柴佳瑩， 閆 晶

（東北電力大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院， 吉林 吉林 132012）

引言

我國一直在貫徹落實(shí)能源發(fā)展的新理念，注重能源可持續(xù)發(fā)展問題，并推出一系列能源改革政策。由于經(jīng)濟(jì)形勢與制度的變化，再加上考慮的因素不同，導(dǎo)致學(xué)者對(duì)相關(guān)研究持不同的看法。YuBai（2019）表明政府研發(fā)補(bǔ)貼促進(jìn)能源密集型企業(yè)的綠色創(chuàng)新績效，對(duì)國有企業(yè)和中小企業(yè)的影響較強(qiáng)。但Beason（1996）卻持有相反的觀點(diǎn)，政府補(bǔ)貼會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營績效增長緩慢，補(bǔ)貼不合理會(huì)改變企業(yè)的投資方式。寧宇新（2017）和王金濤（2019）表明政府通過對(duì)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入，提高了企業(yè)績效。劉萍（2015）認(rèn)為政府補(bǔ)貼在短時(shí)間內(nèi)能提高企業(yè)績效，但是長期卻是負(fù)效應(yīng)。李曼妮（2019）認(rèn)為補(bǔ)貼需要適度，高補(bǔ)貼不能提高企業(yè)績效。彭中文（2015）將內(nèi)部治理作為調(diào)節(jié)變量，股權(quán)制衡度和高管薪酬能緩解政府補(bǔ)貼對(duì)績效的消極影響。胡宜挺（2017）認(rèn)為政府補(bǔ)貼對(duì)績效的正向作用只存在于公司治理水平較高的企業(yè)。在政府補(bǔ)貼的背景下，本文以新能源上市公司為研究對(duì)象，嘗試從企業(yè)內(nèi)部尋找原因，使政府補(bǔ)貼有效利用，提高企業(yè)績效。

1 研究假設(shè)

1.1 政府補(bǔ)貼與企業(yè)經(jīng)營績效

新能源企業(yè)這一新興行業(yè)，本身屬于資金和技術(shù)型行業(yè)。因此，企業(yè)需要制定自身正確的經(jīng)營管理策略，還需要一些外部因素來助推企業(yè)的發(fā)展。在諸多外部因素中，政府補(bǔ)助成為有利的外部資源。但是異常的政府補(bǔ)貼不利于公司成長。信息傳遞途徑限制導(dǎo)致政府官員或是企業(yè)高層擁有了信息優(yōu)勢，違背補(bǔ)貼目的進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移獲取私利，從而給企業(yè)造成不利影響。楊曄（2015）等的觀點(diǎn)是企業(yè)研發(fā)周期長導(dǎo)致政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生影響存在滯后性?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O(shè)1：政府補(bǔ)貼對(duì)新能源上市公司經(jīng)營績效具有負(fù)效應(yīng)。假設(shè)2：政府補(bǔ)貼對(duì)新能源上市公司經(jīng)營績效存在滯后影響。

1.2 公司內(nèi)部治理、政府補(bǔ)貼與企業(yè)經(jīng)營績效

在現(xiàn)行的公司中存在委托代理問題。公司內(nèi)部治理是公司經(jīng)營管理的關(guān)鍵部分，完善的內(nèi)部治理能促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。政府補(bǔ)貼的目的是鼓勵(lì)企業(yè)尤其是技術(shù)型企業(yè)能夠進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，提高核心競爭力，從而使得經(jīng)營效益得到更大的提升。但是過多的政府補(bǔ)貼往往適得其反，使部分管理高層利用職權(quán)進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移，違背發(fā)展目標(biāo)。因此基于上述分析，提出假設(shè)3：公司內(nèi)部治理能提高新能源上市公司經(jīng)營績效；假設(shè)4：公司治理削弱了政府補(bǔ)貼對(duì)經(jīng)營績效的負(fù)向影響。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2014—2018年379 家新能源上市公司為研究對(duì)象，根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)和CSMAR數(shù)據(jù)庫的劃分標(biāo)準(zhǔn)，剔除其中經(jīng)營狀況異常的公司和信息披露不全的公司，選取12 個(gè)與新能源概念有關(guān)的板塊作為樣本來源。

2.2 變量定義與模型設(shè)計(jì)

2.2.1 變量定義

結(jié)合之前學(xué)者的研究，本文選取凈資產(chǎn)收益率作為衡量績效的指標(biāo)，政府補(bǔ)貼作為解釋變量。內(nèi)部治理一般從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)、管理層結(jié)構(gòu)考慮。因此，本文選取7 個(gè)指標(biāo)構(gòu)建公司內(nèi)部治理指標(biāo)體系，并通過SPSS 軟件的處理，采用主成分分析法選取三個(gè)主成分因子，根據(jù)因子得分矩陣，得到最后的內(nèi)部治理綜合指數(shù)（I），如表1 所示?？紤]到影響企業(yè)績效的其他因素，選取其中重要因素作為控制變量，具體變量設(shè)計(jì)如表2。

表1 公司內(nèi)部治理綜合指數(shù)

2.2.2 模型設(shè)計(jì)

根據(jù)設(shè)計(jì)的變量和假設(shè)條件構(gòu)建回歸模型：

式中：C 為截距；β 為系數(shù)；ε 為殘差值。模型（1）用于探討政府補(bǔ)貼與公司經(jīng)營績效的關(guān)系。模型（2）探討內(nèi)部治理與政府補(bǔ)貼的交互項(xiàng)與公司經(jīng)營績效的關(guān)系。模型（3）、模型（4）和模型（5）分別檢驗(yàn)政府補(bǔ)貼對(duì)經(jīng)營績效不同滯后期的影響。

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

針對(duì)設(shè)計(jì)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，凈資產(chǎn)收益率均值為0.01，說明這些公司經(jīng)營績效水平差距較大，在提升績效方面需要加強(qiáng)。能夠看出我國對(duì)新能源企業(yè)的重視，補(bǔ)貼數(shù)額較多。公司內(nèi)部治理均值小于中位數(shù)，說明這些公司普遍內(nèi)部治理水平較差，缺乏完善的內(nèi)部治理機(jī)制，這也是本文研究問題的原因。多數(shù)新能源企業(yè)營業(yè)收入增長率保持適中水平，還有很大的發(fā)展空間，見表3。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)

3.2 回歸分析

3.2.1 政府補(bǔ)貼對(duì)當(dāng)期新能源公司經(jīng)營績效的回歸分析

利用（1）式對(duì)政府補(bǔ)貼與公司經(jīng)營績效進(jìn)行回歸分析。模型1 為控制變量回歸結(jié)果，其他模型是政府補(bǔ)貼與經(jīng)營績效的回歸結(jié)果。

從模型1 的回歸結(jié)果看出，資產(chǎn)負(fù)債率為負(fù)值，說明過多負(fù)債給新能源企業(yè)研發(fā)投入帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。而公司規(guī)模、成長性均為正值，說明公司規(guī)模擴(kuò)大與營業(yè)收入增加能帶動(dòng)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。從模型2 的回歸結(jié)果看出，企業(yè)獲得的政府補(bǔ)貼越多，經(jīng)營績效越差，驗(yàn)證了假設(shè)1。

3.2.2 政府補(bǔ)貼與內(nèi)部治理對(duì)新能源公司經(jīng)營績效的回歸分析

利用式（2）檢驗(yàn)內(nèi)部治理調(diào)節(jié)作用以及與政府補(bǔ)貼的交互作用對(duì)經(jīng)營績效的影響。模型3 在模型2 的基礎(chǔ)上引入內(nèi)部治理，從回歸結(jié)果看，內(nèi)部治理的回歸系數(shù)為正，說明公司內(nèi)部治理水平有利于企業(yè)績效的提高，假設(shè)3 成立。模型4 在模型3 的基礎(chǔ)上引入內(nèi)部治理與政府補(bǔ)貼的交互項(xiàng)。政府補(bǔ)貼的負(fù)效應(yīng)顯著性水平下降，交互項(xiàng)在5%的水平下顯著正相關(guān)。說明內(nèi)部治理水平能減小政府補(bǔ)貼的消極影響，假設(shè)4 成立，見下頁表4。

表4 當(dāng)期效應(yīng)回歸分析

3.2.3 政府補(bǔ)貼對(duì)新能源公司經(jīng)營績效的滯后效應(yīng)

利用公式（3）、公式（4）和公式（5）進(jìn)行回歸分析，檢驗(yàn)政府補(bǔ)貼對(duì)公司經(jīng)營績效的滯后一期、滯后兩期、滯后三期效應(yīng)。模型5 中政府補(bǔ)貼回歸系數(shù)為負(fù)，表明新能源上市公司政府補(bǔ)貼對(duì)經(jīng)營績效的負(fù)效應(yīng)存在滯后性。模型2 比模型5 的擬合度更好，表明政府補(bǔ)貼對(duì)于當(dāng)期經(jīng)營績效的影響更顯著。模型6 中政府補(bǔ)貼對(duì)滯后兩期的經(jīng)營績效依然存在消極影響，但顯著性水平和擬合度在降低。模型7 中t 值未能通過顯著性水平檢驗(yàn)，這表明政府補(bǔ)貼對(duì)滯后三期的經(jīng)營績效具有積極影響，但并不符合統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。因此政府補(bǔ)貼對(duì)新能源上市公司經(jīng)營績效確實(shí)存在滯后效應(yīng)，假設(shè)2 成立，見表5。

表5 滯后效應(yīng)回歸分析

4 結(jié)論與建議

4.1 研究結(jié)論

從內(nèi)部治理角度出發(fā)，探討新能源上市公司政府補(bǔ)貼對(duì)經(jīng)營績效的影響。構(gòu)建公司內(nèi)部治理綜合指標(biāo)研究政府補(bǔ)貼以及二者交互作用對(duì)經(jīng)營績效的影響，還研究政府補(bǔ)貼對(duì)滯后期經(jīng)營績效產(chǎn)生的效應(yīng)。從總體上看，政府補(bǔ)貼對(duì)于新能源上市公司經(jīng)營績效是有負(fù)效應(yīng)的，具有一定的滯后性。說明長期受到政府補(bǔ)貼的支持較多不利于企業(yè)發(fā)展。政府補(bǔ)貼對(duì)新能源企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營績效的影響比滯后期更顯著。新能源上市公司內(nèi)部治理水平越高，公司經(jīng)營績效水平越高。在內(nèi)部治理的作用下，政府補(bǔ)貼對(duì)經(jīng)營績效的消極影響有所減小。說明二者對(duì)于經(jīng)營績效的影響并非是相對(duì)獨(dú)立的。公司內(nèi)部治理水平能夠弱化政府補(bǔ)貼對(duì)經(jīng)營績效的負(fù)向影響。

4.2 建議

4.2.1 規(guī)范政府補(bǔ)貼制度，增加技術(shù)性補(bǔ)貼

新能源企業(yè)前期投入多，回報(bào)周期長，公司面臨著許多前所未有的投資風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此政府補(bǔ)貼作為企業(yè)發(fā)展有利的外部資源，有利于緩解企業(yè)資金周轉(zhuǎn)問題。但過分依賴補(bǔ)貼容易使企業(yè)忽略自身研發(fā)能力的提升，從而抑制企業(yè)發(fā)展，最終被市場淘汰。因此補(bǔ)貼制度應(yīng)該更加規(guī)范化，著重在核心技術(shù)研發(fā)的投入。

4.2.2 加強(qiáng)監(jiān)管，保證政府與企業(yè)信息暢通

我國每年財(cái)政補(bǔ)貼項(xiàng)目眾多，財(cái)政收入還不足以滿足所有項(xiàng)目順利實(shí)施，國家財(cái)政負(fù)擔(dān)較重，投入補(bǔ)貼使企業(yè)發(fā)展更快速。這需要政府加強(qiáng)補(bǔ)貼監(jiān)管，與企業(yè)保持信息暢通，監(jiān)控補(bǔ)貼資金利用情況，避免企業(yè)濫用，導(dǎo)致資源浪費(fèi)。

4.2.3 完善公司內(nèi)部治理機(jī)制

具有廣闊發(fā)展前景的新能源上市公司應(yīng)做好行業(yè)的榜樣，利用好政府補(bǔ)貼這一有利資源，同時(shí)不斷改善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而增強(qiáng)新能源行業(yè)市場的競爭性，提高企業(yè)研發(fā)能力與創(chuàng)新能力。