河南鷹與鯊律師事務(wù)所 溫保林

金融法為市場發(fā)展的基石，合理科學(xué)的金融法實(shí)施對于市場的穩(wěn)定發(fā)展，以及市場發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，中小企業(yè)及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的權(quán)益保障發(fā)揮了重要的作用。因此在實(shí)際發(fā)展中如何合理提升金融法對風(fēng)險(xiǎn)投資行為的監(jiān)管，同時(shí)推動風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的科學(xué)化和規(guī)范化發(fā)展，則成為當(dāng)前我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展及金融法實(shí)施中主要研究的課題。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資為市場發(fā)展中常見的一種金融運(yùn)作行為。風(fēng)險(xiǎn)投資活動的開展對于企業(yè)規(guī)模的拓展，企業(yè)市場競爭力的提升，以及企業(yè)科研技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量的提升產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，同時(shí)對于金融市場的發(fā)展也發(fā)揮了重要作用。

其中分析風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)別于普通的投資，其金融活動在發(fā)展中具備高風(fēng)險(xiǎn)，高收入的特點(diǎn)，具體實(shí)施中主要為投資機(jī)構(gòu)對新興企業(yè)、產(chǎn)品生產(chǎn)機(jī)構(gòu)開展的資金注資、投資及最終獲益的行為。另外在具體實(shí)施中風(fēng)險(xiǎn)投資一般分為參與管理式的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。以及不參與經(jīng)營管理的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，前者主要為發(fā)展規(guī)模小，但潛力大前期投資資金規(guī)模小的初創(chuàng)企業(yè)，后者為經(jīng)過了天使輪、A輪、B輪之后融資規(guī)模較大，具備一定基礎(chǔ)規(guī)模的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，此類企業(yè)在擁有一定的運(yùn)營能力，收益能力之后，在后續(xù)的融資活動中具備了一定的主動權(quán)和選擇權(quán)，同時(shí)加之前期投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，因此在后期的融資活動中不會出讓管理權(quán)。

二、我國風(fēng)險(xiǎn)投資的金融環(huán)境現(xiàn)狀分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資準(zhǔn)入機(jī)制嚴(yán)格

我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展整體較晚，因此在行業(yè)規(guī)模、行業(yè)規(guī)范性、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制、行業(yè)監(jiān)管方面還存在較大的提升空間。其中從風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)施中的資金來源、資金主體角度分析，當(dāng)前我國風(fēng)險(xiǎn)投資準(zhǔn)入機(jī)制設(shè)計(jì)嚴(yán)格，為制約行業(yè)發(fā)展的主要因素和問題。準(zhǔn)入機(jī)制設(shè)計(jì)過于嚴(yán)格，導(dǎo)致在風(fēng)險(xiǎn)投資市場中的投資機(jī)構(gòu)有限，無法有效的提升風(fēng)險(xiǎn)投資效果，且造成了國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的對外競爭力不足現(xiàn)象。其中具體體現(xiàn)為受我國金融法的監(jiān)管，我國投資機(jī)構(gòu)在設(shè)立中基金組織、保險(xiǎn)公司及商業(yè)銀行，無法以主體身份進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的設(shè)立和運(yùn)營，造成了制度上的限制及市場壟斷現(xiàn)象，同時(shí)也進(jìn)一步的增加了風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)性。因此解決風(fēng)險(xiǎn)投資準(zhǔn)入機(jī)制問題，改善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)設(shè)立中的主體身份審核機(jī)制，對于國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展以及國內(nèi)金融環(huán)境的改善意義深遠(yuǎn)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不完善

從當(dāng)前我國風(fēng)險(xiǎn)投資的金融法環(huán)境現(xiàn)狀分析，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不完善，造成的投資者收益下降以及市場運(yùn)作靈活性不足的現(xiàn)象普遍存在。其中在具體實(shí)施中主要的監(jiān)管現(xiàn)狀及法律條款呈現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行套現(xiàn)、股權(quán)交易，存在一定的時(shí)間限制要求，例如在《證券法》中規(guī)定機(jī)構(gòu)發(fā)起人持有的本公司內(nèi)部股份在公司成立之后一年之內(nèi)不允許轉(zhuǎn)讓。公司在開發(fā)新型的股份之前已經(jīng)發(fā)行的股份，需要企業(yè)股票在證券交易場所上市之后的一年之內(nèi)不能進(jìn)行轉(zhuǎn)讓等。各類限制措施的實(shí)施造成投資機(jī)構(gòu)的利益無法最大化，同時(shí)存在一定的虧損風(fēng)險(xiǎn)，以及營收周期增加等不確定風(fēng)險(xiǎn)，對于市場中的資金流動以及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成熟化運(yùn)營造成了一定的影響。另外分析西方國家在風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的設(shè)計(jì)方面，則具備較為成熟的經(jīng)驗(yàn)。例如通過二板市場、股票市場、柜臺交易市場以及地區(qū)類型的證券市場，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。實(shí)際運(yùn)行中確保了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的收益，同時(shí)通過地區(qū)性的限制降低了資金流動過大，造成的地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展波動過大的現(xiàn)象，也保障了宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資中的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)問題

風(fēng)險(xiǎn)投資從初期的投資到最終的收益，其周期存在一定的不確定性，而在不確定的營收周期中運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)則為風(fēng)險(xiǎn)投資中主要存在的問題。其中運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)主要涉及兩方面的風(fēng)險(xiǎn)因素，其一為目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)企業(yè)在運(yùn)營中受機(jī)構(gòu)管理人員自身的綜合素養(yǎng)、機(jī)構(gòu)“產(chǎn)品”研發(fā)上市進(jìn)度、營收能力、運(yùn)營成本等綜合因素的影響，造成了機(jī)構(gòu)運(yùn)營中的風(fēng)險(xiǎn)增加，產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)收益風(fēng)險(xiǎn)增加現(xiàn)象；其二風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)方面的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在對目標(biāo)企業(yè)注資過程中因風(fēng)險(xiǎn)預(yù)控不足，造成的注資周期控制不合理，對目標(biāo)企業(yè)運(yùn)營監(jiān)管不到位出現(xiàn)信息差，而產(chǎn)生的投資虧損風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象。因此從風(fēng)投機(jī)構(gòu)自身以及目標(biāo)企業(yè)兩方面進(jìn)行分析，如何控制風(fēng)險(xiǎn)投資中的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，對于國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的良性運(yùn)行，以及我國金融法環(huán)境的優(yōu)化意義重大。

三、關(guān)于我國風(fēng)險(xiǎn)投資下的金融法環(huán)境優(yōu)化策略分析

（一）降低風(fēng)險(xiǎn)投資準(zhǔn)入機(jī)制，提升風(fēng)投市場靈活性

風(fēng)險(xiǎn)投資具備高風(fēng)險(xiǎn)，高收益，高需求的特點(diǎn)，因此從市場需求的角度分析，降低風(fēng)險(xiǎn)投資的準(zhǔn)入機(jī)制，提升風(fēng)投市場的靈活性，對于我國風(fēng)險(xiǎn)投資的金融法環(huán)境優(yōu)化意義重大。其中在具體實(shí)施中考慮我國的特殊國情，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資準(zhǔn)入機(jī)制的降低，可從主體機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入范圍的拓展方面開展。例如通過出臺試點(diǎn)條例允許部分商業(yè)銀行、基金進(jìn)入風(fēng)投行業(yè)，并進(jìn)行試點(diǎn)機(jī)構(gòu)運(yùn)營狀況的監(jiān)管。以此逐步試點(diǎn)拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資的準(zhǔn)入主體結(jié)構(gòu)，降低風(fēng)投市場主體結(jié)構(gòu)、資金來源單一的現(xiàn)象，同時(shí)達(dá)到提升市場靈活性，優(yōu)化國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資金融法環(huán)境目的。

（二）制定風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資行為的實(shí)施其最終的目的為收益。因此從收益控制，收益效率角度分析，制定風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制，對于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展，以及市場資金的良性流動意義重大。其中在具體實(shí)施中基于我國二板市場的發(fā)展現(xiàn)狀分析，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制設(shè)計(jì)，可通過借鑒西方發(fā)達(dá)國家的柜臺交易模式以及股票市場交易模式，試點(diǎn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。其次為避免風(fēng)險(xiǎn)投資市場出現(xiàn)異常的大規(guī)模交易現(xiàn)象，可通過限制一定周期內(nèi)的交易總額進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，避免因大規(guī)模拋售，造成的初創(chuàng)企業(yè)大范圍虧損，影響企業(yè)正常經(jīng)營的不良現(xiàn)象。

（三）完善風(fēng)投評估體系

風(fēng)險(xiǎn)投資中的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)評估，對于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定運(yùn)營，以及目標(biāo)企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營意義重大。其中在具體實(shí)施中關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資評估體系的完善，應(yīng)從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、目標(biāo)企業(yè)、風(fēng)控人員風(fēng)險(xiǎn)評估三個(gè)方面進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估體系的建立。其一風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評估，應(yīng)從業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評估、營收能力評估、注資周期評估、財(cái)務(wù)水平評估幾個(gè)方面開展風(fēng)險(xiǎn)評估工作；其二目標(biāo)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評估應(yīng)從管理水平評估、體系規(guī)范性評估、營收能力評估、產(chǎn)品生產(chǎn)研發(fā)能力評估方面實(shí)施；其三風(fēng)控人員的風(fēng)險(xiǎn)評估，應(yīng)從人員綜合素質(zhì)、法律素養(yǎng)、財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)、市場運(yùn)營能力方面開展多維度的風(fēng)險(xiǎn)評估工作。以此基于最終的風(fēng)險(xiǎn)評估數(shù)據(jù)，進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)、投資業(yè)務(wù)的選擇，同時(shí)達(dá)到降低投資風(fēng)險(xiǎn)、提升投資收益的目的。

四、結(jié)語

我國風(fēng)險(xiǎn)投資的金融法環(huán)境整體的發(fā)展較為穩(wěn)定，為初創(chuàng)企業(yè)的融資提供了有效的支持，同時(shí)為我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了極大的助力。另外從風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的金融法實(shí)際現(xiàn)狀分析，為切實(shí)有效的改善我國風(fēng)險(xiǎn)投資的金融法環(huán)境。政府監(jiān)管部門應(yīng)從降低風(fēng)險(xiǎn)投資準(zhǔn)入機(jī)制，制定風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的方面進(jìn)行優(yōu)化發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)方面為合理的控制風(fēng)險(xiǎn)投資中的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資中的評估體系也同時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)投資市場發(fā)展的主要方向。

相關(guān)鏈接

風(fēng)險(xiǎn)投資（英語：Venture Capital，縮寫為VC）簡稱風(fēng)投，又譯稱為創(chuàng)業(yè)投資，主要是指向初創(chuàng)企業(yè)提供資金支持并取得該公司股份的一種融資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是私人股權(quán)投資的一種形式。風(fēng)險(xiǎn)投資公司為一專業(yè)的投資公司，由一群具有科技及財(cái)務(wù)相關(guān)知識與經(jīng)驗(yàn)的人所組合而成的，經(jīng)由直接投資獲取投資公司股權(quán)的方式，提供資金給需要資金者（被投資公司）。風(fēng)投公司的資金大多用于投資新創(chuàng)事業(yè)或是未上市企業(yè)（雖然現(xiàn)今法規(guī)上已大幅放寬資金用途），并不以經(jīng)營被投資公司為目的，僅是提供資金及專業(yè)上的知識與經(jīng)驗(yàn)，以協(xié)助被投資公司獲取更大的利潤為目的，所以是一追求長期利潤的高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬事業(yè)。