趙陳成

重慶高速公路集團(tuán)有限公司 重慶

一、引言

一直以來(lái)高速公路通行費(fèi)收入是企業(yè)發(fā)展的重要收入來(lái)源，但基于高速公路行業(yè)的性質(zhì)，若僅依靠通行費(fèi)收入支撐企業(yè)的發(fā)展，將會(huì)對(duì)企業(yè)的生存和壯大產(chǎn)生不利影響。因此開展關(guān)于高速公路企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的研究，從宏觀角度進(jìn)行思考，對(duì)促進(jìn)高速公路企業(yè)發(fā)展有深遠(yuǎn)且重大影響。

二、高速公路企業(yè)的現(xiàn)狀與基本特征

1.現(xiàn)階段高速公路企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)高速公路在科學(xué)規(guī)劃指導(dǎo)下得到迅速發(fā)展，目前幾乎構(gòu)建了全國(guó)范圍的互聯(lián)互通高速公路網(wǎng)絡(luò)體系。隨著高速公路的重要性愈發(fā)明顯，高速公路企業(yè)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇也面臨新的挑戰(zhàn)，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)積極探索新的發(fā)展模式，從實(shí)際入手，深入開展市場(chǎng)調(diào)研，在實(shí)際信息支持下，打造更多優(yōu)秀公路建設(shè)項(xiàng)目、向其他領(lǐng)域開展投資活動(dòng)成為主流探索趨勢(shì)。

現(xiàn)階段，高速公路企業(yè)主要以公路運(yùn)營(yíng)管理為主營(yíng)業(yè)務(wù)，除此之外，多元化投資也是企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容，這兩部分是助其保持競(jìng)爭(zhēng)活力的重要途徑。在經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展背景下，公路體系逐漸完善，可規(guī)劃建設(shè)的區(qū)域不斷縮小，這使得很多高速公路企業(yè)失去了公路建設(shè)項(xiàng)目盈利的優(yōu)勢(shì)，在此種情況下，想要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，開展多元化的投資活動(dòng)成為首選，之所以以投資活動(dòng)為發(fā)展重點(diǎn)，主要理由如下：①高速公路具有經(jīng)營(yíng)生命期，無(wú)法永續(xù)經(jīng)營(yíng)，雖然企業(yè)可以通過(guò)翻新、收購(gòu)及新建等延續(xù)經(jīng)營(yíng)，但隨著城鎮(zhèn)規(guī)劃、交通體系規(guī)劃日益完善，可建設(shè)項(xiàng)目越來(lái)越少，可供選擇的優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)成為稀缺物，且在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，高速公路投資成本不斷增加，盈利能力下降，這都對(duì)企業(yè)生存發(fā)展帶來(lái)挑戰(zhàn)。②多元化投資活動(dòng)的開展，助力企業(yè)探索新的業(yè)務(wù)方向，可有效改變?cè)袠I(yè)務(wù)單一、結(jié)構(gòu)固定的現(xiàn)象，這可利于企業(yè)更好抵御運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。③多元化投資是探索未來(lái)發(fā)展方向的試金石，探索新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的有效渠道?；谏鲜鋈c(diǎn)，在未來(lái)發(fā)展中，基于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)體制改革，多元化投資必然是高速公路企業(yè)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展的有效途徑。

另外，與其他行業(yè)相比，高速公路發(fā)展經(jīng)營(yíng)模式存在很大區(qū)別，從主營(yíng)業(yè)務(wù)角度來(lái)看，除非有優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)注入，不然行業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)狈Ρl(fā)式的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，此時(shí)高速公路企業(yè)難以獲得新的發(fā)展機(jī)遇，而高速公路企業(yè)雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)需要依托路產(chǎn)，但由于其具備經(jīng)營(yíng)性資金充裕的特點(diǎn)，在對(duì)外投資中具備更多優(yōu)勢(shì)，所以高速公路企業(yè)具備發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)之外多元化項(xiàng)目的條件。綜上，由于多種因素的影響，雖然高速公路行業(yè)發(fā)展受到盈利能力下滑以及生命周期有限的困擾，但行業(yè)內(nèi)已經(jīng)有越來(lái)越多家高速公路企業(yè)以投資活動(dòng)為切入點(diǎn)，探索新的發(fā)展機(jī)遇，積極探索其他更具有盈利能力或更長(zhǎng)生命周期的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，已經(jīng)成為高速公路行業(yè)研究的重點(diǎn)。

2.高速公路企業(yè)的基本特征

第一，自然特征。該類公司的主要經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目與道路有緊密聯(lián)系，高速公路的經(jīng)營(yíng)權(quán)在展現(xiàn)過(guò)程中，需要依托實(shí)物，而多數(shù)依托物表現(xiàn)不可移動(dòng)性、不可分割性和耐久性特征。所謂的不可移動(dòng)性是指公路建設(shè)完成之后便成為國(guó)家固定資產(chǎn)，其與土地一樣具有不動(dòng)產(chǎn)性質(zhì)，但其具有獨(dú)特性，表現(xiàn)為人為改造而形成的特殊不動(dòng)產(chǎn)。不可分割性是指公路在建設(shè)過(guò)程中按照實(shí)際情況劃分工程階段，每一段工程都與周圍工程存在不可分割的聯(lián)系，同時(shí)需要保證各修建部分與已有部分連成網(wǎng)狀或者線狀整體，否則無(wú)法充分發(fā)揮價(jià)值。且高速公路建設(shè)形成的資產(chǎn)是依附于土地而建成的，其在應(yīng)用中想要發(fā)揮價(jià)值與整體性能完好有不可分割的聯(lián)系。最后的耐久性體現(xiàn)在建設(shè)的道路是一項(xiàng)長(zhǎng)遠(yuǎn)事業(yè)，其具有較長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)壽命和使用壽命，世界上多數(shù)國(guó)家都對(duì)高速公路的經(jīng)濟(jì)壽命進(jìn)行規(guī)定，一般在20-30年之間。綜上，高速公路的自然特性決定了高速公路企業(yè)具有的特性。

第二，經(jīng)濟(jì)特征。高速公路企業(yè)的經(jīng)濟(jì)特征與高速公路的經(jīng)濟(jì)特征有直接聯(lián)系，主要表現(xiàn)為自然壟斷性、資金密集性、網(wǎng)絡(luò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)性和級(jí)差效益性等。自然壟斷性是基于高速公路企業(yè)自身性質(zhì)而決定的。資金密集性主要體現(xiàn)在高速公路修建資金需求大，沉沒(méi)成本巨大方面，想要修建高速公路，需要大量的資金、物力、人力提供支持，這些物資在投入之后，會(huì)面臨較大的沉沒(méi)成本，因此對(duì)高速公路企業(yè)的融資能力和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力提出較高的要求。網(wǎng)絡(luò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)性是指公路規(guī)模變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致整體效益發(fā)生變化，而這種變動(dòng)規(guī)律便被稱為網(wǎng)絡(luò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)性。最后的級(jí)差效益性主要是反映公路由于等級(jí)差異而產(chǎn)生的不同經(jīng)濟(jì)效益的衡量標(biāo)準(zhǔn)，主要表現(xiàn)在高等級(jí)公路在節(jié)約運(yùn)輸時(shí)間、減少車輛磨損、提高運(yùn)行安全性等方面的可量化的效益。在公路運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，級(jí)差效益性便是確定高速公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的依據(jù)。

第三，社會(huì)特征。主要從外部效益性和準(zhǔn)公共產(chǎn)品性方面得到體現(xiàn)。外部效益性是指只有生產(chǎn)者或者消費(fèi)者的行為對(duì)其他的生產(chǎn)者或者消費(fèi)者產(chǎn)生影響，而受到影響的人員并沒(méi)有收到賠償，此時(shí)便存在外部效應(yīng)。外部效應(yīng)可分為正的外部效應(yīng)和負(fù)的外部效應(yīng)，以正的外部效益為例進(jìn)行闡述，高速公路企業(yè)的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目不僅可為當(dāng)?shù)靥峁┩晟频慕煌w系，擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)發(fā)展及經(jīng)濟(jì)交流渠道，還能改善投融資環(huán)境，改善當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，縮小城鎮(zhèn)差距。而準(zhǔn)公共產(chǎn)品性主要表現(xiàn)在高速公路企業(yè)的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目不僅具有公共產(chǎn)品也具有私人物品的特征。高速公路企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性較弱，但也具備較強(qiáng)的排他性，因此該類企業(yè)發(fā)展過(guò)程中受到政府和市場(chǎng)雙重控制。

3.高速公路企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的特點(diǎn)

結(jié)合重慶某高速公路企業(yè)的相關(guān)信息進(jìn)行分析，其財(cái)務(wù)報(bào)表呈現(xiàn)以下幾方面特點(diǎn)。①結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，由于路基、橋梁類資產(chǎn)占比較多，所以公路及構(gòu)筑物等非流動(dòng)資產(chǎn)較流動(dòng)資產(chǎn)多，因建設(shè)投入資金需求較大，長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于短期借款，帶息負(fù)債占負(fù)債總額比例超過(guò)86%，后續(xù)因部分項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)初期存在資金缺口，老項(xiàng)目迎來(lái)階段性還款高峰，新投資項(xiàng)目建設(shè)資金需求加大，導(dǎo)致帶息負(fù)債將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持較高水平。②結(jié)合利潤(rùn)表來(lái)看，由于高速公路具有社會(huì)公益性，部分高速項(xiàng)目是為了改善山區(qū)路況而修建，其不完全是追求利潤(rùn)，正式通車后經(jīng)營(yíng)效益極差，通行費(fèi)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能平衡養(yǎng)護(hù)經(jīng)費(fèi)、運(yùn)營(yíng)管理、人工支出、利息支出等付現(xiàn)成本，再加上公路資產(chǎn)計(jì)提的折舊攤銷，企業(yè)要實(shí)現(xiàn)正利潤(rùn)舉步維艱，此時(shí)就需要政府補(bǔ)貼或出售土地來(lái)實(shí)現(xiàn)，故利潤(rùn)表的“資產(chǎn)處置收益”和“其他收益”金額較大。另外通行費(fèi)收入不僅與當(dāng)?shù)剀嚵髁肯⑾⑾嚓P(guān)，還受國(guó)家相關(guān)政策影響極大，比如2020年因疫情防控需要，交通運(yùn)輸部發(fā)布《關(guān)于新冠肺炎疫情防控期間免收收費(fèi)公路車輛通行費(fèi)的通知》，導(dǎo)致重慶某高速公路公司少收超20億元的通行費(fèi)收入，對(duì)企業(yè)的發(fā)展無(wú)疑帶來(lái)巨大的考驗(yàn)。③結(jié)合現(xiàn)金流量表來(lái)看，由于高速公路行業(yè)的通行費(fèi)收入更多是以現(xiàn)金為基礎(chǔ)進(jìn)行收取，在日常生活中幾乎難以看見賒銷的現(xiàn)象，故高速公路企業(yè)擁有持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，且隨著通行費(fèi)收入增加而穩(wěn)步增長(zhǎng)。同時(shí)由于建設(shè)前期投入較大，銀行貸款較多，后續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中需要不斷歸還貸款本金和利息，并且新項(xiàng)目正式運(yùn)營(yíng)后，特別是山區(qū)地方，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)培育期較長(zhǎng)，導(dǎo)致營(yíng)運(yùn)資金短缺不可避免。再加上隨著通車時(shí)間增長(zhǎng)，道路在長(zhǎng)期使用中會(huì)由于自然氣候及車輛碾壓等出現(xiàn)裂縫等問(wèn)題，為保證交通安全，后續(xù)需要投入更多的養(yǎng)護(hù)成本、機(jī)電成本和人工成本等，更加大了企業(yè)資金需求，企業(yè)出現(xiàn)資金缺口的概率加大。

綜上可以看出，高速公路企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)改善和優(yōu)化，離不開政府在注資、補(bǔ)貼等方面的大力扶持，更離不開銀行貸款利好政策支持，鑒于高速公路企業(yè)主營(yíng)項(xiàng)目具有一次性投資、投資金額大、長(zhǎng)遠(yuǎn)回報(bào)、公益性等特點(diǎn)，在若干年后，只要企業(yè)不存在償還本金或者借新還舊的行為，便會(huì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資金穩(wěn)定，有效規(guī)避資金缺口大的問(wèn)題，且投資項(xiàng)目的回報(bào)可為企業(yè)的未來(lái)投資活動(dòng)提供更多資金支持，幫助企業(yè)發(fā)展和壯大，謀求新出路，科學(xué)選擇投資方向，突破主業(yè)單一局限性，實(shí)現(xiàn)有效的多元化經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

三、高速公路企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表與投資決策的分析

1.貨幣資金占比

貨幣資金是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中處于貨幣形態(tài)的那部分資金，它是企業(yè)中最活躍的資金，流動(dòng)性最強(qiáng)，是企業(yè)面臨突發(fā)事件，最有力的保障，也是企業(yè)的重要支付手段。從重慶某高速公路企業(yè)的貨幣資金占總資產(chǎn)比例來(lái)看，近三年均不到3%，與其他同等資產(chǎn)規(guī)模的投資類企業(yè)或同行業(yè)比較，貨幣資金持有量較少，占比偏低。此指標(biāo)偏低，意味著企業(yè)最活躍的資金較少，企業(yè)面臨突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)急能力相對(duì)較弱。高速公路企業(yè)的現(xiàn)金流主要依靠通行費(fèi)收入貢獻(xiàn)，一旦出現(xiàn)通行費(fèi)收入免收等政策性風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)將很難償還到期債務(wù)，以及維持正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而且此指標(biāo)應(yīng)與公路通車時(shí)間存在一定的關(guān)系，在剛通車階段，由于項(xiàng)目處于培育階段，車流量較少，現(xiàn)金流較低，且未計(jì)提折舊或攤銷的公路及構(gòu)筑物資產(chǎn)凈額較大，占比較低；但隨著通車時(shí)間的增加，以及對(duì)外投資沒(méi)有增加和帶息負(fù)債沒(méi)減少的情況下，該比例應(yīng)該越來(lái)越大。若貨幣資金長(zhǎng)期處于占比偏低，同時(shí)帶息負(fù)債逐年攀升的情況下，企業(yè)就應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注投資決策是否合理，評(píng)估是否有將資金投入到有效的資產(chǎn)中去。

2.凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)除以平均所有者權(quán)益，反映企業(yè)運(yùn)用自有資本獲得凈收益的能力?，F(xiàn)階段，高速公路企業(yè)的發(fā)展僅依靠高速公路運(yùn)營(yíng)，已越來(lái)越不現(xiàn)實(shí)，逐漸出現(xiàn)盈利瓶頸，大多數(shù)高速公路企業(yè)已開啟對(duì)其他業(yè)務(wù)板塊的投資和布局，以謀求多元化的發(fā)展。如何提高對(duì)新業(yè)務(wù)板塊的甄別選擇，也是高速公路企業(yè)面臨的一大挑戰(zhàn)，此刻凈資產(chǎn)收益率可作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)可考慮選擇高于高速公路凈資產(chǎn)收益率行業(yè)，但需考慮市場(chǎng)和行業(yè)周期性等帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，比如房地產(chǎn)行業(yè)；也可以選擇與高速公路凈資產(chǎn)收益率持平的行業(yè)，但需考慮專業(yè)要求和管理要求的高標(biāo)準(zhǔn)，比如金融行業(yè)；還可以選擇低于高速公路凈資產(chǎn)收益率的行業(yè)，但需考慮是否能為高速公路帶來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效應(yīng)，比如服務(wù)區(qū)旅游業(yè)務(wù)、廣告業(yè)務(wù)等。

3.主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率是主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利除以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，反映企業(yè)每一元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中含有的毛利額。該指標(biāo)越大，說(shuō)明高速公路企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)。但當(dāng)車流量處于平穩(wěn)狀態(tài)時(shí)，伴隨著高速公路路齡逐漸老化，企業(yè)養(yǎng)護(hù)成本會(huì)逐年增加，將擠壓高速公路企業(yè)盈利空間，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率會(huì)降低，對(duì)增收節(jié)支的能力提出更高的挑戰(zhàn)和要求。此刻，高速公路企業(yè)應(yīng)積極尋求降本增效的創(chuàng)新技術(shù)手段，比如利用大數(shù)據(jù)技術(shù)提高公路日常養(yǎng)護(hù)效率，利用更高的技術(shù)修繕維護(hù)路段，延長(zhǎng)道路使用周期，從而提高主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率。鑒于此，高速公路企業(yè)可將閑置資金投入到技術(shù)創(chuàng)新上，積極利用數(shù)字化、智能化技術(shù)實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)精益管理，推動(dòng)“智慧高速公路”的建設(shè)，為后續(xù)降本增效打好基礎(chǔ)。

4.現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)

現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)，是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~除以利息支出，反映企業(yè)的償債能力。高速公路企業(yè)前期建設(shè)投入資金大，大多依靠銀行長(zhǎng)短期借款來(lái)融資或者政府資本金投入，資產(chǎn)負(fù)債率較高，后續(xù)還本付息的壓力較大。而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~是高速公路企業(yè)主營(yíng)活動(dòng)成果最真實(shí)的體現(xiàn)，因?yàn)閮纛~中不包括高速公路資產(chǎn)折舊和攤銷非付現(xiàn)成本，是實(shí)實(shí)在在依靠自身獲得的現(xiàn)金流。若經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~不能覆蓋利息支出，那么高速公路企業(yè)很可能陷入借新債還舊債的惡性循環(huán)中，現(xiàn)金流會(huì)出現(xiàn)極大的問(wèn)題，更不利于企業(yè)積累資金，實(shí)現(xiàn)多元化投資戰(zhàn)略發(fā)展。

四、結(jié)語(yǔ)

高速公路企業(yè)的投資項(xiàng)目多數(shù)需要大規(guī)模的資金支持，且回報(bào)效率較慢，同時(shí)當(dāng)企業(yè)投資某一項(xiàng)目時(shí)，很多項(xiàng)目由于自身因素，難以在短時(shí)間內(nèi)獲得收益，需要長(zhǎng)時(shí)間才能獲得回報(bào)，因此并不是所有項(xiàng)目都適宜企業(yè)選擇，這要求企業(yè)在投資過(guò)程中結(jié)合自身的實(shí)際情況進(jìn)行取舍，所以投資項(xiàng)目的選擇至關(guān)重要。本文結(jié)合重慶某高速公路企業(yè)的相關(guān)信息，從宏觀角度進(jìn)行思考，結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)表特點(diǎn)對(duì)該企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行分析，從而為高速公路企業(yè)進(jìn)行有效投資決策提供參考。