陳英杰

摘要：企業(yè)投資決策前要進行財務(wù)分析，財務(wù)分析首先要建立分析系統(tǒng)和分析體系。財務(wù)分析的方法體系，可以采用杜邦分析法、沃爾評分法分析財務(wù)指標，也可以采用關(guān)鍵績效指標法、平衡計分卡、沃爾評分法等傳統(tǒng)分析方法，還可以進行實證分析。文章從最基礎(chǔ)的分析方法入手，簡介企業(yè)投資決策財務(wù)分析的兩種常用方法，即不考慮資本時間價值的分析方法和考慮資本時間價值的分析方法。這些基礎(chǔ)方法具有簡單易行、易于操作的特點，有利于投資者和管理者決策前快速估算和決策。

關(guān)鍵詞：企業(yè)投資決策;財務(wù)分析方法;現(xiàn)金流量分析

企業(yè)投資決策分析是現(xiàn)代財務(wù)管理的重要內(nèi)容，企業(yè)并購、企業(yè)價值轉(zhuǎn)讓等情形就需要進行企業(yè)投資決策分析。下面將向讀者介紹和分析兩種基礎(chǔ)的企業(yè)投資決策分析方法，供投資或管理決策參考。

一、企業(yè)投資決策財務(wù)分析方法

企業(yè)投資決策財務(wù)分析方法是整個經(jīng)濟學和管理學都可以打通使用的分析手段。決策是一個企業(yè)的中高層管理者慣常使用的一項基本技能。企業(yè)的投資決策財務(wù)分析方法是直接關(guān)系到一個企業(yè)的生死存亡的重大問題。要保證決策有效，必須進行必要分析。

（一）企業(yè)投資決策分析的內(nèi)涵和外延

企業(yè)投資決策分析主要包括，一是對投資項目的建設(shè)資金、建設(shè)項目所需要的生產(chǎn)成本作出資金估算，以便規(guī)劃或者協(xié)調(diào)企業(yè)的經(jīng)營活動。資金的估算也可作為企業(yè)選擇或者拒絕投資的一個容忍度。如果項目即將花費的成本高于這個容忍度，企業(yè)可拒絕投資;反之則接受投資。二是對建設(shè)項目的收益情況和流動性情況等進行分析。三是對項目的償債能力分析。項目的償債能力反應出項目的收益率。若是建設(shè)項目的償債能力不佳，則表明項目的收益率不佳，企業(yè)可以選擇拒絕該項目;反之，則可選擇投資該項目。

（二）企業(yè)選擇企業(yè)投資決策分析方法的基本原則

企業(yè)在選擇自己所要使用的決策方法過程中也有一定的原則，一是效益最大化原則。效益最大化是任何企業(yè)決策時應該注意的基本遵循。只要遵循效益最大化原則，企業(yè)才能緊盯目標，嚴控成本，關(guān)注經(jīng)營管理績效。二是市場需要導向原則。企業(yè)在選擇建設(shè)項目時應該以市場的需求為主。任何企業(yè)如果不看市場晴雨表，只顧埋頭走路而不重視抬頭看天，將是死路一條。三是量力而行原則。企業(yè)對建設(shè)項目作出企業(yè)投資決策分析時不可盲目且不切實際的進行決策，而是需要根據(jù)企業(yè)的能力來進行決策。四是遵循國家的法律法規(guī)原則。企業(yè)應遵守國家的法律法規(guī)，企業(yè)的建設(shè)項目應該在法律法規(guī)允許的條件下進行，不可嘗試用舞弊手段違反法律法規(guī)。

企業(yè)除了要參照這些原則外，還應該注意以下兩點：首先，要克服投資項目將會帶來的困難，如投資項目即將涉及到的“人際關(guān)系”。其次，要做好投資項目的資金預算，對投資項目來說做好資金預算是極為重要的。

二、不考慮資本時間價值的投資決策分析方法

從經(jīng)濟學角度來說，貨幣放著不用是有機會成本的。這種機會成本也是可以用價值來衡量的。從法律的角度看，就是要讓你的錢能夠產(chǎn)生孳息。從會計的角度來，就是你的錢要變成活生生的生物資產(chǎn)。所以不考慮時間價值的方法，只能作為一個投資決策時的一般參考，不能作為投資決策時的主流方法。

（一）投資回收期法

投資回收期，就是從投資者投入這個項目的第一筆資金后，到全部收回其投在這個項目上的資金的整個時間段。投資回收期是一個期間，是兩個時點之間的時段，而不是一個時點的指標概念。投資回收期計算分成兩種需要談?wù)摰那闆r：

1.當企業(yè)每一年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）相等時：

Pt=K/A

其中，Pt為投資回收期，K為原始投資額，A為每年凈現(xiàn)金流量。

2.當企業(yè)每一年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）不相等時：

投資回收期=累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)-1+上一年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值/出現(xiàn)正值年份的凈現(xiàn)金流量

拿計算出的投資回收期與所確定的基準投資回收期（Pc）作比較，當Pt>Pc時，表示項目投資資金不能夠在規(guī)定的時間內(nèi)回收資金，投資方案不可行。當Pt≤Pc時，表示項目投資資金能夠在規(guī)定的時間內(nèi)回收資金，企業(yè)可以接受或者投資項目。

企業(yè)在運用投資回收期分析方法時應該注意以下兩點：一是注意回收期完結(jié)后對項目后期收益的控制。企業(yè)在進行決策時，優(yōu)先選擇收益比較大的方案，但如果企業(yè)在回收期后對項目的管理控制放松，企業(yè)的收益可能會下降。企業(yè)要注重回收期后對項目收益的控制，加強對項目的監(jiān)控和管理。二是投資項目的選擇不應該只是參照投資回收期的指標來進行選擇，項目的選擇應該參照多種因素，比如企業(yè)的社會環(huán)境、法律環(huán)境及企業(yè)對投資項目的承受能力等。

（二）會計收益率法

會計收益率也沒有考慮資金的機會成本，也就是一個沒有考慮資金的時間價值的指標。與投資回收期方法一樣，會計收益率法也是不考慮時間價值的。企業(yè)在實際應用時，資本占用有兩種定義，所以其計算方式有兩種：

1.會計收益率=年平均會計利潤/占用資本

其中，年平均會計利潤指折舊后利潤，占用資本=投資初始資本

2.會計收益率=年平均會計利潤/平均資本占用

平均資本占用=（初始資本投資+投資殘值收回）/2

企業(yè)在投資過程中，企業(yè)通過全方位綜合權(quán)衡的基礎(chǔ)上，會通過其他方式?jīng)Q策預估一個想要實現(xiàn)的收益率。這個預估出來的收益率，有可能接近企業(yè)的經(jīng)營目標，也有可能有較大差異。投資者對此并不確定這個預估的收益率是否合理。但是企業(yè)會把它作為一個可參照的基準收益率。當企業(yè)投資者用前述公式計算出來的會計收益率超過前面的預估收益率時，就是可投資的;反之，則是不可投資的。

由于非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法簡單、易于計算和理解的優(yōu)點。但非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法本文認為只能作為初步粗略估計的工具，不能作為主要方法。

三、考慮資本時間價值的投資決策分析方法

考慮資本時間價值的投資決策分析方法，就是用一個可以達到的客觀存在的折現(xiàn)率，將投在未來某個時點的投資，換算成現(xiàn)在的價值;或者換算成在某一個相同的時點的價值，讓項目產(chǎn)生的回收額與投資出去的錢相比具有可比性。通常情況下，這種分析方式可以具體化成凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法以及內(nèi)含報酬率法。這三種方法各有優(yōu)劣，但是都考慮了錢的價值也是有機會成本的。

（一）凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值法假設(shè)資金是有時間價值的。凈現(xiàn)值法就是按照某一個客觀的折現(xiàn)率，將投資者的資金從未來某一個點換算成現(xiàn)在時點的資金，以便于在同一個時點便于比較。該指標要求保證凈現(xiàn)值大于0的，且越大越好。公式如下：

NPV=■■

其中，NPV為凈現(xiàn)值，NFC（t）表示第t年的凈現(xiàn)金流量，K為折現(xiàn)率，I為初始投資額，n表示年限。

以零為基準。如果NPV大于初始投資就可行性，且越大越好;反之則不行。所以這個指標是一個比較合理的指標。也是項目投資過程中必須進行估算的指標。

（二）現(xiàn)值指數(shù)法

現(xiàn)值指數(shù)法在西方被稱為“已貼現(xiàn)的效益與成本之間的比率”，現(xiàn)值指數(shù)法是將投資項目未來的每年收益和投資成本通過折現(xiàn)換算為現(xiàn)值，再將其進行比值的一種決策方法，其公式如下：

現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值

現(xiàn)值=■

只要這個指標的未來回收額與現(xiàn)在的投入額相除的值是大于1的就是可行的。而且比1大得越多越值得投資。

（三）內(nèi)部報酬率法

內(nèi)涵報酬率就是使投資項目的凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。計算的公式陳列如下：

IRR=r1+[（r2-r1）/（|b|+|a|）]*|b|

其中，IRR表示內(nèi)部報酬率，r1表示低貼現(xiàn)率，r2表示高貼現(xiàn)率，b表示r1時的財務(wù)凈現(xiàn)值，a表示r2時的財務(wù)凈現(xiàn)值。

企業(yè)根據(jù)以往歷史數(shù)據(jù)、同業(yè)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)等，首先設(shè)定一個要達到的預期收益率。根據(jù)數(shù)據(jù)將內(nèi)涵報酬率算出來，同預期的收益率進行比較。如果內(nèi)涵報酬率大于預期收益率就是可行的，反之則不行。

以上三種方法為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。企業(yè)能夠根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法計算出的結(jié)果為企業(yè)投資決策分析提供科學合理的建議。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析法結(jié)合企業(yè)資金狀況，能夠為企業(yè)提供決策指導，使企業(yè)在當前的政策決策下做出合適的選擇。

四、分析方法的優(yōu)缺點比較

以上五種方法中，在不同的情況下可使用不同的方法計算，也可使用多種方法計算，它們分別都有自己的優(yōu)缺點。

投資回收期法優(yōu)點：計算比較簡單，一般人一看就懂得是什么意思，用于什么。當投資回收期小于行業(yè)基準投資回收期時可用該指標。缺點：只關(guān)注回收期限，忽略了項目獲利能力;沒有關(guān)注全壽命期的盈利水平;沒有考慮資金的時間價值，一般只在項目開始選擇時使用投資回收期法。

會計收益率法優(yōu)點：計算比較簡單，數(shù)據(jù)便于收集，用起來比較簡單，好比較。缺點：沒有考慮資金的時間價值;會計收益率的最小可接受回收期的選擇是隨意的;會計收益率的定義沒有給出清晰、準確地計算資本占用的方法。

凈現(xiàn)值法優(yōu)點：使用現(xiàn)金流量，公司可以直接使用項目所獲得的現(xiàn)金流量，更能直觀的反應;包括了一個項目產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流量;考慮了資金時間價值和機會成本值。缺點：資金成本率的確定較為困難;凈現(xiàn)值法不能說明單位投資的效益情況;它包括了項目的全部現(xiàn)金流量，其它資本預算方法往往會忽略某特定時期之后的現(xiàn)金流量。

現(xiàn)值指數(shù)法優(yōu)點：該指標是一個比率指標，是一個相對數(shù)，便于進行比較。缺點：現(xiàn)值指數(shù)法沒有把項目的壽命周期問題考慮進去。

內(nèi)部報酬率法優(yōu)點：把整個項目的總收益都考慮進來，并與總投資相關(guān)聯(lián)，便于與同行業(yè)其他對比和選擇投資者選擇投資項目;借款利率不明確時，可以用該指標作為可以接受的借款利率的最高限制。缺點：內(nèi)部收益率不是絕對值，有可能對投資項目的選擇造成一定的干擾。無法用于評價非常規(guī)性的投資項目和規(guī)模不等的項目。

以上為五種企業(yè)投資決策分析方法的優(yōu)缺點，企業(yè)在運用這些企業(yè)投資決策分析方法時應當盡量避免這些缺點。當然，企業(yè)在做企業(yè)投資決策分析時不僅要結(jié)合相關(guān)的政策及相關(guān)的影響因素。

五、結(jié)語

對于企業(yè)來說，在競爭激烈的環(huán)境中，更需要優(yōu)化企業(yè)現(xiàn)有資源的合理配置。優(yōu)化對現(xiàn)有資源的配置也是企業(yè)抗擊風險的現(xiàn)實需要。企業(yè)決策時要用好前述各類基礎(chǔ)財務(wù)分析方法，并運用這些基礎(chǔ)方法對項目投資進行交叉檢驗，提高企業(yè)投資決策分析的效率和水平。另外，企業(yè)也不要僅局限于這些基礎(chǔ)的分析方法。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)也可同時采用改進的杜邦分析法、改進的沃爾評分法、經(jīng)濟增加值法、關(guān)鍵績效指標、總體績效指標體系構(gòu)建等前沿績效指標評價體系，來對企業(yè)投資進行系統(tǒng)性、交叉性的財務(wù)分析檢驗，并采集數(shù)據(jù)進行實證性分析，從而為企業(yè)決策提供可靠、有益的參考，促進企業(yè)持續(xù)、快速、健康發(fā)展。

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（作者單位：開陽富民村鎮(zhèn)銀行股份有限公司）

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