王國言 范東

“十四五”規(guī)劃明確，提高保險(xiǎn)對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)支持，發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。立足于大資管和老齡化的時(shí)代關(guān)口，保險(xiǎn)公司應(yīng)構(gòu)建“投資+負(fù)債+保障”的保險(xiǎn)資金支持養(yǎng)老高質(zhì)量發(fā)展的綜合框架體系，增強(qiáng)保險(xiǎn)資管能力建設(shè)，為踐行國家老齡化戰(zhàn)略貢獻(xiàn)險(xiǎn)資力量。

Cover Story

保險(xiǎn)與養(yǎng)老有天然的聯(lián)系，如何服務(wù)養(yǎng)老事業(yè)是我國保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代命題。在大資管時(shí)代的新發(fā)展格局下，保險(xiǎn)對(duì)養(yǎng)老的支持，正在發(fā)生深刻調(diào)整和變化，從傳統(tǒng)依賴負(fù)債端的保險(xiǎn)產(chǎn)品供給，逐步演變?yōu)橐劳小巴顿Y+負(fù)債”的險(xiǎn)資合力。保險(xiǎn)資金運(yùn)用期限長、范圍廣、追求絕對(duì)收益的特點(diǎn)，高度契合社會(huì)養(yǎng)老事業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，能夠?yàn)槲覈B(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供優(yōu)質(zhì)長期資本，也能通過實(shí)現(xiàn)投資收益，來提高養(yǎng)老和健康領(lǐng)域保險(xiǎn)保障水平，以及為老年群體減病消困提供資金保障。立足于大資管和老齡化的時(shí)代關(guān)口，保險(xiǎn)公司應(yīng)構(gòu)建“投資+負(fù)債+保障”的保險(xiǎn)資金支持養(yǎng)老高質(zhì)量發(fā)展的綜合框架體系，增強(qiáng)保險(xiǎn)資管能力建設(shè)，為踐行國家老齡化戰(zhàn)略貢獻(xiàn)險(xiǎn)資力量。

保險(xiǎn)資金運(yùn)用契合社會(huì)養(yǎng)老事業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

投資端

保險(xiǎn)投資特點(diǎn)與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)資金需求高度適配，養(yǎng)老及健康服務(wù)類資產(chǎn)是保險(xiǎn)資管偏好的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

養(yǎng)老投資的長期性特征與保險(xiǎn)資金期限長相匹配。保險(xiǎn)資管管理機(jī)構(gòu)致力于在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下將投資收益最大化，堅(jiān)持審慎穩(wěn)健運(yùn)作，這與養(yǎng)老資金的長期存續(xù)特性高度匹配。固定收益資產(chǎn)在保險(xiǎn)資金投資中占比高，收益穩(wěn)定性好;同時(shí)，適當(dāng)?shù)牧眍愘Y產(chǎn)配置可以為養(yǎng)老金投資管理帶來效益提升和期限匹配的外溢效應(yīng)。

隨著人口老齡化的發(fā)展以及“老年經(jīng)濟(jì)”的興起，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資打開了增長空間，能夠有效接納險(xiǎn)資的大資金投資需要。一是我國老齡化趨勢(shì)明顯。根據(jù)聯(lián)合國人口署數(shù)據(jù)：2002年中國65歲以上老年人口占總?cè)丝诘谋戎剡_(dá)到7.08%，超過7%的臨界點(diǎn)，標(biāo)志著中國進(jìn)入老齡化階段。二是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來投資機(jī)遇。人口老齡化是社會(huì)發(fā)展的重要趨勢(shì)，既是挑戰(zhàn)也存在機(jī)遇。根據(jù)艾媒數(shù)據(jù)中心大數(shù)據(jù)顯示，截至2019年中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為6.91萬億元，占我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（Gross Domestic Product，簡稱GDP）的比重約為7%，明顯低于歐美等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的20%以上。中國社科院《中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》預(yù)計(jì)到2030年我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)可達(dá)13萬億元，這為保險(xiǎn)資金拉開了廣闊的投資空間。

后疫情時(shí)代健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速，為保險(xiǎn)資金的長期運(yùn)用提供了機(jī)會(huì)。國務(wù)院《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》明確，到2030年健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到16萬億元。新冠肺炎疫情加速了康養(yǎng)服務(wù)業(yè)發(fā)展的步伐。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年至2021年，中國醫(yī)養(yǎng)健康行業(yè)的年均復(fù)合增長率約為17.92%，康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模到2020年和2030年會(huì)分別達(dá)到8萬億元和22萬億元，對(duì)GDP拉動(dòng)分別達(dá)到6%和8%，成為中國經(jīng)濟(jì)新動(dòng)力。中央和各地的健康產(chǎn)業(yè)規(guī)劃都把健康產(chǎn)業(yè)提到了支柱產(chǎn)業(yè)的高度，健康產(chǎn)業(yè)成為保險(xiǎn)投資“新風(fēng)口”。

負(fù)債端

養(yǎng)老健康類保費(fèi)增長夯實(shí)險(xiǎn)資基礎(chǔ)，保險(xiǎn)資金投資增加收益，有效增強(qiáng)保單對(duì)涉老群體保障賠付能力，助力老年人抵御病災(zāi)、減貧消困。

一是人們養(yǎng)老健康保障需求水漲船高，增加了可用于投資的保險(xiǎn)資金規(guī)模。而我國覆蓋60歲以上人群產(chǎn)品線薄弱，老齡人口保險(xiǎn)保障需求未被充分滿足。人口老齡化和新冠肺炎疫情暴發(fā)使得健康險(xiǎn)市場(chǎng)存在的供給缺口問題更加凸顯。目前，各家保險(xiǎn)公司正圍繞健康養(yǎng)老推陳出新、豐富產(chǎn)品，將有效增加保險(xiǎn)，提高保險(xiǎn)資金可用規(guī)模。中國銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示：2021年前三季度，人身險(xiǎn)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，健康險(xiǎn)是唯一保費(fèi)同比增速為正的險(xiǎn)種，累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入5767億元，同比增長1.21%。二是出色的保險(xiǎn)資金投資能力可提高老年人賠付水平，滿足老年健康險(xiǎn)的需求缺口，幫助老年人抵御風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司需要極強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和優(yōu)秀的投資能力來支持老年健康險(xiǎn)的發(fā)展，充分利用保險(xiǎn)資金使收益最大化，從而提高養(yǎng)老保單賠付能力，提高被保險(xiǎn)人抵抗老年風(fēng)險(xiǎn)的能力，提升晚年生活質(zhì)量。

“三方”端

險(xiǎn)資具有“期限長、絕對(duì)收益、跨大類投資”的綜合能力，能夠有效服務(wù)企業(yè)（職業(yè)）年金和居民養(yǎng)老投資需求。

居民養(yǎng)老理財(cái)存在缺口，缺少與之相匹配的財(cái)富管理產(chǎn)品。隨著我國人口老齡化程度進(jìn)一步加深，現(xiàn)有養(yǎng)老保障體系的不平衡問題也越發(fā)凸顯。主要問題在于“第三支柱”作用尚未充分發(fā)揮，存在產(chǎn)品選擇少、金融詐騙多等問題，“第三支柱”養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給不足。養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品未能形成多層次、多樣化的產(chǎn)品體系結(jié)構(gòu)，與市場(chǎng)上大多理財(cái)產(chǎn)品之間存在較為嚴(yán)重的同質(zhì)化問題。

保險(xiǎn)資管側(cè)重“絕對(duì)收益”的產(chǎn)品風(fēng)格，更容易受到老年群體歡迎和認(rèn)可。對(duì)比公募基金、銀行理財(cái)、社?；?、企業(yè)年金，保險(xiǎn)資金是期限最長、風(fēng)險(xiǎn)偏好最低的資金之一。由于大部分保險(xiǎn)資金來源于壽險(xiǎn)資金，保險(xiǎn)周期長，所以更偏好配置長期資產(chǎn)。由于受到風(fēng)險(xiǎn)資本約束、金融審慎監(jiān)管，保險(xiǎn)資管尤其強(qiáng)調(diào)安全性，這是由保險(xiǎn)資金的性質(zhì)決定的。以嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)為底線，保險(xiǎn)資金運(yùn)用要求絕對(duì)收益。

保險(xiǎn)跨資產(chǎn)大類、長考核周期的配置邏輯，與三方養(yǎng)老資金需求精準(zhǔn)適配。一是跨資產(chǎn)配置能力突出。2003年我國設(shè)立第一家保險(xiǎn)資管公司以來，保險(xiǎn)投資經(jīng)歷了近20年的發(fā)展迭代，形成了特有的投資風(fēng)格和能力。與公募基金、私募基金、理財(cái)、信托等其他管理人相比，保險(xiǎn)資金覆蓋全部資產(chǎn)品類（固收、權(quán)益、非標(biāo)、股票等），跨資產(chǎn)配置能力突出。險(xiǎn)資管理人能夠更全面地捕獲跨市場(chǎng)投資機(jī)遇，受到社會(huì)養(yǎng)老金、企業(yè)年金、社?；鸬恼J(rèn)可。二是偏向“長周期”的考核導(dǎo)向。險(xiǎn)資投資的主要目的依然是服務(wù)于兌付保單。保單期限較長，拉長了險(xiǎn)資配置的平均久期，其考核周期也相對(duì)較長。保險(xiǎn)資金能夠?qū)嵤翱缰芷凇蓖顿Y，更容易贏得長期趨勢(shì)中的增長價(jià)值。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在長期保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金管理和長期產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，與社會(huì)養(yǎng)老金保值增值需求更加匹配。

保險(xiǎn)運(yùn)用助力養(yǎng)老的空間和潛力

橫向比較

與國際可比經(jīng)濟(jì)體相比，保險(xiǎn)資金運(yùn)用空間廣闊，與養(yǎng)老事業(yè)合作潛力較大。

美國經(jīng)驗(yàn)。險(xiǎn)資參與養(yǎng)老社區(qū)發(fā)展。一是美國保險(xiǎn)資金高度關(guān)注養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。美國保險(xiǎn)資金持續(xù)投向養(yǎng)老社區(qū)，促進(jìn)當(dāng)?shù)仞B(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展。養(yǎng)老社區(qū)投資規(guī)模大、回報(bào)期長、資金流動(dòng)性弱，如無長期資本支持，難以獲得規(guī)模效應(yīng)并維持長期運(yùn)營。而保險(xiǎn)資金中約80%以上是壽險(xiǎn)資金，壽險(xiǎn)資金中約48%是20年以上期限的長期資金，25%為5～20年期限的中期資金，與養(yǎng)老社區(qū)的投資回報(bào)期匹配。二是不直接投資社區(qū)建設(shè)，而是與金融支持產(chǎn)品和服務(wù)高度融合，如美國的住房反向抵押貸款和房地產(chǎn)投資信托基金（Real Estate Investment Trusts，簡稱REITs）。REITs是美國養(yǎng)老社區(qū)建設(shè)最主要的融資渠道，大型社區(qū)中有一半以上由其投資。其中大都會(huì)人壽有專門的多樣化結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品組合，可投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目債權(quán)等。

日本經(jīng)驗(yàn)。個(gè)人養(yǎng)老資金集中委托保險(xiǎn)公司投資，彌補(bǔ)養(yǎng)老金收付差。日本在基本養(yǎng)老制度“國民年金”基礎(chǔ)上，針對(duì)不同人群，還設(shè)有各種養(yǎng)老制度的補(bǔ)充。日本60歲以下成年人，可加入個(gè)人交費(fèi)確定性年金（iDeCo）養(yǎng)老計(jì)劃，前提是向“國民年金”正常繳費(fèi)。具體做法是由參與者自行向國家養(yǎng)老金基金聯(lián)合會(huì)繳費(fèi)，由聯(lián)合會(huì)與金融機(jī)構(gòu)簽訂合同并設(shè)計(jì)相關(guān)產(chǎn)品，參與者自行選擇所參與的養(yǎng)老金產(chǎn)品，保險(xiǎn)資金由保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)管理。這種方式給予消費(fèi)者很大的自主選擇權(quán)，將收繳的養(yǎng)老資金進(jìn)行統(tǒng)一管理，集中投資，以投資收益來彌補(bǔ)養(yǎng)老金收付之間的差額，對(duì)保險(xiǎn)資管投資能力提出了要求。日本生命保險(xiǎn)公司為滿足客戶多樣化的需求，推出了“貢獻(xiàn)最優(yōu)質(zhì)的綜合保險(xiǎn)服務(wù)”的經(jīng)營方針。

德國經(jīng)驗(yàn)。德國并不鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)將資金大量投入養(yǎng)老院建設(shè)等硬件建設(shè)方面，而是根據(jù)老年人口規(guī)模增長的合理需求進(jìn)行布局，避免資金浪費(fèi)。同時(shí)將養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)資金投入對(duì)老人的軟性服務(wù)上，包括老人家居設(shè)計(jì)、公共活動(dòng)區(qū)域和娛樂環(huán)境等，也會(huì)定期聯(lián)系老人的家屬，幫助搭建親情紐帶。

內(nèi)部比較

保險(xiǎn)集團(tuán)在“投資端”和“負(fù)債端”協(xié)同上存在差距。

傳統(tǒng)保險(xiǎn)投資框架相對(duì)固定，對(duì)潛在的負(fù)債端保單收益考慮較少。保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)對(duì)外投資時(shí)僅考慮資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益性，缺少全局觀，應(yīng)與保險(xiǎn)營銷人員建立良好的信息交流機(jī)制，在尋找好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，挖掘潛在的保單需求，并及時(shí)向營銷人員反饋。保險(xiǎn)公司“投資端”與“負(fù)債端”應(yīng)協(xié)作發(fā)展，確保保險(xiǎn)公司兩端發(fā)展腳步一致。

保險(xiǎn)負(fù)債端蘊(yùn)藏廣闊的養(yǎng)老投資機(jī)遇，應(yīng)當(dāng)被投資端充分重視。保險(xiǎn)營銷人員在深入了解客戶后，根據(jù)掌握到的客戶需求及企業(yè)信息，可發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)，應(yīng)及時(shí)反饋給保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)。保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)要重視保單客戶信息，發(fā)掘投資需求，為保險(xiǎn)資金取得收益最大化。

養(yǎng)老保單受益人本身也是優(yōu)質(zhì)的財(cái)富管理客戶，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品在這方面有效滲透不足。養(yǎng)老保險(xiǎn)與資管產(chǎn)品有相似之處，都是在追求可控風(fēng)險(xiǎn)下，獲得可觀收益。養(yǎng)老保單客戶防范風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)強(qiáng)，有潛在的投資理財(cái)需求，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)應(yīng)將養(yǎng)老保單受益人作為潛在客戶開發(fā)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好提供合適的資管產(chǎn)品。

對(duì)策建議

在相關(guān)政策支持下，我國保險(xiǎn)資管公司已經(jīng)逐漸拉開了進(jìn)軍養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的序幕，但險(xiǎn)資支持養(yǎng)老體系的建設(shè)仍任重道遠(yuǎn)，尚須借鑒國際發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國國情與保險(xiǎn)金融的發(fā)展特點(diǎn)，將其本土化遷移，加速構(gòu)建“投資+負(fù)債+保障”的保險(xiǎn)資金支持養(yǎng)老高質(zhì)量發(fā)展的綜合框架體系，促進(jìn)保險(xiǎn)投資和負(fù)債協(xié)同，形成“助老合力”。

一是保險(xiǎn)資金與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)相匹配，助力養(yǎng)老事業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。保險(xiǎn)資金的投資偏好與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)資金需求一致，人口老齡化的不斷加劇加大了對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的需求，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)仍需要大量資金注入，支持產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)?？山梃b美國養(yǎng)老社區(qū)的發(fā)展路徑，結(jié)合中國國情探索出因地制宜的養(yǎng)老社區(qū)，為老年人群養(yǎng)老提供一站式服務(wù)。

二是契合老年人養(yǎng)老保險(xiǎn)需求，提供高質(zhì)量保險(xiǎn)產(chǎn)品。目前我國市場(chǎng)上的老年保險(xiǎn)注重積累期設(shè)計(jì)，對(duì)領(lǐng)取期的服務(wù)創(chuàng)新不足，存在同質(zhì)化嚴(yán)重、形態(tài)相對(duì)單一的問題，存在大量養(yǎng)老保險(xiǎn)需求缺口。老年人群疾病風(fēng)險(xiǎn)高導(dǎo)致迫切需要的健康保險(xiǎn)產(chǎn)品匱乏，應(yīng)結(jié)合老年人群實(shí)際需求、高發(fā)病種，推出合理保費(fèi)價(jià)格的養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品。

三是“投資+負(fù)債”協(xié)同發(fā)力，提高保險(xiǎn)公司盈利水平，為養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新提供資金支持和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。提高保險(xiǎn)公司的盈利為推出滿足老年人需求的健康險(xiǎn)產(chǎn)品提供了基礎(chǔ)。保險(xiǎn)資管與保險(xiǎn)營銷應(yīng)建立高效溝通平臺(tái)，雙方在開展自身業(yè)務(wù)的同時(shí)，也關(guān)注與對(duì)方的潛在合作機(jī)會(huì)。

（王國言為中再資產(chǎn)管理股份有限公司投資研究總監(jiān)，范東為國壽安保基金管理有限公司國際業(yè)務(wù)部投資助理。本文編輯/孫世選）