石運金

港股市場2021年的表現可以說熊冠全球，主要板塊輪番被錘，香港股市真正的從年頭跌到年尾，互聯網反壟斷打得互聯網龍頭找不到北，雙減政策直接對教育股釜底抽薪，房住不炒殺得內房股丟盔卸甲，上調印花稅讓港股市場雪上加霜，真是利空一個接一個，打完左臉打右臉。回想起今年年初，很多機構還高喊著“跨過香江去，奪取定價權”，如今看來落花流水春去也，變了人間。

2021年1月19日，國盛證券策略張啟堯團隊發(fā)布題為《南下資金改變港股》的研報，認為南下資金規(guī)模已超北上資金，未來南下資金將搶奪港股定價權并成為左右港股市場表現的決定性力量。格隆匯則認為2021年最大的機會，不會是A股，而是海外中國資產，說得再直白點，港股和美國中概股。站在2021年年底來看，以上的言論成了徹頭徹尾的笑話。今天又看到一則新聞，海通證券前首席經濟學家姜超轉型賣方，管理產品8個月回撤近20%。筆者并不是要批判或嘲諷他們，而是想再次說明，做策略不易，做投資更難，他們都是經驗豐富的專業(yè)人士，仍然可能犯大錯誤，普通投資者更要對市場充滿敬畏。

當然，市場中也有更理性分析的策略分析師，2021年1月22日，牟一凌團隊發(fā)布題為《南下資金難奪“定價權”》的研究報告，認為南下資金涌入港股如果要“重奪定價權”，需要面對當下數倍于自身持倉且觀點有所分歧的海外機構投資者，以少勝多難。

對于港股市場而言，作為離岸市場，形成了基本面與內地經濟走勢高度關聯，而在流動性上與美聯儲更為緊密的結構特點。筆者認為，港股甚至加上中概股，2021年下跌的最大原因是流動性枯竭，美國限制本國資金購買中概股，甚至威脅要中概股退市，美聯儲回收流動性預期也增加，所以整體上港股和中概股呈現的是資金減量的特征，減量資金的市場一般泥沙俱下。另一個重要的原因是國內相關產業(yè)監(jiān)管政策的出臺以及新冠疫情的反復，這是基本面的原因。兩相疊加導致港股和中概股走出了戴維斯雙殺的最差局面。

行至水窮處，坐看云起時。站在現在的時點看，危機、危機，危中有機，機會都是跌出來的，港股多數股票股價“打骨折”，估值已經低于地板價。產業(yè)資本的行動可以做個參考，截至2021年12月20日，港股上市公司回購金額達到361.60億港元，創(chuàng)下歷史新高。以香港的股王騰訊控股（00700）為例，本輪已經下跌超過40%，跌幅甚至超過了2008年，而另一個互聯網巨頭阿里巴巴更為慘烈，跌去了三分之二，互聯網直播平臺快手則跌去80%。

交銀國際資產配置模型的最新數據顯示，港股當前的投資價值，可能已經類似于歷史上的幾次“至暗時刻”：包括亞洲金融風暴、俄羅斯違約、2001年的911事件、2008年次貸危機、2015年6月去杠桿泡沫破滅、2020年3月新冠疫情所造成的史詩級別的拋壓，而恒指正顯示出深度的配置價值。筆者對此深表贊同，港股和中概股也許還會再次探底，但目前的位置已經具備很大吸引力，處于越跌越值得買的時機。