余祎

2月27日，義翹神州（301047.SZ）發(fā)布2021年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，上市公司實(shí)現(xiàn)營收9.65億元，同比下降39.53%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.2億元，同比下降36.15%。

義翹神州趕在業(yè)績爆發(fā)之際成功上市并獲得更高的估值，但上市首年即業(yè)績變臉。隨著疫情逐漸得到控制，公司業(yè)績將回歸正常，股價(jià)亦會(huì)逐漸恢復(fù)至正常水平，公司的高估值將完全由二級市場承擔(dān)。

在重要股東限售股即將解禁之際，義翹神州選擇推出高送轉(zhuǎn)方案，對于后入場的投資者難言公平。

義翹神州是一家從事生物試劑研發(fā)、生產(chǎn)、銷售并提供技術(shù)服務(wù)的生物科技公司，疫情前公司總體盈利規(guī)模較小，2017-2019年?duì)I業(yè)收入分別為1.01億元、1.39億元、1.81億元，凈利潤為1309萬元、3635萬元、3641萬元。

2020年疫情爆發(fā)后，義翹神州研發(fā)出新冠病毒研發(fā)所需相關(guān)重組蛋白、抗體及基因等試劑產(chǎn)品，因需求旺盛業(yè)績一飛沖天，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.96億元，凈利潤11.28億元，同比增長幅度達(dá)到7.83倍、29.97倍。

據(jù)招股書，2020年義翹神州僅新冠類產(chǎn)品的銷售收入占比就達(dá)到84.07%，金額為13.42億元。相應(yīng)地，公司前五大客戶出現(xiàn)較大變化，其中第一大客戶此前并未出現(xiàn)在公司前五大客戶名單中;第二大客戶為當(dāng)年新增客戶，2020年公司對二者銷售額分別為6.84億元、1.81億元，占營業(yè)總收入的42.85%、11.34%，銷售產(chǎn)品全部為新冠類試劑產(chǎn)品。

義翹神州的業(yè)績高光未能繼續(xù)維持。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.65億元，同比下降39.53%，實(shí)現(xiàn)凈利潤7.2億元，同比下降36.15%。

義翹神州表示，公司2021年整體業(yè)績下降主要系新冠病毒相關(guān)業(yè)務(wù)受疫情變化、防控政策、市場競爭等因素影響。

單季度來看，義翹神州的業(yè)績下滑早有跡象。2020年四季度，公司營收和凈利潤微降，2021年二季度起下滑尤其顯著。2020年一至四季度，上市公司的營業(yè)收入分別為1.11億元、3.84億元、5.73億元、5.28億元，凈利潤分別為6414萬元、2.71億元、4.16億元、3.77億元;2021年一至四季度，公司營收分別為4.57億元、1.78億元、1.78億元、1.52億元，凈利潤分別為3.32億元、1.1億元、1.14億元、1.64億元。

2021年第四季度，義翹神州凈利潤為1.64億元，雖然相比二、三季度有所增長，但50%以上的利潤是來自于非經(jīng)常項(xiàng)目，其中其他收益為6380萬元，投資收益1311萬元，公允價(jià)值變動(dòng)收益2114萬元，合計(jì)為9805萬元，占營業(yè)利潤（1.83億元）的比例達(dá)53.5%。

2021年全年，義翹神州非經(jīng)常性損益為1.23億元，包括6711萬元的政府補(bǔ)助以及7432萬元的投資收益（理財(cái)投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)收益）。除此以外，公司同比大漲的還有1440萬元的利息收入。

2021年8月16日，義翹神州在創(chuàng)業(yè)板上市，IPO募集資金凈額達(dá)47.24億元，此外公司2020年還實(shí)現(xiàn)了11.28億元的凈利潤，公司投資收益和利息收入因此大幅增加。然而2020年，公司非經(jīng)常性損益僅601萬元，利息收入僅14萬元。

義翹神州扣非凈利潤的下滑更為顯著，2021年公司扣非后凈利潤為5.97億元，相比上年的11.22億元下降了46.81%，明顯高于當(dāng)年36.15%的凈利潤降幅。

即便如此，義翹神州在年報(bào)中仍然強(qiáng)調(diào)了非新冠業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長。2020年和2021年，公司非新冠病毒相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)的銷售收入分別為2.54億元、3.59億元，同比增長40.59%、41.41%。2018-2019年，公司營收同比增速分別為37.36%、29.88%。

需提醒的是，義翹神州穩(wěn)定增長的業(yè)績不乏關(guān)聯(lián)方的貢獻(xiàn)。疫情之前，公司第一大客戶均為同一控制下的關(guān)聯(lián)方神州細(xì)胞，2018-2021年，義翹神州對其銷售額為2305萬元、1539萬元、1146萬元、1095萬元，尤其2018年和2019年占比較高，分別為16.56%、8.51%。

義翹神州雖然營收增長穩(wěn)定，但凈利潤的增長就沒有那么樂觀了。疫情前的2018年和2019年，公司凈利潤為3635萬元、3641萬元，同比增長177.77%、0.16%。2018年公司凈利潤在上年基數(shù)較低的情況下增長較快，2019年卻幾乎沒有增長。

那么，義翹神州2020年和2021年非新冠業(yè)務(wù)的利潤情況又是如何呢？

比較有意思的是，2020年義翹神州因研發(fā)出新冠病毒相關(guān)產(chǎn)品獲得較高收益，但研發(fā)費(fèi)用卻沒有比以往高出多少。

2018-2020年，義翹神州的研發(fā)費(fèi)用分別為2237萬元、2328萬元、2606萬元，2020年同比僅增加278萬元。如此規(guī)模的研發(fā)投入即可支撐近16億元的收入，是否說明此類產(chǎn)品技術(shù)含量不高，公司只是恰好趕上了疫情機(jī)遇呢？

而在成功上市后，義翹神州的研發(fā)費(fèi)用即開始大幅增加，2021年為4013萬元，遠(yuǎn)高于此前的水平，公司是否在IPO前壓縮了研發(fā)費(fèi)用呢？

義翹神州IPO發(fā)行價(jià)為292.92元/股，以2020年凈利潤計(jì)，發(fā)行市盈率約為25倍，與A股生物醫(yī)藥上市公司相比并不算貴。但是，2020年業(yè)績爆發(fā)為特殊情況，此前年份公司凈利潤均不超過4000萬元，若以2019年凈利潤為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算，義翹神州發(fā)行市盈率將超過500倍。義翹神州選擇在業(yè)績高光時(shí)刻上市，相比以往年份獲得了超高的估值，相應(yīng)地募得巨額資金，公司實(shí)際募資總額達(dá)49.8億元，募集資金凈額達(dá)47.24億元，規(guī)模是原募資計(jì)劃的5倍以上。

據(jù)招股書，義翹神州原本預(yù)計(jì)募集9億元，其中4.5億元投資生物試劑研發(fā)中心項(xiàng)目，2億元投資全球營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，2.5億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。彼時(shí)公司也是完全不缺錢，截至2020年年末，公司賬面貨幣資金5611萬元，交易性金融資產(chǎn)10.73億元，合計(jì)11.29億元，沒有任何有息負(fù)債。在借疫情大賺一筆之后，公司募得的巨額資金則大部分用作理財(cái)，截至2021年年末，義翹神州貨幣資金28.72億元，交易性金融資產(chǎn)36.38億元。

嚴(yán)重超募之后，義翹神州發(fā)布了2021年度利潤分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本預(yù)案，不過受益最大的卻是上市公司實(shí)控人和管理層。公司以2021年12月31日總股本6800萬股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利100元，共分配現(xiàn)金紅利6.8億元;同時(shí)以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增9股，合計(jì)轉(zhuǎn)增6120萬股，轉(zhuǎn)增后公司總股本12920萬股。

2021年，義翹神州歸母凈利潤為7.2億元，其中6.8億元用作現(xiàn)金股利分配，公司當(dāng)年利潤基本被瓜分殆盡，這些分紅絕大部分都將流向上市公司實(shí)控人及員工。

截至2021年12月31日，義翹神州實(shí)際控制人謝良志直接持有公司2.12%的股份，并通過拉薩愛力克間接控制公司50.42%的股份，合計(jì)控制公司52.54%股份。

此外，謝良志還通過義翹安元、義翹安恒、義翹安泰、義翹安和、義翹安成、義翹安平等員工持股平臺(tái)間接持有上市公司部分股份。

具體而言，義翹安元持有上市公司3.75%股份，義翹安恒持有1.13%，義翹安泰、義翹安和、義翹安成分別持有0.72%，義翹安平持有0.47%。上市公司實(shí)際控制人謝良志在這些持股平臺(tái)中出資比例較高，分別為35.59%、20.81%、11.71%、22.78%、28.84%、13.92%。

也就是說，義翹神州擬分派的6.8億元現(xiàn)金股利中，上市公司實(shí)控人將獲得約3.71億元，在平臺(tái)持股的公司員工也將獲得約3685萬元。

2022年8月16日，義翹神州員工持股平臺(tái)及財(cái)務(wù)投資人持有公司首發(fā)前限售股份將解禁。

Wind顯示，公司員工持股平臺(tái)解禁市值合計(jì)約16.42億元，其中，上市公司實(shí)控人按出資比例計(jì)相應(yīng)解禁市值約4.42億元;上市公司財(cái)務(wù)投資人解禁市值合計(jì)約31.65億元。

重要股東限售股即將解禁之際，義翹神州選擇推出高送轉(zhuǎn)方案，可以起到刺激股價(jià)的作用，無疑十分有利于原股東，尤其是實(shí)控人及管理層，但對于后入場的投資者而言顯然是不公平的。

同樣由二級市場投資者承擔(dān)的還有公司目前超高的估值。2021年，義翹神州已經(jīng)發(fā)生業(yè)績變臉，隨著疫情逐漸得到控制，此后公司業(yè)績將回歸正常，股價(jià)亦會(huì)逐漸恢復(fù)至正常水平。值得一提的是，義翹神州上市后股價(jià)最高達(dá)到699.38元，此后逐漸下滑，3月9日收于311.1元。