趙偉

相較于專項(xiàng)債提前批額度規(guī)模，額度分配區(qū)域變化或更值得關(guān)注，呈現(xiàn)向東部集中態(tài)勢;投向要求進(jìn)一步明確，資金使用進(jìn)度實(shí)施動態(tài)監(jiān)管，或推動資金效率提升。

專項(xiàng)債提前下達(dá)額度超過2019年和2020年同期，但相對規(guī)模并不突出。提前下達(dá)的2022年第一批專項(xiàng)債額度達(dá)1.46萬億元，明顯高于2019年、2020年提前第一批額度的8100億元和1萬億元;但占上一年額度比重只有40%，低于2019年的60%和2020年的46.5%。經(jīng)驗(yàn)顯示，地方債額度多分批次下達(dá)，第一批下達(dá)額度對全年額度指引不宜過度樂觀或悲觀。

相較于提前批規(guī)模，專項(xiàng)債額度分配變化或更值得關(guān)注，呈現(xiàn)向東部集中態(tài)勢。零基預(yù)算要求下，專項(xiàng)債額度分配打破以往向西部傾斜的特點(diǎn)，2021年開始西部專項(xiàng)債占比有所下降，而東部和中部有所抬升。截至2022年1月8日，一季度專項(xiàng)債新券計(jì)劃發(fā)行規(guī)模超過6000億元，占提前批專項(xiàng)債額度的42%左右。從地區(qū)分布來看，東部一季度專項(xiàng)債計(jì)劃發(fā)行近4100億元，占比67%，高于2020年和2021年的平均水平。

專項(xiàng)債投向要求進(jìn)一步明確，使用進(jìn)度實(shí)施動態(tài)監(jiān)管，或推動資金效率提升。2022年專項(xiàng)債項(xiàng)目資金需求的通知，明確了專項(xiàng)債重點(diǎn)投向交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源等九大領(lǐng)域，也公布了專項(xiàng)債禁止投向的負(fù)面清單，全國通用禁止樓堂館所及高風(fēng)險地區(qū)禁止民生以外項(xiàng)目等。財(cái)政部還要求，省級財(cái)政部門按月匯總統(tǒng)計(jì)專項(xiàng)債實(shí)際使用進(jìn)度，對使用進(jìn)度較慢的地區(qū)實(shí)施預(yù)警、層層壓實(shí)責(zé)任等。

專項(xiàng)債提前批額度分配向東部集中，或緣于部分省市債務(wù)壓力相對較小、項(xiàng)目儲備相對充足。伴隨地方債務(wù)累積，政策一直在完善新增債券的分配機(jī)制，以兼顧穩(wěn)增長和防風(fēng)險的需要;近期新聞發(fā)布會上，當(dāng)局明確表示，專項(xiàng)債的額度分配要充分考慮各地項(xiàng)目資金的需求和施工條件，要向債務(wù)風(fēng)險較低的地區(qū)傾斜，堅(jiān)決“不撒胡椒面”，保障重點(diǎn)項(xiàng)目的建設(shè)。

債務(wù)壓力相對較小、重大項(xiàng)目較多的地區(qū)，專項(xiàng)債額度邊際增加或更為明顯。2022年一季度發(fā)債計(jì)劃顯示，山東、浙江兩省發(fā)行占比近四成，其中，浙江發(fā)行占比18%，較2020年和2021年實(shí)際發(fā)行平均占比提高近4個百分點(diǎn)，債務(wù)率遠(yuǎn)低于區(qū)域平均水平;山西等部分中西部省市發(fā)行邊際也有所增長，或與其債務(wù)壓力處于區(qū)域尾端等有關(guān)。

與之匹配的是，相應(yīng)地區(qū)綜合交通等重大項(xiàng)目，計(jì)劃投資規(guī)模較大、增長較快?！叭貕毫Α毕?，以“十四五”規(guī)劃項(xiàng)目為代表的重大項(xiàng)目，加快推進(jìn)或提前啟動，成為穩(wěn)增長重要抓手之一。截至1月8日，廣東等14個省市公布的“十四五”綜合交通投資規(guī)模約13.5萬億元、較“十三五”增長超40%，部分債務(wù)壓力相對較小的地區(qū)規(guī)模較大、增長較快，尤其是廣東、浙江等。

總體財(cái)政空間相對有限下，資金和項(xiàng)目等優(yōu)化，有利于適度超前基建投資。中性情景下，我們預(yù)計(jì)2022年廣義財(cái)政支出增速或回升至4.5%左右，但較難回到以往10%以上水平。在這種背景下，如何提升財(cái)政效能，才是財(cái)政發(fā)力關(guān)鍵;專項(xiàng)債額度分配、投向和項(xiàng)目等的優(yōu)化，即是例證。

2021年，地方債發(fā)行節(jié)奏明顯后置，四季度發(fā)債占比接近30%，而以往同期不足5%，可能使得專項(xiàng)債已下?lián)艿?dāng)年尚未使用的資金比例高于以往，部分地區(qū)審計(jì)報告顯示，前兩年專項(xiàng)債資金“閑置”比例約20%。年初資金相對充裕的同時，前期累積的存量項(xiàng)目，施工進(jìn)度適度加快，均有利于階段性釋放需求，對沖經(jīng)濟(jì)下行。

債務(wù)累積下，財(cái)政發(fā)力靠專項(xiàng)債或“獨(dú)木難支”，尤其在穩(wěn)增長抓手，從短期需求刺激為主的傳統(tǒng)基建地產(chǎn)，轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)發(fā)展和服務(wù)于產(chǎn)業(yè)、區(qū)域發(fā)展的基建等背景下，資金彈性可能來自優(yōu)質(zhì)國企市場化融資、政策性機(jī)構(gòu)信貸支持等，后續(xù)需緊密跟蹤相關(guān)投融資變化，對投資力度、結(jié)構(gòu)和節(jié)奏等的影響。