guó)海外互聯(lián)網(wǎng)ETF）當(dāng)天下跌9.75%，中概股退市風(fēng)險(xiǎn)讓本脆弱的市場(chǎng)更加敏感。

這兩個(gè)因素的疊加，讓中概股的投資情緒降到冰點(diǎn)。KWEB甚至跌破了10年前的發(fā)行價(jià)，中概股的這十年如同南柯一夢(mèng)。但身處其中的我們知道，今天的國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司肯定遠(yuǎn)比十年前更好。現(xiàn)在的價(jià)格對(duì)應(yīng)公司的基本面來說，很具投資價(jià)值。

比如，截至3月15日收盤，被稱為“港股股王”的騰訊控股，股價(jià)下跌到300港幣以下，市值3667億美元，市盈率（TTM）僅12.66，創(chuàng)近十年來的最低。阿里巴巴跌破2014年上市的發(fā)行價(jià)，現(xiàn)總市值僅2063億美元;京東2021年總營(yíng)收1492億美元，是當(dāng)前市值的2倍等等。

至于上述引發(fā)暴跌的兩個(gè)原因，前一個(gè)隨著近期外資的砸盤，新興市場(chǎng)指數(shù)ETF資金贖回需求得到了一定滿足。后一個(gè)中概股退市風(fēng)險(xiǎn)，近期中國(guó)監(jiān)管部門正同美方積極溝通，即使最后不得不面臨從美股市場(chǎng)退市的局面，還有在香港市場(chǎng)二次上市的后路。而且有很多中概股已經(jīng)在港二次上市了。同時(shí)，港交所也降低了回港二次上市公司的門檻，做好了承接的準(zhǔn)備。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，仍壓制著科網(wǎng)股估值的提升。不過，對(duì)于當(dāng)前的股價(jià)拉長(zhǎng)時(shí)間周期來看，肯定是個(gè)底部區(qū)間。這時(shí)候分批買入或者定投中概ETF，n年后大概率會(huì)獲得不錯(cuò)的收益。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有3只投資中概科網(wǎng)股的ETF。其中一只是跟蹤中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)的易方達(dá)中證海外互聯(lián)ETF（513050），另外兩只是跟蹤中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)30指數(shù)的廣發(fā)中證海外互聯(lián)30 ETF（159605）和嘉實(shí)中證海外互聯(lián)30ETF（159607）。由于后者基金規(guī)模較小且年化跟蹤誤差較大。因此主要要比較前兩者。

易方達(dá)中證海外互聯(lián)ETF上市的時(shí)間較早，2017年1月18日;而廣發(fā)中證海外互聯(lián)30 ETF在2021年年底才上市。因此收益率就比較年初至今的，后者的跌幅為39.47%，高于前者的31.57%。但前者當(dāng)前的折價(jià)率為-9.36%，也就是說當(dāng)前該基金的價(jià)格比基金的凈值貴了9.36%，所以當(dāng)前買入并不劃算。而廣發(fā)中證海外互聯(lián)30 ETF的基金價(jià)格比基金凈值便宜了2.75%，算是其當(dāng)前的優(yōu)勢(shì)。

接著來看下各自持倉及權(quán)重的情況。

根據(jù)中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)30指數(shù)和50指數(shù)的編制方案，兩者樣本池篩選的邏輯是一樣的，調(diào)樣本的頻率都是每半年，權(quán)重也都是采用自由流通市值加權(quán)法，差別在于：中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)30指數(shù)的單個(gè)樣本權(quán)重不超過 15%，前五大樣本權(quán)重合計(jì)不超過 60%;中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)的單個(gè)樣本權(quán)重不超過 30%。

根據(jù)中證指數(shù)官網(wǎng)截至2022年2月28日的數(shù)據(jù)，中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)30指數(shù)，權(quán)重大于5%的成分股有：騰訊（15.88%）、阿里巴巴（14.40%）、美團(tuán)（12.51%）、京東（9.3%）、百度（7.39%）、網(wǎng)易（6.56%）、拼多多（6.35%）和小米（5.48%）。中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)，權(quán)重大于5%的成分股有：騰訊（31.94%）、阿里巴巴（21.19%）、美團(tuán)（12.52%）和京東（6.18%）。

對(duì)比可以看出，中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)的倉位更集中，騰訊+阿里，就占了超50%的權(quán)重，再加上美團(tuán)將近65%。而中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)30指數(shù)，相較之下，權(quán)重會(huì)分散些。

所以如果想更多地押注騰訊+阿里組合，易方達(dá)中證海外互聯(lián)50 ETF更適合;如果想更分散地投中概股，廣發(fā)中證海外互聯(lián)網(wǎng)30 ETF更佳。

但是還需要注意的一點(diǎn)是，由于近期中概股的暴跌，有些賬面資金充足且盈利能力不錯(cuò)的公司可能會(huì)私有化，如果私有化價(jià)格很低的話，那么投資該公司的浮虧就會(huì)變成實(shí)實(shí)在在的損失。一般來說中證海外互聯(lián)30指數(shù)里的成分股私有化的概率會(huì)小些，因?yàn)榇蠊舅接谢枰獎(jiǎng)佑玫馁Y金量大。

最后再說說關(guān)于中概股退市風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資中概股ETF的影響。不管是中證海外互聯(lián)30指數(shù)和50指數(shù)，當(dāng)前成分里有在美國(guó)市場(chǎng)上市的中概股，筆者預(yù)計(jì)在6月份的調(diào)樣本中，對(duì)于入選樣本池的標(biāo)的，兩地上市的，中證指數(shù)公司可能會(huì)優(yōu)先納入港股，以此來最大程度規(guī)避中概股退市風(fēng)險(xiǎn)對(duì)指數(shù)ETF投資造成的影響。