杜玥瑩

根據(jù)公司官網(wǎng)，截至12月22日，公司開業(yè)中門店為766家，相比2020年底新增門店415家，已完成公司全年展店目標(biāo)下限（全年新開400-450家）。開店節(jié)奏來看，2021上半年公司新開業(yè)門店135家，三季度由于疫情擾動、證照辦理、資金等因素，開店節(jié)奏受到一定影響，三季度新開門店為120+家;四季度公司加速展店，截至目前新開門店150+家，已完成全年展店目標(biāo)，且同店仍相對穩(wěn)健。從門店分布來看，截至12月22日，公司已開業(yè)門店中，一線/二線/三線及以下門店占比分別為11%、57%、32%;即將開業(yè)門店179家，其中一線、二線、三線及以下門店占比為8%、47%、44%。

酒館行業(yè)是千億賽道，由于人群滲透率、消費(fèi)頻次、非全天經(jīng)營等多方面原因，是餐飲類行業(yè)中極不容易做到規(guī)?；淖有袠I(yè)。公司在行業(yè)中先發(fā)展店，針對18-28歲年輕群體，打造年輕消費(fèi)者社交平臺，單店優(yōu)質(zhì)，標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制能力極強(qiáng)。單店方面，主打平價，但通過高自有產(chǎn)品占比、規(guī)模優(yōu)勢下第三方產(chǎn)品上游議價能力維持高毛利率。主打自由社交空間和精簡產(chǎn)品，通過精選位置并形成完善營銷引流體系控制租金，減少費(fèi)用率，店面經(jīng)營利潤率為20%和30%。

此外，公司形成“大后臺、小前端”的標(biāo)準(zhǔn)化拓店體系。后臺完成選址、營銷且前端門店標(biāo)準(zhǔn)化程度高。拓店過程中持續(xù)完善營銷、供應(yīng)鏈、選品、定價體系，先發(fā)優(yōu)勢凸顯。疊加酒館行業(yè)當(dāng)前格局分散（2020年CR3僅為1.80%），公司作為龍頭預(yù)計持續(xù)整合行業(yè)。

以中性偏悲觀預(yù)期，2021年至2023年公司將分別開店430、500、650家，預(yù)計同期實現(xiàn)收入16.70億元、37.80億元、63.30億元，分別同比增長104.10%、126.40%、67.50%;歸母凈利潤分別為1.20億元、5.10億元、10.5億元，同比增長53.6%、335.0%、108.1%。根據(jù)測算，2023年客流下滑10%之下對于估值仍有支撐，具備一定安全邊際。三季度雖疫情、資金等因素影響開店節(jié)奏，但公司四季度積極展店，全年展店目標(biāo)已完成。同時根據(jù)跟蹤同店修復(fù)表現(xiàn)較好，疫情擾動下經(jīng)營韌性強(qiáng)。公司作為酒館行業(yè)連鎖龍頭，看好公司以優(yōu)質(zhì)單店模型高速展店的高成長性。

資料來源：Wind，國盛證券研究所注：股價為2021年12月22日收盤價