新疆農(nóng)業(yè)大學(xué) 阿依提江·哈力里

一、我國(guó)公司退市制度法律規(guī)定基本內(nèi)容

（一）證券法原則規(guī)定

新修正的《證券法》的第55條中明確規(guī)定了上市公司暫停上市的相關(guān)規(guī)定、在《證券法》56條中明確規(guī)定了上市公司什么樣的情況下終止上市狀態(tài)的規(guī)定。兩種情形共包含了四種具體的情形，分別是股權(quán)分布達(dá)不到上市公司的股權(quán)指標(biāo)的公司的財(cái)務(wù)情況沒(méi)有按照交易規(guī)則公開(kāi)的；或者財(cái)務(wù)報(bào)告暗中操控，從而誤導(dǎo)交易者的；交易過(guò)程中，如果上市狀態(tài)的公司三年中都處在盈虧為負(fù)的狀態(tài)的情況下，或者已經(jīng)在主板市場(chǎng)上市的公司出現(xiàn)了嚴(yán)重或者較為嚴(yán)重的違反法律行為的；最后是“其他情形”的兜底條款。

（二）證交所規(guī)則規(guī)定

作為我國(guó)證券市場(chǎng)上的兩個(gè)重要交易所，為了改善退市制度，上海證券交易所和深圳證券交易所于2012年6月28日出臺(tái)了針對(duì)上市公司退市的《退市方案》。這項(xiàng)《退市方案》結(jié)合我國(guó)日益發(fā)展的證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，并根據(jù)《證券法》第55、56條提出了更細(xì)致的退市標(biāo)準(zhǔn)。例如規(guī)定了凈資產(chǎn)和純營(yíng)業(yè)收入:在之前的“連續(xù)虧損三年”的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步細(xì)化為“上市的公司在上市的狀態(tài)下，出現(xiàn)了凈資產(chǎn)在連續(xù)兩年都在負(fù)的情況，或者公司的營(yíng)業(yè)收入低于法律規(guī)定的金額，即1000萬(wàn)元，在這種情況下上市公司就會(huì)被告知暫時(shí)不能處在上市狀態(tài)，這樣很好地杜絕了上市公司以“兩年虧損，最后一年稍微盈利”的方式規(guī)避退市的行為。

（三）證監(jiān)會(huì)的細(xì)則規(guī)定

為了整治上市公司在主板市場(chǎng)的秩序，更是為了維護(hù)市場(chǎng)秩序，在2014年5月時(shí)，國(guó)務(wù)院就出臺(tái)了規(guī)定意見(jiàn)，其主要目的是為了在一定程度上促進(jìn)市場(chǎng)的健康、有序發(fā)展而制定的相關(guān)規(guī)則，這次制定的規(guī)則主要目的是給上市公司在主板市場(chǎng)有序開(kāi)展經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)定了細(xì)致的實(shí)體規(guī)則和程序規(guī)則，為退市公司安全退出市場(chǎng)指引了道路。此后，在2014年10月，證券交易所出了一項(xiàng)新的規(guī)定，這項(xiàng)規(guī)定的主要目的是進(jìn)一步整治上市公司在主板市場(chǎng)的秩序，即運(yùn)行的秩序和退出市場(chǎng)的秩序，在這項(xiàng)改革文件中包括了幾個(gè)方面的規(guī)定，其一，在實(shí)體要求方面，改善了上市公司在退出市場(chǎng)時(shí)候的標(biāo)準(zhǔn)、決策要求、推出前申請(qǐng)的主要標(biāo)準(zhǔn)要求等；細(xì)致規(guī)定了在上市公司退出的主要順序、主要方式、申請(qǐng)模式和退出模式。其二，規(guī)定了上市公司在主板市場(chǎng)運(yùn)行以及退出過(guò)程中，如果違反了上市中的有了重大違反法律規(guī)定時(shí)，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)厲懲罰上市公司的違法行為，不僅要懲罰，而且要起到警示作用。其三，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照要求進(jìn)行公司的交易和公司的財(cái)務(wù)披露，并要求上市公司在運(yùn)行時(shí)及時(shí)完善公司的各項(xiàng)指標(biāo)。

二、我國(guó)上市公司退市制度困境

（一）我國(guó)上市公司退市實(shí)體方面存在的障礙

2012年證監(jiān)會(huì)的《退市方案》和2014年兩個(gè)交易所的《退市意見(jiàn)》的推出為上市公司的安全退出市場(chǎng)提供了很多實(shí)踐性建議，使上市公司更能能夠按照合理程序和實(shí)體標(biāo)準(zhǔn)退出主板市場(chǎng)，使市場(chǎng)更有序、更健康發(fā)展。值得稱贊的是，針對(duì)“僵尸”公司的問(wèn)題制定了凈資產(chǎn)、純營(yíng)業(yè)利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)。同時(shí)借鑒國(guó)外證券交易所的做法，增設(shè)了成交價(jià)格和成交量等指標(biāo)，從而杜絕了上市公司的不退市的行為。然而，我國(guó)新的退市制度在實(shí)體指標(biāo)的細(xì)化、嚴(yán)格化方面存在一定問(wèn)題，這導(dǎo)致我國(guó)目前的主板市場(chǎng)的上市公司退市過(guò)程中因?qū)嶓w標(biāo)準(zhǔn)的不合理而無(wú)法正常退出主板市場(chǎng)，破壞市場(chǎng)有序發(fā)展。

（二）我國(guó)上市公司退市程序方面存在的障礙

現(xiàn)階段，我國(guó)的退市制度中的退市程序，退市的原因主要是因虧損而退市的較多。然而在現(xiàn)實(shí)中，上市公司大部分是比較大型的公司，但是大型公司容易出現(xiàn)虧損或者負(fù)盈利或者盈利底下的問(wèn)題出現(xiàn)，這種問(wèn)題不僅出現(xiàn)一次，可能會(huì)連續(xù)幾年時(shí)間內(nèi)均為虧損的狀態(tài)，這對(duì)在市場(chǎng)中上市的公司是非常大的危機(jī)，股份回購(gòu)而決議退市、破產(chǎn)而退市等是上市公司除了虧損退市以外，主動(dòng)退市的另幾種方式。這些退市的方式退市原因卻不相同，因此不同退市原因的退市程序應(yīng)當(dāng)是不相同的，但實(shí)踐中我國(guó)主動(dòng)退市的程序只有一種，沒(méi)有因?yàn)樵虿煌贫ú煌耐耸谐绦?。因此，設(shè)立不同的退市程序是在改善退市制度中應(yīng)當(dāng)考慮的重要問(wèn)題。

（三）我國(guó)上市公司退市監(jiān)管存在的障礙

在上市公司退市存在的問(wèn)題方面，不僅僅需要實(shí)體方面規(guī)則的完善、退市公司退市程序的有序和安全，更是需要退市過(guò)程中監(jiān)管制度的健全和完善。上市公司退市需要相關(guān)的部門對(duì)退市的過(guò)程進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，我國(guó)退市的監(jiān)管模式應(yīng)當(dāng)為:“證券交易所作為自律監(jiān)管組織對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管處于主導(dǎo)地位，而證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)協(xié)助證券交易所運(yùn)行退市的規(guī)則并管理上市公司，體現(xiàn)了協(xié)助的作用，整個(gè)監(jiān)管中二者要相鋪相成。

然而，我國(guó)目前采用“作為行政監(jiān)管的證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管與作為自律監(jiān)管的證交所的監(jiān)管相結(jié)合的模式”，這種模式本身存在一定的優(yōu)勢(shì)，但也存在一定的缺陷，這會(huì)導(dǎo)致上市公司退出中存在的問(wèn)題完全依靠行政機(jī)關(guān)，而證券交易所、證券行業(yè)協(xié)會(huì)等專業(yè)機(jī)構(gòu)卻沒(méi)有發(fā)揮應(yīng)有的作用。因此，實(shí)踐中，對(duì)于證監(jiān)會(huì)過(guò)于依賴，證監(jiān)所的監(jiān)管作用被忽略的問(wèn)題。

三、我國(guó)上市公司退市制度展望

（一）完善上市公司退市實(shí)體方面問(wèn)題的幾點(diǎn)建議

無(wú)論是2012年兩交易所的《退市方案》還是2014年證監(jiān)會(huì)的《退市意見(jiàn)》，都在一定程度上豐富了上市公司退市的標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)腿上實(shí)體標(biāo)準(zhǔn)中的數(shù)量指標(biāo)雖然數(shù)量上很多，但是與境外成熟的退市制度中的數(shù)量指標(biāo)相比，有些指標(biāo)過(guò)于寬松，需要重新執(zhí)行嚴(yán)格的退市數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)。例如，在新修改的規(guī)定中，將股票的交易量作為一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定“連續(xù)120個(gè)交易日的股票交易量如果低于500萬(wàn)股”那么認(rèn)為這個(gè)公司沒(méi)有達(dá)到實(shí)體標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)當(dāng)退出主板市場(chǎng)，但在實(shí)踐中這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于大部分上市公司來(lái)說(shuō)，不是很難達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)，大部分公司很容易達(dá)到這個(gè)500萬(wàn)股的要求，因此這樣的退市實(shí)體標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有發(fā)揮其實(shí)質(zhì)性作用。

（二）完善上市公司退市的幾點(diǎn)建議

退市制度中退市程序的完善是保證實(shí)體程序公正的重要保障。一個(gè)良好的退市程序是公司退市中得到公平公正待遇的前提。退市程序是很龐大的概念，但是內(nèi)容豐富，現(xiàn)階段，對(duì)于上市公司如何退出市場(chǎng)的程序問(wèn)題上相關(guān)的法律制度中只說(shuō)明了部分內(nèi)容，沒(méi)有更為詳細(xì)的概念，只停留在主動(dòng)退出市場(chǎng)和被動(dòng)，即申請(qǐng)退出市場(chǎng)的一些程序，但是隨著注冊(cè)制度的推行，上市公司數(shù)量越來(lái)越多，每個(gè)公司退出市場(chǎng)的原因各不相同，因此需要對(duì)因不同原因而退市的公司制定相應(yīng)的退市程序，而不是簡(jiǎn)單分為主動(dòng)和被動(dòng)退市程序兩種，使退市程序多樣化更有利于退市的可操作性。

（三）完善上市公司退市監(jiān)管的幾點(diǎn)建議

目前我國(guó)證券市場(chǎng)采用“作為行政監(jiān)管的證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管為主與作為自律監(jiān)管模式以及證券協(xié)會(huì)的協(xié)助的監(jiān)管模式的方式進(jìn)行監(jiān)管，并且兩者相鋪相成”的監(jiān)管方式。這種監(jiān)管方式有自身的優(yōu)勢(shì)，效率高并能夠很快監(jiān)管出問(wèn)題的上市公司，但是同時(shí)也有很大的缺點(diǎn)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，這種監(jiān)管方式發(fā)揮作用在于事后，但事前監(jiān)管方面沒(méi)有起到作用。在這種模式中，證監(jiān)會(huì)以及證券交易所沒(méi)有發(fā)揮自身應(yīng)有的作用，作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)，這兩個(gè)機(jī)構(gòu)如果作為監(jiān)管的主體，那么能夠在事前能遏制上市公司做違法的事情，能很好監(jiān)管上市公司，從而能更好地維護(hù)主板市場(chǎng)的秩序，推動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也能更好地與世界領(lǐng)先的主板市場(chǎng)的發(fā)展接軌。

四、結(jié)語(yǔ)

隨著時(shí)代快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的交流越來(lái)越頻繁，這就使得經(jīng)濟(jì)社會(huì)中大公司數(shù)量增加，那么這些大型公司為了獲取更多經(jīng)濟(jì)利益或者更體現(xiàn)自身社會(huì)價(jià)值，大部分選擇在證券市場(chǎng)上市，因此在主板、創(chuàng)業(yè)板、第三板證券市場(chǎng)上的公司數(shù)量越來(lái)越多，數(shù)量的增加會(huì)使證券市場(chǎng)迅速發(fā)展，但同時(shí)導(dǎo)致了公司質(zhì)量的下降，為了證券市場(chǎng)健康發(fā)展，推出了多種法律法規(guī)制度，意在讓不符合證券市場(chǎng)要求的上市公司退出市場(chǎng)，大量公司出現(xiàn)了因?qū)嶓w標(biāo)準(zhǔn)、程序標(biāo)準(zhǔn)以及監(jiān)管不力導(dǎo)致的問(wèn)題，針對(duì)這些問(wèn)題主要從完善實(shí)體指標(biāo)、程序指標(biāo)，制定更為詳細(xì)并有實(shí)踐意義的標(biāo)準(zhǔn)，在監(jiān)管方面大力發(fā)揮證券交易所和證監(jiān)會(huì)等專業(yè)機(jī)構(gòu)的作用，做到事前監(jiān)管，發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)的有效監(jiān)管作用，將上市公司在證券市場(chǎng)中出現(xiàn)的問(wèn)題扼殺在搖籃中，從而更好地維護(hù)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。