蔣 麗

1.鋼材庫存的分析方法和分析步驟

1.1 鋼材庫存的分析方法

鋼材庫存是鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈供需變化的結(jié)果，鋼鐵供給的統(tǒng)計(jì)相對(duì)完整、準(zhǔn)確，而鋼鐵需求由于分布廣泛、難以統(tǒng)計(jì)和估算。因此，如何分析并判斷鋼材庫存的高低以及未來的變化，成為研究鋼鐵市場(chǎng)供需平衡、預(yù)測(cè)鋼材市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的重要手段。

影響鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈鋼材庫存的因素可以分解成四種：趨勢(shì)性因素、季節(jié)性因素、周期性因素和結(jié)構(gòu)性變化（不確定性沖擊）因素。

傳統(tǒng)和目前普遍使用的鋼材庫存分析方法，包括用庫存同比變化來衡量庫存水平的高低、用庫存環(huán)比變化來衡量庫存累積或者去化的速度、用中鋼協(xié)或鋼聯(lián)的鋼廠和社會(huì)庫存的合計(jì)量來推算鋼材實(shí)際消費(fèi)量。用鋼材庫存同比變化可以規(guī)避庫存季節(jié)性因素帶來的影響，但并不能準(zhǔn)確衡量庫存水平的高低；用庫存環(huán)比變化可以衡量庫存累積或去化的速度，但并不能確認(rèn)目前是處于庫存周期的累積還是去化階段；用中鋼協(xié)或者鋼聯(lián)的鋼廠和社會(huì)庫存的合計(jì)量，并不能表征全口徑的鋼材庫存，如果使用該合計(jì)量和鋼材表觀消費(fèi)量計(jì)算鋼材的實(shí)際消費(fèi)量，會(huì)由于樣本過小低估庫存變化對(duì)整個(gè)鋼鐵供需的影響。

因此，需要在構(gòu)建全口徑鋼材庫存的基礎(chǔ)上，分別把握影響鋼材庫存的四個(gè)因素，確定鋼材庫存的水平、周期位置和季節(jié)性特點(diǎn)，并結(jié)合結(jié)構(gòu)性因素的變化，根據(jù)鋼材庫存的變化對(duì)供需平衡和鋼材市場(chǎng)價(jià)格做出準(zhǔn)確的預(yù)判。

本文分析了影響中國鋼材庫存的四種因素，采用時(shí)間序列分析方法中的X-12季調(diào)法和HP濾波法將影響鋼材庫存的趨勢(shì)性、季節(jié)性和周期性因素進(jìn)行了分解，并將上述方法分析提取的因素作為預(yù)測(cè)鋼材庫存變化的基礎(chǔ)。

在考慮趨勢(shì)性因素對(duì)合理鋼材庫存水平影響的基礎(chǔ)上，結(jié)合季節(jié)因子估算中國鋼材季節(jié)性波動(dòng)的范圍和節(jié)奏，根據(jù)周期性波動(dòng)因素確定中國鋼材庫存所處的周期波動(dòng)的位置，最后針對(duì)新冠疫情和雙碳目標(biāo)指引下中國粗鋼產(chǎn)量不增的“不確定性沖擊”，在應(yīng)用模型分析結(jié)果的基礎(chǔ)上，對(duì)中國鋼材庫存面臨的新一輪結(jié)構(gòu)性變化以及對(duì)鋼材價(jià)格的影響做出了預(yù)判。

1.2 影響鋼材庫存的因素

鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中鋼材庫存的產(chǎn)生，除了供需季節(jié)性的不匹配之外，主要來自于鋼廠、貿(mào)易商和終端用戶為規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)保留或投機(jī)性購買。鋼材庫存是鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈供需變化的結(jié)果，并不是供需變化的原因。

鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈鋼材庫存屬于時(shí)間序列數(shù)據(jù)，影響鋼材庫存的因素可以分解成四種：趨勢(shì)性因素、季節(jié)性因素、周期性因素和結(jié)構(gòu)性變化（不確定性沖擊）因素。

1.2.1 趨勢(shì)性因素Trend

趨勢(shì)性因素指在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，受某種根本性因素作用而形成的總的變動(dòng)趨勢(shì)。鋼材庫存的趨勢(shì)性因素包括兩個(gè)方面：一方面是在合理的庫存周轉(zhuǎn)水平下，鋼材庫存的絕對(duì)水平會(huì)隨著鋼材產(chǎn)量和消費(fèi)量的增長(zhǎng)不斷升高；另一方面是鋼材物流和庫存管理水平的逐漸提高以及鋼鐵電子商務(wù)的興起，都會(huì)提高鋼材庫存周轉(zhuǎn)的效率，實(shí)現(xiàn)加快庫存周轉(zhuǎn)和降低資金占用成本的目的，從而降低對(duì)鋼材庫存總量和相對(duì)庫存水平的需求。

1.2.2 季節(jié)性因素Seasonality

在一年內(nèi)隨著季節(jié)的變化而發(fā)生的有規(guī)律的周期性變動(dòng)。由于中國鋼鐵行業(yè)長(zhǎng)流程連續(xù)生產(chǎn)的特性，鋼材產(chǎn)量的波動(dòng)幅度小于下游行業(yè)需求的波動(dòng)幅度。中國每年冬季建筑工地停工、春節(jié)假期制造業(yè)停產(chǎn)，鋼鐵需求的季節(jié)性變化非常明顯，一季度的鋼鐵需求只有全年平均水平的不到90%，其中建筑用鋼1-2月份的需求只有全年平均水平的60%。而中國熱態(tài)連續(xù)生產(chǎn)的長(zhǎng)流程企業(yè)占比非常高，春節(jié)期間的需求減量一部分由電爐減產(chǎn)平衡，富余的鋼鐵產(chǎn)量形成社會(huì)庫存。一般每年春節(jié)后3-4周庫存累積會(huì)到達(dá)高點(diǎn)，之后隨著需求的季節(jié)性恢復(fù)逐漸消化。

1.2.3 周期性因素Cycle

庫存周期實(shí)質(zhì)是經(jīng)濟(jì)的一種周期波動(dòng)，庫存變動(dòng)也影響了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。見圖1、圖2。

圖1 產(chǎn)量和庫存變動(dòng)周期

圖2 價(jià)格與庫存變動(dòng)

1923年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·基欽發(fā)表文章《Cycles and Trends in Economic Factors》，根據(jù)美國和英國1890年到1922年的利率、物價(jià)、生產(chǎn)和就業(yè)等統(tǒng)計(jì)資料，把經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在平均長(zhǎng)度為40個(gè)月的短周期（minor cycles）稱為“庫存周期”，也被稱為“基欽周期”。庫存周期可以分為四個(gè)階段：

（1）“庫存被動(dòng)減少”：經(jīng)濟(jì)景氣恢復(fù)，產(chǎn)銷量都趨于上升，但產(chǎn)量上升較慢，產(chǎn)品暢銷形成對(duì)庫存的消耗，庫存被動(dòng)減少。此階段價(jià)格處于低谷。

（2）“主動(dòng)增加庫存”：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，企業(yè)判斷未來的需求增加，從而加大產(chǎn)量提高庫存水平。此階段價(jià)格上升。

（3）“庫存被動(dòng)增加”：經(jīng)濟(jì)減速，雖然企業(yè)開始減產(chǎn)，但產(chǎn)量調(diào)整慢于銷量下降，導(dǎo)致庫存開始堆積。此階段價(jià)格處于高位。

（4）“主動(dòng)減少庫存”：庫存不斷積累迫使企業(yè)減產(chǎn)，減產(chǎn)幅度大于發(fā)貨量降低幅度，從而減少庫存。此階段價(jià)格下降。

1.2.4 結(jié)構(gòu)性變化因素Structural break

政策變動(dòng)或是制度上的改變, 或是外生的沖擊都是庫存結(jié)構(gòu)性變化的原因。如金融危機(jī)發(fā)生后，4萬億帶來的流動(dòng)性過剩造成2009年中國鋼材庫存的大幅攀升，新冠疫情造成的鋼材庫存的快速累積，都是鋼材庫存結(jié)構(gòu)性變化的例子。

1.3 鋼材庫存的分析步驟

1.3.1 計(jì)算全口徑鋼材庫存并觀察中國鋼材庫存的歷史變化和特點(diǎn)

在《關(guān)于全口徑鋼材庫存的估算方法及合理庫存水平的探討》一文中，提出了全口徑鋼材庫存和合理庫存水平變化的理念，引入了庫消比的概念，根據(jù)日本鋼材庫存變化的歷史經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國鋼材市場(chǎng)的特點(diǎn)，提出了中國合理鋼材庫存水平為1個(gè)月左右的消費(fèi)量，并以此作為全口徑合理庫存推算樣本鋼廠和社會(huì)庫存的放大系數(shù)， 最終得出中鋼協(xié)的鋼廠庫存和社會(huì)庫存的放大系數(shù)分別為1.25和7倍，鋼聯(lián)的鋼廠庫存和社會(huì)庫存的放大系數(shù)分別為3倍和5.5倍，由此計(jì)算出中國的全口徑鋼材庫存（中鋼協(xié)和鋼聯(lián)）。[1]

針對(duì)中國鋼材庫存的歷史變化，歸納總結(jié)出中國鋼材庫存的特點(diǎn)，并通過下面的模型分解加以驗(yàn)證。

1.3.2 用時(shí)間序列分析模型分解影響鋼材庫存的四種因素

為了分析影響中國鋼材庫存的四種因素，采用時(shí)間序列分析方法中的X-12季調(diào)法和HP濾波法將影響鋼材庫存的趨勢(shì)性、季節(jié)性和周期性因素進(jìn)行了分解，并將上述方法分析提取的因素作為預(yù)測(cè)鋼材庫存變化的基礎(chǔ)。

用Eviews軟件，對(duì)鋼廠庫存、社會(huì)庫存和全口徑庫存數(shù)據(jù)先用X12季節(jié)調(diào)整方法的乘法模型，將庫存數(shù)據(jù)中的趨勢(shì)循環(huán)因子TC、季節(jié)因子SF和不規(guī)則因子IR分離出來，然后對(duì)趨勢(shì)循環(huán)因子TC用HP濾波方法將長(zhǎng)期趨勢(shì)Trend和周期波動(dòng)Cycle提取出來。見圖3。

圖3 鋼材庫存的時(shí)間序列分析模型示意圖

1.3.3 應(yīng)用模型分析結(jié)果預(yù)測(cè)鋼材庫存的變化

根據(jù)上述過程中提取出來的長(zhǎng)期趨勢(shì)Trend、季節(jié)因子SF和周期波動(dòng)Cycle，可以預(yù)測(cè)未來庫存的變化。上述方法的缺陷是無法分離出由于不確定性的沖擊Structural break帶來的庫存變化，例如金融危機(jī)、供給側(cè)改革、新冠疫情等等，即不確定性的沖擊對(duì)庫存變化影響的預(yù)測(cè)仍需要主觀判斷。

在考慮趨勢(shì)性因素對(duì)合理鋼材庫存水平影響的基礎(chǔ)上，結(jié)合季節(jié)因子估算中國鋼材季節(jié)性波動(dòng)的范圍和節(jié)奏，根據(jù)周期性波動(dòng)因素確定中國鋼材庫存所處的周期波動(dòng)的位置，最后針對(duì) “不確定性沖擊”的結(jié)構(gòu)性因素，在應(yīng)用模型分析結(jié)果的基礎(chǔ)上，分析和預(yù)測(cè)中國鋼材庫存未來的變化。

2.全口徑鋼材庫存的計(jì)算以及中國鋼材庫存的歷史變化和特點(diǎn)

2.1 全口徑鋼材庫存的計(jì)算

根據(jù)《關(guān)于全口徑鋼材庫存的估算方法及合理庫存水平的探討》一文中提出的系數(shù)，中鋼協(xié)的鋼廠庫存和社會(huì)庫存的放大系數(shù)分別為1.25和7倍，鋼聯(lián)的鋼廠庫存和社會(huì)庫存的放大系數(shù)分別為3倍和5.5倍，計(jì)算出中國的全口徑鋼材庫存（限于篇幅僅列出2020年以來的庫存數(shù)據(jù)）。見表1。

表1 中國全國口徑鋼材庫存估算 萬噸

2.2 中國鋼材庫存的歷史變化和特點(diǎn)

2.2.1 季節(jié)性變化。見圖4、圖5。

圖4 2018-2021年6月中國鋼材社會(huì)庫存 萬噸

圖5 2018-2021年6月中國鋼廠庫存 萬噸

中國鋼材的社會(huì)庫存和鋼廠庫存，最大的特點(diǎn)是季節(jié)性波動(dòng)，原因如前所述，每年春節(jié)前后社會(huì)庫存都會(huì)累積，并在春節(jié)后3-4周到達(dá)高點(diǎn)，之后隨著需求的季節(jié)性恢復(fù)逐漸消化。此外每年的國慶小長(zhǎng)假也會(huì)有一個(gè)短期的庫存累積過程。

2.2.2 趨勢(shì)性變化。見圖6、圖7。

圖6 2002-2021年6月中國鋼廠年均庫存 萬噸

圖7 2006-2020年中國鋼材年均社會(huì)庫存 萬噸

從年均鋼廠庫存水平來看，鋼廠的絕對(duì)庫存水平在波動(dòng)中上升，兩次鋼廠庫存下降的時(shí)間段分別為2008年金融危機(jī)發(fā)生后和2016年供給側(cè)改革開始以后直到2019年。

社會(huì)庫存的絕對(duì)水平雖然也在抬升，但并不像鋼廠庫存那樣隨著產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)不斷升高，上升的幅度遠(yuǎn)小于鋼廠庫存，而且在2013年以后絕對(duì)水平不斷下降，2020年新冠疫情雖然造成了短期庫存的絕對(duì)高位，但是年均庫存水平仍舊低于2013年。鋼材貿(mào)易方式的改變、鋼銀/歐冶/找鋼等線上交易的蓬勃發(fā)展極大地提高了物流和倉儲(chǔ)效率，因此社會(huì)庫存的絕對(duì)水平并沒有隨著產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)而升高。

2.2.3 周期性變化。見圖8、圖9。

圖8 2002-2021年1月中國鋼廠庫存 萬噸

圖9 2006-2021年3月中國鋼材社會(huì)庫存 萬噸

從鋼廠月度庫存數(shù)據(jù)變化來看，2003年6月的275萬噸，是可獲得的鋼廠鋼材庫存的最低點(diǎn)，隨后鋼廠的鋼材庫存隨著中國鋼材產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)不斷升高，2015年2月達(dá)到1805萬噸的階段性峰值。隨后庫存開始不斷去化，直到2019年12月降至1089萬噸的低位。2020年由于新冠疫情的影響，2月鋼廠的鋼材庫存達(dá)到2370萬噸的歷史最高點(diǎn)，經(jīng)過一年的去化后，2020年年底降至1331萬噸，仍比2019年底高242萬噸，到2021年2月，鋼廠庫存2059萬噸已經(jīng)比去年同期降低了311萬噸。

由于未經(jīng)處理的鋼材庫存數(shù)據(jù)包含四種因素的影響，上述月度數(shù)據(jù)包含趨勢(shì)性因素，即使年度平均數(shù)據(jù)去除了季節(jié)性的影響，不考慮結(jié)構(gòu)性因素，仍無法區(qū)分趨勢(shì)性因素和周期性因素的影響，因此一般使用庫消比來剔除趨勢(shì)性的影響，觀察庫存的周期性波動(dòng)。見圖10、圖11。

圖10 2004-2021年6月中國鋼廠年庫消比 天

圖11 2006-2020年中國鋼鋼材社會(huì)庫存庫消比 天

鋼廠庫存和鋼材社會(huì)庫存的周期表現(xiàn)有很大差異。鋼廠庫存2016年到2019年的下降周期，包含了鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革的結(jié)構(gòu)性因素影響。社會(huì)庫存的庫消比在金融危機(jī)前后大幅上升，危機(jī)結(jié)束后連續(xù)下降6年，這其中既有危機(jī)后的庫存去化周期的貢獻(xiàn)，也有物流和倉儲(chǔ)效率提高帶來的庫消比的結(jié)構(gòu)性變化。

綜上所述，中國的鋼廠庫存呈現(xiàn)與產(chǎn)銷量同步增長(zhǎng)、庫存周期較短的特點(diǎn)，中國的鋼材社會(huì)庫存呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)明顯、庫存周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，而且在金融危機(jī)、供給側(cè)改革、新冠疫情發(fā)生后，鋼廠庫存和社會(huì)庫存的絕對(duì)水平和庫消比均都表現(xiàn)出比較劇烈的變化。即趨勢(shì)性、季節(jié)性、周期性和結(jié)構(gòu)性這四個(gè)方面的因素在中國的鋼材社會(huì)庫存和鋼廠庫存的變化中都有體現(xiàn)。（未完待續(xù)）