易憲容

從緊的貨幣政策如果不從市場價格機(jī)制入手，不能夠形成金融市場有效的價格機(jī)制，任何其他工具的使用都是無濟(jì)于事。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，確定了2008年的貨幣政策基調(diào)是從緊的貨幣政策。而從緊的貨幣政策是近十年來第一次貨幣政策的轉(zhuǎn)向。央行貨幣政策的轉(zhuǎn)向，從早些時候的存款準(zhǔn)備金率上調(diào)就開始了。可以說，2007年底的利率上調(diào)就是從緊的貨幣政策具體化。

可以說，從緊的貨幣政策如果不從市場價格機(jī)制入手，不能夠形成金融市場有效的價格機(jī)制，使用其他工具的效果都甚微。早幾年，為什么宏觀調(diào)控出臺的政策那樣多?使用的工具真是五花八門，但是實(shí)際的效果與預(yù)期目標(biāo)相差太遠(yuǎn)。因?yàn)?，利率是金融市場的核心，是金融市場的價格。如果金融市場的利率不理順，不能夠準(zhǔn)確反映資金市場的供求關(guān)系，而僅是偏向某個行業(yè)，那么要通過其他工具來調(diào)整金融市場的利益關(guān)系是不可能的。這次央行上調(diào)商業(yè)銀行的利率，并采取非對稱的利率調(diào)整方式，其意圖是希望來理順目前商業(yè)銀行利率市場的價格機(jī)制，以便達(dá)到解決當(dāng)前通貨膨脹過高和經(jīng)濟(jì)增長過快問題。

同時，對于貸款利率的非對稱性，主要表現(xiàn)在貸款利率上調(diào)的幅度小于存款利率上調(diào)的幅度，以此來縮小商業(yè)銀行存貸款利差。目前國內(nèi)商業(yè)銀行的存貸款利差過大，正是商業(yè)銀行信貸規(guī)?？焖贁U(kuò)張的動力。而貸款利率上調(diào)重點(diǎn)放在5年期以下(包括5年期)利率調(diào)整上。其表面意義就是要加強(qiáng)對5年期以下的貸款管理與收緊，而對5年期以上貸款央行采取了鼓勵的方式。但是，實(shí)際上其中的問題還不止于此，央行把重點(diǎn)放在5年期以下貸款利率上，目的就是要遏制個人住房消費(fèi)信貸瘋狂地增長。到2007年11月底，國內(nèi)銀行個人住房消費(fèi)信貸新增7000多億元，是2006年新增個人住房消費(fèi)貸款的5倍以上。而這部分快速增長個人住房消費(fèi)信貸很大一部分不是居民住房自住性購買貸款，而是房地產(chǎn)市場的投資炒作的貸款。比如，2007年房地產(chǎn)個人住房貸款的加按揭及轉(zhuǎn)按揭新增貸款就達(dá)到500億之多。可以說，如果對瘋狂上漲的個人住房消費(fèi)信貸能夠得到遏制，那么2008年從緊的貨幣政策就基本上能夠達(dá)到一大半目標(biāo)了。因此，對增加5年期以內(nèi)的貸款利率，對遏制房地產(chǎn)市場借助于銀行信貸炒作能夠起到很大作用。

對于央行這次上調(diào)利率政策意圖，是否能夠達(dá)到目標(biāo)，取決于兩個方面。一是利率政策的連續(xù)性，即在嚴(yán)重負(fù)利率的情況下，央行是否通過繼續(xù)加息有意愿把居民存款利率恢復(fù)到正利率水平；二是央行對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢如何來判斷。

總之，這次央行非對稱性利率調(diào)整，既有新意，有許；可取的地方，也有不足之處。如何來彌補(bǔ)不足，讓國內(nèi)貨幣政策真正主導(dǎo)整個中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，就得改變目前嚴(yán)重的自利率，就得增加一些利率品種，就得形成市場化的利率價格機(jī)制。