楊德龍

中國證券業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家委員會委員，央視財經(jīng)頻道特約評論員，前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家。

近期，美國勞工部報告稱，美國8月消費者價格指數(shù)CPI環(huán)比上漲0.3%，這也是CPI指數(shù)自去年10月以來首次出現(xiàn)同比漲幅下降。除了2008年美國油價大漲推動CPI飆升外，今年美國CPI出現(xiàn)了30年來最大漲幅?？鄢▌有暂^大的食品和能源價格不計，美國7月核心CPI同比上漲4.2%，8月同比上漲4%。

核心CPI能更加準確地反映潛在通脹狀態(tài)，因此是市場比較關(guān)注的一個數(shù)據(jù)。核心CPI同比上漲4%，顯示出當前美國的通脹壓力依然較大，這可能對美國貨幣政策形成一定的影響。市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲將討論縮減債券購買計劃，但可能要到晚些時候再正式宣布執(zhí)行。8月CPI指數(shù)預(yù)示著通脹得到了控制，這可能會為美聯(lián)儲加息贏得更多的時間，可能到明年年底或者后年才會考慮加息。

目前，美國貨幣政策依然保持比較寬松的狀態(tài)，未來可能會逐漸減少購債規(guī)模，這些會對美國股市走勢形成影響。但是美股依然保持了高位震蕩的走勢，并未出現(xiàn)崩盤式下跌，這也顯示出美國市場整體的盈利能力相對來說還是比較強，上市公司的基本面比較具有投資吸引力，吸引了全球資本的流入，這對于美股的走勢形成了比較大的支撐。

雖然受到疫情的影響比較大，但是經(jīng)濟依然保持了復(fù)蘇的狀態(tài)，制約數(shù)據(jù)也有所改善，這是美國股市走強的重要基礎(chǔ)。而上市公司質(zhì)量較高，特別是美國前十大市值的股票中，大部分都是科技龍頭股，具有比較強的競爭力，盈利能力也比較強，這些也支撐了美股強勢的表現(xiàn)。

此前，市場擔心美股會不會出現(xiàn)高位回落的走勢，從而拖累A股的表現(xiàn)。美股在上漲了十幾年之后，出現(xiàn)一定的回調(diào)也在情理之中，但是目前來看還沒有跡象表明美股會出現(xiàn)崩盤式下跌，同時它對A股市場的影響其實是短期的。

事實上，在美股持續(xù)上漲的時候，A股市場表現(xiàn)不佳，并沒有跟著上漲;當反過來美股出現(xiàn)下跌的時候，美股對A股的影響也是短暫的。例如，進入第四季度以來，隨著流動性改善，A股市場出現(xiàn)恢復(fù)性上漲，特別是前期調(diào)整比較大的消費白馬股，迎來恢復(fù)性上漲的機會。

再例如新能源，新能源汽車的銷量大幅超出預(yù)期，8月新能源乘用車批發(fā)銷量達到30.4萬輛，同比增長高達202%。

從行業(yè)發(fā)展來看，新能源汽車目前還處于快速成長期，新能源汽車占全國汽車存量的占比不到5%，而在總銷量中的占比也只有10%-20%左右。未來的替代需求依然較大，新能源汽車將快速發(fā)展。當然現(xiàn)在整個行業(yè)勝負未分，未來哪些新能源汽車企業(yè)能夠取得最后的勝利，還存在很大的變數(shù)，這也為行業(yè)投資帶來了一定的不確定性。但是總體來看新能源汽車替代傳統(tǒng)燃油車是大勢所趨。

這其實就是我們常說的，要抓住長期發(fā)展的機會，不要為短期市場的波動所影響。追熱點、炒題材的做法很難取得長期投資的勝利，而抓住行業(yè)趨勢性發(fā)展的機會，配置行業(yè)龍頭股，則可能獲得比較好的長期回報率。

當然，回到A股市場，價值投資需要有中國特色。

那如何做呢？

投資中有一個鐘擺理論。我們把擺鐘中間的位置，看作企業(yè)的內(nèi)在價值，擺鐘往左擺代表了上市公司的股價低于內(nèi)在價值，向右擺則是高于內(nèi)在價值，擺鐘總是在內(nèi)在價值左右進行擺動，要么低估了，要么高估了，停留在內(nèi)在價值位置的時間是最短的。

這就是說，做價值投資就要做逆向投資，就像擺鐘一樣，當擺鐘擺向左邊比較多的時候，可能是一個建倉優(yōu)質(zhì)股票的時候，因為擺鐘擺到左邊，將來一定會擺回去擺到右邊;而當股價過度上漲出現(xiàn)泡沫的時候，也就是擺鐘擺到最右邊的時候，我們則要進行適當?shù)臏p倉來降低市場成本，可以預(yù)計擺到右邊過多，最終擺到左邊。

所以鐘擺理論很好地解釋了在A股如何做到中國特色價值投資，如何在股價大幅波動的時候堅持做好公司的股東，避免追漲殺跌，而是要做到逆向投資。