雪球財(cái)經(jīng)

近期，秉著嚴(yán)謹(jǐn)認(rèn)真的態(tài)度，筆者通讀了各位大V關(guān)于中遠(yuǎn)海控的推薦理由，也找了機(jī)構(gòu)、實(shí)業(yè)的朋友進(jìn)行了一些求證，有些思考在此與大家分享。

很多人說：“海控今年賺接近1000億，明年再賺1000多億，加起來已經(jīng)快趕上市值了，所以很便宜很安全，這是‘侮辱性定價(jià)?！?/p>

其實(shí)，這種說法是非常有迷惑性的。從財(cái)務(wù)角度來說利潤的去向有兩個(gè)，一是以分紅的方式分給股東，二是以留存收益的方式增厚公司的凈資產(chǎn)。

極端樂觀的情況下，?？匕呀^大多數(shù)利潤分紅，由于?？氐奈捶峙淅麧檮倓傓D(zhuǎn)正，四季度加上明年的利潤分掉1000多億，除完權(quán)還剩1000 多億，后面穩(wěn)態(tài)利潤假如回落到200、300億的水平（筆者覺得這也是樂觀假設(shè)），那估值也遠(yuǎn)算不上侮辱性。

不樂觀的情況下呢，大部分利潤轉(zhuǎn)化為凈資產(chǎn)。公司現(xiàn)在的凈資產(chǎn)是每股7元左右，即使盈利預(yù)測能實(shí)現(xiàn)，到2022年底也就是剛剛到破凈的狀態(tài)，這能算侮辱性定價(jià)嗎？

如果你投資?？厥强粗羞@個(gè)的話，筆者可以給你推薦更好標(biāo)的：股價(jià)4塊多，每股凈資產(chǎn)7塊多，每股未分配利潤6塊多，盈利逐年增加，現(xiàn)在PE才3、4倍，肩負(fù)著中國“一帶一路”的星辰大海，是不是更好呢？沒錯(cuò)，它就是中國建筑。

視野再打開些，來到港股市場，恒生指數(shù)已經(jīng)破凈，你可以找到不少0.2、0.3倍pb的公司，只要它們漲回到1倍pb的狀態(tài)，就有3-5倍的空間，是不是要發(fā)大財(cái)了呢？

本人有幸在top10公募工作過幾年，從筆者的理解來說，不少人期待的機(jī)構(gòu)“認(rèn)錯(cuò)”，然后買入解放套牢盤的可能性微乎其微。

原因很簡單，機(jī)制問題。公募基金都有自己的股票池，一般按照基礎(chǔ)池、重點(diǎn)池、核心池這個(gè)思路劃分。大多數(shù)股票在基礎(chǔ)池，配置不能超過2個(gè)點(diǎn)，要上調(diào)到下一個(gè)池子，需要研究員寫深度報(bào)告，然后投委會開會，投委會成員投票。

從交運(yùn)研究員的角度來說，一個(gè)股票漲了10倍你沒推，然后現(xiàn)在來推，這只會讓基金經(jīng)理質(zhì)疑他的能力。從投委會的角度來說，即使研究員硬著頭皮推了，在公募能做到投委會成員的都是身經(jīng)百戰(zhàn)的價(jià)投，即使?？夭皇撬^的“強(qiáng)周期”，他們最給面子的判斷大概也是“已經(jīng)漲這么多了，起碼公司以后證明了自己不是強(qiáng)周期再說吧”。機(jī)制說明白了，剩下的大家自己判斷可能性吧。

“囚徒困境”怎么破？其實(shí)這才是筆者認(rèn)為最核心的因素。

前段時(shí)間向某上市公司高管請教這個(gè)疑問，他的感觸比筆者還深。他說：“實(shí)業(yè)和我們在課本上學(xué)到的不一樣，行業(yè)好的時(shí)候大家都會去擴(kuò)產(chǎn)，即使大家知道有一天會過剩。因?yàn)檫@么好的利潤你不賺別人就賺，你不擴(kuò)產(chǎn)別人不但賺走了更多的利潤還搶占了你的市場份額，即使行業(yè)寒冬來了也是規(guī)模最大的最后倒下，所以無論從哪一條來說擴(kuò)產(chǎn)都是最好的選擇，這就是囚徒困境”。

朋友還說：“越是這個(gè)時(shí)候，上市公司越會呼吁行業(yè)要保持理性，不要盲目擴(kuò)產(chǎn)，其實(shí)私底下擴(kuò)得比誰都厲害，這就是即使有這么多的教訓(xùn)，強(qiáng)周期行業(yè)還是一次次地重蹈覆轍。

至于說到航運(yùn)行業(yè)，這位朋友的建議也很中肯：“與其相信行業(yè)內(nèi)上市公司的表態(tài)，不如去調(diào)研下各大船廠的訂單，反正都得用船，這會兒船廠的訂單要做不過來甚至排到幾年后，以后不過剩才怪?！保ㄗ髡撸豪畎醉n岳）