趙英君 蔣雨晴 賈天旭（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)會計學(xué)院）

■ 引言

近年來，作為新興文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的動漫產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，憑借其強大的創(chuàng)意設(shè)計力量和品牌版權(quán)價值日益融入國民經(jīng)濟大循環(huán)中，在推動文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展和國民經(jīng)濟運行中發(fā)揮著愈發(fā)重要的作用。A企業(yè)是我國首批上市的動漫企業(yè)，是中國目前最具實力和發(fā)展?jié)摿Φ膭勇皧蕵肺幕a(chǎn)業(yè)集團公司之一。經(jīng)過多年發(fā)展，A企業(yè)已經(jīng)建立起一個環(huán)環(huán)相扣、優(yōu)勢互補的產(chǎn)業(yè)鏈，是國內(nèi)動漫行業(yè)中盈利模式非常具有代表意義的企業(yè)。本文以A企業(yè)為例，分析其財務(wù)狀況，以期窺探動漫企業(yè)的發(fā)展問題及對策。

■ A動漫企業(yè)的財務(wù)概況分析

（一）外部財務(wù)機會

1.發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變

A企業(yè)作為目前中國最大的動漫玩具企業(yè)，近年來在國內(nèi)玩具市場占有率第一。公司具有“制作，影片播放，玩具生產(chǎn)，銷售渠道”的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，走在國內(nèi)同行的前列。而且A企業(yè)目前80%的收入是玩具，而動漫衍生品的收入比重不到2%，但動漫產(chǎn)業(yè)的輻射面非常廣，以動漫作品帶動的動漫玩具為主的其他衍生領(lǐng)域發(fā)展空間大，利潤率高，將成為企業(yè)發(fā)展的方向。

2.市場需求的開發(fā)

俄羅斯、中東、印度等新興市場呈現(xiàn)出較快的增長幅度，尤其是中東地區(qū)，近年來中東玩具市場在不斷地擴大，因此，以A企業(yè)為首的澄海玩具業(yè)開始在迪拜舉行玩具展并設(shè)立常年展廳。迪拜作為中東貿(mào)易樞紐，每年都有66%的貨物轉(zhuǎn)口到鄰近國家，中東市場的大力開發(fā)，幫助澄海玩具業(yè)走出風(fēng)險加大和出口困難的貿(mào)易形勢。

3.消費需求的轉(zhuǎn)變

傳統(tǒng)玩具的發(fā)展雖然已經(jīng)出現(xiàn)了瓶頸，但近年來，益智玩具、電腦游戲玩具、電子玩具游戲等成為玩具業(yè)新市場。而且這些玩具的發(fā)展，帶動了玩具消費群體年齡的變化。如今，玩具消費群年齡在不斷地上漲，成人玩具市場開始得到重視。成人市場的開發(fā)，將會帶來玩具業(yè)革命性地變化。

4.政策的支持

我國“十三五”以來，經(jīng)濟實力的壯大為動漫事業(yè)的發(fā)展提供了基礎(chǔ)與保障。由于動漫行業(yè)屬于高投入、回收周期長的行業(yè)，來自政府的資金支持有效地促進了動漫產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，相繼出臺的扶植政策對于A企業(yè)來說也是發(fā)展的一大機遇。

（二）外部財務(wù)威脅

1.國外動漫產(chǎn)業(yè)競爭者

國際有名玩具企業(yè)的研發(fā)能力、完整的銷售渠道，成功的管理模式是A企業(yè)無法相比的。例如迪士尼已經(jīng)成為全球品牌，迪士尼游樂園作為衍生產(chǎn)品獲利巨大。

2.國內(nèi)動漫產(chǎn)業(yè)競爭者

雖然動漫產(chǎn)業(yè)相較于其他產(chǎn)業(yè)入行成本大、難度高，但現(xiàn)有的國內(nèi)動漫公司也紛紛呈多足鼎立的局面，競爭激烈。

■ A動漫企業(yè)的四大財務(wù)比率分析

（一）償債能力分析

1.短期償債能力分析

（1）流動比率：根據(jù)經(jīng)驗，流動比率為2比較合適。A企業(yè)2017-2019年的流動比率均在1左右，說明A企業(yè)流動資產(chǎn)償還流動負債的能力較低。

（2）速動比率：一般認(rèn)為速動比率為1時比較合適。A企業(yè)速動比率在2017-2019年均小于1，可見其現(xiàn)金不太充裕，有管理不善的可能。動漫企業(yè)產(chǎn)品周期長，成本高，需要較多的短期與長期貸款以維持企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)。由此可見，其短期償債能力有待加強，并購所帶來的資金短缺的風(fēng)險仍然存在，未來公司對外并購戰(zhàn)略應(yīng)相應(yīng)減少。

2.長期償債能力分析

2017-2019年A企業(yè)的資產(chǎn)負債率一直穩(wěn)中上升，2018和2019年基本穩(wěn)定在40%左右。通常我們認(rèn)為一個公司最適宜的資產(chǎn)負債率水平在40%-60%之間。A企業(yè)公司近三年間的資產(chǎn)負債率在30%-42%之間，可以說將資產(chǎn)負債率控制在了最佳的位置，保證了公司擁有充足穩(wěn)定的資金來源，長期償債能力可信賴。

分析可得，A企業(yè)財務(wù)政策相對保守，保持較低的財務(wù)杠桿，公司尚未重視此問題，公司的資本結(jié)構(gòu)尚待調(diào)整。由此看出A企業(yè)管理層對于資金管理能力有待提高。

（二）營運能力分析

2018年A企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降，2019年小幅回升，整體表現(xiàn)為近三年基本保持不變。反映出A企業(yè)近3年來資金周轉(zhuǎn)較快。

近三年來，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率先下降后小幅回升，表明企業(yè)的收賬速度下降，發(fā)生壞賬的可能性增加。作為動漫行業(yè)中上游水平的企業(yè)，A企業(yè)對于應(yīng)收賬款的管理應(yīng)有更好的表現(xiàn)，公司過多資金停留在應(yīng)收賬款上，可能造成大量呆賬、壞賬。從而影響公司正常的運營，資金周轉(zhuǎn)也降低了公司的短期流動性。

2017-2019年存貨周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，主要原因在于A企業(yè)在進行多業(yè)務(wù)共同發(fā)展的過程中，對于多元化業(yè)務(wù)的整合能力沒有得到相應(yīng)的提升，反映到存貨的管理上，公司存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力有所下降。

綜合來看A企業(yè)的整體運營能力有待提高，在應(yīng)收賬款管理上需要投入更多的精力。

（三）盈利能力分析

2017-2019年，A企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤率逐漸回升，由2018年的37.61%上升到2019年的45.8%，銷售凈利率在2018-2019年呈大幅上升的趨勢，由-59.57%上升為3.82%，說明A企業(yè)動漫盈利能力正在逐步上升，營業(yè)收入中凈利潤的比重逐步加大。

近三年來，A企業(yè)凈資產(chǎn)收益率發(fā)展趨勢呈“V”型，A企業(yè)在2018年，為迎合企的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展戰(zhàn)略，進行了大量的并購活動，企業(yè)凈資產(chǎn)下降幅度較總資產(chǎn)利潤下降更大，但2019年上漲到2.98%，企業(yè)長期發(fā)展優(yōu)勢有所凸顯。資產(chǎn)報酬率也由負轉(zhuǎn)正，說明公司戰(zhàn)略性終止部分不良項目與投資已見成效，調(diào)整結(jié)構(gòu)來推動公司財務(wù)數(shù)據(jù)日趨好轉(zhuǎn)。

（四）發(fā)展能力分析

2018年主營業(yè)務(wù)收入增長率達到低谷，主要原因在于2018年游戲運營盈利未達預(yù)期。A企業(yè)在玩具產(chǎn)銷、動漫影視制作和游戲研發(fā)中投入較為集中，目前屬于內(nèi)容制作階段。2019年有小幅回升，說明A企業(yè)利用現(xiàn)有嬰童、玩具制作等各業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，提高了公司整體業(yè)績。 A企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的調(diào)整已初顯成效。總資產(chǎn)增長率先降后增，均小于0，表明企業(yè)的發(fā)展能力較弱。

總體來說A企業(yè)在多元化產(chǎn)業(yè)鏈布局初期業(yè)績增長可能較為緩慢，但隨著公司運營能力的相應(yīng)提高，各業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同效應(yīng)將日益凸顯。

■ A動漫企業(yè)的競爭力分析

（一）OPM戰(zhàn)略分析

OPM（Other People’s Money），是指上市公司與上下游企業(yè)之間的關(guān)系在財務(wù)報表上的體現(xiàn)：商業(yè)債權(quán)（應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款，預(yù)付賬款）和商業(yè)債務(wù)（應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款）。財務(wù)OPM理念通俗表達即為應(yīng)收要早收，應(yīng)付要晚付。

商業(yè)債權(quán)=應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款+預(yù)付賬款。

商業(yè)債務(wù)=應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款。

A企業(yè)商業(yè)債務(wù)-商業(yè)債權(quán)＜0,OPM戰(zhàn)略實施失敗。

1.上游議價能力

應(yīng)付賬款為A企業(yè)占用對方資金，即OPM。預(yù)付款項為對方占用A企業(yè)資金，即被OPM。應(yīng)付賬款數(shù)額近三年呈略微下降趨勢，企業(yè)在對上游的OPM戰(zhàn)略中處于劣勢地位。

2.下游議價能力

應(yīng)收賬款近三年呈現(xiàn)波動，總體呈現(xiàn)為下降趨勢。企業(yè)對下游的OPM戰(zhàn)略中處于優(yōu)勢地位。

因此我們團隊認(rèn)為A企業(yè)應(yīng)從以下三個方面著手改善流動資金不足的狀況：第一，公司經(jīng)營者與財務(wù)、供應(yīng)、銷售部門應(yīng)當(dāng)樹立OPM戰(zhàn)略理念和資金時間價值成本理念，善于使用別人的錢做公司的事；第二，提供個性化私人訂制，盡力實現(xiàn)公司零庫存，最大程度地提高資金使用效率。第三，增強對應(yīng)收賬款和存貨的管理，提高企業(yè)現(xiàn)金流的運用效率。通過設(shè)計合理的銷售商業(yè)信用制度，實施高效的收賬政策，提高應(yīng)收款的周轉(zhuǎn)率。

（二）長期股權(quán)投資的撬動效應(yīng)

撬動效應(yīng)就是指母公司利用控制性投資而帶來的經(jīng)濟效益，通過確定控制性投資所帶來經(jīng)濟收益的多少來表現(xiàn)控制性投資的撬動效應(yīng)，控制性投資撬動效應(yīng)增量是由合并財務(wù)報表總值減去母公司報表總資產(chǎn)的數(shù)額。

從數(shù)據(jù)來看，A企業(yè)用了約40.3億元，撬動了子公司的增量資源約0.77億元，撬動效應(yīng)杠桿只有0.02。A企業(yè)產(chǎn)生如此低的撬動效應(yīng)的原因，主要是由于子公司不具有吸納少數(shù)股東入資較多的能力，或者具有較差的吸收貸款的能力，或者利用商業(yè)信用的能力較差，或者具有較差的盈利能力等。

■ A動漫企業(yè)的綜合財務(wù)分析問題及建議

（一）綜述對A企業(yè)2017-2019年的分析可以看出，目前階段A企業(yè)自身財務(wù)狀況主要存在著以下問題

1.短期債務(wù)風(fēng)險

A企業(yè)長期償債能力較為穩(wěn)定，但短期償債能力的日益下降值得公司給予關(guān)注。

2.企業(yè)成長能力存在質(zhì)疑

2017-2019年公司的主營業(yè)務(wù)收入沒有逆轉(zhuǎn)頹勢，凈利潤增長率表現(xiàn)極差，公司的核心市場與產(chǎn)品調(diào)整的基礎(chǔ)并不牢固，打造IP戰(zhàn)略投入大，但目前的公司的市場局面是“一強多弱”而不是“多強少弱”，因此公司的營銷方式和營銷渠道的調(diào)整優(yōu)化工作依然需要大力改造。為開展公司戰(zhàn)略進行大規(guī)模并購公司的有效性存在質(zhì)疑，公司的投資以后能否逆轉(zhuǎn)有待驗證。

（二）針對A企業(yè)存在的上述問題，提出以下幾條建議和措施

1.加強公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展

A企業(yè)應(yīng)該繼續(xù)推行IP經(jīng)營的戰(zhàn)略，挖掘現(xiàn)有IP的盈利空間，孵化優(yōu)質(zhì)IP資源，打造出穩(wěn)定的產(chǎn)品循環(huán)。

2.控制債務(wù)風(fēng)險，謹(jǐn)慎投資

在市場復(fù)雜性與不確定性的條件下，鑒于文化娛樂市場仍在成長并且競爭激烈，充滿不定性，A企業(yè)目前仍應(yīng)以擴張戰(zhàn)略為主，但是要適當(dāng)控制債務(wù)風(fēng)險，謹(jǐn)慎投資，避免因投資失敗而導(dǎo)致公司資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題。

3.加強開發(fā)與產(chǎn)品運營

公司的凈利潤在2017年出現(xiàn)負增長且一直持續(xù)，因此需要公司加強產(chǎn)品運營，挖掘現(xiàn)有或即將退出市場的產(chǎn)品的盈利空間，加快新產(chǎn)品的開發(fā)進程。以舊養(yǎng)新，才能形成完美的產(chǎn)品生命循環(huán)。

A企業(yè)公司2019年扭虧為盈，但利潤增長可能仍有些不樂觀，故此時應(yīng)更加注重創(chuàng)新的重要性，可通過與高校交流合作，給予創(chuàng)新型員工充足資金支持，以獎勵股票等方式來保證利潤回升，此時創(chuàng)新的困難期會持續(xù)一段時間，相應(yīng)的業(yè)務(wù)范圍應(yīng)縮減，同時加大現(xiàn)有營業(yè)板塊的宣傳，因為在資金允許的范圍內(nèi)不會造成太大負擔(dān)，策略的實施具有一定的可行性。2020年第一季度因受到新冠疫情帶來的相關(guān)負面影響，線下業(yè)務(wù)部分業(yè)績下滑，但是新冠疫情期間的直播帶貨對虧損的彌補也讓我們看到了營銷手段的創(chuàng)新帶來的作用。

從市場方面看，動漫產(chǎn)業(yè)作為一個高速發(fā)展的新興文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，近年中國動漫產(chǎn)業(yè)有望在現(xiàn)有規(guī)?；A(chǔ)上翻一番。中國動漫目前正處于從幼稚期向發(fā)展期轉(zhuǎn)變的過渡階段，未來幾年仍會保持較快增長態(tài)勢。此時，作為中國動漫IP產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，A企業(yè)持續(xù)構(gòu)建與完善泛娛樂IP開發(fā)平臺和IP衍生產(chǎn)業(yè)生態(tài)，為搭建“東方迪士尼”的戰(zhàn)略提供機會前提。

從經(jīng)濟方面來看，由于A企業(yè)面臨資金短缺，負債擴張問題，整體運營能力有待提高，謹(jǐn)慎投資，減少電影、游戲方面投資的策略有助于緩解流動資金短缺問題，優(yōu)化公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提高抗風(fēng)險能力。

只要A企業(yè)堅持優(yōu)化資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，適當(dāng)縮減業(yè)務(wù)范圍，豐富營銷手段，實施多元化發(fā)展戰(zhàn)略，以提高應(yīng)對風(fēng)險的能力，那么它在未來很大程度上能夠從容的應(yīng)對市場競爭，完成公司目標(biāo)，從而在動漫IP行業(yè)屹立不倒。