鐘禾

從2021年6月底遞交首份招股書(shū)申報(bào)稿，到12月底拿到科創(chuàng)板注冊(cè)批文，浙江臻鐳科技股份有限公司（下稱“臻鐳科技”，688270.SH）用時(shí)還不到半年，這家員工不過(guò)百余人、收入不到兩億元的袖珍型公司要登陸資本市場(chǎng)了，募資額已然達(dá)到公司凈資產(chǎn)的70%以上。

遞交招股書(shū)之前，臻鐳科技內(nèi)部有過(guò)重要的整合，在合并了實(shí)控人控制的其他主要兩家公司后，臻鐳科技才達(dá)到現(xiàn)在的規(guī)模。而且，應(yīng)收賬款的明顯增長(zhǎng)也幫助了公司營(yíng)收的擴(kuò)大。

臻鐳科技是在科創(chuàng)板上市，公司所處的行業(yè)以及其對(duì)研發(fā)的投入是科創(chuàng)屬性的基本條件。目前臻鐳科技研發(fā)投入占到了公司收入的20%左右，顯然不低。但研發(fā)人員的人均收入并沒(méi)有太高，甚至還更低，公司對(duì)研發(fā)投入是真的認(rèn)真嗎？

高增長(zhǎng)不再

臻鐳科技從事的是當(dāng)下熱門(mén)的集成電路芯片領(lǐng)域，產(chǎn)品主要是電源管理芯片、射頻收發(fā)芯片及高速高精度ADC/DAC等，主要應(yīng)用于軍用領(lǐng)域。

從招股書(shū)披露的營(yíng)收看，臻鐳科技取得了成倍的增長(zhǎng)，堪稱是高新技術(shù)企業(yè)中典型的高成長(zhǎng)公司。2018-2020年及2021年上半年，公司營(yíng)收分別為399萬(wàn)元、5545萬(wàn)元、1.52億元以及8374萬(wàn)元，2019年和2020年增速達(dá)到12.89倍和1.74倍。

盈利的漲幅也不遑多論。同期，臻鐳科技?xì)w屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為-4898萬(wàn)元、419萬(wàn)元、7694萬(wàn)元以及4092萬(wàn)元，2019年和2020年的增速達(dá)到了1.09倍和17.38倍。

不過(guò)在高增長(zhǎng)后，臻鐳科技開(kāi)始放緩增長(zhǎng)勢(shì)頭。根據(jù)招股書(shū)，2021年前三季度公司收入為1億元，同比增長(zhǎng)35.24%;歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)4132萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.61%;預(yù)計(jì)2021年全年收入在1.85億元-2億元，同比增長(zhǎng)21.61%-31.47%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為8500萬(wàn)元至1億元，較上年同比增長(zhǎng)10.48%-29.98%。全年的增長(zhǎng)也開(kāi)始慢下來(lái)。

臻鐳科技的高增長(zhǎng)也離不開(kāi)應(yīng)收款的助推。2018-2020年及2021年上半年，公司期末應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計(jì)分別為177萬(wàn)元、3759萬(wàn)元、1.04億元以及1.31億元，2019年和2020年年末同比分別增長(zhǎng)了20.24倍和1.76倍，增速都超過(guò)了同期收入的增幅。

雖然增長(zhǎng)開(kāi)始步入平穩(wěn)階段，但臻鐳科技的募資規(guī)模卻并不小。根據(jù)招股書(shū)，此次上市臻鐳科技計(jì)劃募資7.05億元，用于射頻微系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化等5個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)，2021年上半年末臻鐳科技的凈資產(chǎn)不過(guò)4.03億元，募資額是凈資產(chǎn)的1.75倍。

在臻鐳科技的募資使用中，有1.69億元是用于總部基地及前沿技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目，1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2021年上半年，臻鐳科技貨幣資金達(dá)到2.1億元，公司長(zhǎng)短期借款為零，財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)數(shù)，即不但沒(méi)有利息費(fèi)用流出反而有利息收入增厚凈利潤(rùn)，募資額20%以上補(bǔ)充流動(dòng)資金難以服眾。

總部基地及前沿技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目其實(shí)主要就是購(gòu)買辦公大樓。根據(jù)招股書(shū)，臻鐳科技將在杭州西湖區(qū)購(gòu)買4000平方米左右的辦公大樓作為總部基地，場(chǎng)地購(gòu)置費(fèi)用為1.32億元，即占到了此項(xiàng)目募資額的近80%。

也就是說(shuō)，僅僅是購(gòu)買辦公大樓和補(bǔ)充流動(dòng)資金，就占到了臻鐳科技此次募資額的40%。公司上市募資的主要目的是真的為了擴(kuò)大再生產(chǎn)？

按照預(yù)測(cè)，2021年全年公司營(yíng)收有望達(dá)到2億元。公司收入增長(zhǎng)是從2018年開(kāi)始爆發(fā)的，也正是在這一年，臻鐳科技完成了一系列的整合。

上市湊拼盤(pán)？

2018年12月，臻鐳科技分別以2747萬(wàn)元和2498萬(wàn)元收購(gòu)了杭州城芯科技有限公司（下稱“城芯科技”）和浙江航芯源集成電路科技有限公司（下稱“航芯源”）的各100%股權(quán)，在收購(gòu)后，臻鐳科技迎來(lái)業(yè)績(jī)大爆發(fā)。

此次收購(gòu)城芯科技的溢價(jià)并不高，增值率為34.17%;航芯源溢價(jià)較高，增值率為 79.28%。按照收購(gòu)前一年即2017年來(lái)看，城芯科技和航芯源的收入僅在1萬(wàn)元左右，幾乎可以忽略，凈利潤(rùn)虧損則超過(guò)千萬(wàn)，2018年部分的營(yíng)收和凈利潤(rùn)并未給出。

因此，臻鐳科技此時(shí)選擇從實(shí)際控制人郁發(fā)新及其他股東手中收購(gòu)兩家公司股份，選擇的主要理由是業(yè)務(wù)相關(guān)性。城芯科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為射頻收發(fā)芯片、高速高精度ADC/DAC芯片，航芯源主營(yíng)業(yè)務(wù)為高可靠性電源芯片。

這兩家子公司如今已經(jīng)成為臻鐳科技主要的利潤(rùn)來(lái)源。根據(jù)招股書(shū)，2020年城芯科技營(yíng)收為7316萬(wàn)元，凈利潤(rùn)4595萬(wàn)元;航芯源收入為4438萬(wàn)元、凈利潤(rùn)2186萬(wàn)元。兩家子公司合計(jì)營(yíng)收約1.18億元，凈利潤(rùn)6781萬(wàn)元，分別占到了臻鐳科技的近八成和九成。

2021年上半年的情況同樣如此，城芯科技和航芯源一起為臻鐳科技貢獻(xiàn)營(yíng)收6376萬(wàn)元，凈利潤(rùn)3570萬(wàn)元，分別占到了臻鐳科技的76.14%和87.24%，仍然是公司最主要的收入和利潤(rùn)源泉。

此次登陸科創(chuàng)板，臻鐳科技選擇的標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)計(jì)市值不低于10億元、最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)收不低于1億元。沒(méi)有上述兩家子公司的貢獻(xiàn)，臻鐳科技的收入怎么會(huì)輕松超過(guò)1億元？沒(méi)有這兩家公司納入合并范圍，臻鐳科技的估值又怎能超過(guò)10億元？

2020年5月，臻鐳科技迎來(lái)了重組后首次外部股東增資，陳金玉等6名股東合計(jì)出資9000萬(wàn)元入股，臻鐳科技的估值一躍達(dá)到10.9億元。收購(gòu)前最后一次外部股東入股時(shí)，臻鐳科技的估值僅有2億元，不難發(fā)現(xiàn)，收購(gòu)城芯科技和航芯源給臻鐳科技帶來(lái)的身價(jià)影響立竿見(jiàn)影。

直至上市前最后一次增資時(shí)即2020年8月，臻鐳科技的估值為11.7億元，由于時(shí)間距離較近，估值并沒(méi)有太明顯的增長(zhǎng)。最關(guān)鍵的是，超過(guò)10億元的估值，已經(jīng)可以使臻鐳科技符合科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)了。

科創(chuàng)屬性是科創(chuàng)板的基本要求，從行業(yè)上說(shuō)，臻鐳科技從事的是集成電路芯片，完全符合科創(chuàng)板對(duì)上市公司高科技行業(yè)屬性的要求。從研發(fā)上，臻鐳科技研發(fā)投入占比并不低，但與公司員工整體收入相比，臻鐳科技研發(fā)人員并沒(méi)有任何優(yōu)勢(shì)。

重研發(fā)真相？

發(fā)明專利及其成果轉(zhuǎn)化是科創(chuàng)板企業(yè)科創(chuàng)屬性的重要標(biāo)志之一。截至2021年9月底，臻鐳科技共控股子公司已取得32項(xiàng)授權(quán)專利，其中31項(xiàng)是發(fā)明專利，其中形成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專利已經(jīng)超過(guò)5個(gè)。

在臻鐳科技31項(xiàng)發(fā)明專利中，有30項(xiàng)屬于境內(nèi)專利，屬于臻鐳科技以及全資子公司城芯科技和航芯源，這3家公司都是2015年和2016年才成立的，因此成立前期申請(qǐng)的專利較少比較正常。

上市前臻鐳科技專利申請(qǐng)數(shù)量明顯增加，公司14項(xiàng)專利是2020年申請(qǐng)的，占到了境內(nèi)專利數(shù)量的將近一半。加上2019年申請(qǐng)的7項(xiàng)專利，那么臻鐳科技七成的境內(nèi)專利都是兩年內(nèi)獲得。

如前所述，臻鐳科技是在2021年年中提交首份上市申請(qǐng)的。也就是說(shuō)，上市前夕臻鐳科技研發(fā)投入積累成果開(kāi)始集中顯現(xiàn)，但僅僅持續(xù)了2年左右的時(shí)間，2021年效果驟然下降。

截至2021年4月底，公司境內(nèi)發(fā)明專利共有29項(xiàng)，最新一個(gè)專利申請(qǐng)是在2020年9月。在2021年1月中旬提交的招股書(shū)中，30項(xiàng)境內(nèi)是截至2021年9月底的數(shù)據(jù)，最新一項(xiàng)專利是2021年3月申請(qǐng)的。

也就是說(shuō)，在2020年9月后的一年時(shí)間里，臻鐳科技僅僅申請(qǐng)了一項(xiàng)發(fā)明專利，之前的爆發(fā)式增長(zhǎng)戛然而止，這種上市前“脈沖式”的專利增長(zhǎng)純屬巧合還是刻意為之？

臻鐳科技專利數(shù)量申請(qǐng)斷崖式下降，研發(fā)投入并沒(méi)有減少。2018-2020年以及2021年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1627萬(wàn)元、2323萬(wàn)元、3030萬(wàn)元以及1772萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為407.44%、41.9%、19.92%以及21.16%，研發(fā)力度并不小。

在臻鐳科技的研發(fā)投入中，絕大多數(shù)用于研發(fā)人員的工資支出。2020年年末，公司研發(fā)人員57人，2021年上半年末增長(zhǎng)至67人。根據(jù)同期研發(fā)人員薪酬支出1328萬(wàn)元和1112萬(wàn)元可知，研發(fā)人員月均稅前薪酬約為19417元和27660元。

臻鐳科技規(guī)模并不大，上市前夕公司員工剛剛突破100人，截至2021年上半年末才有137人，根據(jù)同期工資支出，2018-2020年以及2021年上半年公司全體員工月均稅前薪酬分別約為21645元、22687元、20000元以及21922元。

可見(jiàn)，與公司整體人均薪酬相比，2021年上半年研發(fā)人員才顯露出優(yōu)勢(shì)，2020年工資甚至不及整體水平。在這樣的薪酬體系下，臻鐳科技的研發(fā)人員在研發(fā)上會(huì)有多大作為呢？