羅雯 范軍

近期國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)巨頭布局元宇宙生態(tài)新聞不斷，英偉達(dá)、微軟等科技巨頭紛紛表態(tài)入局，元宇宙產(chǎn)業(yè)熱度持續(xù)攀升，亦給A股游戲板塊帶來催化。

近半年，在政策面和基本面影響下，A股和港股游戲板塊股價(jià)也呈現(xiàn)一定波動(dòng)。當(dāng)前，監(jiān)管政策明朗化有助于投資者情緒回歸理性，疊加龍頭公司未來新品上行周期、游戲出海增量與元宇宙/VRAR等新技術(shù)不斷落地，板塊呈現(xiàn)一定回暖趨勢(shì)。

游戲板塊政策觸底龍頭公司新品優(yōu)異、劍指出海

8月底，最嚴(yán)未成年人保護(hù)法出臺(tái)，限定未成年人網(wǎng)游時(shí)間為周五、周六、周日和法定節(jié)假日每日20-21時(shí)。由此，投資者可明確量化政策影響，板塊風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步出清。

根據(jù)游戲上市公司公告披露，未成年人流水占比有限，對(duì)廠商變現(xiàn)影響較小。同時(shí)，預(yù)計(jì)未成年玩家會(huì)將有限時(shí)長(zhǎng)聚焦于頭部游戲，長(zhǎng)期將進(jìn)一步加強(qiáng)行業(yè)精品研發(fā)趨勢(shì)。

此外，8-11月游戲版號(hào)暫未發(fā)放，或主要與防沉迷政策與版號(hào)審核調(diào)整相關(guān)，預(yù)期版號(hào)將于近期重啟發(fā)放，政策面情緒逐步回歸理性。短期看，頭部廠商有版號(hào)的產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，經(jīng)典產(chǎn)品長(zhǎng)線運(yùn)營，版號(hào)短期停發(fā)對(duì)業(yè)績(jī)影響有限;中長(zhǎng)期看，版號(hào)審核趨嚴(yán)驅(qū)動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，新格局下內(nèi)容為王，優(yōu)質(zhì)游戲研發(fā)商將鞏固競(jìng)爭(zhēng)壁壘，從而更具備投資價(jià)值。

同時(shí)，去年下半年開始，受困買量成本提升、新品延期等因素，游戲板塊基本面受到較大影響;但今年以來，龍頭公司重新進(jìn)入新品上行周期，業(yè)績(jī)有望顯著改善。其中，網(wǎng)易《哈利波特手游》和騰訊《英雄聯(lián)盟手游》于9、10月陸續(xù)上線，分別位列Sensrortower10月全球熱門移動(dòng)游戲收入第9、第5位。A股龍頭公司新品亦表現(xiàn)出色，三七互娛《斗羅大陸：魂師對(duì)決》（7月），吉比特《一念逍遙》（2月）上線至今維持在iOS暢銷榜10名左右，完美世界儲(chǔ)備新游《幻塔》TapTap預(yù)約人數(shù)超138萬人。

此外，中國廠商手游出海成績(jī)成為亮點(diǎn)，近年來頭部游戲廠商加碼組建海外團(tuán)隊(duì)，多款產(chǎn)品采取全球化發(fā)行。伽馬數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年中國自研游戲海外市場(chǎng)收入84.68億美元，預(yù)計(jì)全年超過170億美元，同比增長(zhǎng)10.0%。而2020年全球手游用戶規(guī)模26.8億人，約為國內(nèi)市場(chǎng)3倍，海外市場(chǎng)空間廣闊。展望明年，游戲出海增量疊加新品上行周期，預(yù)計(jì)板塊基本面將持續(xù)改善，龍頭公司盈利水平具備較高彈性。

元宇宙引發(fā)游戲板塊2022年遐想

當(dāng)前，元宇宙產(chǎn)業(yè)熱度持續(xù)攀升，亦給2022年A股游戲板塊帶來催化。

具體說來，近年來消費(fèi)級(jí)VR一體機(jī)走進(jìn)大眾視野，便攜性、4K 顯示技術(shù)、6Dof交互技術(shù)全面升級(jí)，驅(qū)動(dòng)VR頭顯出貨量與用戶滲透率的快速提升。Meta旗下Oculus Quest2 作為旗艦級(jí)一體機(jī)，自2020年9月推出以來在Steam平臺(tái)VR頭顯活躍用戶占比持續(xù)提升，2021年10月達(dá)到35.02%;2021年國內(nèi)廠商Pico、愛奇藝亦推出自研一體機(jī)PicoNeo3和愛奇藝奇遇3。

從內(nèi)容端布局來看，海外頭部VR大作已步入回收期，商業(yè)模式逐步驗(yàn)證，音游《Beat Saber》、3A 射擊游戲《Half-Life：Alyx》收入均破億美元。截至2021年2月，Quest平臺(tái)收入超過10萬美元的游戲達(dá)69款，相對(duì)于2020年9月增加31款;Steam VR平臺(tái)2021年10月內(nèi)容數(shù)量超過6000款。

整體而言，當(dāng)前軟硬件、內(nèi)容端升級(jí)已帶動(dòng)VR產(chǎn)業(yè)飛輪開始旋轉(zhuǎn)，但仍集中海外主機(jī)/硬核用戶嘗試體驗(yàn)，尚未進(jìn)入泛用戶領(lǐng)域，國內(nèi)受內(nèi)容等制約因素影響亦處于發(fā)展早期階段。產(chǎn)業(yè)升級(jí)的背后是科技大廠的持續(xù)投入，當(dāng)前海內(nèi)外巨頭加速入場(chǎng)，未來仍需關(guān)注關(guān)鍵技術(shù)是否能得到持續(xù)進(jìn)步、融合以帶來內(nèi)容生態(tài)與用戶體驗(yàn)再升級(jí)。

3G向4G轉(zhuǎn)化帶來的智能手機(jī)浪潮驅(qū)動(dòng)手游企業(yè)估值和業(yè)績(jī)雙提升，而游戲或成為推動(dòng)VR/AR產(chǎn)業(yè)內(nèi)容生態(tài)繁榮的起點(diǎn)，驅(qū)動(dòng)板塊beta行情延續(xù)。這一背景下，元宇宙對(duì)于游戲公司的投資短期體現(xiàn)在估值提升，投資者中長(zhǎng)期可關(guān)注游戲公司VR產(chǎn)品落地情況。

部分游戲類上市公司情況表現(xiàn)一覽

現(xiàn)階段，投資游戲股核心策略在于選取基本面改善、具備估值彈性的公司，但應(yīng)謹(jǐn)防主題炒作追高風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)端關(guān)注龍頭公司的新品表現(xiàn)以及新業(yè)務(wù)（如游戲出海）帶來的增量，元宇宙等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)持續(xù)催化有望提升板塊估值中樞。